吃透股指期货.doc

吃透股指期货一、股指期货：养在深闺人未识股指期货的全称是股票价格指数期货，简称股指期货、期指，是一种以股票价格指数作为交易标的物的金融期货合约。可见，它是金融期货的一种。要搞清楚什么是股指期货，我们首先要弄明白什么是期货，什么是金融期货。K 沪深300股指期货合约的构成要素下面我们来具体分析沪深300股指期货合约的各个构成要素。1.合约标的股指期货的合约标的就是股票指数。目前我国股票市场的指数品种不少，如上证领先、上证50、上证180、深证成指、深证综指、深证100等，约有十几种，但不是所有的股票指数都适合用来做股指期货交易。这里主要考虑三个因素：（1）股指期货避险主要是规避股票市场的系统性风险，这不是几只股票就能够左右的。只有那些市值覆盖率高、行业覆盖率大、市场认同度高的指数，才能够有效反映整个市场的行情。（2）作为股指指数标的的流通市值应占股票市场总流通市值的较高比例，至少在50以上，这样才能有效地防止被市场操纵。（3）该指数所包含的股票品种也不能过多，否则，可能影响股指期货交易避险功能的发挥。只有具备这些属性，才适合做股指期货合约标的。中金所首推的股指期货合约沪深300指数是统一的市场指数，综合反映了上海、深圳两个市场的行情，其总市值占沪深市场的约70，流通市值占沪深市场的近60，是目前沪深市场最适合做股指期货标的的指数。2.合约乘数 股指期货的合约价值以一个固定的货币金额与标的指数的乘积表示，这一固定的货币金额被称为合约乘数。如美国B&P500股指期货的合约乘数是250美元，香港恒生指数期货的合约乘数是50港元，英国富时100股指期货的合约乘数是10英镑。我国中金所推出的沪深300指数期货的合约乘数为300元点。例如，2007年5月30日沪深300指数最高是410420点，那么，对沪深300指数期货来说，在这一时刻，它的合约价格是410420点，它的合约价值则是4104203001，230，860元。如果保证金比例为10，投资者可以用大约12万元资金买进或卖出一张沪深300指数期货合约。因此，合约乘数决定了股指期货合约的规模，是控制市场流动性的关键要素。一般来说，合约规模越大，买卖股指期货合约需要的资金就越多，则中小投资者参与的可能性就越小，并且每张合约潜在的风险就越大，合约交易的活跃性会降低。但如果合约的规模过小，又会加大交易成本，从而影响投资者利用股指期货交易避险的积极性。中金所推出的沪深300指数期货仿真交易，最初征求意见稿上的合约乘数是100元，后提高到200元，现在则改为300元，显示了监管部门的谨慎态度。因为，目前我国证券市场90以上投资者都是中小散户，投资规模在10万元以下，如果股指维持在4000点左右，投资者买一张合约就要花费12万元，这等于将大部分中小散户阻挡在了沪深300指数期货交易的门外。3.报价单位如上所述，股指期货合约的合约价值以一个固定的货币金额（合约乘数）与标的指数的乘积表示，由于合约乘数是固定的，因此，只需要以合约标的指数的点数就可以反映出它的价格，这个指数点就是股指期货合约的报价单位。例如，假设一张沪深300指数期货合约现在的报价是3500点，那么你可以报3510点或3490点就可以买卖一张合约，而不需报出它乘以300元/点后的合约价值。投资者应注意的是，这里的“报价单位”与“交易单位”不同。股指期货合约的交易单位为“手”，1手等于1张合约，并且须以交易单位的整数倍进行。4.最小变动价位 最小变动价位是指交易中所允许的合约最小价格变动值，在交易上是指买入价和卖出价之间所允许的最小差额。最小变动价位既可以用指数点表示，也可以用一定的金额来表示。如S&P500指数期货的最小变动价位是0.05个指数点，以金额表示就是25美元（500美元0.0525美元）。沪深300指数期货合约的最小变动价位也以一定的指数点来表示，最小变动价位是0.2点指数点。由于每个指数点的价值为300元，因此，反映在合约的价值上，最小变动价位就是60元，即沪深300指数期货交易中价格每变动一次的最低金额为每合约60元。交易中，投资者报出的指数点必须是最小变动价位的整数倍。例如，沪深300指数期货投资者的变动价位如果高于0.2点，则必须是0.2的倍数，如只有报3500.2或3500.4进行交易才有效，而3500.3的报价是无效的。最小变动价位是投资者的最小收益单位，价位的高低关系到市场活跃程度，也关系到市场的深度。最小变动价位太小，降低投资者的吸引力，影响市场的流动性；而最小变动价位太大，又不利于反映市场供求关系和真实的市场走势。因此，最小变动单位的确定原则，主要是在保证市场交易活跃度的同时，减少交易的成本。正是考虑到这一因素，沪深300指数期货合约的最小变动价位由仿真交易的0.1提高到正式交易的0.2点。5.合约月份 合约月份是指合约的到期月份。主要有两种设置方式，一是世界上很多交易所采用的按季推出方式，即将合约月份固定为3月、6月、9月、12月，称为季月合约，如美国B&P500股指期货合约、KOSPI200股指期货、日经225股指期货等；二是按月份将合约滚动推出，称为月份合约。如香港恒生指数期货合约的合约月份划分为现货月份、现货月份随后的一个月及近期的两个季末月份。中金所的沪深300股指期货的合约月份与香港恒指期货的合约月份设计相类似，也采用滚动推出方式，同时挂牌当月、下月及随后两个季月4个月份合约，季月是指3、6、9、12月。如当月月份为2007年4月，则下月合约为5月，季月合约为6月与9月。表示方式为IF0704、IF0705、IF0706、IF0709。其中IF为合约代码，07表示2007年，04表示4月份合约。按月滚动推出方式，合约交割月以近月份为主，加上远期季月。这样设置便于推算期货的合理价格，有利于防止期、现货价格之间长期偏离，提高套期保值的效率。我国股市是新兴市场，股市规模有限，容易被投机力量操纵，期、现货价格容易偏离合理范围，采用月份合约比季月合约更合理。 6.交易时间与股票现货交易时间一样，沪深300股指期货的交易时间也分为两节，第一节是上午9：15-11：30，第二节是13：00-15：15。可以发现，股指期货比股票市场早开始15分钟，晚收市15分钟。其实，这种比股票市场早开市晚收市的做法，是大多数交易所遵循的国际惯例。这种做法，主要考虑股票期、现货之间的价格互动关系，其好处是：早开市，期货市场可以对前一日收盘后到第二天股市开盘前的市场信息作出反应，有效地扮演价格发现者的角色，帮助现货市场在未开市前建立均衡价格；晚收市，有利于在现货市场收市后，为投资者提供对冲的工具，降低现货市场收市时的波幅，同时方便一些客户根据现货市场收市价进行套期保值。 不过，必须指出的是，股指期货最后交易日的交易时间与平时有所不同。如沪深300股指期货的最后交易日交易时间为9：15-11：30（第一节）和13：00-15：00（第二节），即最后交易日的收市时间比平时早15分钟，与股票现货市场交易时间一样。这是因为，最后交易日后，该合约就要交割了，投资者再无对冲、套期保值的操作必要。7.每日价格最大波动限制 每日价格最大波动限制是指交易所为股指期货合约设定的每日价格涨跌停板幅度，又称每日限价或每日涨跌幅。当价格波动超过这一限额时，交易会立刻停止，从而起到稳定市场的作用。对股指期货来说，在1987年10月全球股灾之前，只有富时100指数期货设置了每日价格波动限幅。1987年股灾后，绝大多数交易所的股指期货都规定了最大波幅限制。每日价格最大波动限制幅度大小对股指期货避险功能的发挥有直接影响，因此其设置很有讲究。幅度太大，股指期货合约交易的风险过大；幅度太小，则不利于投资者进行避险操作，甚至经常出现市场停止交易的情况。在吸收其他交易所经验和股指期货仿真交易的实践经验基础上，中金所将沪深300股指期货合约的波动限制幅度规定为上一交易日结算价的正负10。8.最低交易保证金 最低交易保证金是指投资者进行股指期货交易时必须存入的履约保证金的最低限度，通常以一定的百分比表示。依据投资者头寸风险的不同，最低交易保证金比率也有所不同，一般来说，套利头寸的保证金比率最小，套期保值头寸的保证金比率次之，而投机头寸的保证金比率最大。保证金比率主要与股指的历史最大波幅联系，一般是交易额的518。沪深300期货合约仿真交易时的保证金比例定在8，而正式公布的沪深300期货合约的保证金比例调高到了10。应注意的是，这是交易所向会员收取的保证金，而投资者向交易所会员缴纳的交易保证金，还会在交易所规定的基础上向上浮动，比如12。9.最后交易日、交割日最后交易日是指股指期货合约在到期月份进行交易的最后一天。最后交易日收盘后，所有未平仓合约都应进入交割。最后交易日往往设在最后结算日的前一工作日，而国际上多数交易所把股指期货合约的最后结算日定为到期月的一个周末或月末。沪深300股指期货合约的最后交易日为合约到期月份的第三个周五，同时规定最后交易日即为交割日。最后交易日为法定假日或者因不可抗力未交易的，则顺延至下一交易日为最后交易日和交割日。到期合约交割日的下一交易日，新的月份合约开始交易。可见，沪深300股指期货合约的最后交易日的设计和国外不同，这主要是考虑中国国情。按照中金所的设计，沪深300股指期货合约的最后交易日基本上是在每个月15到22号，这样就避开了股票现货市场的一些特别时点，降低假期效应的影响。10.交割方式 按照国际惯例，沪深300股指期货合约到期时采用现金交割方式，即在交割日，合约双方按照最后清算价格计算盈亏，用现金来结清头寸差价，投资者不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务。这里面，由于结算价格涉及到合约双方盈亏的计算，因此其确定方式十分重要。从国际上看，结算价格的确定方式主要有两种类型，一种是美国式，以最后交易日之后的第二天的特别开盘报价确定，采用这种方式的主要有美国、新加坡和中国台湾等；另一种是