改革阵痛不可避免 四季度中国证券市场分析.doc

改革阵痛不可避免四季度中国证券市场分析中国股市的波动受政策影响很大因此对近期影响中国股市的政策、法规进行研究就显得很有必要1、新会计制度对上市公司资产和业绩产生影响2000年年底财政部发布了企业会计制度新旧会计制度的差异在今年中报中首次得到较为充分的体现除了计提对业绩的影响外新会计制度对资产的再定义和对公允价值运用的约束也构成对上市公司资产和业绩的影响（1）重新定义会计要素上市公司资产缩水新制度采用经济利益流入流出法对基本会计要素进行了重新定义就资产要素而言只有那些能够为企业带来经济利益的资源才能作为资产来核算而待处理的资产损失则不再符合资产定义不能作为资产列入资产负债表另外为了确保会计信息的真实性避免虚列资产新制度还规定所有筹建期间所发生的费用先在长期待摊费用中归集待企业开始生产经营当月起一次性计入损益而不再进行分期摊销如果长期待摊的费用项目不能使以后会计期间受益的应当将尚未摊销的该项目的摊余价值全部转入当期损益根据新制度对资产的定义开办费属于费用性支出应在企业开始生产经营当月一次性计入损益而不再作为资产进行分期摊销据此2001年上半年可比的1133家上市公司开办费支出合计为5263万元比期初的229630万元减少了224367万元说明大部分开办费已被当期损益或年初未分配利润消化该项政策变更使上市公司资产总额和净资产同时缩水224367万元（2）减少公允价值运用压缩利润操纵空间为了确保利润的可靠性新会计制度在债务重组和非货币性交易的处理中尽量减少了公允价值的运用而以重组债务或换出资产的账面价值作为计价基础从而压缩了企业利润操纵的空间另外新制度要求债务重组收益不再作为营业外收入计入当期损益而是计入资本公积；同时非货币性交易也不再确认换出资产收益（换出资产公允价值与账面价值的差额）新的会计制度减少了利用债务重组对利润操纵的空间这样对一些急于扭亏而摆脱退市的PT公司或避免被PT的ST公司来说扭亏的难度会相应加大（3）新四项计提降低每股收益从2001年起上市公司的资产减值准备在原有的四项基础上新增加了四项即除了原有的对应收账款、短期投资、长期投资、存货计提减值准备外还要对委托贷款、固定资产、无形资产、在建工程这四项资产计提减值准备其目的是当各项资产价值发生意外而减少的时候用计提资金来进行弥补上市公司实行新四项计提后业绩均出现了下滑其中固定资产、在建工程比重较大的上市公司下滑较大中报显示本期新四项计提数最多的行业是电力、煤气及水的生产供应业平均计提26.8万元；其次是农林牧渔业平均计提22.9万元；排在第三的是机械、设备、仪表类上市公司平均计提12.5万元；排在最后的是采掘业平均计提1.15万元（4）新的会计制度对2001年年报将产生较大的影响2001年中报按新制度计提八项减值准备的上市公司数量只占整体的76.4也就是说尚有267家A股上市公司没有执行新制度单纯以上市公司数量来进行推算参照新制度对中报已造成的影响数额下半年在全部遵循新制度的要求后上市公司总资产和净资产预计将再度缩水约50亿元另一方面由于多数上市公司的中报无需审计加上今年首次执行新制度很多上市公司由于时间仓促对其理解难免有些偏差这些问题在经过审计的年报当中很有可能进行再次调整一般情况下会计师掌握的尺度要比上市公司自身更加谨慎因而经审计的计提金额可能要比未经审计的大因而对上市公司2001年年报影响会更大第三由于首次执行新制度大部分公司是采取追溯调整的方式尽可能调减以前年度的损益这样对当期利润的影响就不是很大但今年下半年这种利润调整的空间就不大了新增的的减值准备必须在年内消化因此预计上市公司年报业绩将在更大程度上受新会计制度的影响2、税制改革对上市公司的影响冷暖各不同“十五”期间国家从统一税法、公平税负、优化税制、扩大税基和合理分权的指导思想出发逐步改革与完善现行的税制可以预期的是一旦其中部分税收制度、税收种类发生变化的话对承担不同税收主体的上市公司将分别产生一定的影响2000年以来国家开始考虑逐步将生产型增值税改为消费型增值税使企业固定资产的进项税额也能抵扣此举既有利于合理税收负担鼓励投资也有利于产品的出口从目前国家有关部门传递出的信息分析增值税转型的步伐将加快种种迹象表明很可能在“十五”期间付诸实施生产型增值税与消费型增值税最大的不同就是前者对固定资产不能扣除进项税额后者可以因此增值税改型后将有利于上市公司加大固定资产投资以及对现有的固定资产进行更新改造促进企业产品的升级换代特别是高新技术企业获得的支持更大发展的空间也更宽广但从单个企业来看改型对同一行业不同企业的影响也有很大不同一是对资金比较雄厚固定资产投入较大的企业有利二是对高新技术企业的影响也不尽相同三是对商业企业来说情况比较复杂由于近几年大多数商业企业都大兴土木扩大营业面积来涵养新的利润增长点在这轮大规模的改扩建过程中有的不惜负债经营以至于一方面进行固定资产折旧的总额较大另一方面又要承受借贷还本付息的压力二重因素造成财务费用颇大而这过程又不能扣除固定资产的进项税额所以大多数商业类上市公司惨淡经营利润普遍不高如果商业类上市公司再进行营业场所的改、扩建的话增值税改型的受益就十分明显3、产业政策将在股市形成局部热点中起重大作用受产业政策如2000年钢铁行业“控制总量限产关小”煤炭行业“关井压产”的影响钢铁和煤炭行业经营效益明显好转反映到资本市场上2000年钢铁类上市公司在马钢、首钢的带领下整体走出一拨热点行情平均涨幅达45左右2000年年末到2001年上半年煤炭行业上市公司成为市场的热点板块4、股市政策成为证券市场短期波动的根源总体上管理层将继续奉行市场化、国际化、规范化和鼓励创新的政策并对A股市场进行扶持但是规范市场的过程中必然带来市场的阵痛特别是某些政策制定的不合理市场的反映就更剧烈（1）国有股减持新方案影响市场信心股份逐步走向全流通这是证券市场的规范发展的要求但是新的国有股减持方案将影响人们的市场信心而且这种影响将是长期的（2）核准制有可能延长股市调整的时间推行核准制后由于发行的时机由发行方和券商决定因此从它们自身的利益出发都愿意选择二级市场走势比较好的时候发行股票以谋求较高的发行价格以及广泛的市场申购其导致的直接结果就是市场越好的时候发行股票的数量就越多发行的节奏由市场决定但较多数量的集中发行必然从市场中吸引走大量的资金造成市场进一步走好的动力缺乏抑制市场股价的上升而在市场低迷的时候由于都不愿意发行新股而前期市场较好时发行的新股又纷纷上市这种时间滞后效应的出现一方面可能使新股申购者蒙受损失另一方面有可能打击市场的投资氛围因此低迷有可能出现持续的局面（3）开放式基金短期将增加二级市场的不稳定性随着华安创新基金、南方稳健成长基金的发行开放式基金正式进入中国证券市场开放式基金的行为和理念会逐步影响证券市场的未来发展趋势和投资理念从短期看开放式基金管理人由于面临赎回压力迫使管理人必须保持基金资产的流动性其目的是为了使资产能很快地以最小的价值损失和最低的交易成本转换成现金因此流动性管理是开放式基金所面临的核心问题为实现流动性管理根据发达国家的成熟经验表明业绩的表现是吸引现金流入和扩大基金规模最终实现流动性的根本途径（4）加强监管长期利好短期利空长期来看加强监管对二级市场总体趋势不会产生根本性的影响但是国家加强对证券市场的监管实际上是我国证券市场即将出现整理的信号至少在本年内规范都将会是政策的主流反映到二级市场上股市出现中期调整将是不可避免的目前来看调整的主要对象将是1998年以来行情的主流板块高科技板块和资产重组板块同时清理违规资金吓出的不仅仅是违规资金许多光明正大、合理合法的投资者也可能因为担心违规资金被迫撤退会引起市场大跌而主动离开市场回避风险其结果只能是加剧市场震荡下跌（5）退市机制使资产重组的炒作更加如火如荼今年2月26日亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法出台宣告了退出机制的正式建立该政策短期对市场造成了一定的影响沪市PT水仙和深市PT粤金曼被先后中止上市标志着中国股市特有的亏损不败现象的终结但从另一方面看“退出机制”的推出将有力推动PT、ST公司的资产重组工作退出机制的建立将推动实质资产重组的展开使PT、ST公司能具有持续经营能力PT、ST公司个股出现分化的同时也面临着机遇退出机制的建立使参与PT、ST公司的企业和有关机构必须认真对待只有通过重组后彻底改变公司的经营状况和财务状况才能真正不能被市场淘汰在这样的过程中由于重组中可能出现的变数比较大使得亏损上市公司的股价将出现比较大的波动（6）要约收购将推进实质性重组管理层前不久指出在颁布上市公司股份收购暂行规定以后从1999年开始股份转让的比例有所下降通常在30以下这主要是全面要约收购豁免限制强化所引致前一段时间便连续发生了几起因未获准豁免全面要约收购义务而导致股权转让告吹