公司的长期融资1

公司的长期融资 方式概述,案例：迪斯尼公司的融资策略,迪斯尼财务管理的两大原则：融资活动必须为股东财富最大化目标服务。融资行为为投资需求服务，必须与投资需求相匹配。,融资方式分类,按资本的取得方式不同，分为内部融资和外部融资。按所筹资本使用期限的长短，分为短期融资和长期融资。按照资本的来源渠道不同，分为权益融资和负债融资。,权益融资和负债融资的不同,收益的固定性不同。股票融资具有永久性，不需归还的特点，股东持有股票的收益性也具有不确定性。而债权人的收益是固定的。索偿权的顺序不同。负债是债权人对企业资产的索偿权，而股权是股东对企业净资产的索偿权。股权和债权的索偿权在索偿顺序上也不同，债权的索偿权先于股权。管理权限不同。股东对公司有法定的管理权和委托特任管理公司的权利，而债权人与公司只有债权债务关系，没有参加公司管理的权利。税收优惠不同。股权融资没有税收优惠，债务融资则享有该优惠。,负债融资工具就是对公司的现金流量有契约性求偿权的任意财务工具，可在税前扣除，有固定的期限，在公司持续经营和破产时对公司的现金流量有优先求偿权。权益融资工具就是对公司的现金流量有剩余性求偿权的任意财务工具，不可在税前扣除，期限是无限的，在公司持续经营和破产时对公司的现金流量没有优先求偿权，其投资者可参与公司的经营管理。,权益融资方式,非上市公司的权益融资形式 1，所有者权益。 2，风险资本。（由投资者个人或群体向私人公司提供以换取公司的所有权份额的权益资金。）上市公司的权益融资形式 1，普通股。 2，认股权证。,风险投资（创业投资VC ）,概念：是一种商业性的投融资工具，是以对未上市企业提供长期股权投资的形式直接投资于实业领域，不仅提供资本支持，并从事资本经营与监督，待企业成熟后通过股份转让而退出投资并实现增值的特殊金融资本及其行为。 运作方式：一般多以投资基金方式运作，表现为以设立公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是高科技企业）的一种既承担高风险又谋求高回报的资本形态。,特点：1，投资对象主要是高科技创业公司；2，不是单纯的投资行为，还提供特有的资本经营服务；3，投入资本以换取公司所有权；4，在企业发育成长到相对成熟时退出投资（主要的方式是企业上市后市场转让股权）。5，其投资回报不以股息为主要收益来源，而是以转让增值的股份而获取收益。（一般投资10个风险项目有5个失败、2个保本、3个成功，就能以成功的高额利润抵偿失败的风险损失，获得20%左右的平均回报率。）,风险资本融资的阶段,种子阶段创建阶段扩展阶段发展阶段杠杆式买入阶段公开上市阶段（过桥融资）,海外著名风投公司,成立于1972年的红杉资本作为美国最成功的VC之一，曾投资了苹果、思科、Oracle、Yahoo、Google等卓越企业，截至目前，红杉资本投资企业超过500家，其中100多家已上市，另外100多家也通过收购兼并的方式实现退出。在美国，由红杉投资的公司市值，占纳斯达克总市值的12%.创建于1972年的KPCB（Kleiner Perkins Caufield & Byers），与红杉资本因为其历史上取得的骄人业绩而被称为全球创投界的“双子星座”。硅谷最负盛名的风险投资公司KPCB的合伙人之一就是有着“全球风险投资之王”美誉的约翰多尔。KPCB的经典案例是1999年对Google进行的1250万美元的投资，这笔投资在随后的5年内增值了240倍。过去的30年中，在KPCB投资的早期公司中成长出了亚马逊、康柏、网景、SUN、Lotus、赛门铁克等众多知名IT企业，这些公司背后都有约翰多尔的影子。,风投案例,2004年5月，盛大网络（股票代码：SNDA）在美国纳斯达克股票交易市场正式挂牌交易。虽然盛大将发行价调低了15%，从原先的13美元调到了11美元，但公开招募资金额仍达1.524亿美元，当天收报于11.97美元。2004年8月，盛大网络(股票代码：SNDA)首次公布财报之后，股价一路攀升至21.22美元，此时盛大市值已达14.8亿美元，成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股。与此同时，盛大也超越了韩国网络游戏公司NCSOFT的市值，成为全球最大的网络游戏股。盛大创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约11.1亿美元，以90亿元人民币的身家超过了丁磊，成为新的中国首富。而10月27日，盛大在NASDAQ的最新股价，达到了31.15美元。 盛大网络的成功上市以及其股价的卓越表现，为其主要创投机构软银亚洲信息基础投资基金带来不菲的收益。成立于2001年2月的软银亚洲信息基础投资基金（SOFTBANK Asia Infrastructure Fund，以下简称“软银亚洲”），是日本软银公司与美国思科战略合作的结果，10.5亿美元资金来自思科，第一期资金为4亿美元，主要投资领域为亚太区的宽带、无线通讯、有线电视网等。,2003年3月，“软银亚洲”向国内拥有注册用户数最多的互动游戏公司盛大网络投资4000万美元，这是软银亚洲在上海的第一个投资项目。软银认为，中国网络游戏产业正进入高速发展阶段，市场增长空间很大，根据预期，此项投资7年后的回报将达10倍。与大部分在线游戏界人士看法不同，软银公司更看中盛大的运营能力而非游戏产品本身。“ 软银亚洲一共投入4000万美元，18个月后成功退出，获得14倍的投资收益。在上市之初，软银就减持了5.6%的盛大股份，套现17,250,000美元，其仍持有盛大19.3%的股份，按2004年10月的盛大市价计算，其市值在8亿美元以上，是其初始投资的20多倍。,2007中国风险投资市场发展概述,2007年无论是新募集基金的数量还是规模，都显示出中国创投市场的日趋成熟；政策和法规的调整促进了中国创投市场的本土化进程；此外，互联网行业在取得可观回报率的同时，吸引的投资则持续下滑，而电子商务异军突起，成为2007年投资最大亮点。中国创投市场投资规模连续3年增长。去年中国市场58只新募集基金规模，比2006年增长89.8%；415个投资案例总涉资35.89亿美元，同比增长64.5%。 2007年IPO退出超过20倍的高回报项目有9个：其中4家为能源企业，互联网和制造业各有2家，此外还有1家位于金融领域。其中，2007年金风科技在深证中小企业板IPO，中比基金成功退出金风科技并且取得了5300%的退出回报率，位居2007年单笔投资回报率排名首位。中国高传在香港主板IPO为江苏高投创造了5191%的投资回报，位列次席。软银赛富通过完美时空在纳斯达克IPO获得的退出回报率为3115%，占据第三位。 。,2008中国风险投资市场发展概述,风险投资机构募资依旧活跃，但投资趋于谨慎 。2008年中国风险投资市场上新募集的资金规模达1018.67亿元，与2007年相比增长14%。全年风险投资金额为339.54亿元人民币，共投资了506个项目，投资金额和数量与2007年相比均有所下降。 募资热度上下半年反差很大，下半年募资金额骤降 。2008年上半年新募集的资金总额达760.07亿元，占全年新募集资本的76.24%，而下半年仅为236.88亿元，占全年新募集资本的23.76%。 人民币基金成为风险投资市场主要力量，外资机构纷纷设立人民币基金。资本市场低迷，股权转让成退出主渠道 。,普通股融资,股票是有价证券的一种主要形式，是股份公司发行的证明股东所持有股份的凭证。股票的种类有： 1，按股东权利和义务不同分为普通股和优先股。 2，按票面是否记载股东姓名分为记名股票和不记名股票。 3，按是否标明金额分为有面额股票和无面额股票。 4，按投资主题不同分为国家股，法人股，个人股和外资股。 5，按发行和交易范围不同分为A股，B股，H股和N股等,股票发行的相关问题,股票发行方法有：有偿增资，即投资人须按股票面额或市价，用现金或实物购买股票。可分为： 1，公募发行。向社会公众公开招募认股人认购股票。 2，股东优先认购。发行公司按一定比例分配给现有股东新发行股票的认购权，准许其优先认购新股。 3，第三者分摊。股份公司在发行新股时，给予与本公司有特殊关系的第三者（如其他公司或银行）以新股摊认权。（多在公司经营不景气，筹资困难时采用）无偿增资。可分为： 1，无偿交付。即股份公司用资本公积金转增股本，按股东现有股份比例无偿的交付新股票。 2，股票派息。即股份公司以当年利润分派新股代替现金股利。 3，股票分割。将大面额股票分割为若干股小面额股票。,股票推销方式：自销方式，即股份公司自行直接将股票出售给投资者，不经过证券承销机构承销。承销方式。（我国公司法规定必须通过该方式发行股票）分为： 1，包销 2，代销发行价格的确定 对新股发行折价的一种解释 “嬴者的诅咒”（推荐阅读：“The winner curseParadoxes and anomalies of economic life”嬴者的诅咒经济生活中的悖论与反常现象）,关于除权的常识,除权是由于公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。 上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资时，或进行配股时，就要对股价进行除权。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息。,除权报价的产生是由上市公司送配股行为引起,由证券交易所在该种股票的除权交 易日开盘公布的参考价格,用以提示交易市场该股票因发行股本增加,其内在价值已被摊薄. 配股除权报价=(除权前日收盘价+配股价格*配股率)/(1+配股率) 送配股除权报价=(除权前日收盘价+配股价格*配股率)/(1+送股率+ 配股率) 送配派股除权报价（除权前日收盘价配股比率*配股价每股派息）（配股比率送股比率）,当一家上市公司宣布送股或配股时，在红股尚未分配，配股尚未进行之前，该股票被称为含权股票。要办理除权手续的股份公司先要报主管机关核定，在准予除权后，该公司即可确定股权登记基准日和除权基准日。凡在股权登记日拥有该股票的股东，就享有领取或认购股权的权利，即可参加分红或配股。除权日（一般为股权登记日的次交易日）确定后，在除权当天，上海证券交易所会依据分红的不同在股票简称上进行提示，在股票名称前加XR为除权，XD为除息，DR为权息同除。除权当天会出现除权报价。,案例,某公司税后利润为200万，有100万股发行在外普通股。每股目前市价为20元。公司计划通过配股发行筹集500万新权益资本。配股价格为10元。请计算分析：1，购买每股新发行股票需要有几份配股？（配股率是多少？） 2，配股发行对现有股票价格产生什么影响？ 3，每份配股的价值是多少？ 4，配股发行对现有股东所持股票价值和公司总价值产生什么影响？,中国证券市场大事记,1984年7月，北京天桥股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司经中国人民银行批准向社会公开发行股票。1986年9月26日，中国第一个证券交易柜台静安证券业务部开张；新中国第一股上海飞乐音响股票在此正式挂牌买卖。11月14日，邓小平向约翰凡尔霖赠送了上海飞乐音响公司股票，成为我国股票市场发展史上的标志性事件之一。1988年9月，高西庆、王波明、李青原等人编写出关于中国证券市场最早的提案关于促进中国证券市场法制化和规范化的政策建议；11月26日，上海首家证券公司上海万国证券公司成立。,1990年11月26日，经国务院授权、中国人民银行批准，上海证券交易所正式成立。这是新中国成立以来在大陆开业的第一家证券交易所。1991年8月28日，中国证券业协会成立。1992年8月10日，深圳百万人争购抽签表；10月25日，证券委及证监会成立。1993年2月16日，上证指数创1558.95点历史新高；6月29日，青岛啤酒成为首只H股；8月20日，淄博基金上市，成为首只上市的投资基金；9月30日，宝安宣布收购延中，揭开收购上市公司第一页；10月15日，上交所决定B股实行T+0；12月20日，上证指数跌117点，上交所首次暂停交易5分钟。1994年3月14日，中国证监会首任主席刘鸿儒宣布“四不”救市政策；8月1日，三大救市政策出台，沪深两市飙升；9月5日，深综指闯过200点大关；9月6日，沪指跃过1000点大关。1995年1月1日，沪深股市交易实行T+1；5月5日，深交所以成份指数代替综合指数发布；5月23日，沪深股市大跌，沪深跌幅创历史纪录；7月11日，证监会正式加入证监会国际组织；8月26日，上市公司中第一次出现了经营亏损；11月20日，深交所正式启用统一的新证券账户号码。,1996年5月10日，郑州百文发布公告，投资者袁敬民持有公司股票已超过768万股，占公司股本的7.43。这是证券史上第一例个人投资者持股超过公司总股本5；5月29日，道琼斯推出中国股票指数；10月起，证券管理高层连连发布了后来被称为“十二道金牌”的规定；12月16日，股票交易恢复涨停板制度。1997年3月24日，大唐股份在伦敦交易所上市，成为第一家进入欧洲资本市场的中国公司。1998年4月7日，基金金泰、基金开元分别在上交所和深交所上市，成为首批上市的证券投资基金；4月28日，沈阳物质开发股份有限公司（现为银基发展）因连年亏损，被列为首家特别处理的股票；9月14日，ST苏三山股票暂停上市，成为首家因连续亏损3年而暂停上市的公司；11月18日，中国保监会正式成立，标志着我国金融业分业监管的体制开始确立；12月19日，证券法通过，并于1999年7月实施，是新中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。1999年1月，上海一位姜姓股民将与红光牵连的24个人告上法庭，这是中国首例股民状告上市公司案；5月19日，“519”井喷，当天沪市收于1109点，上涨51点，深市收于2662点，上涨129点；8月18日，国泰君安正式注册成立，总股本37.3亿元，总资产300多亿元，规模超过申银万国，成为中国内地第一大券商。,2001年5月18日，核准制下第一家上市公司用友软件首日上市，股价最高达到100元，成为第一只上市首日股价达到100元的股票；6月14日，沪市出现2245点的历史最高点；12月4日，退市制度正式推出，PT水仙成退市第一股。2002年6月23日，国有股减持正式叫停；8月9日，鞍山证券公司被撤销，这是中国证券市场产生以来被明令退市的第一家券商。2003年10月28日，全国人大常委会审议通过证券投资基金法；12月11日，中国保监会发布关于履行有关入世承诺的公告，进一步开放了外资保险公司业务范围和经营区域；12月17日和18日，中国人寿在美国纽约交易所和香港联交所两地上市，筹资35亿美元，成为当年全球最大IPO。2004年1月31日，国务院颁发关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，俗称国九条；6月1日，上海市第一中级法院对周正毅以操纵证券交易价格罪判处有期徒刑2年6个月，以虚报注册资本罪判处有期徒刑1年，执行有期徒刑3年；6月25日，中小企业板块登场，首批八只股票上市，这是落实国九条的首项具体措施。,2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革试点；6月6日，沪市大盘见底998.23点。2006年7月5日，超级航母“中国银行”A+H股模式在沪港两地上市。2007年1月9日，沪深股市总市值首次突破10万亿大关；1月22日，日成交额超1000亿元，百元股在阔别5年多后再现；2月27日，“黑色星期二”拉开了中国资本市场与全球金融市场互动的序幕；5月30日，财政部公布，决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，当天，两市大盘大幅跳水，两市900余只股票跌幅超过9。2007年10月16日，上证指数创历史新高6124点。自此，大盘步入漫漫熊途。2007年11月5日，中石油回归A股。在上证所挂牌加以，开盘价48。60元。至收盘，整体市值约9984。18亿美圆，成为全球市值最大的上市公司。2008年10月28日，上证指数创该轮下跌的新低1664点。2009年5月1日：首次公开发行创业板IPO管理暂行办法。,认股权证,认股权证是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。美国证券交易所的定义：一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产的期权。 认股权证的本质是一种权利证书，它赋予持有人一种权利，在指定时间内(即行权期 )，用指定的价格(即行权价)，购买或者卖出特定数量的相关资产(或者获得差价)。持有人获得的是一个权利而不是责任，持有人可自主选择是否行使权利。,认股权证的权利有两种类型：购买权和出售权。含购买权的认股权证是认购权证，又称为看涨权证(call warrants)，其权利的实质是一个看涨期权；含出售权的认股权证是认沽权证，又称为看跌权证(put warrants ）。备兑权证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关企业本身发行，一般都是国际性投资银行机构发行。股本认股权证（公司权证）是由上市公司自己发行的。股本认股权证最主要的功能是协助融资，国际上通常与其他证券(如股票、债券等)结合发行，作为协助公司融资的辅助工具，以降低融资成本，增大对投资者的吸引力。,股本权证与备兑权证,上海证券交易所权证管理暂行办法中对权证分类的解释,以发行人为标准,可以分为公司权证和备兑权证。以持有人的权利性质为标准,可以分为认购权证(向发行人购买标的证券)和认沽权证(向发行人出售标的证券)。 以行权方式为标准,约定持有人有权在规定期间行权的为美式权证,约定持有人仅能在特定到期日行权的属于欧式权证。以结算方式为标准,可以分为实券给付结算型权证和现金结算型权证。实券给付结算以标的证券所有权发生转移为特征,发行人必须向持有人实际交付或购入标的证券,而现金结算方式则是在不转移标的证券所有权的情况下仅就结算差价进行现金支付。,公司发行认股权证的原因,认股权证是以普通股价格的变动性为基础来定价的，普通股价格变动性越大，认股权证的价格就越高，公司从发行中获利也越大。认股权证在发行期不会对公司造成财务负担，非常适用于当前现金流量低但能高速成长的公司。增发普通股对股东控制权产生的稀释作用，而认股权证在发行期不存在这个问题，容易引起股东的认可。,认股权证与买入期权,对于持有人来说，认股权证类似于买入期权。不同的是认股权证通常与债券一起发行，最初得到认股权证的投资者看起来是没有直接付费的，而期权的买方需要直接付出期权费。对于公司来讲，认股权证与买入期权有很大区别。当持有人行使认股权证时公司将增加普通股的发行量，增加股东权益，会有一笔现金流入，。而买入期权的则不一定是公司。当持有人行使期权权利时，只是期权卖方将股票转卖给买方，期权卖方取得现金收入。公司与该交易没有直接关系。实质上，认股权证就是一种具有期权性质的金融工具。它充分利用期权的特征来为公司融资提供服务。,负债融资方式,一，长期借款融资 种类：（一）按提供贷款的机构不同，可分为 政策性银行贷款（政策性银行贷款利率较低、期限较长，有特定的服务对象，其放贷支持的主要是商业性银行在初始阶段不愿意进入或涉及不到的领域。）商业银行贷款 其他金融机构贷款 （二）按有无抵押品作担保，可分为抵押贷款和信用贷款。,优缺点：优点（1）筹资速度快（2）筹资成本低（3）灵活性大。缺点（1）筹资数额有限（2）限制条款多，对企业的约束强（3）财务风险较高。,二 债券融资,债券的票面要素到期日票面金额票面利率偿债基金计划选择性赎回条款保护性债券契约条款,债券的种类 1，记名债券和无记名债券 2，可转换债券和不可转换债券 3，抵押债券和信用债券 4，固定利率债券和浮动利率债券 5，上市债券和非上市债券 6，收益公司债券 7，附认股权债券 8，外国债券和欧洲债券,债券发行的资格和条件 债券发行的程序债券的偿还（到期一次性偿还和分期偿还）,债券相对于股票的融资优势： 1，成本较低。 2，不涉及公司所有权的稀释问题。 3，是那些需要资金但又不能发行股票的筹资机构的唯一选择。 4，发行快捷。 5，筹资者可使债券期限与其筹资需要相匹配。,案例,2008年9月，万科公司发布公司债券发行公告。根据公告，本次万科发行的公司债券分为有担保和无担保两个品种，其中有担保品种为中国建设银行深圳市分行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。有担保品种为5年期固定利率债券，发行规模为30亿元，票面利率询价区间为5.5%-6.0%；无担保品种为5年期固定利率债券，基本发行规模为15亿元，根据市场条件可超额增发不超过14亿元，最终发行规模不超过29亿元，票面利率询价区间为7.0%-7.5%。最终的票面利率将根据询价簿记情况确定。在发行方式上，万科公司债券的发行采取向原无限售条件A股流通股股东优先配售、网上面向公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式。2008年9月4日(T-1日)收市后登记在册并且持有万科无限售条件A股流通股的股东可以以100：0.0318的比例优先认购有担保债券品种，以100：0.0239的比例优先认购无担保债券品种。此外，投资者还可以通过深圳证券交易所交易系统参加网上认购。根据中诚信证券评估有限公司的综合评定，万科的主体信用等级为AA+，本次发行中有担保品种的债券信用等级为AAA，无担保品种的债券信用等级为AA+，显示债券的安全性极强或很强，违约风险极低或很低。这也是迄今为止，房地产行业中信用级别最高的债券评级。,债券的信用评级,信用评级是指专门从事信用评级的机构依据被广大投资者和筹资者共同认可的标准，独立对债券的信用等级进行评定的行为。进行债券信用评级的原因是方便投资者进行债券投资决策和减少信誉高的发行人的筹资成本。一般根据债券的投资价值和偿债能力等指标对债券进行信用评级，信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。评级机构最著名的两家是美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。,债券市场的创新,利率交换选择权 (Swaption) 指以利率交换 (IRS) 为交易标的物的选择权。当选择权买方在支付权利金给卖方后，依约取得选择权之权利，於未来某一到期日，当市场指标利率有利於选择权之买方时，得向卖方提出执行利率交换 (IRS) 交易的权利。甲公司举债USD 10亿，期间5年，并约定每3个月以浮动利率3M LIBOR付息一次。甲公司预计一年后利率水準将会上扬，为锁定后4年的融资成本，甲公司可以现在支付权利金予本行买进欧式Payers Swaption如下： 名目本金：USD 10亿 选择权形态：欧式选择权 履约价格：4年期交换利率(IRS)4 到期日：1年后 则在未来1年后选择权到期时，若市场交换利率高於4，则甲公司将选择履约成为利率交换契约的一方，在未来4年期间支付固定利率4，收取市场浮动利率。相反地，若利率走势与预期相反，市场交换利率低於4，则甲公司会选择不履约，只损失较小额的权利金。 特点：1，锁定利息成本 2.保障投资收益 3.避免因误判利率走势 过早承做利率交换而蒙受损失,08年10月24日，国家开发银行发布了2008年第十八期金融债券发行办法。本期金融债券为5年期固定利率投资人选择权债券，按年付息。债券发行总量200亿元，债券缴款日为2008年11月6日。投资人可选择在2013年11月6日向发行人全部或部分回售该债券（回售价格为100元/百元面值）或继续持有该债券至2018年11月6日。第一次结息日为2009年11月6日，以后每年的11月6日为结息日，如遇节假日，则支付日顺延。本期债券前五年（2008年11月6日-2013年11月6日）的票面利率由承销商通过本次招投标确定，如投资人选择继续持有本期债券，则后五年（2013年11月6日-2018年11月6日）的债券票面利率在前五年票面利率的基础上加30个基点。本期债券招标结束后，发行人有权以数量招标的方式向A类承销团成员追加发行总量不超过100亿元的当期债券。发行人对本期债券保留增发权利。,混合证券,可转换债券优先股,优先股,特征 1，优先分配固定的股利。 2，优先分配公司剩余财产。 3，优先股股东一般无表决权。 4，优先股一般可由公司赎回。,种类 1，累积优先股与非累积优先股 2，参加优先股与不参加优先股 3，可转换优先股与不可转换优先股 4，可赎回优先股与不可赎回优先股,发行优先股的动机 1，防止公司股权分散化 2，调剂现金余缺 3，改善公司资本结构 4，维持举债能力优先股筹资的缺点 1，成本虽低于普通股，但高于债券 2，筹资的制约因素较多 3，可能形成较重的财务负担。,可转换公司债券,是公司发行的，可在规定的期限，按规定条件转换成本公司普通股票的债券。与认股权证的区别（1）权证持有人行使权利时公司股本扩大，现金流量增加；转债持有人行使权利时公司不增加资金来源，仅改变公司的资本结构，负债率下降。（2）权证持有人行使权利后原债券仍流通，但转债持有人行使权利后债券被公司收回。,转债的价值,转换率=股票数/可转换债券数转换价格=转债面值/转换率：说明股票价格达到什么水平才合算纯粹债券价值是假设转债不能被转换成股票时的价值转换价值=转换比率*股票市场价格：是转债按当前市场价格转换为公司普通股票时的价值。选择权价值：转换溢价=转债价格-转换价值,例,某公司发行面值1000元，转换率为30的可转换公司债券，公司股票的现价为20元。转换价格=1000/30=33.33元转换价值=30*20=600元转换溢价=1000-600=400元,可转换债券的风险和收益,投资者：如股价没有上升，放弃转换权，仍可获得固定收益；如股价上升，行使转换权，可获得增值收益；发行公司：可获得成本较低的资金期限一般较长，利于公司长周期项目的进行和公司的长期发展有利于公司进行兼并与收购,资料卡-现代金融的八个谜团,1发行股票并非工商企业融资的最重要来源；2发行可流通证券不是企业为其经营活动融资的主要方式；3间接融资，即有金融中介机构参与其间的融资，比起直接融资，即工商企业在金融市场上直接从贷款者处借款的融资，其重要性要大出数倍；4银行是工商业外源融资的最重要来源；5金融体系是经济中受到最严格管理的部门之一；6只有规模巨大、组织完善的公司才能进入证券市场为其经营活动融资；7抵押是家庭和企业债务合约的一个普遍特征；8典型的债务合约是极其复杂的法律文件，它对借款者的行为施加了严格的限制。,（一）交易成本怎样影响金融结构假定您有5 000美元，并打算在股票市场上进行投资。由于您只有5 000美元，故而只能购买少量股票。股票经纪人会告诉您，由于您购买的数量太小，因而购买您选中的股票的经纪费将在您的购股款中占一个相当大的份额。如果您转而决定去购买债券，情况会更糟，因为，您想要购买的某些债券的最小面额就高达1万美元，而您并没有那么多的钱去进行投资。实在说，经纪人对您的投资活动根本就不感兴趣，因为，您的投资金额太小，在上面花功夫根本不值。您会失望地发现，您根本不可能利用金融市场来使您辛辛苦苦积累起来的钱盈利。然而，您可以聊以自慰的是，被高交易成本置于如此困境的并不只是您一个人。这就是我们大部分人的生活现实：绝大多数的美国家庭从未持有过任何证券。由于存在交易成本，您还将面临另一个问题。您的资金太少，使您只能进行有限的投资。这意味着，您不得不把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，由于不能分散化，您将面临许多风险。金融中介机构怎样降低交易成本以上关于交易成本的例子说明：像您这样的小额储蓄者是与金融市场绝缘的，您不能从中获益。幸运的是，作为金融结构重要部分的金融中介机构已经得到发展，它们可以降低交易成本，使得小额储蓄者和借贷者能够从金融市场受益。,（二）金融中介机构怎样降低交易成本1、规模经济对付高交易成本的办法之一，是把许多投资者的资金聚合在一起，这样他们便可利用规模经济的优势，随着交易规模的扩大，每一美元投资的交易成本下降。通过把投资者的资金聚合在一起，每个单个投资者的交易成本都大大降低了。所以有规模经济存在，是因为，在金融市场上，当交易量增加时，一项交易的总成本增加得很少。举例来说，安排购买10 000股股票的成本并不比购买50股股票的费用大多少。金融市场中的规模经济，有助于我们解释金融中介机构所以发展，并成为金融结构中如此重要组成部分的原因。要说明金融中介机构由于规模经济而发展起来，最显而易见的例证就是互助基金。互助基金是这样的金融中介机构：它们把基金的份额售给个人，再将收取的资金投资于股票或债券。由于购买大量的股票或债券，互助基金有着交易成本低的好处。在互助基金以管理账户的名义将这些成本以管理费的形式扣除之后，成本节约的好处就落到了个人投资者手中。对个人投资者来说，互助基金的另外一个益处是，它们的规模十分巨大，因而可以购买十分分散化的证券组合。对个人投资者来说，投资的分散化降低了风险，使他们得到了利益。2、专门技术金融中介机构的发展还归因于它们能更好地开发专门技术来降低交易成本。互助基金、银行和其他金融中介机构开发出了计算机专门技术，使之能够以极低的成本提供多种便利的服务，如提供免费电话号码，使您能了解自己的投资状况，或者在您的账户上签发支票。,二、信息不对称：逆向选择和道德风险金融市场中存在着交易成本的事实，对金融中介机构和间接融资在金融市场中发挥如此重要作用的原因，给予了部分的解释(谜团之3)。为了更完整地理解金融结构，我们转而来看信息在金融市场中的作用。信息不对称，即交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响作出准确决策，是金融市场上的一个重要现象。例如，公司经理自知他们是否诚实，他们比股东们更了解公司的经营状况，等等。信息不对称的存在，导致了逆向选择和道德风险问题。逆向选择是交易之前发生的信息不对称问题。潜在的不良贷款风险来自那些积极寻找贷款的人。因此，最有可能导致与期望相违的结果的人们往往就是最希望从事这笔交易的人们。例如，大的冒险者或纯粹的骗子最急切地要得到贷款，因为他们知道自己极可能不偿还贷款。由于逆向选择使得贷款成为不良贷款风险的可能性增大，即便市场上有风险较低的贷款机会，放款者也会决定不发放任何贷款。道德风险是在交易发生之后出现的。放款者发放贷款之后，将面对借款者从事那些从放款者观点来看并不期望进行的活动，因为这些活动可能使贷款难以归还。例如，借款者获得了一笔贷款，由于使用的是别人的钱，他们可能会冒比较大的风险(其收益可能很高，但亏损的可能性也很大)。由于道德风险降低了贷款归还的可能性，放款者宁可作出不贷款的决定。,（一）次品车问题：逆向选择怎样影响金融结构1、股票和债券市场中的“次品车”在证券市场即债务(债券)市场和股权(股票)市场中，会出现次品车问题。这可以帮助我们解开第2个谜团为什么在世界上任何国家中，发行可流通证券都不是企业融资的主要来源。它也部分地解开了第1个谜团为什么发行股票不是美国工商企业融资的最重要来源。次品车问题的出现，降低了证券市场如股票和债券市场在沟通储蓄者和借贷者之间的资金流动方面的有效性。2、逆向选择问题的解决办法如果证券的购买者能识别优良公司和不良公司，他们将为优良公司的证券支付足额的价值，优良公司也将愿意在市场上推销它们的证券。这样，证券市场就会把资金转移到有最佳生产投资机会的优良公司手中。（1）信息的私人生产和销售解决金融市场中逆向选择问题的办法，是向资金供应者提供那些正在为投资寻求资金的个人或公司的详细情况，以消除信息不对称问题。途径之一，就是设立私人公司，由它们负责搜集和生产区别好坏公司的信息，然后卖给证券的购买者。在美国，诸如标准普尔公司、穆迪公司和价值线公司(ValueLine)之类的公司在从事此类工作，它们将各种公司的资产负债表以及投资活动的信息收集起来，出版这些数据，并卖给订购者(个人、图书馆以及与购买证券有关的金融中介机构)。然而，由于存在所谓搭便车问题，私人生产和销售信息的系统并不能完全解决证券市场中的逆向选择问题。当一些人不付费地利用了其他人付费所得到的信息时，搭便车问题就发生了。搭便车问题的存在表明，由私人销售信息，只是部分地解决了次品车间题。,（2）政府管制搭便车问题造成了一种障碍，使得私人市场不能够生产出足够的信息以消除导致逆向选择的所有信息不对称问题。政府的干预能够使金融市场得益吗?比如，政府能够生产信息，帮助投资者识别好公司和坏公司，并免费提供给公众。然而，这种解决办法，需要政府发布关于公司的负面信息，从政治上说，这实行起来是很困难的。第二种解决办法(美国及世界上大多数政府都这么做的)是政府对证券市场施以管理，鼓励公司披露真实信息，使投资者得以识别公司优劣。在美国，证券交易委员会(SEC)是政府管理机构，它要求在公开市场上销售证券的公司按照标准会计准则，披露有关它们销售、资产和收益方面的信息。在其他国家，也存在着类似的管理。金融市场中逆向选择的信息不对称问题，有助于解释金融市场是经济中受到最严格监管的部门之一的原因(第5个谜团)。为了增加投资者的信息，从而弱化阻碍证券市场有效运作的逆向选择问题，政府的管理是需要的。尽管政府管理弱化了逆向选择问题，但并不会消灭它。即便公司向公众提供了其销售、资产和收益的信息，它们仍然拥有比投资者更多的信息。比起公布的统计数字来说，还存在着大量的知识，能使你更了解公司的质量。另外，业绩差的公司有一种把自己装扮得看起来像是好公司的动力，因为这样会使它们的股票得到更高的价格。业绩差的公司会对其信息加以包装，以向公众传递它们想要传递的信息，这样就使得投资者很难分辨公司的优劣了。,现在我们已经知道，私人生产信息以及旨在鼓励提供信息的政府管理不能消除金融市场中的逆向选择问题。那么，在信息不对称问题存在的条件下，金融结构能够促使资金流向有生产投资机会的人们吗?二手车市场的结构可以提供若干回答这一问题的线索。如同在汽车市场上二手车交易商帮助解决了逆向选择问题一样，金融中介机构在金融市场上发挥了类似的作用。金融中介机构(比如银行)成为生产公司信息的专家，从而能分辨信贷风险的高低。然后，它们能够从存款者那里获得资金，再将资金贷放给好的公司。由于银行贷款的大部分是发放给好公司的，它们就能够从其贷款上获得比支付给存款者的利息为高的收益。结果，银行获得盈利，这使它们能够从事此类生产信息的活动。银行所以具有从信息生产中获利的能力，一个重要因素在于，它们主要发放私人贷款，而不是购买在公开市场上交易的证券，这避免了搭便车问题。由于私人贷款是不交易的，其他的投资者便看不到银行在做什么，从而不能把贷款的价格拉到银行难以补偿其生产信息的费用的高点上。银行作为中介机构，持有大量非交易的贷款，这是它们得以成功地在金融市场上克服信息不对称问题的关键。我们对逆向选择的分析表明，总体而言，金融机构，尤其是银行，由于拥有大量的非交易贷款，它们在向公司转移资金方面，应当比证券市场发挥更大的作用。我们的分析也解开了第3个和第4个谜团：为什么间接融资比直接融资更重要，为什么银行是企业外部融资最重要的来源。我们关于逆向选择的分析也说明了哪些公司更愿意从银行和金融机构而不是从证券市场取得资金。公司越著名，在市场上获得的有关其活动的信息就越多，对投资者来说，评价公司的质量，判定其优劣就越容易。由于投资者对于信誉卓著的公司不太担心逆向选择的问题，他们愿意直接投资于其证券。这样，我们的第6个谜团也得到了一个解说：公司越大、越成熟，投资者能得到的有关它的信息越多，它就越有可能在证券市场上筹集资金。,（4）抵押和净值只有当借款者不能归还贷款，导致违约，使得贷款者蒙受损失时，逆向选择才会阻碍金融市场的正常运作。抵押品，作为借款者承诺的一旦违约便将交付贷款者支配的财产，弱化了逆向选择的不利后果，因为它使贷款者得以在借款者违约的情况下减少损失。如果借款者发生贷款违约，贷款者可以卖掉抵押品，并用出售所得的款项补偿贷款损失。例如，如果你不能支付你的住房抵押贷款，贷款者可以拿你的房产所有权去拍卖，并用拍卖所得款项偿还贷款。于是，贷款者更愿意发放有抵押品担保的贷款，而借入者也乐意提供抵押品，因为，贷款者的风险降低，将使借款者更有可能优先从贷款者那里获得贷款，更有可能获得较低的贷款利率。贷款市场中存在逆向选择问题，解释了抵押之所以成为债务合约的一个重要特征的原因(第7个谜团)。净值(也称股权资本)，亦即一家公司资产(它所有的或人家欠他的)和其负债(它所欠的)的差额，发挥着与抵押品相类似的作用。如果公司的净值较大，那么，即便它从事了导致亏损的投资，从而在贷款偿付上发生违约，贷款者仍可以取得公司净值的所有权，并将其售出，用销售所得款项补偿一些贷款损失。另外，公司起初的净值越大，其违约的可能性就越小，因为公司拥有可用以偿还贷款的缓冲资产。因此，如果寻求贷款的公司拥有较大的净值，逆向选择的后果就不甚重要，贷款者就比较愿意提供贷款。这个分析与这样的哀叹是互为表里的：“只有不需要钱的人才能借到钱!”总结至此，我们已经运用逆向选择的概念解开了早先开列的金融结构的8个谜团中的7个：前4个谜团强调了在公司融资中金融中介机构的重要性和证券市场的相对不重要；第5个谜团告诉我们，金融机构是经济社会中受到最严格管制的部门之一；第6个谜团说的是，只有组织良好的大公司才能进入证券市场；第7个谜团则指出，抵押是债务合约的重要特征。在以下部分中，我们会看到信息不对称的另一个概念，即道德风险，将对金融中介机构在公司融资中的重要性和证券市场的相对不重要性、政府管理的普遍性以及债务合约中抵押的重要性等等谜团，提供又一个角度的解释。此外，道德风险的概念可以用来解开我们最后一个谜团(第8个谜团)：为什么债务合约是复杂的法律文件，它何以对借款者的行为施加严格的限制。,（二）道德风险如何影响债权和股权合约的选择道德风险是金融交易进行之后发生的信息不对称问题，它指的是证券的销售者有着一种掩盖信息、并从事对证券购买者不利的活动的动力。道德风险问题极为重要，它决定着公司是否运用债权合约比运用股权合约更容易筹资。1、股权合约中的道德风险：业主代理人问题股权合约，例如普通股，是分享公司盈利和资产的要求权。股权合约易受到被称为业主代理人问题的道德风险的影响。当经理只拥有其所在公司的一小部分股权时，拥有大部分公司股权的股东(称为业主)是同公司的管理者(作为业主的代理人)相分离的。这种所有权和控制权的分离所涉及的道德风险在于，掌握控制权的经理们(代理人)可能会按照他们自己的利益而不是股东(业主)的利益来行事，因为经理们利润最大化的动力没有股东们那么大。2、业主代理人矛盾的解决办法（1）信息生产、监管我们已经知道，业主代理人问题所以发生，是由于经理对公司的活动和实际盈利状况比股东了解得更多。对股东来说，防备这种道德风险的办法之一，就是进行一种特殊类型的信息生产来监督公司的活动：经常对公司进行审计，并检查经理在做什么。问题是，监管过程要花费大量的时间和金钱。经济学家们对这种情况作了概括，并称之为高价鉴审。高价鉴审使得股权合约变得不那么吸引人，这部分地说明了为什么股票不是金融结构中最重要因素的原因。与逆向选择一样，由于存在搭便车问题，能够减少道德风险(业主代理人问题)的信息生产量减少了。在本例中，搭便车问题也弱化了监督。如果你知道其他的股东正在花钱监管你持有其股票的公司的活动，你就能搭这些股东的便车。于是，你可以省下用于监管的钱，而用之去加勒比海岸度假。然而，你能这样做，其他的股东也同样能如此。也许所有的股东都会去海岛，而没有人花费资源去对公司进行监管。因此，普通股的道德风险问题会很严重，这使得公司很难通过发行股票来筹资。,（2）政府管理以增加信息如同对待逆向选择一样，政府一直力求降低由信息不对称产生的道德风险问题。各国都制定了法律，要求公司使用标准的会计准则，以便人们更容易评判公司的盈利。各国还通过了一些法律，对那些从事隐瞒、骗取利润的欺诈行为的当事人施以严厉的刑事惩罚。然而，这些措施只有一定的效力。发现此类欺诈行为并不容易；欺瞒的经理人力图造成障碍和假象，使政府机构很难发现或证实这些欺诈行为。（3）金融中介作用金融中介机构有能力避免道德风险中的搭便车问题。有一类叫做风险资本公司的金融中介机构，有助于减少由业主一代理人问题所产生的道德风险。风险资本公司将其合伙人的资金聚合起来，并运用这些资金帮助新生的企业启动它们的事业。公司将风险资本投放到新企业中，得到的是新企业的股份。鉴于鉴定收入