2019-全市场教育行业策略报告 -

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 美联国际教育递交招股书，计划募资美联国际教育递交招股书，计划募资 1 1 亿美元亿美元：国内英语教育培训机 构美联国际教育(MEDU.N)正式向美国证券交易委员会递交了上市申 请的 F-1 文件，计划募资约 1 亿美元。花旗集团、中金公司和麦格理资 本为此次发行的联席保荐人。公司公司旗下子品牌包括旗下子品牌包括：美联英语、美联：美联英语、美联 出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。目前在中国 18 个省市 的 32 座城市设有 136 个学习中心，2018 年参与培训的学生总人数为 118200 余人，教师及咨询师的人数为 18000 余人。 线下通用英语培训市场线下通用英语培训市场排名第二排名第二，从线下拓展至线上从线下拓展至线上：公司是中国线 下通用英语培训（ELT）市场的第二大服务提供商；也是前五大英语培 训机构中增长最快的。从创立至上市融资 5 次，估值为 42 亿元。美联 教育的产品已经涵盖了从“实用英语海外考试留学咨询软实力 增值境外服务”等全产品链。目前线下、线上业务全面打通，自 2014 年推出“立刻说”平台以来，美联英语的在线培训业务收入从 2016 年 的 4691 万元增长至 2018 年的 2.12 亿元。 （Frost剩下的 1.68 亿元由清华大学旗下慕华投资、中金资本投资，换 得股权 4%，估值上升 42 亿元。 表表 2：美联教育融资历程：美联教育融资历程 序号序号 披露日期披露日期 交易金额交易金额 融资轮次融资轮次 估值估值 比例比例 投资方投资方 1 2019/1/2 超 3 亿人民币 战略融资 - - 道格资本中金资本慕华投资 2 2016/8/11 73.4336 万人民币 待披露 2506 万人民币 2.83% 首控基金 3 2016/7/1 1.7 亿元人民币 战略融资 - - 道格资本国中创投 4 2016/1/11 数百万人民币 战略融资 - - 达晨创投 5 2015/9/29 数千万人民币 A 轮 - - 达晨创投 资料来源：天眼查，安信证券研究中心 IPO 前，董事长赵继爽持股为 29.0476%，为第一大股东;第二股东道格资本通过 Entities affiliated with Daoge 持股 11.2630%，通过 DG No.21 持股 3.8650%，合计持股 15.128%; 执行董事兼 CEO 彭斯光为第三大股东， 持股为 14.6785%； 执行董事兼副总裁郭玉鹏持股为 13.9077%，为第四大股东；MF Holdings Inc.持股 5.2244%。 1.3. 市场市场预览预览：普通普通成人英语成人英语行业行业高速增长高速增长（24%增速）增速） ，2018年线下及线上成年线下及线上成 人英语培训人英语培训分列一二分列一二 图图 4：美联教育美联教育重要股东重要股东 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 目前的英语教育市场主要分为一般英语教育市场、测试英语教育市场及课后辅导三类。测试 英语教育指为提高托福、雅思等标准化测试成绩而设的培训。课后辅导针对的对象则为 K12 年龄段的学生。而一般英语教育则笼统指称为提高英语水平而提供的教育服务。美联英语主 要服务的市场属于一般英语教育市场。根据 Frost & Sullivan，2018 年至 2023 年一般英语 教育市场预期复合年增长率为 20.7%。公司作为该行业成人培训市场的龙头，未来有望借势 进一步扩展其优势。 一般英语培训一般英语培训市市场：场：根据 FrostSullivan 报告，市场空间由 2013 年 168 亿元增至 2018 年 479 亿元，复合年增长率约为 23.3%；预计收入将进一步增加至 2023 年 1,540 亿元，复合 年增长率约为 26.3%； 该渗透率也是从 2013 年的 1.0%增加到 2018 年的 2.1%， 预计到 2023 年将增加到 4.8%。 线上增速线上增速明显明显（30%以上以上） ，线下线下保持稳定增长保持稳定增长（17.2%） 。） 。除此之外，就中国英语行业的不 同细分市场而言，可分为线下和线上。线上英语培训市场发展迅速，总收入从 2013 年的 64 亿元增长到 2018 年 370 亿元， 复合年增长率约为 42.0%， 预计 2023 年将达到人民币 1,313 亿元。 线下英语培训市场仍然保持稳定增长， 从 2013 年的 535 亿元增加至 2018 年的 1,061 亿元，复合年增长率为 14.7%。线下市场占 2018 年总市场的 74.1%。线下市场预计将在未 来五年内以约 17.2%的复合年增长率增长。 图图 5：我国我国英语培训英语培训市场市场规模（规模（亿元亿元）及及增速增速 资料来源：Frost & Sullivan，安信证券研究中心 2018 年线下及线上成人英语培训，年线下及线上成人英语培训，美联教育分别美联教育分别排名排名第一和第二。第一和第二。根据 FrostSullivan 报 告，2018 年普通成人英语培训市场为 343 亿元，线下普通成人市场约占 28.0%，市场空间 为 96 亿元， 2013 年至 2018 年复合年增长率为 16.4%， 预计 2018 年至 2023 年的复合年增 长率为 24.0%， 2023 年的收入为 282 亿元。 在线普通成人 ELT 市场从 2013 年的 12 亿元增 加到2018年60亿元， 复合年增长率约为38.0%； 预计2018-2023年复合年增长率为35.0%， 到 2023 年将达到人民币 269 亿元。招股书显示，根据 FrostSullivan 报告，从 2016 年到 2018 年， 美联英语是前五大英语培训机构中增长最快的。 2018 年线下及线上成人英语培训， 美联教育分别排名第一和第二。 1.4. 运营运营情况：情况：成人成人英语培训英语培训占比占比达达 60%以上，在线教育以上，在线教育上升至上升至第二大第二大业务业务 提供全面的英语语言学习和培训服务，涵盖全方位的学生年龄组，包括一般成人英语培训， 初级英语培训，海外培训服务，在线英语培训和其他英语语言相关服务。公司帮助学生通过 高质量提高英语语言技能。随着学生入学人数的增加，业务经历了快速扩张，公司能够继续 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2013201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 一般英语培训 测试英语辅导 课外英语辅导 英语培训市场合计增速 9 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 实现多样化线下和在线英语培训课程。其中 2016-2018 年招生人数分别为 55758、82728 和 118277 人，增速在 40%以上。 其中其中在线教育增速明显在线教育增速明显。在 2016 年， 2017 年和 2018 年以及截至 2019 年 3 月 31 日的三个 月中，立刻说平台的学生注册分别达到 13,988、24,299,44,586 和 11,754。截至 2019 年 3 月 31 日，自 2014 年以来，在线英语培训的累计入学人数约为 98,000 人，为学生提供了超 过 280 万累计课时。公司于 2016 年、2017 年、2018 年及截至 3 月 31 日止三个月的在线 英语培训收入为人民币 46.9 百万元，人民币 121.2 百万元，人民币 212.3 百万元（3160 万 美元）及人民币 51.8 百万元（770 万美元） 。 图图 6：美联教育招生美联教育招生学生人数学生人数（人）（人）及增速及增速 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 在线英语已成为美联英语中营收占比第二的业务。在线英语已成为美联英语中营收占比第二的业务。美联英语的业务可以分为成人英语培训， 留学咨询服务，在线英语培训，初级英语培训和其他英语语言相关服务几类。截至 2018 年 12 月 31 日，成人英语培训营收占总营收的 63.5%，留学咨询服务占比为 15.7%，在线英语 培训和初级英语培训营收占比分别为 14.9%和 4.6%。 而根据 2019 年一季报数据， 成人英语 培训和留学咨询服务营收占比双双下降，分别为 54.4%和 14.8%；而在线英语培训和初级英 语培训的占比却双双提高，分别为 16.5%和 12.5%。 图图 7：美联教育美联教育营业收入营业收入构成（构成（万元万元） 图图 8：美联教育在线教育美联教育在线教育占比快速提升占比快速提升 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 使用使用分期分期付款付款形式，形式，公司公司流水快速增长。流水快速增长。按照美联英语的规定，学生在购课 20 天内提出退 款，可获得全额退费。超过 20 天后提出退款，如果学生未完成 30%的课程，可以退还 70% 的学费，如果完成 30%以上课程则不得退款。招股书显示，2018 年公司共发生退款 3780 13988 24299 44586 40.00% 41.00% 42.00% 43.00% 44.00% 45.00% 46.00% 47.00% 48.00% 49.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 201620172018 在线英语 海外英语 初级英语 一般成人英语培训 合计人数yoy 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2016201720182019Q12018Q1 其他英语服务 在线英语 海外英语 初级英语 一般成人英语培训 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2016201720182019Q12018Q1 其他英语服务 在线英语 海外英语 初级英语 一般成人英语培训 10 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 万元，当年学生退课率为 10.2%，其中通过分期贷款的学生退课率为 13.2%，明显高于平均 水平。 图图 9：美联教育退课率美联教育退课率 图图 10：美联教育美联教育公司流水公司流水（万元）（万元） 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.5. 财务数据财务数据：在线业务营收在线业务营收快速增长，快速增长，2019 一季度净一季度净亏损亏损 4216 万元万元 2016 年-2018 年，美联营收为 8.02 亿元、11.50 亿元、14.24 亿元，其中成人英语培训营收 占比最大，2016-2018 年其营收分别为 5.72 亿元、7.85 亿元和 9.04 亿元。此外，自 2014 年推出 Likeshuo(立刻说)平台之后， 在线业务营收不断上涨， 从 2016 年的 4690 万元增加至 2017 年的 1.21 亿元。对应净利润为-0.27 亿元、0.4 亿元、0.53 亿元。2019 年第一季度， 营收 3.15 亿元，净亏损 0.42 亿元。 图图 11：美联教育美联教育营收营收（万元）及（万元）及增速增速 图图 12：美联教育美联教育净利润（万元）及净利润（万元）及增速增速 资料来源：招股书，安信证券研究中心 资料来源：招股书，安信证券研究中心 销售端压力销售端压力渐显渐显，费用率逐步上升费用率逐步上升。目前美联英语采用线下和线上两种渠道获客，形成一个 网络营销闭环。而在内容端，截至 2019 年 3 月 31 日，美联聘请了 668 名兼职教师进行线 下英语培训，还建立了大约 16000 名教师资源，他们已经在我“立刻说”平台注册，包括大 约 6900 名外籍教师。而这也成为其扩张的助推力。2017 年公司成功实现转亏为盈。公司的 销售及营销开支主要包括销售及营销人员的薪金及福利、营销费用。其中营销费用主要包括 促销活动费用，包括线下销售点的租赁费用和人员费用、在线营销费用、媒体广告费用和其 他营销费用。随着公司继续根据业务扩展增加销售和营销工作，销售和营销费用快速增长， 费用率上升，2019Q1 销售费用率为 34.5%。 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 2016201720182019Q1 退课率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2016201720182019Q1 流水(万元） yoy -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 2016201720182019Q1 2018Q1 营收万元） yoy -300.00% -250.00% -200.00% -150.00% -100.00% -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016201720182019Q1 2018Q1 净利润万元） yoy 11 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：美联教育美联教育费用率情况费用率情况 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 密集使用分期产品密集使用分期产品，2019Q1 现金流现金流出现出现负值负值。报名人数增长支撑下，2016 年因经营活动产 生的现金流净流入 9262 万元，2017 年净流入 2.6 亿元，2018 年净流入下滑至 7853 万元。 其中从密集使用分期产品之后，公司的经营性现金流下降明显，2019 年前三个月，美联英 语一季度经营性现金流达到负 0.41 亿元，期末现金及等价物仅为 1.28 亿元，为 2016 年以 来的最低水平。 图图 14：美联教育经营性美联教育经营性现金流为负值（现金流为负值（万元万元） 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 1.6. 一级市场创投项目进展一级市场创投项目进展 表表 3：教育行业本周一级创投项目（：教育行业本周一级创投项目（0527-0531） 时间时间 内容内容 金额金额 轮次轮次 行业行业 投资机构投资机构 5 月月 29 日日 寓乐湾获数千万 C+轮融资，将探索“校 内机构家庭”STEAM生态链模式 千万元 C+轮 stem 北京瑞鑫资管领投， 沨华资本跟投 5 月月 30 日日 芝麻淘课获 2800 万美元C轮融资 2800 万美元 C轮 在线教育 美国投资机构 FTV Capital，跟投方中包 括 Altos Ventures 5 月月 30 日日 发力大语文教育， “一起学语文”完成数 百万元天使轮融资 数百万 天使轮 语文培训 深圳易合资本投资 资料来源：鲸媒体，芥末堆，投资界，安信证券研究中心 33.52% 32.45% 29.86% 30.06% 34.50% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 2016201720182018Q12019Q1 销售费用率 管理费用率 研发费用率 12827.6 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 2016201720182018Q12019Q1 现金及现金等价物 现金及等价物增加额 经营性净现金流（万元） 12 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 教育全市场关键数据追踪教育全市场关键数据追踪 2.1. 板块数据（板块数据（0527-0531） 本周上证综指上涨 1.6%，成交额环比上涨 6.42%；深证综指上涨 2.39%，成交额环比下跌 2.22%；沪深 300 指数上涨 1%，成交额环比上涨 1.22%；中小板指数上涨 2.19%，成交额 环比下跌 0.97%；创业板指数上涨 2.76%，成交额环比上涨 0.56%；教育指数上涨 2.91%， 成交额环比上涨 4.76%；新三板做市指数下跌 0.45%，成交额环比上涨 55.94%。 图图 15：主要指数周涨跌幅：主要指数周涨跌幅 图图 16：周涨跌幅与成交额环比情况：周涨跌幅与成交额环比情况 资料来源：Wind 资料来源：Wind 在具体指标中， 教育服务指数上涨3.11%， 成交额环比上涨4.95%； 在线教育指数上涨2.32%， 成交额环比下跌 25.13%；职业教育指数上涨 2.4%，成交额环比下跌 19.34%。 图图 17：教育其他指数教育其他指数 资料来源：Wind 2.2. 交易数据交易数据 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 周涨跌幅 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 周涨跌幅 成交额环比 -0.3 -0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 周涨跌幅 成交额环比 13 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 18：A 股教育本周涨幅前十（股教育本周涨幅前十（0527-0531） 图图 19：新三板教育做市公司本周涨幅排名新三板教育做市公司本周涨幅排名（0527-0531） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图图 20：港股教育本周涨幅前五港股教育本周涨幅前五（0527-0531） 图图 21：美股教育本周涨幅前五美股教育本周涨幅前五（0527-0531） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2.3. 新挂牌公司新挂牌公司&增发统计一览增发统计一览 本周无新挂牌公司、无定增公司。 2.4. 最新最新 IPO 排队、辅导情况排队、辅导情况 目前截止 2019 年 5 月 31 日，新三板教育企业中共计 6 家企业申报上市辅导，其中中信出 版拟转板创业板。 表表 4：新三板教育公司相关新三板教育公司相关 IPO 排队、上市辅导情况（截止排队、上市辅导情况（截止 20190531） 代码代码 最新公告日最新公告日 企业名称企业名称 审核状态审核状态 拟上市拟上市 板板 所属行业所属行业 (CSRC 公布公布) 预计发行股预计发行股 数数（万股）（万股） 预计发行后总股预计发行后总股 本本（万股）（万股） 831891.OC 2018-09-11 上海行动教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 430223.OC 2018-08-22 武汉亿童文教股份有限公司 终止审查 创业板 新闻和出版业 5,000.00 20,000.00 834291.OC 2017-12-29 中信出版集团股份有限公司 已反馈 创业板 新闻和出版业 4,753.79 19,015.15 834845.OC 2017-09-28 广州华腾教育科技股份有限公司 辅导备案登记受理 831601.OC 2017-03-23 郑州威科姆科技股份有限公司 辅导备案登记受理 430518.OC 2012-11-06 广东嘉达早教科技股份有限公司 辅导备案登记受理 资料来源：wind，安信证券研究中心 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 百 洋 股 份 天 喻 信 息 拓 维 信 息 凤 凰 传 媒 新 华 文 轩 博 通 股 份 中 国 高 科 出 版 传 媒 新 开 普 中 公 教 育 周涨幅 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 联合永道 仙剑文化 爱立方 威科姆 一乘股份 周涨跌幅 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 周涨幅 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 周涨幅 14 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 重要公司公告速览重要公司公告速览 3.1. 新三板市场重点公司公告新三板市场重点公司公告 表表 5：新三板教育企业本周重要公告（新三板教育企业本周重要公告（0527-0531） 代码代码 公司公司 公告公告 分类分类 834845.OC 华腾教育 以公司现有总股本 85,806,050 股为基数，向全体股东每 10股派 2.00 元 人民币现金 权益分派 832773.OC 寰烁股份 中标运城市智慧教育二期项目，金额 5793.61 万元/年，服务期限 5年 重大合同 872082.OC 百年育才 收到监事张威递交的辞职报告，2019 年5 月25 日起辞职生效 高级管理人 员变动 834202.OC 纵横六合 公司拟以权益分派实施时股权登记日的总股本为基数，以未分配利润向 全体股东每 10 股派发现金红利3.00元 权益分派 839049.OC 华叶跨域 因公司战略发展需要，公司拟设立全资子公司江苏华叶跨域软件销售有 限公司 对外投资 资料来源：wind,安信证券研究中心 3.2. A 股市场重点公司公告股市场重点公司公告 表表 6：A 股教育企业本周重要公告（股教育企业本周重要公告（0527-0531） 代码代码 公司公司 公告公告 603999.SH 读者传媒 与交通银行股份有限公司甘肃省分行签订了交通银行蕴通财富定期型结构性存款（期 限结构型）产品协议 ，使用闲臵自有资金 1 亿元购买结构性存款 000812.SZ 陕西金叶 与刘耀国、冀成义（以下刘耀国简称“乙方 1” ，冀成义简称“乙方2” ，二者单称或合 称为“原股东” 、 “乙方” ）及山西大任国际教育交流有限公司（以下简称“目标公司” 、 “丙方” ）于 2019年 5月 24 日在西安市签订了陕西金叶科教集团股份有限公司与刘 耀国、冀成义关于山西大任国际教育交流有限公司之投资框架协议 300301.SZ 长方集团 为履行公司现金购买控股子公司长方集团康铭盛（深圳）科技有限公司少数股东股权事 宜中增持公司股份的承诺，李迪初先生的一致行动人丁会先生、聂向红女士于 2019年 5 月 23 日至 2019年5 月 24 日期间通过深圳证券交易所系统竞价交易方式合计增持公 司股份 8,831,400 股（以下简称“本次增持” ） ，占公司总股本的 1.12%。 603377.SH 东方时尚 每股分配比例 A 股每股现金红利0.2元 300282.SZ 三盛教育 以公司总股本 249,537,637股为基数， 向全体股东每 10股派发现金股利人民币 0.25 元 601801.SH 皖新传媒 拟与合肥包河文广产业投资有限公司共同发起设立一支主要投资于文化创意、科技创新 和教育领域的产业基金，总规模为人民币 10亿元，共分五期。该产业基金一期认缴规 模为人民币 20,100 万元，由安徽新华传媒股份有限公司和合肥包河文广产业投资有限 公司作为有限合伙人分别认缴人民币 15,000 万元和5,000 万元，安徽皖新卓越文创投 资有限公司作为普通合伙人认缴人民币 100 万元。 002599.SZ 盛通股份 截至2019年5月31日， 公司累计回购股份数量约933.57万股， 占公司总股本的2.88%， 最高成交价为 10.95 元/股，最低成交价为 8.89 元/股，支付的总金额约为 9076.62万元 (不含交易费用)。 资料来源：wind,安信证券研究中心 15 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3.3. 海外市场公司公告海外市场公司公告 表表 7：海外教育企业本周重要公告（海外教育企业本周重要公告（0527-0531） 代码代码 公司公司 公告公告 01569.HK 民生教育 本公司获纳入 MSCI中国全股票小型股指数(MSCICHINA ALL SHARES SMALL CAP INDEX)，于 2019 年 5 月 28 日收市后生效。 02001.HK 新高教集团 该公司于 5 月 29 日已偿还1.5 亿元贷款，因此，主席李孝轩为此贷款而作出的 2.3 亿 股股份质押及担保均于同日予以解除及免除 RYB 红黄蓝 截至 2019 年3 月 31 日，第一季度净收入为 3，430 万美元，较去年同期的2，880 万 美元增长了 19.2%；直营幼儿园在园学生人数24，572 人，较去年同期增加 11.3%。 此外，第一季度调整后营业损失从去年同期的 340 万美元缩窄至 270万美元；2019 年 第一季度毛利润为 180万美元，去年同期为 60万美元；第一季度归属于股东的调整后 净亏损为 120 万美元，去年同期为归属于股东的调整后净亏损为 100 万美元。 LAIX 流利说 报告显示，流利说本财季净收入 2.533 亿元人民币，同比增长 161.7%；现金收入 3.855 亿元人民币，同比涨幅 174.6%。净亏损 6730 万元人民币，而去年同期为 9240 万元人 民币。亏损占收入比也从去年同期的 95.4%大幅收窄至 26.6%。 STG 尚德机构 公司 2019 财年第一财季续亏1.13 亿人民币，亏损缩减；营业收入 5.64亿人民币，同 比增长 38.84%。 资料来源：wind,安信证券研究中心 16 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 ? 分析师声明分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ? 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 ? 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下