注会-财管公式2018版.doc

注会财务成本管理公式汇总（2018版）第二章 财务报表分析和财务预测1.连环替代法的应用设F=abc基数（过去、计划、标准）: F0= a0b0c0实际数：F1= a1b1c1实际与基数的差异：F1 - F02.简化的差额分析法a因素的影响：（a1-a0）b0c0b因素的影响：a1（b1-b0）c0c因素的影响：a1b1（c1-c0）一、短期偿债能力比率二、长期偿债能力比率三、营运能力比率四、盈利能力比率指标及计算驱动因素分析营业净利率=净利润营业收入100%销售利润率的变动，是由利润表的各个项目金额变动引起的。金额变动分析、结构变动分析资产净利率=净利润总资产100%杜邦分析体系权益净利率=净利润股东权益100%杜邦分析体系五、市价比率（2012年单选题）股数市价净收益每股收益=普通股东净利润流通在外普通股加权平均股数市盈率=每股市价/每股收益净资产每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益流通在外普通股数市净率（市账率）=每股市价/每股净资产营业收入每股营业收入=营业收入流通在外普通股加权平均股数市销率=每股市价每股营业收入六、杜邦分析体系杜邦体系的核心公式权益净利率=资产净利率权益乘数资产净利率=营业净利率资产周转率权益净利率=营业净利率资产周转率权益乘数（二）杜邦分析体系的基本框架2.管理用资产负债表基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益净经营资产=经营资产-经营负债净金融负债=金融负债-金融资产3.管理用利润表（1）区分经营损益和金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。（2）管理用利润表的基本公式税后经营净利润-税后利息费用=净利润3.税后经营净利润确定的两种方法5.现金流量的确定（1）剩余流量法（从实体现金流量的来源分析） 其中：资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销（2）融资现金流量法（从实体现金流量的去向分析）实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量其中：债务现金流量=税后利息-新借债务本金（或+偿还债务本金）=税后利息-净债务增加股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量【扩展】（1）如果实体现金流量是负数，企业需要筹集现金，其来源有：出售金融资产；借入新的债务；发行新的股份。（2）如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径：向债权人支付利息（注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用）；向债权人偿还债务本金，清偿部分债务；向股东支付股利；从股东处回购股票；购买金融资产。【扩展】简化公式（第8章）二、管理用财务分析体系（一）改进分析体系的核心公式改进分析体系的分析框架第三节 财务预测的步骤和方法（一）销售百分比法1.基本原理2.假设前提假设相关资产负债与营业收入之保持稳定的百分比。【提示】按照管理用报表为基础进行预测时，通常假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比关系，即净经营资产周转率不变。3.融资顺序动用现存的金融资产；增加留存收益；增加金融负债；增加股本。4.总额法基本公式5.增加额法第四节 增长率与资本需求的测算（）一、内含增长率的测算（一）外部融资销售增长比增加额法 预计需要外部融资额=增加的营业收入经营资产销售百分比-增加的营业收入经营负债销售百分比-可动用金融资产-预计销售额预计营业净利率(1-预计股利支付率)通常假设可动用金融资产为0：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比- （1+销售增长率）销售增长率预计营业净利率（1-预计股利支付率）方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。0=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-（1+销售增长率）/销售增长率预计营业净利率（1-预计股利支付率）方法二：教材公式法【提示】公式中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标。方法三：扩展公式法二、可持续增长率的测算1.根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=营业净利率期末总资产周转率期末总资产期初权益乘数本期利润留存率2.根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=本期增加留存收益/期初股东权益=本期增加留存收益期末股东权益-本期增加留存收益=本期增加留存收益/期末股东权益1-本期增加留存收益/期末股东权益本期增加留存收益/期末股东权益=期末总资产周转率期末权益乘数营业净利率本期利润留存率=期末权益净利率利润留存率根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率=营业净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率1-营业净利率期末总资产周转率期末权益乘数本期利润留存率=期末权益净利率本期利润留存率1-期末权益净利率本期利润留存率3.结论（1）若满足5个假设：预计销售增长率=基期可持续增长率=预计本年可持续增长率=预计资产增长率=预计负债增长率=预计所有者权益增长率=预计净利润增长率=预计股利增长率三、外部资本需求的测算（2014年多选题）（一）外部融资销售增长比的运用外部融资额=外部融资额占销售增长百分比销售增长额注意的问题：公式中的增长率指营业收入增长率。销售增长率=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-1若存在通货膨胀：基期营业收入=单价销量=P0Q0预计营业收入=P0（1+通货膨胀率）Q0（1+销量增长率）销售增长率=预计营业收入-基期营业收入基期营业收入=P01+通货膨胀率Q01+销售增长率-P0Q0P0Q0第三章 价值评估基础第二节 货币的时间价值复利终值的计算公式2.复利现值复利现值计算公式P= F/(1+i)n= F（1+i)- n （二）年金终值与现值3.年金的终值与现值计算（1）普通年金终值F=A(1+i)0+(1+i)1 +(1+i)2 + +(1+i)n-2+(1+i)n-1 =A（1+i）n-1i式中：（1+i）n-1i被称为年金终值系数，用符号（F/A，i，n)表示。（2）普通年金现值P=A(1+i)-1+A(1+i)-2 +A(1+i)-3 + +A(1+i)-n =A1-（1+i）-ni 式中：1-（1+i）-ni被称为年金现值系数，用符号（P/A，i，n)表示。（3）预付年金终值和现值的计算预付年金终值和现值的计算公式预付年金终值方法1：=同期的普通年金终值（1+i）=A（F/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金终值系数=A（F/A，i，n+1）-1预付年金现值方法1：=同期的普通年金现值（1+i）=A（P/A，i，n）（1+i）方法2：=年金额预付年金现值系数=A（P/A，i，n-1）+1【总结】系数间的关系名 称系数之间的关系复利终值系数与复利现值系数互为倒数普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数普通年金现值系数与资本回收系数互为倒数预付年金终值系数与普通年金终值系数（1）期数加1，系数减1（2）预付年金终值系数=普通年金终值系数（1+i）预付年金现值系数与普通年金现值系数（1）期数减1，系数加1（2）预付年金现值系数=普通年金现值系数（1+i）（4）递延年金的终值与现值递延期连续收支期递延年金终值【结论】递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。F递=A（F/A，i，n)递延年金现值（5）永续年金终值：没有现值：（二）年内计息多次时2.利率间的换算报价利率（r）计息期利率=报价利率/年内复利次数=r/m 有效年利率（i）=1+（r/m）m-1第三节 风险与报酬2.利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数） 续表（一）证券组合的期望报酬率各种证券期望报酬率的加权平均数（二）投资组合的风险计量基本公式1.协方差的含义与确定jk=rjkjk2.相关系数的确定计算公式相关系数（r）=i=1n(Xi-x)(yi-y)i=1n(Xi-x)2i=1n(yi-y)2错误!未找到引用源。相关系数与协方差间的关系相关系数r=协方差/两个资产标准差的乘积=jk/jk3.两种证券投资组合的风险衡量指标公式两种资产投资组合的标准差(p)p=a2+b2+2abrab这里a与b均表示个别资产的比重与标准差的乘积。a=Waa，b=Wbb（2）相关系数与组合风险之间的关系相关系数r12组合的标准差p(以两种证券为例)风险分散情况r12=1(完全正相关)p=A11+A22组合标准差=加权平均标准差p达到最大。组合不能抵销任何风险。r12=-1(完全负相关)p=|A11-A22|p达到最小，甚至可能是零。组合可以最大程度地抵销风险。r1210p加权平均标准差资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。2.基本公式（1）假设存在无风险资产,无论借入或贷出资金利率都是无风险利率.（2）存在无风险投资机会时的组合报酬率和风险的计算公式总期望报酬率=Q（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）（无风险报酬率）总标准差=Q风险组合的标准差其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。【提示】如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。结论（1）资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M（2）资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。（3）个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。四、资本资产定价模型（CAPM模型） （2013年多选题）（一）系统风险的衡量指标1.单项资产的系数含义某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。结论市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。（1）=1，说明该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；（2）1，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；（3）1，说明该资产的系统风险程度小于整个市场组合的风险；（4）=0，说明该资产的系统风险程度等于0。结论【提示】（1）系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。（2）绝大多数资产的系数是大于零的。如果系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。计算方法（1）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的值。（2）定义法影响因素（1）该股票与整个股票市场的相关性（同向）；（2）股票自身的标准差（同向）；（3）整个市场的标准差（反向）。【提示】资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的系数是单项资产系数的加权平均数。（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）资本资产定价模型的基本表达式根据风险与收益的一般关系：必要收益率=无风险收益率+风险附加率资本资产定价模型的表达形式：Ri=Rf+（Rm-Rf）证券市场线证券市场线就是关系式：Ri=Rf+（Rm-Rf）所代表的直线。横轴（自变量）：系数；纵轴（因变量）：Ri必要报酬率；斜率：（Rm-Rf）市场风险溢价率（市场风险补偿率）；截距：Rf无风险报酬率。总结证券市场线资本市场线描述的内容描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的的期望收益与风险之间的关系。测度风险的工具单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即系数。整个资产组合的标准差。适用单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合斜率与投资人对待风险态度的关系市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。斜率=（Rm-Rf）提示投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合。斜率=（Rm-Rf）/M第四章 资本成本二、税前债务成本的估计1.到期收益率法基本原理逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率。适用范围公司目前有上市的长期债券计算公式式中：P0债券的市价Kd到期收益率即税前债务成本；n债务的期限，通常以年表示。三、税后债务资本成本的估计税后债务成本=税前债务成本(1-所得税税率)第三节 普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计【提示】（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本.这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。（2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。（一）资本资产定价模型权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+（Rm-Rf) 式中：Rf-无风险报酬率；-该股票的贝塔系数；Rm-平均风险股票报酬率；（Rm-Rf）-市场风险溢价；（Rm-Rf) -该股票的风险溢价。1.无风险报酬率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（二）股利增长模型1.基本公式按几何平均数计算，股利的平均增长率为：式中：PV最早支付的股利；FV最近支付的股利；n股息增长期的期间数。（三）债券报酬率风险调整模型Ks=Kdt+RPc式中：Kdt税后债务成本；二、考虑发行费用的资本成本的估计新发行普通股的成本:Ks=D1/P0（1-f）+g 第四节 混合筹资资本成本的估计（一）优先股资本成本的估计含义优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率内容优先股资本成本包括股息和发行费用计算公式Kp=Dp/Pp（1-F）式中，Kp表示优先股资本成本；Dp表示优先股每股年股息；Pp表示优先股发行价格；F表示优先股发行费用率。（二）永续债的资本成本永续债的含义没有明确到期日或期限非常长的债券，债券发行方只需支付利息，没有还本义务（实际操作中会附加赎回及利率调整条款）税前资本成本rpd=Ipd /Ppd（1-F）式中，rpd表示永续债资本成本；Ipd表示永续债每年利息；Ppd表示永续债发行价格；F表示永续债发行费用率。第五节 加权平均资本成本的计算二、加权平均资本成本的计算方法计算公式第五章 投资项目资本预算第二节 投资项目的评价方法一、独立项目的评价方法（一）净现值法（Net Present Value）2.计算公式：净现值=各年现金净流量现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（二）现值指数（获利指数Profitability Index或现值比率）2.计算现值指数的公式为： 现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值（三）内含报酬率（Internal Rate of Return）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。（四）回收期法（Payback Period）（2）计算方法在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期=原始投资额/每年现金净流量2.折现回收期（动态回收期）（2）计算投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值二、互斥项目的优选问题（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时：【提示】此时应当以净现值法结论优先。来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。（二）项目寿命不相同时1.共同年限法计算原理决策原则假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。选择调整后净现值最大的方案为优。2.等额年金法计算步骤决策原则（1）计算两项目的净现值；（2）计算净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A，i，n）（3）永续净现值=等额年金额/资本成本i【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算，并非总是必要的。在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。选择永续净现值最大的方案为优。三、总量有限时的资本分配第三节 投资项目现金流量的估计（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）（二）考虑所得税后的现金流量第四节 投资项目折现率的估计二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本1.可比公司法计算步骤卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税税率）类比上市公司的负债/权益加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税税率）目标公司的负债/权益根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）负债比重+股东权益成本权益比重【提示】资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。2.扩展若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等资本结构假设）。调整方法以本公司的原有作为待评价项目的值。计算步骤卸载原有公司财务杠杆：资产=原有公司的权益/1+（1-公司原适用所得税税率）公司原有的产权比率加载投资新项目后企业新的财务杠杆公司新的权益=资产1+（1-公司新适用所得税税率）公司新的产权比率根据新的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价计算新的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）新负债比重+权益成本新权益比重第六章 第一节 债券价值评估（一）债券的估值模型1.债券价值的含义（债券本身的内在价值）未来的现金流入的现值2、债券价值的计算三、债券的到期收益率（一）含义到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。（二）计算计算方法：“内插法”：求解含有折现率的方程第二节 普通股价值评估一、普通股价值的评估方法（一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值（二）股票估值的基本模型1.有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售2.无限期持有现金流入只有股利收入（1）零增长股票（2）固定增长股二、普通股的期望报酬率（2013年单选题、2012年单选题）（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零增长股票计算公式：r=D/P02.固定增长股票计算公式：r=D1/P0+g3.非固定增长股票计算方法：逐步测试结合内插法1.零增长股票找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率2.固定增长股票第三节 混合筹资工具价值评估二、优先股价值的评估方法估值模型采用股利的现金流量折现模型估值。优先股的估值公式当优先股存续期均采用相同的固定股息率时：式中：VP-优先股的价值；DP-优先股每期股息；rP-年折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率永续债的估值式中：VPd-永续债的价值；I-每年的利息；rPd-年折现率，一般采用当前等风险投资的市场利率。三、优先股的期望报酬率优先股的期望报酬率rp= 式中：Pp优先股当前股价永续债的期望报酬率rpd= 式中：Ppd永续债当前价格第七章 期权价值评估第一节 期权的概念、类型和投资策略（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益1.看涨期权项目计算公式到期日价值（执行净收入）多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格三个要点多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定2.看跌期权项目计算公式到期日价值（执行净收入）多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格总结若市价小于执行价格，多头与空头价值：金额的绝对值相等，符号相反；若市价大于执行价格，多头与空头价值:均为0。多头：净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定；最大值为执行价格-期权价格。空头：净收益有限（最大值为期权价格），净损失不确定；最大值为执行价格-期权价格。看涨、看跌期权总结（1）多头和空头彼此是零和博弈：即“空头期权到期日价值=-多头期权到期日价值”；“空头期权净损益=-多头期权净损益”（2）多头是期权的购买者，其净损失有限（最大值为期权价格）；空头是期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。3.组合净损益组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资（1）股价执行价格：股票售价-（股票初始投资买价+期权购买价格）4.特征锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。（二）抛补性看涨期权1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。2.图示3.组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资（1）股价执行价格：执行价格+期权（出售）价格-股票初始投资买价4.结论抛补看涨期权组合锁定了最高净收入，最多是执行价格。（三）对敲1.多头对敲（1）含义多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。（2）图示（3）适用范围多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。（4）组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资（1）股价执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格（5）结论多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益-（P+C）2.空头对敲（1）含义是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。（2）图示（3）适用范围空头对敲策略对于预计市场价格相对比较稳定，股价与执行价格相比没有变化时。（4）组合净损益组合净损益=到期日组合净收入-初始投资（1）股价执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格（5）结论空头对敲的坏的结果是到期股价与执行价格不一致，无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失；最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，就能给投资者带来净收益。总结特点期权多头期权锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格）空头期权锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）投资策略保护性看跌期权锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P跌）抛补性看涨期权锁定最高到期净收入（X）和最高净收益（X-S0+C涨）多头对敲锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C涨-P跌）空头对敲锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（C涨+P跌）【提示】多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和损益；空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和损益。第二节 金融期权价值评估一、金融期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值=内在价值+时间溢价1.期权的内在价值2.期权的价值状态价值状态看涨期权看跌期权执行状况“实值期权”（溢价期权）标的资产现行市价高于执行价格时标的资产现行市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行“虚值期权”（折价期权）标的资产现行市价低于执行价格时标的资产现行市价高于执行价格时不会被执行“平价期权”标的资产现行市价等于执行价格时标的资产现行市价等于执行价格时不会被执行3.期权的时间溢价含义计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价=期权价值-内在价值时间溢价是时间带来的“波动的价值”，是未来存在不确定性而产生的价值，不确定性越强，期权时间价值越大。总结影响因素影响方向股票市价与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。理解无风险利率越高，执行价格的现值越低。无风险利率执行价格与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。理解期权有效期内预期红利发放，会降低股价。预期红利到期期限对于美式期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。股价波动率股价的波动率增加会使期权价值增加。【提示】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素。如果一种股票的价格变动性很小，其期权也值不了多少钱。（三）期权价值的范围【扩展】看跌期权的价值上限是执行价格。结论：1.股票价格为0，期权价值为0；（看涨）2.期权价值下限为内在价值。在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线；3.看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。二、金融期权价值的评估方法1.复制原理（构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物）2.风险中性原理（1）基本思想假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的期望报酬率都应当是无风险利率。（2）计算思路基本公式：到期日价值的期望值=上行概率Cu+下行概率Cd期权价值=到期日价值的期望值（1+持有期无风险利率）（3）上行概率的计算期望报酬率（无风险利率）=上行概率上行时报酬率+下行概率下行时报酬率假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的报酬率。期望报酬率（无风险利率）=上行概率股价上升百分比+下行概率（-股价下降百分比）（4）计算公式期权价值=（上行概率上行期权价值+下行概率下行期权价值）/（1+持有期无风险利率）=（上行概率Cu+下行概率Cd）/（1+r）（二）二叉树期权定价模型1.单期二叉树定价模型（1）原理（风险中性原理的应用）（2）计算公式教材：期权价格=（1+r-d）/（u-d）Cu/（1+r）+（u-1-r）/（u-d）Cd/（1+r）其中：上行概率=（1+r-d）/（u-d）下行概率=（u-1-r）/（u-d）期权价格=上行概率Cu/（1+r）+下行概率Cd/（1+r）（1）基本原理：由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。（2）方法：先利用单期定价模型，根据Cuu和Cud计算节点Cu的价值，利用Cud和Cdd计算Cd的价值；然后，再次利用单期定价模型，根据Cu和Cd计算C0的价值。从后向前推进。3.多期二叉树模型（1）原理：从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进，只不过多了一个层次。（2）股价上升与下降的百分比的确定：期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年报酬率的标准差不变。把年报酬率标准差和升降百分比联系起来的公式是：其中：e-自然常数，约等于2.7183；-标的资产连续复利报酬率的标准差；t-以年表示的时段长度【教材例7-10】采用的标准差=0.4068该数值可以利用函数计算器直接求得，或者使用Excel的EXP函数功能，输入0.2877，就可以得到以e为底、指数为0.2877的值为1.3333。d=11.3333=0.75（三）布莱克-斯科尔斯期权定价模型（BS模型）1.假设（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不作其他分配；（2）股票或期权的买卖没有交易成本；（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；（6）看涨期权只能在到期日执行；（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。2.公式C0=S0N(d1)-XN(d2)或=S0N(d1)-PV（X）N(d2)其中：d1=ln(S0/X)+/或=lnS0/PV（X）/+（/2）d2=d1- （1）根据看涨-看跌期权平价关系：看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行价格/（1+r）t5.派发股利的期权定价考虑派发股利的期权定价公式如下：C0=S0N（d1）-XN（d2）式中：d1=+-+（/2）t/()d2=d1在期权估值时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。：标的股票的年股利报酬率第八章 企业价值评估第二节 企业价值评估方法一、现金流量折现模型2.现金流量折现模型的种类种类计算公式现金流量股利现金流量模型股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。股权现金流量模型股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。实体现金流量模型实体价值=股权价值=实体价值-净债务价值净债务价值=实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。1）企业实体现金流量方法1：剩余现金流量法（从实体现金流量来源来确定）方法2：融资流量法方法3：简便算法理解：基本公式：企业实体流量=税后经营净利润-净经营资产增加2）股权现金流量的确定二、相对价值评估方法（三）常用的股票市价比率模型1.基本公式种类公式市盈率模型（市价/净收益比率模型）目标企业股权价值=可比企业平均市盈率目标企业盈利市净率模型(市价/净资产比率模型)目标企业股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产市销率模型(市价/收入比率模型)目标企业股权价值=可比企业平均市销率目标企业的销售收入4.模型的修正（1）市盈率模型的修正修正平均市盈率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市盈率=错误!未找到引用源。（2）可比企业平均预期增长率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市盈率=错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股收益股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市盈率=错误!未找到引用源。其中：i=1n（2）目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率目标企业的预期增长率100目标企业每股收益其中：i=1n（3）目标企业每股股权价值=（2）市净率模型的修正修正平均市净率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市净率=（2）可比企业平均股东权益收益率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市净率=错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率目标企业股东权益收益率100目标企业每股净资产股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的平均修正市净率=错误!未找到引用源。其中：i=1n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市净率目标企业的股东权益收益率100目标企业每股净资产其中：i=1n（3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）市销率模型的修正修正平均市销率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（2）可比企业平均销售净利率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（3）可比企业修正平均市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率目标企业销售净利率100目标企业每股销售收入股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市销率=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。其中：i=1n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正错误!未找到引用源。目标企业的销售净利率100目标企业每股销售收入其中：i=1n（3）目标企业每股股权价值=错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。第九章 资本结构第一节 资本结构理论（二）无企业所得税条件下的MM理论命题基本观点企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关。表达式VL=EBIT/K0WACC=VU=EBIT/KUe相关结论1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即K0WACC=KUe命题基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式KLe=KUe+风险溢价=KUe+D/E（KUe-Kd）相关结论（1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价（2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/权益）成正比例。（三）有企业所得税条件下的MM理论命题基本观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。表达式VL=VU+TD相关结论有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。命题基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。表达式KLe=KUe+风险报酬=KUe+（KUe-Kd）（1-T）D/E相关结论（1）有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬（2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。二、资本结构的其他理论（一）权衡理论观点强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。（二）代理理论观点债务代理成本与收益的权衡。表达式VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）（三）优序融资理论基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。总结:无税的MM理论：VL=VU有税的MM理论：VL=VU+PV（利息抵税）权衡理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）代理理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（财务代理成本）+PV（财务代理收益）优序融资理论：信息不对称理论框架下研究资本结构的一个分析第二节 资本结构决策分析（二）每股收益无差别点法要点内容每股收益的无差别点的计算公式（EBIT-I1）（1-T）-PD1/N1=（EBIT-I2）（1-T）-PD2/N2决策原则当预计公司总的息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。方法的缺点没有考虑风险因素。（三）企业价值比较法第三节杠杆系数的衡量财务管理中杠杆的含义杠杆的种类【提示】财务管理中常用的利润指标及相互的关系利润指标公式边际贡献M（Contribution Margin）边际贡献（M）=销售收入-变动成本息税前利润EBIT（Earnings Before Interest and Taxes）息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定性经营成本关系公式：EBIT=M-F税前利润（Earnings before taxes）税前利润=EBIT-I净利润（Net Income）净利润=（EBIT-I）（1-T）归属于普通股的收益归属于普通股的收益=净利润-优先股股利一、经营杠杆系数的衡量2.经营杠杆作用的衡量-经营杠杆系数DOL（Degree of Operating Leverage）计算公式的推导：基期：EBIT=（P-V）Q-F预计：EBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q种类公式用途定义公式用于预测简化公式记忆公式【链接16章】DOL=销量的敏感系数=1/安全边际率用于计算二、财务杠杆系数的衡量（三）财务杠杆作用的衡量-财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）种类公式用途定义公式DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）用于预测简化公式计算公式：DFL=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T）或：DFL=Q（P-V）-F/Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）用于计算三、联合杠杆系数的衡量（二）联合杠杆作用的衡量联合杠杆系数（Degree Of combine Le