公司金融导论ppt课件 (2).ppt

1,第一章,公司金融导论,2,第一章公司金融导论,本章主要内容：第一节企业的组织形式第二节代理问题与公司控制第三节公司的管理目标第四节公司与金融体系第五节公司金融的主要内容第六节公司金融的分析工具,3,教学重点与要求,1、掌握企业组织形式及其优缺点；公司的概念及其基本特征。2、理解股份公司“两权分离”形成的代理关系及代理成本。3、掌握金融体系的构成及其功能、掌握公司与金融体系之间的资金运动。4、理解公司目标的演变与公司价值最大化的本质。5、掌握金融、公司金融的含义和公司金融的研究内容。6、初步掌握公司金融的分析工具,4,第一节企业的组织形式,一、个体业主制企业二、合伙制企业三、公司制企业,5,第一节企业的组织形式,关于企业，我们了解多少？企业是指以盈利为目的从事商品和劳务生产经营的经济组织。它是现代社会中人们从事商品生产和经营的重要组织形式。企业组织形式多种多样，其中最主要的三种类型是个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业。,企业这一组织形式以契约的方式将企业的各契约方绑在了同一艘船上。企业是可以替代市场的一种配置资源的方式，企业是一系列契约的集合。-科斯企业的性质1937年,6,第一节企业的组织形式,一、个体业主制企业：又称独资制企业：或个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。基本特征：P2优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。缺点:规模较小，难以进行大规模的投资活动；稳定性较差（有限寿命）。对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。,7,第一节企业的组织形式,二、合伙制企业合伙制企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资组建的企业。（1）类型：一般合伙企业和有限合伙企业P2（2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险优点：创建容易，成本较低。缺点：与独资企业类似，筹资难，合伙人对所有债务负有无限债务，有限寿命，难以转让所有权。,8,第一节企业的组织形式,三、公司制企业（一）公司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的、以盈利为目的的企业组织形式。作为法人的公司有独立于公司所有者之外的自身财产，有自己的组织机构，能独立承担民事责任和享有民事权利。（二）公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构股东大会最高决策机构董事会最高监督机构监事会最高管理机构经理层（三）公司的基本类型：有限责任公司和股份有限公司。,9,1、有限责任公司：,（1）概念：按照公司法规定，是指2个或2个以上、50人以下股东出资共同设立的公司。（2）优缺点：股东所负债务责任以其出资额为限。不公开发行股票。公司股份不能随意转让公司股东通常直接参与公司经营管理。,10,2、股份有限公司：（1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。（2）特点：经批准，可以向社会发行股票募集资金。所有权与经营权分离。公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。,11,（四）公司制企业的主要特征,优越性表现为：（公司以全部资产对其债务承担）有限责任易于聚集资本（规模较大）所有权具有流动性（尤其股份有限公司）无限生命的可能性（稳定性）专业化经营局限性表现为：双重税负：公司、个人所得税内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（所有权与经营权分离-代理成本）信息披露：公司经营状况必须向社会公开，保密性不强。,12,拓展：大型企业为什么选择公司制？,业主制和合伙制企业组织形式具有无限责任、有限企业寿命、产权转让困难的特点，限制了债权人向公司提供资金的冲动、阻碍了股东的投资热情。公司制企业再投资机会多。公司特别是股份有限公司，因其股东对公司债务仅承担有限责任和通过股票的自由买卖转移股权，使得公司这种组织形式更有利于企业融资。本课程对企业金融的分析和研究就以公司这种组织形式为基本对象。,13,第二节代理问题与公司控制,一、代理关系二、代理成本三、激励与控制,14,第二节代理问题与公司控制,一、代理关系当某一经济主体通过契约关系将达到某一目的的行为委托给另一经济主体实施时，两经济主体之间就形成了委托代理关系。两个主体即为委托人、代理人。例如：你委托某人将你的汽车卖掉，就形成你作为委托人与代理人之间的代理关系。股份公司的基本特征是“两权分离”，两权分离形成了股东与管理者之间的代理关系。在这里，股东是委托人，管理者是代理人。委托代理关系无处不在。,15,第二节代理问题与公司控制,二、代理成本委托代理关系的特点在于委托人与代理人在两者的行为目标上存在着不一致，即代理人有着与委托人不一致的目标。由于行为目标的不一致，因而代理人的行为结果往往与委托人所希望的结果不一致，有时甚至发生冲突，这种冲突称为代理问题。代理问题必然引发代理成本。,管理问题的核心是解决代理问题,16,所谓代理成本是指在委托代理关系中委托人与代理人之间的利益冲突引发的成本。两权分离的企业中，代理成本包括因管理者懈怠而使公司价值遭受的损失、股东的监督成本和实施控制方法的成本等。,17,要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人企业的业主们那样用意周到，那是很难做到的。就像富人家的侍从，他们倾向于考虑小事情，而非主人的荣誉，也很容易给自己分一份东西。于是，疏忽和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免的弊端。-亚当.斯密国富论,18,第二节代理问题与公司控制,1.间接代理成本。由于代理人的不作为而使股东遭受的潜在损失。如管理者出于风险考虑而放弃新的投资项目。2.直接代理成本。由于代理人的作为而使股东遭受的损失。（1）有利于管理者但损害股东利益的公司支出。如购买豪华的汽车等（2）因监督行动的需要而发生的费用。如聘请外部审计师评价财务报表信息准确性的支出、对管理者的决策权进行契约限制的成本等。代理成本发生的后果是降低了公司的市场价值。,19,第二节代理问题与公司控制,三、激励与控制（抑制代理成本的措施）管理者会不会真正地为股东的利益服务，取决于两个因素：一是管理者的目标与股东的目标是否一致？这个问题关系到经营者激励方式；二是管理者如果不追求股东目标能否被撤换？这个问题关系到公司的控制。,20,第二节代理问题与公司控制,（一）激励第一，管理激励，尤其是最高层的管理激励。管理激励采用的方式是股权激励（股票期权激励），即给予管理人员股票奖励，这种激励方式将经理人的自身利益与公司的总体财务业绩挂钩。公司经理人为了自身利益，会努力经营公司，进而实现股东利益最大化。第二，晋升激励。在公司表现好的经理人会被提升，进而在经理人市场就能获得被聘任的机会，获取高工资。晋升激励促使经理人努力工作。,21,第二节代理问题与公司控制,（二）公司控制第一、“用手投票”机制（解雇威胁）不满意的股东借以更换现任管理者的一个重要机制是“委托书争夺战”。委托书是对代表他人的股份参与投票的授权。当一个集团搜寻委托书以便更换现任的董事会，进而更换现任的管理者时，委托书争夺战就会发生。万科（宝能）控制权之争关注热点事件,22,第二节代理问题与公司控制,第二，“用脚投票”机制（被接管威胁）当公司经理人不能很好地经营公司时，公司业绩就会下滑，股东就会卖出公司股票，导致股票价格下跌（用脚投票）。这些管理不善的企业，被收购的吸引力更大，因为存在更大的潜在利润。依赖于公司控制权市场和经理人市场的完善按照代理成本理论的观点，公司融资结构的有效安排，可以一定程度上缓解代理冲突。,23,第三节公司的经营目标,一、利润最大化二、每股收益最大化三、公司价值最大化,公司金融决策的目标应服从于公司经营目标。,24,第三节公司的经营目标,一、利润最大化利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家往往以利润最大化这一概念来分析和评价企业的行为和业绩。将利润最大化作为其经营目标是企业作为盈利性经济组织的本质体现。原因如下：P7略,25,但此目标在实际应用中存在很多问题：（1）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系，不能简单说明公司经营效益的高低，不便于在不同时间、不同企业之间比较。（2）没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资本时间价值；（3）未能充分考虑风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润；（应收账款）（）导致金融决策的短期行为。即为了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。（5）利润概念模糊不清,容易被调整。,26,第三节公司的经营目标,二、每股收益最大化认为应当把企业的利润与股东投入的资本联系起来考察，用每股收益来概括企业的经营目标，以避免“利润最大化目标”的缺陷。即：净利润/普通股股数=每股收益（每股净利润）但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷：1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货币的时间价值。2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风险。,27,第三节公司的经营目标,三、公司价值最大化（一）公司价值的含义公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。两种基本的度量方法：一是会计度量上的账面价值，二是金融度量上的市场价值。会计度量上的企业价值是资产发生的历史成本减去折旧后的净价值。而金融度量上的价值则是公司全部资产的市场价值，即公司作为一种商品，在转让和出售时的价值，是公司资产未来所创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。公司价值最大化是指公司市场价值的最大化。,28,第三节公司的经营目标,在理论上，企业市场价值的估算模型为：式中，V表示企业市场价值，CFt表示企业资产第n年所创造的收入现金流量，KA表示企业的平均资本成本，n表示预期期限。,29,第三节公司的经营目标,（二）决定企业价值的因素1.企业资产未来所创造的收入现金流量。收入现金流量由资产带来，而资产又是由投资形成的，投资所形成的资产未来是否能带来充足的收入现金流量直接影响到企业价值的大小，因此，投资是决定企业价值的重要因素。2.企业的平均资本成本。资本成本是投资者要求的预期收益率，它是投资风险的函数。企业资本来源中债务资本和权益资本在资本结构中的比率不同，平均资本成本也不同。而债务资本和权益资本在资本结构中的比率又是由资本结构决定的。因此，企业资本结构也是影响企业价值的重要因素。3.价值增长预期期限。,30,第三节公司的经营目标,（三）企业价值的表现形式在企业永续存在的假设下，债权人要求的收入现金流量为债务利息，用I表示，股东要求的收入现金流量则为（CFt-It）（1-TC）。将债权人和股东要求的收入现金流量分别用债务资本成本和权益资本成本进行贴现，就可以得到债务的市场价值和权益的市场价值，从而企业价值也可以用债务的市场价值和权益的市场价值来表示。企业价值可用公式表示为：,31,第三节公司的经营目标,其中，,V代表公司价值；D代表债务的市场价值；E代表权益的市场价值；It代表第t期的债务利息；CFt代表资产带来的收入现金流量；KD代表债务的资本成本；KE代表权益的资本成本；TC代表公司所得税税率。,32,第三节公司的经营目标,（四）公司价值最大化的本质公司价值包括债务的市场价值和权益的市场价值。就债务的市场价值来看，其决定因素有两个：一是债务利息，二是债务资本成本。1.决定债务利息的因素决定债务利息的因素有两个：一是负债利率，二是负债率，即资本结构。负债利率是风险的函数，风险包括经营风险和财务风险，经营风险取决于公司所处的行业，财务风险取决于公司的负债率，即资本结构。由此可见，决定债务利息的因素是公司所处的行业和资本结构。,33,第三节公司的经营目标,2.决定债务资本成本的因素债务资本成本是债权人要求的预期收益率，它是由公司的经营风险和财务风险决定的，在经营风险既定的情况下，取决于财务风险，而财务风险又是由资本结构决定的。由此可见，决定债务资本成本的因素是公司所处的行业和资本结构。因此，就相同行业、相同规模的公司而言，在资本结构既定的情况下，其债务市场价值是不变的，从而公司价值最大化的本质是股东权益价值最大化。,34,第三节公司的经营目标,股东价值的数学表达式为：,35,第三节公司的经营目标,（五）公司价值最大化的评价公司价值最大化是目前金融界对公司经营目标的一种普遍认同的观点，即公司的经营目标就是使公司价值最大化。公司价值最大化有时也称为股东财富最大化或股东价值最大化，两者是同一个概念。在有效市场假设下，企业价值最大化又表现为股票市场价格最大化。,36,第三节公司的经营目标,价值最大化目标的优点：1.充分考虑了收益与风险的关系以及货币的时间价值。价值估算模型中，是以资本成本作为贴现率将资产未来创造的收入现金流量贴现为现值。资本成本体现了投资者对承担风险的收益率要求；以资本成本作为贴现率计算企业价值，也充分考虑了货币的时间价值。2.有效避免了企业经营管理者的短期行为。以价值最大化作为企业的经营目标，其价值估算期较长。,37,第四节公司与金融体系,一、金融体系及其功能二、公司与金融体系之间的资金流动,38,第四节公司与金融体系,一、金融体系及其功能（一）金融体系及其构成金融体系是指资金由盈余单位向赤字单位转移借以实现的系统，包括金融市场、金融中介、金融服务企业以及其它用于实现家庭、企业和政府的金融决策的机构。另：金融体系被看作是市场以及机构的集合，这一集合被用于订立金融合约和交换资产及风险。博迪、莫顿金融学,39,2020/4/30,39,金融体系中的资金流动,直接证券直接证券资金流资金流资金流资金流间接证券直接证券,金融市场,资金盈余部门,金融中介机构,资金短缺部门,直接证券,资金流,直接融资过程,间接融资过程,最终贷款人,最终借款人,40,第四节公司与金融体系,1.金融市场金融市场可以按多种标准进行划分，其中，最常见的划分标准是按交易期限长短，将金融市场分为货币市场和资本市场。资本市场按照功能又分为一级市场和二级市场。,41,第四节公司与金融体系,2.金融中介金融中介是指向其客户提供金融产品和服务的企业，这些金融产品和服务无法在证券市场上直接交易而获取。金融中介的主要类型有商业银行、保险公司、信托公司、金融租赁公司、投资基金、社保基金、投资银行、风险投资企业等。,42,第四节公司与金融体系,（二）资金流动社会资金流动体现为资金由盈余单位向赤字单位的转移。资金流动的渠道有两个：一是金融中介，二是金融市场。见图1-1.盈余单位的资金，一部分流向金融中介，然后由金融中介间接流向赤字单位；一部分通过金融市场上购买有价证券的方式直接流向赤字单位。此外，金融中介也可将其筹集的部分资金通过在金融市场购买有价证券的方式流向赤字单位，金融中介也可从资本市场获取资金。,43,第四节公司与金融体系,44,第四节公司与金融体系,（三）金融体系的功能（同学们自己看教材P11）1.跨期转移资源金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方式。（在时间和空间上转移资源）,45,第四节公司与金融体系,2.风险管理金融体系提供了风险管理的途径。保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介.资金的跨期转移往往伴随风险的转移很多金融合约本身是关于转移风险的，如期货、期权合约等。,46,第四节公司与金融体系,3.结算支付金融体系提供结算支付的方式，从而为商品、劳务及资产的交换提供便利。就商品、劳务的交易而言，无论交易是在国内进行还是在国际进行，用现金来支付带来的麻烦是：（1）不方便；（2）不安全；（3）不经济。正因如此，作为支付中介的商业银行应运而生，而商业银行是金融体系中的重要金融中介。,47,第四节公司与金融体系,4.归集资源并细分股份金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。企业通过证券市场发行债券、股票属于归集资金，同样也使得众多投资者拥有了企业的股份。商业银行积少成多、续短为长，解决资金供求双方规模及期限的不一致。金融体系归集资源的功能使得开办规模巨大的企业成为可能，其细分股份的功能使得中小投资者进入证券市场投资成为可能。,48,第四节公司与金融体系,5.提供信息金融体系可以提供有助于在不同经济部门中协调分散性决策的价格信息，这些价格信息包括利率、证券价格等。比如，你要购买一套住房，除首付之外，其余款项是全部借款支付还是部分借款支付，就需要比较投资收益率和借款利率的高低。企业赚了一笔钱，是将这笔钱支付给股东还是用于再投资？也需要考虑公司股票价格的信息以及市场利率。,49,第四节公司与金融体系,6.提供解决激励问题的方法信息不对称引发的激励问题有两个：一是事后信息不对称引发的道德风险问题；二是事前信息不对称引发的逆向选择问题。贷款抵押赋予了银行在借款企业违约时获得企业特定资产的权利，也就是说，贷款抵押激励借款人去努力经营。通过提供费率不同的保险契约解决逆向选择问题。经理人股票期权薪酬解决委托代理（道德风险）问题。,50,第四节公司与金融体系,二、公司与金融体系之间的资金流动,51,第四节公司与金融体系,图1-2展示了公司与金融体系之间的相互作用。（P13）企业通过发行股份和借款的方式从金融体系取得资金（A）。企业将筹措到的资金投资于流动资产和固定资产（B）。这些资金产生现金流量（C）。一部分用于支付公司税（D），一部分用于用于公司的再投资（E），一部分向债权人支付利息和向股东支付股利，流回金融体系（F）。公司发行的股份及借款凭证成为金融体系中投资者的金融资产；公司将这些资金投资形成实物资产(物质资本）；经理必须寻找好的项目（公司投资决策）以满足出资者的要求（公司融资决策）。,52,相关作业金融资产、实体资产（realassets)、资产、负债（liabilities)、利润（净收益profits,netearning)、投资（investing）、留存收益(retainedearning)资产负债表现金流量表利润表的结构与功能,53,第五节公司金融的内容,一、金融与公司金融二、公司金融研究的内容三、财务经理的职责,54,第五节公司金融的研究内容,一、金融与公司金融1、“金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究”金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科”。兹维博迪、罗伯特C莫顿finance金融决策区别于其他资源配置决策的两项基本特征：（1）金融决策的成本和收益是跨期分摊的（时间因素）；（2）无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益（不确定性）。,55,第五节公司金融的研究内容,2、公司金融：公司金融是指公司跨期配置稀缺资源的行为。公司跨期配置稀缺资源的决策就是公司金融决策。公司金融（学）即研究公司在不确定的环境下如何跨期资源配置的学科。社会对稀缺资源的跨期配置主要是通过公司对稀缺资源的跨期配置实现的。为提高稀缺资源的利用效率，用有限的资源创造出更多的社会财富，必须要求公司有效配置稀缺资源，进行科学的金融决策。,56,第五节公司金融的研究内容,二、公司金融研究的内容（一）资本预算决策首先决策公司希望进入的行业，这被称为战略规划。涉及对分布在不同时期的成本和收益的评估，所以在很大程度上它是一项金融决策过程。财务经理使用资本预算来描述固定资产的投资过程。资本预算过程中的基本分析单位是投资项目。,57,第五节公司金融的研究内容,所谓资本预算决策，是指公司对长期资本投资的选择和确定，即从众多可能的投资项目中判断哪些项目可以接受，哪些项目不能接受。由于资本预算决策是公司对长期资本投资的决策，因此，资本预算决策也称为长期资本投资决策或资本性投资决策。,58,第五节公司金融的研究内容,公司资产可分为固定资产和流动资产。固定资产是指发挥作用的时间在一年以上的资产，如厂房和设备等生产经营性的资产，流动资产是指发挥作用的时间在一年以内的资产，如应收账款、存货、短期有价证券等资产。长期投资决策形成的资产既包括固定资产，也包括一部分流动资产，这一部分流动资产是与固定资产相配套的资产，因而必须由长期资本投资形成，这即是净营运资本。另一部分流动资产则是由于季节性、临时性等原因，通过流动资产投资形成。同样是公司的流动资产，其形成的方式也不同，一部分是由长期资本形成，另一部分则是由流动负债形成。,59,第五节公司金融的研究内容,公司投资形成的各类资产称为公司的物质资本。物质资本是公司生产产品和劳务的物质基础。投资形成资产，资产带来收入现金流量，收入现金流量的增加提升公司价值，借以实现公司价值最大化目标。资源是稀缺的，在资源有限约束下，无论是从公司的角度来看，还是从全社会的角度来看，公司都必须将有限的资源配置于那些能够在未来带来尽可能多的收入现金流量的项目上，即要进行科学的投资决策。资本预算决策是公司最基本的金融决策。,60,第五节公司金融的研究内容,（二）资本结构决策为保证投资决策的顺利实施，公司必须借助于各种融资方式筹集到足够的资本，即金融资本。对于所需资本，公司既可以从内部筹集，也可以从外部筹集。就后者而言，公司通过发行一系列广泛的金融工具和索取权（claims）以获取金融资本。一些是可以在有组织的市场中进行交易的标准化证券，例如，普通股、优先股、债券和可转换证券；另一类是无法在市场上交易的索取权，例如，贷款、租赁合约等。,61,第五节公司金融的研究内容,公司首先应从各种融资方式中选择适合自身的融资方式，然后比较各种融资方式的资本成本，选择平均资本成本最低的融资结构，即资本结构，以实现公司价值最大化目标。公司融资（或资本结构）决策的核心是对融资方式的选择以及每一种融资方式下融资量的确定，进而构建最优的资本结构，做到平均资本成本最低。,62,第五节公司金融的研究内容,资本结构决策分析的基本单位不是个别的投资项目，而是整个企业。进行资本结构决策的出发点是为该企业确定可行的融资计划。公司的资本结构决策决定了谁将得到公司未来现金流量的何种份额；同时也部分地决定了谁将有机会控制该公司。,63,第五节公司金融的研究内容,（三）营运资本管理营运资本是指公司在流动资产上的投资金额，包括现金、存货以及应收账款等。与营运资本相对应的概念是净营运资本。净营运资本是指流动资产减去流动负债的差额。营运资本的形成情况有两种：一是伴随着长期资本投资形成的营运资本，即净营运资本，它由长期资本投资形成；二是由于季节性原因形成的营运资本，它由流动负债形成。营运资本管理，既涉及流动资产的管理，又涉及短期负债管理。,64,第五节公司金融的研究内容,第一，如果公司管理者不积极参与公司的日常经营事务，再好的长期计划也可能失败。公司应持有多少现金和存货？在材料采购环节，是选择现款采购还是赊购？在产品销售环节，是选择现款销售还是赊销？第二，公司的现金流入与流出往往在时间上并不匹配，为保证在营运现金流出现赤字时及时融入资金，在营运现金流出现盈余时有效运用资金，管理者必须做好现金预算。,65,第五节公司金融的研究内容,三、财务经理的职责在西方国家，公司董事会任命一位财务副总裁或首席财务官（CFO）负责公司的财务活动。CFO协调财务长和主计长的活动。财务长办公室负责管理公司的现金和信贷、财务