第三章 证券价值评估

第二篇单一均衡理论,一个社会的繁荣之道，在于鼓励消费，从而给予每个人以就业机会，用一些琐碎的规章，来限制奢侈，倡导节俭，是于事无补的。贝尔德纳孟德维尔（BernardMandeville）,第一节凯恩斯模型的基础第二节消费函数和储蓄函数第三节两部门简单凯恩斯模型第四节三部门简单凯恩斯模型第五节四部门简单凯恩斯模型第六节乘数论,第三章简单的凯恩斯模型,掌握简单国民收入决定模型的基本假设，理解均衡国民收入的含义；掌握消费函数、储蓄函数的含义，了解消费和储蓄之间的关系；掌握两部门、三部门、四部门国民收入决定模型，理解各种乘数；理解乘数原理。,蜜蜂的寓言和“凯恩斯革命”18世纪初,一个名叫孟迪维尔的医生写了一首题为蜜蜂的寓言的讽喻诗,叙述了一个蜂群的兴衰史。最初,蜜蜂们追求奢侈的生活,大肆挥霍浪费,整个蜂群兴旺发达。后来它们改变了原有的习惯,崇尚节俭,结果蜂群凋敝,最后被敌手打败而逃散。这首诗因为宣扬“浪费有功”在当时备受指责,被宣判为“有碍公众视听的败类作品”。,第一节凯恩斯模型的基础,一、凯恩斯模型的基本假设1.潜在国民收入不变潜在国民收入是指经济社会在一定时期内可供利用的经济资源在充分利用的条件下所能实现的产出。潜在国民收入也被定义为充分就业的国民收入。潜在国民收入不变的假设,意味着经济社会可支配的生产能力维持不变,从而排除了劳动力数量、资本设备与技术水平的变化。这表明,凯恩斯的国民收入决定理论所研究的是短期内的国民收入的决定问题,运用的是短期分析方法。,2.存在闲置资源劳动力、资本设备等没有得到充分利用,整个国民经济处于小于充分就业的状态,实际国民收入小于潜在国民收入。此时只要总需求AD(aggregatede-mand)增加,经济社会均能提供相应的供给量。总需求也就是总支出,是经济社会对产品和劳务的需求总量,通常用人们购买产品和劳务的总支出来表示。这表明,凯恩斯的国民收入决定理论主要研究经济萧条时的情形,故有人将之称为“萧条模型”。由于凯恩斯的国民收入理论特别强调总需求的作用,因此也被称为凯恩斯需求模型。,3.物价总水平保持不变凯恩斯写作通论时,面对的是19291933年的大萧条,整个社会的总需求十分低迷。在这种情况下,社会总需求增加时,企业首先考虑的就是调整产量,而不是改变价格。于是总需求的增加,会使得闲置的资源得到利用,产出增加,而不会使资源的价格上升,从而产品成本和价格大体上能保持不变。总需求扩张时,价格水平保持不变的另一个重要的原因,在于凯恩斯的国民收入决定理论运用的是短期分析方法,而短期内价格水平因具有黏性而不会轻易变动。4.企业的投资是自发的，投资不随利率和产量而变动该假设表明,在简单国民收入模型中投资被当作一个定量,或者说作为一个常量。,二、均衡国民收入均衡国民收入,也称均衡产出,是指与总需求相等的国民收入或产出。假定经济中只有居民和厂商两个部门,这便构成了两部门宏观经济模型,如图所示,图中的箭头表示资金流动的方向。不考虑政府,也就没有税收,进一步假定,没有折旧和未分配利润,也不考虑企业转移支付。结合国民收入核算理论,必然有:GDP=NDP=NI=PI=DPI即GDP等于家庭的可支配收入假定用c表示消费,用s表示储蓄,用y表示总产出(总收入)。用i表示投资,用AE(ag-gregateexpenditure)表示总支出。这样，两部门宏观经济循环的供求关系如图3.1所示。,从产品市场上看,总支出(总需求)包括家庭消费c和企业投资i两个部分，总需求(总支出)AE=c+i。产品市场要实现供求均衡,则最终产品应该都正好能够销售出去,即产品市场上的总需求(总支出)应该与总供给y(总产出、总收入)相等。,均衡产出被定义为与总需求相等的产出。在两部门模型中,均衡国民收入y=c+i,图3.1两部门宏观经济循环,例如图3.2所示,假设总支出(总需求)是100亿元,均衡产出(均衡收入)也就是100亿元,图中的B点就是均衡点。若总产出(总收入)大于100亿元,企业的非意愿存货就会增加(IU0),企业就要削减产量,进而导致总产出(总收入)减少。若总产出(总收入)小于100亿元,企业的存货就会减少,企业就会扩大产量,导致总产出(总收入)增加。如果总支出不变,经济总是会自动趋向100亿元的产出水平。要增加均衡国民收入,就必须增加总需求。,图3.1均衡国民收入,综上，可以得到两部门经济均衡的一般条件。图3.1中,总需求=总支出(AE)=c+i,总供给=总收入(y)=c+s。经济均衡时,总需求=总供给,AE=y,即c+i=c+s或i=s该式便是两部门经济宏观均衡的一般条件,它表示两部门经济均衡的前提是计划投资等于计划储蓄。换言之,两部门经济中,“i=s”和“总需求=总供给”事实上是一回事。需要特别注意的是,这里的i=s与国民收入核算中的I=S含义不同。小写字母,表示事前的,即计划投资（企业的意愿）等于计划储蓄（家庭的意愿）,是国民收入均衡的条件,二者不一定相等,只有相等时国民收入才处于均衡状态。大写字母,表示事后的,即实际投资和实际储蓄恒相等,这是根据过国民收入核算中投资和储蓄的定义得到的。,第二节消费函数和储蓄函数,一、消费函数广义的消费函数,是指影响家庭消费量的因素与消费量之间的关系。在现实经济生活中,影响家庭消费的因素很多,如收入水平、利率水平、家庭财产状况、兴趣爱好、收入分配状况、消费信贷政、价格水平、性别、年龄结构以及风俗习惯等等,都会对消费产生影,但是所有这些因素中对居民户影响最大的因素是收入水。因此,狭义的消费函数就是分析消费与收入之间的关系。,凯恩斯认为，收入对消费者的消费有决定性的意义,在其他条件不变的情况下,消费会随着收入增加而增加,但是消费的增加不及收入增加的多。消费与收入之间的这种依存关系，就是消费函数，用公式表示为c=c(y)消费函数具有以下性质:(1)无论收入是多少,消费总是正数,即c0(2)收入增加,消费也随之增加,即消费是收入的递增函数(3)消费的增加速度一般慢于收入的增加速度,消费的增加量与收入的增加量间的比值,称为边际消费倾向(MPC，b),它表示增加的一单位收入中用于增加消费所占的比率。如果用c代表增加的消费,用y代表增加的收入,则或边际消费倾向在一般情况下,总是大于0,而小于1的,即0MPC1,或者01,说明入不敷出,消费超过了收入;当收入大于y0时,APC1。,图3.4线性消费曲线,二、储蓄函数储蓄是指一个国家或地区一定时期内居民收入中未被用于消费的部分,或个人可支配收入中扣去消费后的余额。影响储蓄的因素也很多,根据储蓄的定义可知,凡是影响消费的因素也会影响储蓄。凯恩斯认为,在影响储蓄的诸因素中,收入是最重要的。在其他条件不变的情况下,储蓄随收入的变动而同方向变动,即收入增加,储蓄增加;收入减少,储蓄减少。,由于y=c+s,所以s=y-c,故储蓄是收入减去消费后的剩余部分。储蓄函数的表达公式是s=f(y)储蓄函数具有以下性质:(1)当收入为零时,由于存在自发性消费,储蓄为负值(2)收入增加,储蓄也随着增加,储蓄函数是收入的增函数(3)收入的增加快于储蓄的增加边际储蓄倾向(MPS),是指增加一单位收入中用于增加储蓄的部分所占的比例。用公式表示为平均储蓄倾向(APS),是指任一收入水平上储蓄在收入中所占的比例,用公式表示为,表3-2某家庭储蓄和收入之间的关系,例根据表3-1的数据,某家庭储蓄和收入之间的关系列示在表3.2中,根据表3-2可以画出如图3.5所示的储蓄曲线。图中E点是储蓄曲线和横轴的交点,表示收支平衡，E点右边储蓄为正,E点左边储蓄为负,意味着借钱度日。,图3.5储蓄曲线,从图中可以看出：(1)s=s(y)越来越向上弯曲,即斜率越来越大,而斜率是s=s(y)切点的导数,故MPS递增;又s=s(y)每点的斜率都大于0而小于1,故MPS(0,1)(2)s=s(y)上各点与原点的连线的斜率越来越大,故APS递增;储蓄只能小于收入,APS1,举债时APSn2),均衡收入随着n的增大而减小,随着n的减小而增大。,图3.15比例税均衡收入与税率,比例税均衡收入与税率的变化。,s+t=-(a-bt)+(1-b)y的斜率是1-b,若b为定值,则1-b也是定值,但截距-(a-bt)要随着t的变化而变化(见图3.16,t1tt2),均衡收入随着t的增大而减小,随着t的减小而增大。,固定税均衡收入与税率的变化。,图3.16固定税均衡收入与税收,第五节四部门简单凯恩斯模型,一、四部门经济收入循环模型三部门经济中引入国外部门，便构成了四部门经济，也称开放经济。四部门多了国外部门,相应的产品市场上的总支出(总需求)多了一个出口(x)。但是,家庭、政府、企业这三个部门，也会将自己的一部分支出用在产品进口(m)的购买上,这一部分支出(需求)不是对国内产品的支出。因而家庭、政府、企业这三个部门用在国内产品上的支出是其总支出扣减进口后的余额,即c+i+g-m。这样,四部门经济中产品市场上的总支出(总需求)=c+i+g-m+x,或者AE=c+i+g+x-m,其中(x-m)被称为净出口(nx)。四部门经济模型如图3.17所示。,图3.17四部门宏观经济收入循环图,总收入y可以分解为政府净收入t和家庭收入c+s两个部分,总收入y=c+s+t。四部门经济均衡时,有y=AE,即c+s+t=c+i+g+nx,变形可得s+t=i+g+nx。这便是四部门经济均衡的条件。,二、四部门经济中的收入决定四部门经济的均衡收入决定可以用图3.18表示。图中,总支出(总需求)曲线为c+i+g+nx,与45线的交点为总供求均衡,对应的收入y0即为均衡国民收入。图中c、c+i、c+i+g和c+i+g+nx都是平行的,暗含i、g、nx均为常量的假设。,由图知,其他因素不变,若出口x增加,则c+i+g+nx向左上方移动,它与45线的交点也向左上方移动,均衡国民收入增加;若进口m增加,则曲线c+i+g+nx向右下方移动,它与45线的交点也向右下方移动,均衡国民收入减少。,图3.18四部门经济均衡国民收入决定,均衡收入y=c+i+g+nx,四部门经济的均衡收入决定还可以用图3.19来表示,图中s+t和i+g+nx的交点为总供求均衡,对应y0为均衡国民收入。图中,i、i+g和i+g+nx曲线都平行,也暗含了投资i、政府购买g、净出口nx均为常量的假设。,由图知,其他因素不变,若出口x增加,则i+g+x-m向上移动,与s+t线的交点向右上方移动,均衡国民收入增加;若进口m增加,则曲线i+g+nx向下方移动,它与45线的交点也向左下方移动,均衡国民收入减少。,图3.19四部门均衡收入决定的储蓄投资模型,均衡收入y=c+i+g+nx,进出口的影响。假设出口为一常数x，出口额与本国收入不直接发生关系，而进口额的大小与本国收入有接关系，收入越高，m就越多，即进口是本国收入的增函数。用m0表示自主进口，边际进口倾向为，则进口函数为m=m0+y，故nx=x-(m0+y)。因而定量税情况下，有：,若是比例税呢？,第六节乘数论,一、乘数与投资乘数乘数(k),是指某一自变量变动一个单位时引起因变量变化量的度量,即变量的百分比。在宏观经济学中,乘数主要指国民收入的变化量与引起这种变化的自发总需求变化量之间的比率。自发总需求的增加之所以会导致均衡国民收入成倍增加,是因为国民经济各部门之间客观存在着连锁关系。某一部门自发总需求的增加,不仅会使本部门的收入增加,而且会在其他部门引起连锁反应,从而使这些部门的收入与支出也增加,最终使国民收入的增加数倍于最初自发总需求的增加。投资乘数(ki),就是收入的变化量与带来收入变化量的投资变化量的比率。,例假定雇用失业的资源来建筑价值1000美元的汽车间,那么建筑汽车间的木匠和木材生产者会得到1000美元增加的收入。如果他们的边际消费倾向是0.8,他们就会存200美元,并花掉剩下的800美元用于购买各种消费品。假设他们购买了面包,这样生产面包的工厂就获得了800美元的收入。这些收入就变成了面包厂老板和工人的收入,如果面包厂的工人和老板的消费倾向也是0.8,他们就会存20%即160美元,而将其余的80%即640美元去购买他们需要的产品,如蔬菜。这又会使得种植蔬菜的菜农的收入增加640美元如此连锁循环下去,整个社会增加的总收入是,1000+100080%+100080%80%+100080%80%80%+=1000(1+0.8+0.82+0.83+0.8n-1)=1000=5000(美元),例假定某经济社会消费函数为c=100+0.8y,投资为50(单位：10亿美元)。试求：(1)均衡收入、消费和储蓄;(2)如果当时实际产出(收入)为800，企业的非自愿存货积累为多少;(3)若消费函数变为c=100+0.9y,投资仍为50,收入和储蓄各是多少，投资增至100时收入增加多少;(4)消费函数变动后，乘数有何变化。解:(1)（10亿美元，下同）c=100+0.8y=100+0.8750=700s=yc=750700=50(2)企业非自愿存货积累为800750=50(3)消费函数变化后，s=100+（10.9）1500=50若投资增至100，则(4)消费函数从c=100+0.8y变为c=100+0.9y后，乘数变为,二、三部门经济中的乘数1.政府购买乘数政府购买乘数(governmentpurchasemultiplier,kg),是指国民收入变动与引起这种变动的政府购买支出变动的比率。定量税情况下，均衡国民收入为,若其他变量不变,g增加,那么,均衡国民收入也会增加。并且,2.投资乘数若其他变量不变,i增加,那么,均衡国民收入也会增加。假定还是固定税，国民收入公式仍同前,3.税收乘数税收乘数(taxmultiplier,kt)是指国民收入变动量和引起这种变动的税收变化量之间的比例,它表示税收每变化一个单位带来的国民收入变化的数量。定量税情况下，均衡国民收入为,若其他变量不变,税收变动时有,4.转移支付乘数转移支付乘数(transferpaymentmultiplier,),是指收入变动和引起这种变动的转移支付变化量之间的比率。定量税情况下，均衡国民收入为,若其他变量不变,转移支付变动时有,5.平衡预算乘数平衡预算乘数(balancedbudgetmultiplier,kg=t),是指政府支出和政府收入同时以相等的数量增加或减少时,国民收入变动与政府收支变动的比率。定量税情况下，均衡国民收入为,若其他变量不变,政府收支变动时有,6.比例税条件下的各种乘数比例税时，均衡国民收入为,各乘数