第十三章-国际投资的外汇风险管理

第七章国际投资的外汇风险管理,第一节国际投资的外汇风险管理第二节外汇风险的内容第三节外汇风险的衡量第四节外汇风险的防范方法第五节外汇风险管理与金融衍生工具,第一节国际投资的外汇风险管理,外汇与外汇汇率外汇风险及其发展变化汇率的预测方法外汇风险管理中国企业与外汇风险管理,一、外汇与外汇汇率,1、外汇外汇（ForeignExchange）是国际投资活动得以进行的基本手段。理解外汇的确切含义可从动态和静态两个方面进行。动态的外汇含义是指一国货币通过汇兑活动换成另一国货币的实践过程，通过这种活动来使国际间的债权债务关系得以清偿；静态的外汇含义是指国际间为清偿债权债务关系进行的汇兑活动所凭借的手段和工具。2、外汇汇率两国货币折算的比率，或者说是以一种货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”称为外汇汇率（ForeignExchangeRate），又叫外汇汇价。由此可知，不同币种之间是可以相互表示对方的价格的。既然外汇汇率是一种特殊的“价格”，因而汇率也会受到外汇市场上外汇供求关系的影响。,一、外汇与外汇汇率,在纸币制度下，影响汇率变动的因素还有以下几个：（1）国际收支平衡的情况（2）利率水平的差异（3）物价水平和通货膨胀水平的差异（4）一国的经济实力（5）人们的心理预期此外，一国的财政、货币政策、投机资本、政府的市场干预以及一国政局不稳定、有关国家领导人更替、战争爆发等其他因素也对汇率变动有着重要影响作用。,二、外汇风险及其发展变化,1、外汇风险的含义外汇风险(ForeignExchangeRisk)也叫汇率风险，是指在不同币别货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国际金融主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受损失或获得收益的可能性。（1）外汇风险因素。汇率风险一般包括三个因素：本币、外币和时间。（2）外汇风险的特点：外汇风险具有客观性；外汇风险描述的是一种不确定状态，而不是事件发生后的结果；外汇风险具有相对性。2、外汇风险的发展与变化（1）外汇风险与国际货币制度的变化。从19世纪初到第二次世界大战爆发前，国际货币制度一直实行的是国际金本位制度，各国经济主体面临的外汇风险较小，也无须防范外汇风险,二、外汇风险及其发展变化,第二次世界大战后期，在英、美两国主导下，1944年7月1日，在美国新罕布什尔州（NewHampshire）的布雷顿森林（BrettonWoods）举行了44国代表参加的联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议，BrettonWoodsConference）。会议签订了国际货币基金协定（InternationalMonetaryFundAgreement）和国际复兴开发银行协定（InternationalBankforReconstructionandDevelopment）,总称布雷顿森林协定（BrettonWoodsAgreement）,确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。汇率波动也是在有限的范围内进行，汇率风险虽然存在，却是有限的，较小的。1973年3月，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度进入牙美加体系，浮动汇率制度取代了固定汇率制度。自此，各国汇率变动频繁。,二、外汇风险及其发展变化,（2）外汇风险除受到经济发展的基本因素影响外，也受到投机和各种事件的影响各国进出口及经常账户的变动很难成为判断外汇市场变化的主要依据，国际市场外汇交易与国际贸易联系越来越弱。资本市场对外汇市场的冲击作用越来越大。由于各国20世纪70年代后普遍放松外汇管制，同时，外汇市场与各国国内货币市场、资本市场的联动关系更加紧密。,三、汇率的预测方法,预测汇率的方法主要有德尔菲专家预测法、基本分析法和技术分析法。1、德尔菲专家预测法德尔菲专家预测法是由40年代美国兰德公司研究员赫尔默等人设计出来的。它是一种以专家的知识、经验、判断等为基础的预测方法。采用该预测方法的程序是：（1）设计问卷调查表；（2）将问卷调查表和背景资料寄给专家，填列后收回；(3)对专家意见进行综合、分类，并反馈专家，同时寄上更加明确的调查表，填列后收回；(4）重复进行。德尔菲专家预测法最大的优点是集中了众多专家的意见，而且具有匿名性、反馈性和统计性的特点，因而预测结果比其他定性预测方法准确度高。但是，该方法的缺点是受专家个人预测能力的影响较大。,三、汇率的预测方法,2、基本分析法基本分析法是从影响汇率变动的各个因素来分析汇率趋势的方式，它是用来预测汇率变动的长期变动趋势的。在实际预测时，人们通常使用计量经济模型来做预测工作，因而一些国际性的大银行、财务管理公司以及相关的金融管理机构常常使用基本分析法来预测汇率的未来变动趋势。基本分析法适用于对汇率的长期变动趋势的预测，对短期汇率变动趋势的预测人们是使用技术分析法进行的。3、技术分析法技术分析法是指通过过去市场价格的变动，预测未来市场价格变动趋势的方法。采用该种预测方法是假设汇率会反映一切可得信息，历史会重演以及汇率按照一定趋势变化。技术分析法主要有图表分析法、趋势分析法、移动平均线分析法等。,四、外汇风险管理,外汇风险管理是指国际投资主体在预测汇率的基础上，通过风险识别、风险衡量、风险防范等方法，预防、规避、转移外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险一定条件下收益的最大化或收益一定条件下的风险最小化。1、外汇风险管理原则（1）全面考虑外汇风险原则（2）管理多样化原则（3）服从企业总体目标使收益最大化或损失最小化的原则,四、外汇风险管理,2、外汇风险管理战略（1）完全避险管理战略（2）消极的汇率风险管理战略（3）积极的汇率风险管理战略3、外汇风险管理的步骤。外汇风险管理包括风险的识别、风险的衡量与风险的防范、控制三个环节。,五、中国企业与外汇风险管理,1949年到1978年期间的前三年是国民经济恢复时期，实行的是严格的外汇管理制度。企业面临的外汇风险极小，即使有外汇风险也由中央政府承担了。1978年到1993年，在对外改革开放方针政策的指导下，我国外汇管理体制有了比较大的变化。外汇管理体制进行了一系列改革，实行了外汇留成制度，在此基础上，建立了外汇调剂市场，把市场机制引入了外汇分配领域，但人民币对外币的汇率基本上是固定的，再加上长期以来国家提倡“出口创汇”而对出口换汇成本不予重视，企业在其经营过程中，汇率风险管理意识也相对薄弱。自1994年1月1日起，我国实行了外汇体制改革，实现了汇率并轨，实行了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。汇率的形成机制市场化了。人民币汇率也开始随外汇供求和国内外政治、经济形势的变化而变化。,第二节外汇风险的内容,交易风险折算风险经济风险,一、交易风险,交易风险（TransactionRisk）是指以外币计价成交的交易活动中，由于外汇汇率发生了始料未及的变动，致使国际投资主体的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受实际经济损失的可能性。1、交易风险产生的原因。交易风险是国际经济交往活动中企业面临的一种常见的外汇风险类型，以外国货币作为媒介或载体进行经济交易进而不同币别货币相互兑换是产生交易风险的两大原因。2、交易风险的特征（1）交易风险存在于各种以外币计价结算的交易当中（2）交易风险承受主体相当广泛（3）交易风险的突发性和实在性,一、交易风险,3、可能产生交易风险的项目（1）以外币计价的赊购或赊销（2）以外币偿付的资金借贷（3）未履行的远期契约（4）其他外币资产或负债,二、折算风险,折算风险（TranslationRisk）也称会计风险，是指由跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表导致的不同币别货币的相互折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，导致跨国公司蒙受账面经济损失的可能性。1、折算风险产生的原因每个经济主体在经营管理活动中的一项重要内容是进行会计核算，通过编制资产负债表来反映其经营情况。为此，拥有外币资产负债的经济主体就需要将原来以外汇度量的各种资产（包括真实资产与金融资产）和负债，按照一定的汇率折算成用母国货币表示，以便汇总编制综合的财务报表。这里需要说明功能货币与记账货币的区别。功能货币就是经济主体在经营活动中流转使用的各种货币；记账货币是经济主体在编制综合财务报表时所使用的报告货币，通常也就是母国货币。一旦功能货币与记账货币不一致，在会计上就要作相应的折算。这样，由于功能货币与记账货币之间汇率的变动，资产负债表中某些项目的价值也就会相应的发生变动，从而形成折算风险。,二、折算风险,2、折算风险的特征（1）折算风险是跨国公司因对海外子公司的财务报表作不同币别货币的相互折算的会计处理而承受的外汇风险（2）折算风险的承受主体是跨国公司（3）折算风险的风险结果是跨国公司蒙受的账面折算损失3、折算风险的受险部分折算风险的受险部分主要包括三个部分：（1）企业所面临的外币计价交易及其所产生的外币现金债权债务（2）本国企业的海外分公司以外币表示的资产和负债（3）三是合并财务报表使海外子公司以外币表示的资产负债,三、经济风险,经济风险（EconomicRisk）是指由于意料之外的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。1、经济风险形成的原因经济风险是由于意料之外的汇率变动使企业在将来特定时期的收益状况发生变化而导致的。这种始料未及的汇率变动，引起了企业生产成本与销售价格的变动，从而引起企业产销数量的调整，并最终带来企业盈利状况的变化，这就是企业面临的经济风险。2、经济风险的特征（1）经济风险的影响程度比交易风险和折算风险的影响程度更大，因为折算风险和交易风险的影响是一次性的，可以用一个明确的具体数字来表示，具有静态性和客观性的特点。而经济风险的影响则是长期的，他的受险时间是不确定的（2）经济风险对企业的影响是间接的、复杂的（3）经济风险往往影响一国跨国公司对外的战略投资决策,第三节外汇风险的衡量,交易风险的衡量折算风险的衡量经济风险的衡量,一、交易风险的衡量,交易风险的衡量较为简单，一般分为两个步骤，第一步需要确定来自所有海外子公司的每种货币的净现金流量；第二步需计算总的风险。1、净现金流量的计算一个跨国公司各子公司用外币表示的现金流量分为现金流入量和现金流出量，二者的差额称为净现金流量。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量是正的，反之，则是负的。在实务计算当中，跨国公司的净风险暴露是用交易风险报告（TransactionExposureReport）的形式来反映的2、计算总风险跨国公司的净现金流量计算出来后，就可按照不同币别的币种与母公司所在国的货币汇率计算每种外币以本币表示的净风险暴露了，为下一步风险防范奠定了基础。在实际计算中，由于汇率变动是不确定的，人们通常预测汇率的一个区间，然后算出一个净风险暴露的区间值。,二、折算风险的衡量,折算风险的衡量与跨国公司所在国的会计准则规定的外币折算方法有关，不同的会计准则，规定跨国公司在合并会计报表时外币的折算方法是不相同的，因而计算折算风险的结果也不相同。从世界各国的实践看，目前外汇折算方法有四种，分别是当期/非当期法（theCurrent/Non-currentMethod）、货币/非货币项目法（theMonetary/Non-monetaryMethod）、临时法（theTemporalMethod）和全当期法（theCurrentRateMethod）。不同的折算方法对折算风险的衡量结果是不同的。,三、经济风险的衡量,1、回归法(theRegressionApproach)回归分析是关于研究一个叫做应变量的变量对另一个或多个叫做解释变量的变量的依赖关系，其用意在于通过后者的一致或设定值，去估计和预测前者的均值。用回归法来衡量经济风险就是要把汇率看作解释变量，公司的市场价值看作应变量，然后建立起数学模型，通过计算模型中的参数求出公司市场价值与汇率变动之间的数量等式，在已知汇率变动的情况下，就可计算出公司市场价值的变化程度，也就是汇率变动对公司市场价值的影响程度。通常，公司对汇率变化的经济风险暴露就是用公司市场价值与汇率变动之间的数量关系来反映的。假设以下数学回归模型：,三、经济风险的衡量,2、场景法（ScenarioApproach）场景是对公司及其供应商、客户和竞争对手如何在汇率变化过程中对其反映的一系列详细的假设。简单地讲，场景法就是考察不同场景对各种变量的综合影响。汇率受多种因素影响而变动，虽然人们根据这些因素对汇率进行预测，但更多的时候是预测出若干个可能的汇率值，尽可能地把汇率变动的情形反映出来。在每一个预测的汇率值下，公司的市场价值就有一个经济风险暴露，通常称为一个场景。把所有的场景考虑进来进行分析就叫做场景分析法。,三、经济风险的衡量,3、风险价值法（VAR）风险价值法是由英文ValueAtRisk翻译过来的，英文缩写为VAR。风险价值法的含义是指在一定时期内，在给定的概率条件下，一项资产或资产组合的价值在不利的价格变动下损失的最大金额。计算VAR前，需明确几个问题：一是假设市场变量变化的概率分布是服从正态分布的；二是能够利用历史数据求出这些变量的波动率；三是VAR是与时间紧密联系的一个概念，根据需要可计算任意时间段内的VAR值。,第四节外汇风险的防范方法,选择货币制定保值条款提前或延期结汇法调整价格法进出口贸易结合法多边净额结算法货币市场交易保值配对管理法货币风险保险法多种货币法,一、选择货币,人们通常按币值的稳定性将货币分为硬货币和软货币。硬货币是指货币汇率比较稳定，并且具有上浮趋势的货币，软货币是指汇率不稳定，且有下浮趋势的货币。在进出口贸易当中，如果企业是出口商，而对方是进口商，那么作为出口一方的企业是债权人，具有收汇的权利，此时就应该选择硬货币作为计价结算的货币；相反，如果企业是进口商而对方是出口商，应选择软货币作为计价结算的货币。,一、选择货币,在国际融资活动中，经济主体之间会发生借贷关系，如果是债务人，就要在未来合同约定之日或之前一次性或分期偿还借款本金和利息，因而可选择软货币作为计价货币；如果是债权人，在未来约定时期内须一次性或分期收到本金和利息，就应选择硬货币作为计价货币，可获得硬货币可能升值带来的好处。一般来讲，硬货币利率较低，软货币利率较高。在实际工作中，计价货币的选择并不一定是由交易的任意一方决定的，通常会受到交易双方谈判地位、市场条件等多种因素的影响。,二、制定保值条款,制定保值条款是指交易双方在签订交易合同时协商约定有关外汇风险分担的条款。保值条款一般包括黄金保值条款、硬货币保值条款和一揽子货币保值条款。1973年布雷顿森林体系瓦解后，国际货币体系进入浮动汇率制时代，黄金非货币化。为了防范外汇风险，交易双方会在交易合同中制定黄金保值条款，规定将支付货币的金额按当时的黄金市场价值折算为一定数量的黄金。在结算日，支付的款项取决于当时的黄金市场价值。如果黄金的市场价值上涨，支付的款项也增加，反之，支付的款项就减少。,二、制定保值条款,硬货币保值条款是指在交易合同中规定以硬货币计价，以软货币支付并载明两种货币当时的汇率。在合同执行过程中，如果支付货币汇率下跌，则合同金额等比例的进行调整，按照支付的汇率计算，使实际的计价货币价值与签订交易合同时相同。一揽子货币保值措施，是指在合同中明确规定用支付货币与多种货币组成的一揽子货币的价值挂钩的保值条款，规定支付货币与一揽子货币中的各种货币的汇率及变动幅度。人们通常用特别提款权（SDR）和欧元来做为一揽子货币进行保值。,三、提前或延期结汇法,提前与延期结汇法是指在对汇率变动趋势有明确的预期的前提下，即当预期某种货币将要升值或贬值时，提前或推迟对有关账款的收付，也就是说通过调整外汇资金的结汇时间来防范外汇风险的措施。具体做法是：1、当预期计价货币的未来汇率会上升时，对于进口商而言，应提前订货或提前购入外汇或在对方信誉可靠的情况下采取预付款的形式，以规避未来汇率上升带来的损失；对于出口商而言，则与之相反，尽量推迟订货或付款的时间，争取获得汇率上升为其带来的好处。2、当预期计价货币在未来要贬值时，对于进口商而言，应推迟订货或支付款项的时间，如此可享受付款时汇率下降带来的少付款的好处；对于出口商而言，要求尽量提前签订供货合同或提前收回货款，以避免未来汇率下跌给其带来的少收款项的不利影响。,四、调整价格法,在进出口贸易中，计价无论是选取硬货币还是软货币，交易双方中有一方会最终承受汇率风险带来的损失。由于在实际交易中，交易双方在贸易条件、交易动机、市场行情等方面不同决定了谈判地位的不同，常常是在出口时不得不使用软货币收汇，进口时不得不使用硬货币付汇，这种情况下，人们就用价格调整法来规避外汇风险。具体做法是通过调整进出口商品的价格来弥补或减少由于外汇风险造成的损失。国际上通用的做法是通过加价保值和压价保值两种方法来达到规避风险的目的。对于出口商而言，如果汇率变动有可能使其遭受损失，则采取加价保值的方法，即提高出口商品的价格来弥补或减少可能的外汇损失；如果汇率变动有可能使进口商遭受损失时，则采取压价保值的方法，既降低进口商品的价格来弥补或减少外汇风险可能带来的损失。,五、进出口贸易结合法,进出口贸易结合法就是把进口付汇和出口收汇联系起来达到降低外汇风险目的的一种方法，具体形式有清算协定贸易、易货贸易、转手贸易和进出口自动抛补四种形式。对于清算协定贸易来讲，进出口商在发生贸易关系时，每笔交易的数额只在账面上划拨，到规定期限才清算。在清算之前，大部分的交易金额已相互扎抵，只有差额部分采用现汇支付。易货贸易是指交易双方利用等值商品直接进行交换的贸易且商品交换是同步进行的，不存在现汇支付，也就是说交易双方都不存在外汇风险。,六、多边净额结算法,多边净额结算法是跨国公司内部各子公司之间相互冲抵帐款的一种防范外汇风险的方法。通常跨国公司总部设立一个再开票中心，各子公司分别与再开票中心发生应收、应付款项的业务联系，当各子公司间应收、应付款项冲抵后，最后仅有债权的子公司直接向仅有债务的子公司收取款项。,七、货币市场交易保值,企业还可以通过货币市场的借贷来控制或消除外汇风险，主要是通过创造与未来外汇收入与支出币种相同、金额相同和期限相同的债权债务以达到消除汇率风险的目的。具体操作为：在进口商（或债务人）签订合同以后，当即从银行借入一笔本国货币，借款期为与未来外汇支出的期限相同，借款金额按即期汇率和相关利率计算与未来外币支出等值。然后，以所借本币在即期外汇市场上买入外汇，再将所购外汇作相应期限的投资。到结算日或清偿日，以收回的外币履行支付或偿还的义务，同时偿还银行本币的借款。在出口商（或债权人）签订合同以后，当即从银行借入一笔外汇，借款期限与未来外汇收入的期限相同，借款金额按相关利率计算与未来外币收入等值。然后，把所借外汇在即期外汇市场卖出，兑换成本国货币，并将本币进行投资。到结算日或清偿日，以收入的外币偿还到期的银行外汇借款。,八、配对管理法,配对管理和直接冲抵在做法上没有什么区别，都是把应付、应收账款予以集中冲销来规避风险，但是冲抵是在跨国公司内部使用的一种方法，而配对既适用于公司内部，也适用于公司外部。是以风险主体为区别标志的。配对管理的关键问题是要找到两个币种相同，且金额和期限也相同的债权和债务。显然，在实践中，配对管理方法在使用上受到一定的限制。,九、货币风险保险法,货币风险保险法是指企业向保险机构缴纳保险费，投保货币汇率保险的一种方法。在汇率波动大于一定幅度时，汇率风险的损失由保险公司赔偿，当然，汇率风险的收益也归保险公司所有。货币风险保险法的不足之处是企业运用这种方法避免外汇风险的成本很高。,十、多种货币法,多种货币法是指进出口贸易当中，以多种货币作为计价结算的货币，使各种货币汇率变动的风险互相抵消，实质是利用各种货币间的汇率变动相关性而达到收益和损失相互抵消。常用的方法有软硬币组合法和特别提款权法。,第五节外汇风险管理与金融衍生工具,外汇远期合约外汇期货合约外汇期权掉期交易货币互换,一、外汇远期合约,外汇远期合约（ForeignForwardContracts）是指当期签订的、约定未来某一特定时间按照事先约定好的币种、金额、汇率等买卖外汇的协议。常见的外汇远期合约的交割期限有1个月、2个月、3个月、6个月和12个月，也有超过一年的外汇远期合约，但并不多见。外汇远期合约的主要特点是：（1）外汇远期合约的交易地点并不固定，通常是通过现代通讯手段进行，交易时间也不受限制，可以24小时交易，因而属于无形市场；（2）外汇远期合约是交易双方经协商后达成的协议，在交易币种、汇率、交割方式、金额等方面能够灵活地满足交易双方的偏好，因而是非标准化的合约：（3）外汇远期合约双方当事人都要承担信用风险。,二、外汇期货合约,外汇期货合约（ForeignFuturesContracts）是一种交易所制定的标准化的法律契约，该合约规定交易双方各自支付一定的保证金和佣金，按照交易币种、数量、交割月份与地点等买卖一定数量的外汇。在实践中，交易双方很少进行实际货币的交割，而是在到期前作反向操作使原有合约对冲掉。外汇期货合约的主要特点：（1）外汇期货交易是在交易所集中公开竞价交易的一种合约，通常交易场所固定，交易时间有限制（2）外汇期货合约是标准化合约（3）保证金制度,三、外汇期权,外汇期权是一种选择权合约，它授予买方以某种权力，但不是义务，在未来某一特定日期或某一日期前，以协定的汇率买入或卖出合约所规定的特定数量的某种外汇资产。外汇期权的特点：（1）有特定的合约交易单位（2）交易币种主要是少数几个国际货币（3）外汇期权交易方式以交易所集中交易为主，交易所内采用公开竞价的方式进行，其交易过程与外汇期货交易相同。银行间外汇期权交易一般采用电讯的方式（4）期权的买方缴纳期权费（5）盈利能力与风险不对称外汇期权可分为看涨期权和看跌期权两种。,四、掉期交易,调期交易是指外汇交易者在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（买进）相等金额但期限不同的同一种外国货币的外汇交易活动。掉期交易的主要特点是买进和卖出的货币数量相同，买进和卖出的交易行为同时发生；只是交易期限不同，方向相反。可见，掉期交易一般不会改