投资银行业发展问题研究.doc

投资银行业发展问题研究投资银行业发展问题研究 I 摘 要 投资银行是一项在资本市场中沟通企业与企业、投资者与融资者的高智力密集型的 金融服务产业。在经济活动中，投资银行既是高级形态的中介机构，又是重要的参与者， 在世界金融一体化的新形势下，其作用更加重要，无可替代。国际资本市场中的投资银 行业经过百余年的发展已经较为成熟，并在不同的历史条件下形成了既有交叉又各具特 色的不同模式，其发展历程、经验教训、共性趋势都足可借鉴。随着我国资本市场的快 速发展，作为资本市场核心的投资银行越来越受到人们的关注。本文从比较中外投资银 行发展的角度出发，探讨了我国投资银行在业务范围、资本规模、管理结构等方面存在 的问题，结合近几年快速发展变化的证券市场新环境，以及中国加入 WTO 后，投资银行 面对来自国际著名投资银行方面的竞争。从开展国际合作、银证合作、业务创新、改善 公司治理等几个方面提出相应的对策建议。 关键词关键词：投资银行 证券公司 国际比较 II Title Study on Development of Investment Banking in China Abstract Investment banking, which connects corporations with corporations, and investors with raisers, is a kind of financial industry with intense intelligence .and investment banks are not only highly developed intermediary organs in economic activities ,but also important and participant. They are becoming more and more important, and have no substitutes in the case of financial global integration. After development for over a hundred years, the investment banks in the informational capital market are highly experienced and they have had various modes, which bear both similarity and peculiar features due to different historical conditions. We can get a lot from their development courses, their experience and lessons, and their general trends. As capital market developed rapidly in China, more and more people pay attention to the core of the capital market-investment banking. In this paper from the perspective-Comparison the development of Chinese and foreign investment banking, has revealed the existing problems in the aspect of business field, capital size, management structure in Chinas investment banking, Moreover, after china entry into WTO, the competition among the distinguished international investment banks. Put forward accordingly strategies and suggestions in the side of rising the corporations between foreign and internal investment banking, corporations between bank and investment banking, innovation, improve management for developing and perfecting investment banking. KeywordsKeywords: investment banking securities company comparison I 目 次 1 引言.1 2 中国投资银行业务现状及国际比较.1 2.1 中国投资银行发展过程 .1 2.2 我国投资银行的主要业务 .2 2.3 中外投资银行的整体比较 .4 3 中国投资银行管理体系的现状及国际比较.5 3.1 法人治理结构比较 .5 3.2 组织管理体系比较 .6 3.3 激励机制比较 .8 4 中国投资银行业面临的机遇与挑战.9 4.1 外部环境的变化 .9 4.2 混业经营对国内券商的影响 .10 5 投资银行发展建议.12 5.1 发展中外投资银行合作 .12 5.2 开展银证合作 .12 5.3 扩展业务范围,不断开展业务创新 .12 5.4 对改善证券公司治理的建议 .13 结 论.14 致 谢.15 参考文献.16 1 1 1 引言引言 自 1987 年我国首个证券公司成立以来，经过多年的发展，截止 2006 年我国已有证 券公司 106 家，与前期相比数量是减少了，但是券商的经营得到了规范和治理，这些得 力于证监会对券商的整顿治理工作，以及颁布新公司法 、 证券法等一系列的法律 法规对证券市场的规范保障作用。规范后的证券行业有了很大的发展，许多券商的经营 业绩在牛市中频频翻红，在当前混业经营的背景下，国际大型投资银行的进入，我国的 证券公司（投资银行）又面临着很多的考验。 2 2 中国投资银行业务现状及国际比较中国投资银行业务现状及国际比较 2.12.1 中国投资银行发展过程中国投资银行发展过程 我国在 80 年代就已经开展投资银行业务，当时的中国国际信托公司、中国银行在境 外设立的商业银行以及一些证券公司在一定层次和程度上扮演投资银行角色。 第一阶段 萌芽阶段（1986-1990） 从 1981 年起，中国政府恢复发行国债，但当时的行政手段并未使国库券真正流通起 来。1984 年北京天桥百货股份有限公司成立并向公众发行 300 万元股票，标志着股票这 一新生事物的出现。1986 年新中国第一个股票交易机构工商银行上海静安股票交易平台 宣告成立，从这个简陋的小柜台起步，中国股票市场开始发生质变，即证券市场迈出了从 无到有的第一步，实现了从一级市场到二级市场的巨大飞跃。而 1987 年深圳特区证券公 司的开业则推动了股票正式挂牌上市交易的进程。这一阶段，证券市场多是由商业银行或 信托投资公司下设的证券业务部门经营的各类债券，其中以国债比例最大，其次是企业债 券，股票交易量极小。 第二阶段 调整中规模逐步壮大（1991-1995） 交易品种和数量逐渐增加，也出现了许多弊端：市场透明度差，内幕交易盛行，无统 一价格等。先后设计并建立的上海和深圳两个证券交易所于 1990 年建立了全国金融市场 报价信息交易系统，形成了统一的金融市场。此后，上市公司数量逐年增加，对支持国家 经济建设和企业的生产发展起到了很大的作用。于 1995 年生效的商业银行法明确要 求商业银行不准经营投资银行业务，这在客观上减少了证券公司的竞争对手，成为证券公 司大力发展投资银行业务的一个契机。各商业银行及其下属的信托公司、财务公司以及城 2 市信用社等主办的上千家证券营业部走上了或重组、或转让、或撤消的必由之路。经过一 番调整，各大证券公司成功地实现了增资扩股，一批大型专业证券公司相继组建。这一阶 段，证券公司的资本实力和资本规模上了一个新台阶，但就其业务而言，仍局限于一级市 场承销和二级市场的经纪、自营方面。 第三阶段 初建阶段（1995 年至今） 作为开拓国际投资银行业务的尝试，在 1995 年，中国建设银行与美国摩根士丹利 集团等 5 家金融机构出资设立的中国国际金融有限公司(CICC)简称“中金公司” 。它是我 国第一家中外合资的投资银行，同时，也是我国第一家真正意义上的投资银行。从创建至 今，中金公司己经在国际资本市场中开展了一系列交易额达数十亿美元的重大业务。 证 券法出台进一步规范了现有的证券公司、使其逐步向现代投资银行方向发展变化。2004 年中国证监会开始治理全国 130 多家证券公司，至 2006 年券商数量缩减为 106 家。为证 券公司的进一步发展指明了方向，提高了投资银行主体的素质，有利于证券市场的健康发 展。 60 70 80 90 100 110 120 130 140 1994199619982000200220042006年份 数量 证券公司数量 图 1:证券公司数量变化趋势 2 2.22.2 我国投资银行的主要业务我国投资银行的主要业务 2.2.1 经纪业务 经纪业务是指证券公司通过设立的证券业营业部，接受客户委托，按照客户要求，代 理客户买卖证券的业务。目前，国内证券公司经纪业务面临的竞争主要来自同业竞争、银 行业等其他金融业竞争以及境外机构的竞争。 2 根据上海证券交易所 2006 年市场报告数据整理 3 表 1 2007 年度 106 家券商证券经纪总金额前三强 3 单位：亿元 名称中国银河证券国泰君安证券海通证券 经纪业务收入 64121.2360669.2045753.56 2007 年经纪业务排名靠前的券商合计共将全国五成左右的经纪业务额收入囊中，目 前券商的收入来源仍主要以经纪业务为主。以申银万国证券为例，2007 年的营业收入总 计约 58.26 亿元，其中经纪业务收入约 44.15 亿元，经纪业务收入占比达 75.78%。4 2.2.2 证券承销业务 证券承销是投资银行的本源业务，也是投资银行与商业银行的根本区别之一。投资银 行承销的证券不仅包括本国政府部门所发行的债券、企业发行的股票与企业债券、金融机 构所发行的金融债券，而且还包括国际金融机构、外国企业、公司和政府所发行的外国证 券等。上海证券交易所提供的 2006 年市场报告数据显示，在 2006 年股票及债券主承销家 数方面，中金公司以 4 家位居榜首、银河证券、中信证券以 3 家居次。占 2006 年新上市 的股票共 13 家总数的七成。可见我国投资银行在证券承销业务中，前几家大券商瓜分了 很大部分的市场份额。 表 2 2006 年新股主承销商排名（按承销股数）5 序号主承销商承销股数（亿股） 1 中国国际金融有限公司 206.8030303 2 中国银河证券股份有限公司 83.6350600 3 中信证券股份有限公司 45.3698700 4 中银国际证券有限责任公司 5 5 首创证券有限责任公司 2.8 6 招商证券股份有限公司 2.3 7 广发证券股份有限公司 1.8 2.2.3 资产管理业务 资产管理业务在我国始于 1993 年以后，投资银行为了保证经纪业务的顺利进行，有 效的吸引客户，开展了最初的资产管理业务。1996-1997 年是资产管理业务迅速发展的阶 3来源于证券业协会公布 2007 年度券商排名 4数据来自申银万国证券公司 2007 年利润表 5来自上海证券交易所 2006 年市场报告 4 段，1998 年至今是资产管理业务步入规范发展的阶段。到 2006 年底，全行业共 53 家投 资银行有受托理财业务，但我国证券市场缺乏像美林证券那样著名的投资银行和巴菲特那 样知名的投资专家，投资者不敢把大笔资金交给投资银行去做长期的委托理财，资产管理 业务合同的期限多为半年或者一年。目前我国投资银行的资产管理业务正处在探索发展阶 段。 2.32.3 中外投资银行的整体比较中外投资银行的整体比较 2.3.1 中外投资银行的规模比较 资本是券商发展关键的因素之一，证券市场是高风险的市场，较高的资本可较好抵御 市场的风险。因而扩大资本资产规模，为客户提供一体化、低成本的服务以实现规模经济 是券商生存和发展的主要方式。 表 3 2006 年中国注册资本前五位券商的资本资产规模 6 单位：亿元 排名名称注册资本 1 海通证券 87.34 2 申银万国 67.16 3 国泰君安 47 4 银河证券 60 5 招商证券 32.27 表 4 全球注册资本前五位券商的资本资产规模 7 单位：亿美元 排名名称综合资本 1 摩根士丹利 3175 2 美林 2998 3 雷曼兄弟 2576 4 高盛 2065 5 瑞士信贷第一波士顿 1895 从前表可以看出，我国前五位券商的全部资本总和为 293.77 亿元，而摩根士丹利 一家的资本就达 3175 亿美元，是我国几大券商总和的十倍还要多。可以看出我国投资银 行的规模和国际大投资银行相比还有很大的差距，抵御风险的能力还有待提高。 6中国证监会网站 2006 年数据 7 数据来自国际金融信息报 5 2.3.2 中外投资银行的业务收入来源比较 国内投资银行目前的业务主导仍然是经纪业务收入和自营投资业务。但这两项业务受 证券市场波动的影响十分明显，具有很大的不稳定性，而国际投资银行的业务构成则相对 均衡，传统的经纪和投资业务与新型的委托资产管理和投资银行业务在业务构成中大致都 在 20%上下。从此可以看出国际投资银行比国内投资银行具有更强的抗风险能力。 表 6 国内投资银行和美国投资银行业务收入构成对比 8 国内投资银行所占比重(%)美国投资银行业所占比重（%） 手续费收入 44.59 佣金收入 23.7 自营证券差价收入 29.53 自营交易收入 22.28 证券发行收入 5.72 投资银行收入 13.82 利息收入 5.07 顾问费、资产管理 11.66 金融企业往来收入 7.69 利息及证券相关收入 9.68 其他收入 7.40 基金销售及其他收入 18.86 由于我国券商是在国家保护的不完全竞争下发展起来的，没有太大的经营压力，传统 业务利润空间较大，缺乏创新的内在动力。我国券商不仅业务结构和国外券商存在较大的 差异，因而在收入结构中体现出明显的差距。 3 3 中国投资银行管理体系的现状及国际比较中国投资银行管理体系的现状及国际比较 3.13.1 法人治理结构比较法人治理结构比较 3.1.1 中外投资银行股权结构比较 （一）股权集中度。在美国几个大型投资银行中，七家第一大股东的持股比例不超过 5%，前五大股东的股权总份额平均只有 19.2%；而我国证券公司股权集中度远高于这一水 平，前五大股东的持股比例很多都超过 60%。有一些证券公司上市后，股权结构已有所变 化，但仍具有传统国有企业的特征。 （二）股权流动性。美国投资银行发行在外的股票大多是可以自由公开交易的活性股。 所谓的活性股，指的是投资银行发行在外的股票中，扣除公司高级管理人员和员工的内部 8数据来源：证券时报网站 2006 年 4 月 15 日 6 持股，及比例达 5%以上的股东所持股票以及其他交易上受到限制的股票后，其余的交易 比较活跃的股票。在美国前五大投资银行中，活性股平均所占比重为 74.9%，在我国大多 数证券公司由于还没有上市，股权基本上是内部流通，并且只是偶尔交易,流通性很差。 就整体而言，我国证券公司目前的股权结构安排凸显出股权集中度高和股东性质单一 的矛盾，进而造成内部人士控制现象比较严重，企业在决策、控制、管理等方面存在较为 严重的弊病，最终影响到公司的经营绩效和发展潜力。 3.1.2 中外投资银行董事会结构比较 （一）董事长一般由内部董事担任且普遍兼任首席执行官(CEO） ，美国投资银行中内 部董事所占比例很小，但一般都身居要职。如摩根士丹利有 2 个内部董事，一个是董事 长兼 CEO，另一个是首席营运总裁。 （二）在董事会中外部董事占有重要和独立的地位。美国 10 大投资银行中董事会的 平均规模为 11.4 人，其中外部董事占 68%，如摩根士丹利 11 个，董事中有 9 个外部董 事，这些外部董事大都是某一方面的资深专家，具有某方面的独特专长或拥有广泛的关系 网络，在董事会决策中能客观公正的提出意见和建议。 （三）董事会下设各种委员会以协助其经营决策并行使监督职能。一般设以下 3 个委 员会来取代监事会的一些职责:审计委员会负责内部审计程序、财务控制及存在的问题， 并和外部审计机构的监督审计相结合，保证公司的运作和财务报告等；薪酬委员会制定公 司高级管理人员的薪酬水平和分配方案，提名委员会对董事和高管人员进行系统的评价。 我国券商虽然在董事会之外设有专门的监事会，但由于股东大都为各级政府和国有企 业，其国有资产所有者缺位，致使监事会形同虚设，起到的真正分权和制衡的作用有限， 因此我国券商经营决策权仍然集中在以高级管理人员为主的董事会中，其董事会的特点主 要有：独立性差，参与管理的能力差，一般有利益关系性，董事会会议制度一般一年只召 开一次或两次董事会，听取公司总经理的工作报告和财务总监的财务报告。董事会的决策 权集中于执行董事。 3.23.2 组织管理体系比较组织管理体系比较 面对投资银行业出现的全球化和混业经营的趋势，以摩根士丹利为代表的美国投资 银行，开始改革自身的组织结构。 摩根士丹利的组织架构具有几个特点：在划分部门的时候，按产品或业务种类与按 客户划分相结合。即在划分公司所有业务的时候先将其按产品或业务内容的种类分为三类： 7 投资银行类、资产管理类、信用卡服务类。然后在每一类业务中按服务对象、客户种类划 分业务部门。在这两个层次下，再以具体的证券业务及具体的金融品种为划分标准进行细 分，使各部门的专业化分工和职能定位非常明确。摩根士丹利所倡导的大部门、扁平化架 构、团队工作、集中统一管理下的组织控制体系在很大程度上体现了美国大型投资银行最 先进的管理思想。 图 1:摩根士丹利公司组织体系 9 9 摩根士丹利中国网站 投资银行部 摩根士丹利 机构投资部 信托业务部 基金管理部 保险年金部 机构客户部 投行业务部 机构交易部 私人业务部 研究业务部 私人资产部 个人部 金融机构部 企业部 信用卡部资产管理部 咨询业务部 网站 理财服务部 直属分支机构 营业部 股东大会 监事会 董事会 总经理 专业委员会 投 资 银 行 部 并 购 融 资 部 固 定 收 益 部 债 券 部 证 券 投 资 部 国 际 业 务 部 客 户 资 产 管 理 部 销 售 交 易 部 经 纪 业 务 部 8 图 2:海通证券组织体系 10 与国外投资银行相对复杂的组织结构相比，我国券商的组织结构与部门设置基本雷同， 一般设为三块。业务部门包括投资银行部、经纪业务部、资产管理部、证券投资部、收购 兼并部等。业务支持部门和内部管理部门，包括总裁办公室、研究部、人力资源部、法律 部、信息技术部等职能部门。 3.33.3 激励机制比较激励机制比较 3.3.1 西方投资银行的激励机制 （一）激励机制对高级管理人员实行重点倾斜 美国投行对高级管理人员实行重点激励给予他们极为丰厚的待遇。奖金数额会远远超 出工资总额，股票期权等其它激励性收入在现金总收入中占有很高的比重，美国前五大投 资银行董事长兼 CEO 的股票期权等其它收入在其总收入中所占比重高达 40.2%。高管人员 的股票期权激励程度总体较高。 （二）激励形式多样化 如美林证券根据员工在公司的不同职级、不同服务年限、不同工作特点，采取了多种 不同的奖励计划，使员工从进入公司到离退、从年轻新手到资深专家都能享受不同的阶段 性激励。 （三）激励目标长期化 美国投资银行普遍采用即期激励和远期激励相结合、注重引导高管人员行为长期化的 激励机制。如美林证券在保证员工基本薪酬不低于本行业平均水平的前提下，利用不同期 限的方式进行组合设计出中长期为目标的激励方案。 3.3.2 我国券商的激励机制 (一)薪酬激励主要是工资、奖金与福利。投资银行吸引、激励、留住有能力的员工， 在很大程度上是通过企业的报酬机制来实现的。在有关机构所做的研究中，有超过三分之 一的结论表明薪酬作为一种重要的激励形式排名第一。由此可见，企业的薪酬制度对一个 企业的发展起着非常重要的作用。有效的薪酬制度及其管理可以最终使企业和员工共同发 展，形成双赢。 10 海通证券公司网站 9 （二）精神激励主要有通报表扬，休假疗养，签订长期合同，提供培训机会，升职升 级等。这些激励方式比较灵活，可以满足投资银行丰富其激励内容的需要。 从上面的比较看出我国投资银行的激励方式比较单一，未考虑激励对象的差异性。不 同层次的人员采用想相同的激励方式，就会削弱激励效果。重短期激励，轻长期激励，由 于投资银行激励机制的主要手段是薪酬激励，尚未能够建立起西方投资银行普遍采用的股 权激励方式。 4 4 中国投资银行业面临的机遇与挑战中国投资银行业面临的机遇与挑战 4.14.1 外部环境的变化外部环境的变化 4.1.1 新公司法 、 证券法修订并颁布实施对投行的影响 （一）管制放松，给券商更大的发展空间 新证券法中规定，允许证券交易以现货交易以外的方式进行，为各类金融衍生产品的 交易扫除了障碍；允许证券公司经批准以后，为客户买卖证券提供融资融券服务，使投资 者信用交易成为可能。新法实施后，证券公司可以从事的业务领域将更加广泛，可以提供 给客户的投资品种和工具也将更加丰富。市场发展、创新的空间打开了，证券市场无疑会 更加活跃、更有吸引力。但管制的放松也意味着风险的上升，现如今美国次级抵押贷款危 机波及全球，使整个国外大型投资银行陷入了亏损的漩涡中。亏损的就是被华尔街精英所 称道的金融业务品种创新。 在新的公司法中，原有的公司累计对外投资不得超过净资产的 50%的限制性规定被取 消，改为公司可以向其他企业投资，但是除法律另有规定外。此外，为适应企业和个人的 投资需要，一人有限责任公司也被写入新的公司法中。这样在强化市场主体法律责任的同 时，给予其更多的投资自由，有利于企业、个人更好地合理利用各种资本结构，高效的进 行经营、投资活动，也有利于各类民间投资活动更加活跃地开展各种投资。 （二）标准降低，吸引更多企业创业 新公司法第八十条中规定，股份有限公司的注册资本最低限额为人民币 500 万元，较 原公司法规定的 1000 万元大幅降低。在有限公司设立的有关规定中，允许股东用货币出 资，也可以用实物、知识产权、土地使用权等作价出资，而货币出资金额不得低于注册资 本的 30%。在新的法规框架下，可能将会涌出一大批拥有自主知识产权的创业型公司，这 些公司将是投资银行可以挖掘的潜在的客户，能进一步拓展投资银行的业务。 10 在新证券法中，也有相衔接的有关规定。如股份有限公司上市的最低股本总额由原来 的 3000 万元降低至了 2000 万元，为创业型企业借助资本市场发展壮大提供了更多机会。 此外，构建多层次的资本市场体系，更多的企业可以通过直接融资发展壮大自己，同时可 以增强整个资本市场的活力。 4.1.2 近几年证监会实施证券公司综合治理对投行的影响 针对证券公司违法违规经营的现象，2004 年 8 月，中国证监会将全国 130 家证券公 司分为创新类、规范类、高度风险类和处置类四大类，并且将第三类与第四类作为重点治 理对象，证券公司重整工作正式开始。 截止 2006 年 10 月 30 日，所有问题券商（即高度风险类和处置类券商）的清理重整 方案已经基本落定。11 月 1 日，历时两年多的证券公司综合治理工作步入收尾阶段， 证 券公司风险控制指标管理办法开始正式实施，证监会将按照券商净资本，以多种方式处 理问题券商。其中包括：暂停，限制问题券商的业务，甚至取消其业务资格；规定严格的 重组时间、方式与范围，是系统内重组还是本地重组，抑或公开重组；最严厉的处罚就是 清算关闭。整治的目的在于有效的约束券商行为，促使其防范、控制风险和规范经营。同 时对于创新类和规范类证券公司来说，如何通过上市融资、定向增资、引入战略投资者等 途径充实资本业成为关键问题。券商治理过后市场趋于规范化、制度化必将促进投资银行 业的稳步发展。 4.1.3 金融业开放对投行的影响 1997 年后 WTO 所达成的新金融服务贸易协议对证券市场的开放各缔约国银行、保险、 证券和金融信息市场；允许外国资本在国内投资项目中的比例超过 50%等约定。通过这些 约定实际上把所有的缔约国的金融投资市场都连成一体，因而投资银行不可避免的要面对 来自国际大型投资银行的竞争。 中美入世协定中对证券市场开放的要求：中国入世三年后，外国证券公司、投资银行 可与中国证券经营机构合资成立外资股份不超过 33%的证券经营机构，从事 A 股 B 股和 H 股以及政府债券的承销服务，外资证券经营机构还可与中国证券经营机构合资成立资产管 理公司，并允许在中国入世五年之后外资股份的上限可提高到 49%，在 B 股业务方面中国 承诺在加入世贸组织时完全开放 B 股业务。在这种背景下，必将促使中国的金融体系和资 本市场改革进一步加快。 11 4.24.2 混业经营对国内券商的影响混业经营对国内券商的影响 4.2.1 银行业与证券业融合原因分析 20 世纪 30 年代世界经济大萧条通过的格拉斯斯蒂格尔法案塑造了以后美国银 行业与证券业分离的格局。中国的证券市场兴起之后，政府也反复强调分业经营的原则。 不过时至今日商业银行重新进入投资银行领域，投资银行开发商业银行业务，已经是不争 的事实。 （一）商业银行发展困难，从其资产方面看，商业银行的一流客户大量流失，原因是 信用达到投资级的企业可以直接到证券市场融资，如发行公司债券、商业票据等，以取代 银行贷款难，这样商业银行的贷款业务就受到很大的影响，有钱无处贷。后来，很多二三 流客户也流失了，因为他们可以在市场上发行所谓高收益债券，也就是“垃圾债券” 。如 此下去，商业银行资产业务只能萎缩。 （二）从负债方面看，情况更不乐观，由于银行储蓄利率长期低于市场利率，越来越 多的家庭将储蓄资金放在共同基金之中，于是出现了所谓的“脱媒”现象，即社会资金脱 离了银行这一媒介而直接流入证券市场。商业银行困难之时，正是投资银行的发迹之日。 美国的投资银行在近 20 年获得了十足的发展，尤其是近十年，几乎达到了呼风唤雨的地 步。 （三）投资银行在骄横跋扈之时，也暴露出自身的一系列弱点。投资银行所立身的证 券市场充满了风险，随着金融工具的愈益复杂，金融风险业相应增加。投资银行在博取高 盈利的同时，面临着高风险对其安全性的巨大挑战。尽管投资银行可以设计很多技术手段 来规避风险。但是从本质上说，大多数投资银行最缺乏的还是资本金。因此，投资银行业 开始了向商业银行领域的渗透。以拓宽自身的资金基础。美国的一些全球性投资银行，为 回避法律上的限制，就绕道欧洲设立商业银行，然后再杀回美国开展业务。在欧洲很多商 业银行和投资银行为了生存和竞争，干脆合并起来。作为一种趋势，商业银行与投资银行 之间的界限将越来越模糊，投资银行的业务越来越多样化。不管是商业银行，还是投资银 行，最终都要发展成所谓“金融服务企业” ，也就是向客户提供全方位的金融服务，既包 括商业银行业务，又包括投资银行业务。 4.2.2 混业经营对券商的挑战 一方面全能型投资银行同时经营两种或两种以上的业务，容易形成金融业务的垄断， 产生非公平竞争。对一些小型的投资银行可能会面临更大的竞争压力，另一方面过大的全 12 能型银行集团会产生集团内竞争和内部协调困难的问题。如在企业兼并收购活动中，当集 团中的一员成为收购兼并一方的顾问时，该集团内的其他成员便可能不参与被收购兼并方 的融资活动。虽然全能型投资银行可以通过资产的多元化分散风险，但由于各种业务之间 的“防火墙”取消了，将会导致新的风险。由于全能型投资银行走出了传统的短期融资业 务范围，其风险也相应外延扩大：从贷款风险到投资风险，从利率、汇率风险到金融衍生 工具风险，从国内金融风险到国家转移风险等。 4.2.3 组建金融控股公司是应对混业经营的必然选择 （一）金融控股公司是多元化金融集团的一种组织结构,在金融控股模式下子公司仍 然是分业的或者说是专业化的,而集团是“全能”的。从效率方面看，混业制度下全能型 投资银行通过向客户提供全面的金融服务，大大方便银行客户的资产“一条龙”运作，此 外银行、证券、保险公司共用日益更新和增加的技术信息和设备资源，可以大大降低各自 的经营成本。 （二）近两年来中国金融体系和证券市场中所出现的一系列的激进措施，向我们显示 了中国金融体系越来越快的改革。作为投资银行应科学分析市场竞争的趋势、自身的资源 配置、经营能力状况和发展战略。要对自身的素质、禀赋、能力和优劣势进行评估。而不 是简单盲目的把摊子铺大。事实上国外的大型金融集团在经营范围选择上也采取了有进有 退的经营战略，金融混业经营并不等于要进入所有的金融业务领域。因此，对投资银行的 集团化，应制定短期和长期的发展战略规划。投资银行应该逐步超越现有的单纯的各类业 务，向涉足银行、投资银行业、保险业和信托业等金融业务的全能的金融控股公司过渡。 5 5 投资银行发展建议投资银行发展建议 5.15.1 发展中外投资银行合作发展中外投资银行合作 开展中外投资银行业的合作有利于我国投资银行业的发展壮大。由于受我国金融国际 化程度和国内投资银行发展水平的制约，中外投资银行的合作目前尚不可能大规模发展， 但作为我国改革开放的必然结果，近年来其仍得到了一定的发展，中金公司便是中外合资 投资银行的成功先例。随着我国在法律环境、税收待遇、财务会计制度等方面逐步与国际 惯例的接轨，更值得一提的是近两年中国股权分置改革的实施，为中外投资银行的合作奠 定了基础。从合作中学习国外先进的管理模式、风险控制模式，引进其金融产品开发国内 市场，无疑是有利于国内券商的发展的。 13 5.25.2 开展银证合作开展银证合作 商业银行为证券公司开办证券质押贷款业务，证券公司可以向商业银行申请证券贷款。 券商进入银行间拆借市场融通资金，这也是证券公司与银行合作的重要方式。银行拥有广 泛的客户基础，这是银行的优势所在。证券公司可以与银行合作，加长客户资源的业务链 条，向客户提供如证券业务、基金买卖等业务。证券业务与银行业务的现代化服务手段都 要求电脑的自动化水平不断提高，两者共用不断更新的技术资源，可以大大的降低各自的 经营成本。第三方存管业务也使银行获得了更多的闲散资金，银行也有很大的收获。从中 可以看出双方的合作能取得双赢效果。 5.35.3 扩展业务范围，不断开展业务创新扩展业务范围，不断开展业务创新 5.3.1 首先开辟新的融资渠道 积极推动证券公司上市, 增强资本实力,通过同业拆借、国债回购等融资方式解决短 期资金需求等等；其次通过投资银行与商业银行之间的参股、收购、兼并实现资本扩张； 采用西方国家金融业发展的普遍趋势, 促进投资银行业与产业之间的资本渗透与融合。 5.3.2 兼并重组优化行业结构 调整我国投资银行行业构架通过兼并联合等方式对我国证券公司重新整合, 组建综合 性国际大投资银行, 而将其他的中小型投资银行改造成地区性专业性的投资银行, 这样可 以从一定程度上提高我国整个证券市场的集中度, 提高证券市场整体效率，形成良性的市 场竞争环境。注重业务创新，实现业务多元化趋势，同时注重特色化经营。 5.45.4 对改善证券公司治理的建议对改善证券公司治理的建议 5.4.1 加快股权结构的改善 实施股权多元化，加快国内证券公司的上市融资步伐。证券公司治理结构改革的关键 在于股权结构多元化。规范我国证券公司法人治理结构的关键是政府部门或国有独资公司 逐步退出证券公司, 鼓励境外战略投资者、国内股份制企业、民营企业、外部自然人、员 工、经营者、基金等多元