中国上市公司资本结构影响因素分析4000字.doc

中国上市公司资本结构影响因素分析 摘要：在现代金融当中，研究的核心问题之一就是资本结构问题，自从MM理论产生依赖，世界上很多的金融学者就对资本结构这个问题进行了大量的理论以及实证方面的研究。在对资本结构影响因素的研究方面，国外的学者要领先于国内的研究的；国外的研究侧重于西方发达的资本主义市场，成果显著；相比之下，而国内的研究则是在受到其影响之下，才开始研究，因此相对较晚，现在处于初级发展阶段； 本文以我国的上市公司资本结构为主题，结合我国现实情况对其进行了简要概述；主要分析了中国上市公司的融资特征、我国上市公司资产负债结构、影响我国上市公司资本结构的相关因素；重点运用了多个指标变量，展开比较分析，希望可以通过本文的初步研究引起更多的关注与交流，同时希望为该方面的理论研究工作、实践工作提供一些有价值的信息，以供参考。 关键词：中国；上市公司；资本结构；影响因素；分析 资本结构理论一直都是财务学当中最具有争议的一项课题，Myers曾经在他的资本结构致密一文当中说到过，公司是如何的对他们的资本结构进行选择的我们不知道，我们对于资本结构的了解和认识是非常少的，我们不知道公司应该如何的选择发行债券、股票以及混合证券。中国的上市公司资本结构影响因素之谜更是非常的令人困惑的，在我国的上市公司当中是存在着一种非常特殊的制度环境的，比如说在我国的上市公司当中存在着股权结构独特、投资者法律保护不健全、资本市场发展不平衡以及公司治理机制有缺陷等等；也正是由于这些缺陷的存在，才使得我国上市场公司在资本结构方面，难于构建起一个统一的构架，将这些相关因素进行协调与有效管理，以正就展开具体的说明。 一、 中国上市公司的融资特征 伴随二十世纪九十年代以来的市场经济大发展、以及社会结构急剧转型，使我国的资本市场中发生了翻天覆地的变化，尤其是在企业的资本结构方面，影响巨大，其中以股票市场最为典型，起到了融资市场的平衡与调节，由此催生了企业向市场的直接融资的大力发展，也有交效的缓解了企业的资本压力，增加融资渠道的同时，减少了融资风险。 在我国，上市公司的资本来源总体上来说是可以分为两种类型：一是内源融资，二是外源融资。前者主要就是指企业在生产经营的过程当中企业自身的自有资金以及在生产经营过程当中自身的资金的积累部分。后者主要就是指企业在进行经营的过程当中外部资金来源的部分，其中主要就是包括了权益融资以及债务融资这两种方式。 优序融资的理论基础表明：由于在现在我国的市场当中存在着市场信息不对称的情况，这也就是说市场当中各种融资方式的成本是不同的，所以说企业在进行融资方式的选择的时候往往以留存收益为主，而将债务融资、股权融资仅仅是作为后备手段而已，在现在西方国家的实证研究当中对于这一方面的理论已经进行了证明。从现在我国的上市公司的历年的融资比例来看的话，我国上市企业的外源融资一直来说都是占据着比较大的比例的，自从1992年之后，我国的上市公司的外源融资的比例就一直稳定在百分之八十五左右，但是内源融资的比例就比较低了一直都是维持在百分之十五左右。 一直以来都存在一种固定的看法，即成熟的资本市场会将发行股票融资作为公司前景不佳的信息信息反馈；所以，在成熟的资本市场当中，上市公司往往会在进行股票融资的运用的时候，表现出十分的谨慎的态度。这一点可以从对西方国家的外源融资的分析当中发现，因为在西方国家上市公司的外源融资方面，会突显出债务融资的地位，以美国为例，股权融资的额度甚至有负的表现；因此，债务融资在西方还是比较受欢迎与认可的，而且市场也对其表示出一种信任。西方国家这种先考虑内部资金、再选择负债，最后以股票为权宜之计与我国的认知恰巧倒转了过来，差异非常显著，值得进一步深入研究。 二、我国上市公司资产负债结构分析 在我国上市公司资产负债结构方面，负债率可以说明许多问题。以往年的经验来看，上市公司在这方面总是在全国平均水平之下，以数据来讲，就是全国平均水平在60%左右，而这些上市公司则比它低10个百分点左右；自股票市场建立之日起，企业在市场融资渠道的拓展，加上民众对股票的期待，明显令银行的贷款预算显露出僵硬化，约束性更大，以近年来中小企业贷款难、新型企业发展贷款难（主要是向银行）就充分的表明了银行灵活度与反应性的下降；另一方面，随着这种市场融资潮流的影响，国有企业也出现 了前所未有的压力，尤其是通过瞬息万变的市场，各大企业的坐大或者竞争实力的增强，都给国有企业的改革、金融体制的改革，提供了必要的动力，与此同时，企业在财务率太高 的风险却日益增大，尤其是在创业板出现了诸多“高级欺诈“，运用一些新概念，进行泡沫式的炒作，皆想从中混水摸鱼，其所运用的手法，皆是以18世纪在荷兰发生的“郁金香泡沫”或是英国当年进行的“南海公司泡沫”以及法国所进行的“密西西比河计划泡沫”等为模式的欺诈民众的行为，所以，整体上看，从这一融资渠道的创立到至今的大规模的利用（或合法或非法）都表明通过股票市场可以调整企业的资本结构，可以达到降低资产负债率等。 三、我国上市公司资本结构的影响因素分析 资本结构会受到外部经济环境的影响，不同的外部经济作用也会对其产生极大影响，加之不同因素所产生的不同影响差异较多，因而相对复杂，通常的学者都会以制度或非制度来进行划分研究，然而这种研究方式从整体上看，错误百出，并不公正。比如，这种研究方法对于资本结构类型的划分并不清晰明确，也未能将现代社会中的互联网络金融纳入其中，因此，应该从可量化与不可量化两个方面着手，比如，对于那些非量化的，或难于量化的因素，以及实际存在的微妙难测的因素的分析，难以运用定量分析来达到精准的计算，形成确定的结论的方面，应该采用非定的方法；另一方面，研究我国上市公司资本结构的影响因素时，需要以上市公司本身作为主体，通过对其年报的分析，选择合适的数据，并对其进行代理变量分析，这种可量化的分析需要更加审慎，注重对数据的真实、准确、有效性加以核实，然后才能进行真正意义上的分析；以下就展开具体分析。 （一） 难以量化因素的分析 在不可量化方面，对经济发展水平持有疑虑，认为发展水平或者阶段的不同，是由诸多因素所构成，比如中国的东南部较为发达，西北部相对落后，加上农村占据广大国土，因地理条件又造成了诸多自由村落，因此，它的发展整体上也表明了一种划分，即在宏观经济变量方面的数据明显就可以突出各个地区的差异或者发展水平，这种不均匀的发展，使得发达地区上市公司负债率高，不发达地区相对较低， 所以说经济发展水平是不能够通过一个确定的某个代理变量来进行完整的表示的，所以说在本文当中将经济发展水平划分到难以量化因素当中。 我国的融资环境变革通常由政府的政策导向来加以强制性疏导或者引导，往往忽略了市场的自由化发展，但这种干预并不是不对，而是过于大力，因为在市场经济中市场调节、政府宏观调节本身就应该结合起来，否则当法律缺失或者存在漏洞的情况下，很容易造成各种市场非法行为。但是，由于行业特征的存在，这种特征要素难以量化，很难进行计算或者处置，只能是通过市场或者变动不居的“看不见的手”来加以调节，这种因素表现为可以预估的风险、竞争程度、经营风险等。另一方面，市场调节与宏观调控二者之间的关系是共同促进与协作，而并非某种扼制或者引导，因为经济学的发展原则与规律表明了经济的不受控制性，但同时也表明了出现非法活动时的人为行动，所以，应该将二者结全起来来预测、疏导这些不可量化的因素，而不是强加或者去扭转；加上行业的多样化、企业形式的丰富化，这种行为更是无法取得较好的效果。 在这方面有的学者认为，如果说企业所生产的产品需要有着特殊的技能或者是零配件的话，那么实现的成本就是比较高的，相对来说破产的成本也是比较高的，因此资产负债率相对来说比较低。还有的学者认为，不同行业的产业壁垒高低是不相同的，产业的集中度也是存在差异的，如果说企业的集中度越高的话，竞争程度也就越弱，企业的负债率也就会越高。 （二） 可量化因素 盈利能力、成长机会这两大因素在上市公司资本结构方面非常显著，也是可以加以量化的影响因素。由于利息方面有税盾效应的存在，所以，企业尽可能的增加负债比率，明显可以获取更大的利益；换句话讲，负债能力差、盈利能力就差，负债能力越加强，则盈利能力会随之增加。但是在过度负债方面，大多会考虑到融资方式，比如股票等权益性资本的融资方式就是其最大的选择。另一方面，在企业成长机会方面表明，成长机会越强，选择权越大，但是当一个公司对外存有债务时，则它的成长机会肯定会因为股东财富向债权人财富的转换而受到损害。因此，两种可量化的影响因素表明，盈利能力与财务杠杆预期成正相关关系，而成长机会则呈现为负相关关系，看似矛盾的观点，却因为着眼点不同，存在差异与区别均成立。 结语 总之，在新的时代，就要坚持与时俱进、因时制宜。面对现今股票市场的“冷宫”，人人皆以“谈股而色变”，但是这一融资市场的建立、发展、形成、稳定与变动，皆以市场的存在而存在，因此，应该从学理的角度对其展开认真研究与分析，去除情绪的影响，真正探讨与其相关的本真问题。从以上的分析可以看了，本文主要介绍了现在中国上市公司当中对资本结构产生影响的集中因素；但是由于在中国现在的资本市场以及发展水平较低，所以，根本上决定了现在中国上市公司资本结构影响因素是比较复杂的，因此，在这方面的研究还需要专业领域内的同仁不断的放弃成见，以专业的学识、我国上市公司资本结构的实际情况为准，细致分析、多方用力，从而构建起一个统一理论框架下的资本结构理论体系。 参考文献： 1方诗春.2003.两类上市公司资本结构影响因素的比较 J . 武汉理工大学学报