证券投资学(中国计量学院刘少英)

第1章证券,证券投资以各种各样的证券为投资工具。不同的证券具有不同的筹资特性和投资特征,从而形成了证券的有效供给和有效需求。,1.1证券及其构成,证券的定义:在一般意义上是指用以证明持有者有权按其所载取得相应收益的各类权益凭证。包括证据证券、所有权证券和有价证券三类。,证券构成一览图,证券,所有权证券（也叫凭证证券）（如：存款单、借据、收据等）,证据证券,有价证券,货币证券（票据、支票、银行券）,资本证券,商品证券(货运单、提单等）,债券,远期合约,期货,股票,基金,基本证券,衍生证券,期权,掉期,证据证券、所有权证券和有价证券,证据证券只是单纯证明某种事实的凭证。如借据、收据等。所有权证券是认定持有人是某种财产所有权的合法享有者，证明对持有人所履行的义务是有效的文件，如存单、存折、土地所有权证书等。代表所有权,但不能让渡。有价证券则是具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可以自由转让和买卖的所有权或债权证书，如支票、汇票、债券、股票。,有价证券的构成,有价证券按其所表明的财产权利的不同性质，又可分为三类：商品证券、货币证券和资本证券。商品证券是证明某种商品所有权的凭证。商品证券是一种物权。这里的物权指占有一定空间，有一定使用价值和交换价值，并且可以由民事主体所支配，以满足人们生产或生活需要的一切物质资料。商品证券作为某种商品物权的凭证，其对该证券上所载明的商品享有合法权利。如提货单、运货单等。,有价证券的构成,货币证券是证明某种商品的所有权转化为对货币的索取权的凭证。这种证券因商品交易而产生，代表着索取与某种商品价值相符的货币的权利。如期票、汇票、支票等。资本证券是证明投资这一事实以及投资者拥有相应权利的凭证。如股票、债券、认股权证、基金券、期货、期权等。在证券市场上交易的证券基本上就是资本证券。,1.2股票,股票是股份有限公司发行的、表示其股东按其持有的股份享受权益、承担义务的可转让的凭证，是股本、股份、股权的具体体现。股票的性质:有价证券资本证券所有权凭证股本是投资人为获得参与公司利润分配等权利投入公司的资金。股东是获得上述公司权利的投资人。股权是股东按其股本在公司总股本中所占比重拥有的相应权利。,股票的内容,1.发行该股票的股份有限公司的全称，该公司依何处法律在何处注册登记及其注册的日期、注册地址。2.发行的股票总额、股数和每股金额。3.股票的类别。根据股票持有人权利及义务的不同，股票可分为多种类型。目前在我国上海证券交易所及深圳证券交易所流通和转让的股票都是普通股票，一般都不注明类型。但如果是特别股票，在票面上就应当标明其股票种类。,股票的内容,4股票的票面金额及其所代表的股份数。5股票的发行日期及股票编号。如果是记名股票，则要写明股票持有者（股东）的姓名。6股票发行公司的董事长或董事签章，主管机关或核定发行登记机构的签章。7印有供转让股票时所用的表格。8股票的发行公司认为应当载明的注意事项。,改革开放后首次发行的股票最流行的说法是1984年11月发行的上海飞乐音响公司股票，1986年邓小平赠送给华尔街巨头约翰凡尔霖的就是这样一张股票,上海飞乐音响公司股票背面,1990年10月，时任上海市市长的朱镕基赠送给参加“发展上海证券市场”国际研讨会代表的礼物,长春高新股票正面,长春高新股票背面,陕西金叶股票正面,陕西金叶股票背面,四川长虹机器厂股票正面,四川长虹机器厂股票反面,深发展100元面值股票,深发展10000元面值股票,深发展100000元面值股票,深发展10000港元面值优先股股票,深发展100000港元面值优先股股票,深康佳股票,获取股票的途径,作为股份有限公司的发起人而获得股票，如我国许多上市公司都由国有独资企业转为股份制企业，原企业的部分财产就转为股份公司的股本，相应地原有企业就成为股份公司的发起人股东。在股份有限公司向社会募集资金而发行股票时，自然人或法人出资购买的股票，这种股票通常被称为原始股。在二级流通市场上通过出资的方式受让他人手中持有的股票，这种股票一般称为二手股票，这种形式也是我国股民获取股票的最普遍形式。他人赠与或依法继承而获得的股票。,股票的种类,按照权利和义务关系的不同，股票可分为普通股票和优先股票两大类。按照股票发行后是否流通分为流通股和非流通股。在可流通的股票中，按市场属性的不同可分为A股、B股、法人股和境外上市股票。根据股票持有者对股份公司经营决策的表决权，股票又可分为表决权股股票和无表决权股股票。根据股票的票面是否记载有票面价值，股票又可分为有面额股股票和无面额股股票。根据股票的票面是否记载有股东姓名，股票可分为记名股票和不记名股票。,11,普通股票与优先股票,所谓普通股股票，就是持有这种股票的股东都享有同等的权利，他们都能参加公司的经营决策，其所分取的股息红利是随着股份公司经营利润的多寡而变化。所谓优先股股票是指持有该种股票股东的权益要受一定的限制。优先股股票的发行一般是股份公司出于某种特定的目的和需要，且在票面上要注明“优先股”字样。普通股和优先股的特点：（1）普通股经营决策参与权,12,盈余分配权,分配原则无盈余无股息纳税优先公积金优先同股同利,分配形式现金股息财产股息股票股息负债股息（债券应付票据）建业股息,13,剩余资产分配权,破产清算的分配顺序清算费用所欠职工工资及劳动保险费所欠税款公司债务优先股普通股优先认股权维护股东持股比例对每股净利稀释的弥补,14,（2）优先股,与普通股的比较优先:优先领取固定股息优先按票面分取剩余资产不足:不能参与经营决策不能享受公司利润增长的收益,优先股的作用对优先股东:安全、收益稳定对公司:不分散对公司的控股权筹集低成本长期稳定资金对普通股东:财务杠杆作用流通股与非流通股流通股是指在上海证券交易所、深圳证券交易所及北京两个法人股系统STAQ、NET上流通的股票。（“两所两网”),流通股与非流通股,非流通股主要是指暂时不能上市流通的国家股和法人股，其中国家股是在股份公司改制时由国有资产折成的股份，而法人股一部分是成立股份公司之初由公司的发起人出资认购的股份，另一部分是在股份有限公司向社会公开募集股份时专门向其他法人机构募集而成的。全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）于1990年12月正式开始运行。STAQ系统是一个基于计算机网络进行有价证券交易的综合性场外交易市场。系统中心设在北京，连接国内证券交易比较活跃的大中城市，为会员公司提供有价证券的买卖价格信息以及结算等方面的服务，使分布在各地的证券机构能高效、安全地开展业务。NET系统是由中国证券交易系统有限公司（简称中证交）开发设计，并于1993年4月28日投入试运行的。该系统中心设在北京，利用覆盖全国100多个城市的卫星数据通讯网络连接起来的计算机网络系统，为证券市场提供证券的集中交易及报价、清算、交割、登记、托管、咨询等服务。NET系统由交易系统、清算交割系统和证券商业务系统这三个子系统组成。当时，在NET系统进行交易的只有中兴实业、东方实业、建北集团、广州电力、湛江供销、广东广建和南海发展等7只股票，市场规模较小。1999年9月9日，这两个系统停止运行。,返回,A股、B股、法人股、境外上市外资股,A股股票是指已在或获准在上海证券交易所、深圳证券交易所流通的且以人民币为计价币种的股票。B股股票是以人民币为股票面值、以外币为认购和交易币种的股票。（也叫境内上市外资股）法人股股票是指在北京的STAQ和NET两个证券交易系统内上市挂牌的股票。在这两个系统内流通的股票只能由法人参与认购及交易。境外上市外资股是指我国的股份有限公司在境外发行并上市的股票，目前主要有在香港证券交易所流通的H股，还有在美国证券交易系统流通的N股。,返回,1.债券,债券是一种确定债权债务关系的凭证，或者依法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。2、债券的性质有价证券资本证券债权凭证3、债券的特点期限性、安全性、收益性、流动性债券所规定的资金借贷的权责关系主要包括三点：一是面值，每张债券所含的本金数额，基本上是所借贷的某种货币的数额，但不完全等同；二是期限，债券从发行日起到约定的偿还日止的时间；三是利息和利率，债券发行人向债券持有人借入资金而付给债券持有人的报酬即利息，每年债券利息数额通常用相当于本金的一定百分比来表示，该百分比即为债券的利率。,四、债券的基本要素1、债券的票面价值，包括票面币种和票面金额2、债券的价格，包括发行价格和交易价格3、债券的偿还期限，其决定因素主要有：债务人对资金需求的时限未来市场利率的变化趋势证券交易市场的发达程度,4、债券的利率，影响因素主要有：银行利率水平发行者的资信状况债券的偿还期限,债券的种类,1.按发行主体的不同，分为政府债券和非政府债券。非政府债券主要有金融债券和公司债券。中央政府发行公债，一般有两种情况：一是为国家经济建设筹集资金发行公债，称为“建设公债”；二是为弥补预算收支差额发行公债，称为“赤字公债”。2.按偿还期限的长短，分为短期债券、中期债券和长期债券。3.按利率是否变化，分为固定利率债券和浮动利率债券。4.按是否记名，分为记名债券和无记名债券。,债券的种类,5.按债券的形态，分为实物债券(具有标准格式的债券)、凭证式债券（它是债权人认购债券的收款凭证,可记名挂失，不可上市流通，通过银行承销）和记帐式债券（通过证交所发行并交易）。6.按有无抵押担保，分为信用债券和担保债券。7.按是否公开发行，分为公募债券和私募债券。8.按是否可转换来区分，分为可转换债券与不可转换债券。,债券的种类,.按计息方式分为附息债券、贴现债券、单利债券和累进利率债券。.按市场所在地和债券面额货币分（1）国内债券（2）国际债券:外国债券、欧洲债券资金来源比较广泛期限长、数额大资金的安全性较高,国债类型,、按债券形态分类，国债可分为：（1）实物国债（无记名式国债），是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现。特点：不记名、不挂失，可以上市流通。（2）凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为储蓄式国债。凭证式国债发售网点多，购买和兑取方便、手续简便；可记名，可挂失，持有的安全性较好；不能上市流通，市场风险较小。,国债类型,（3）记账式国债又称无纸化国债，它是指将投资者持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。我国从1994年推出记账式国债这一品种，当时通过证券交易所发行；2002年6月3日我国发行了首期柜台交易记账式国债。以无券形式发行，可以防止证券的遗失、被窃与伪造，安全性好；可上市或进行场外银行柜台转让，流通性好；记账式国债通过交易所或中央国债登记结算有限公司的电脑簿计系统发行，从而可降低证券的发行成本。以上三种国债比较：收益性：无记名式当申购股票数量大大超过了股票发行数量，每个投资者所能真正购到的股票可能在申购数量中所占比例很少。,“绿鞋”，也就是超额配售选择权制度的俗称。超额配售选择权是指发行人授予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内,主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票,或者要求发行人增发股票,分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。由于超额配售选择权的做法源于1963年美国一家名为波士顿绿鞋制造公司的股票发行,因此超额配售选择权又俗称绿鞋。一、配股和增发新股中出现承销商成为上市公司大股东的现象。今年以来，由于二级市场的持续走弱及再融资定价过高，不断有一些上市公司的二级市场股票价格接近或跌破其配股价或增发价格，由此造成投资者纷纷“用脚投票”、放弃配股权。同时，主承销商为履行包销责任，不得不成为上市公司的大股东，余额包销的承销方式变成了“自销”。2001/9/12,配股和增发余额“套牢”承销商的现象，带来了不少隐患：一是影响了证券市场优化资源配置这一功能的实现，上市公司融资计划受阻，会对其今后的发展就带来不利的影响；二是券商大量持有上市公司的流通股，可能会造成二级市场股价的波动；三是部分券商为了尽快抛售余股、早日“解套”，不惜违规操作；四是资金大量沉淀降低券商资产的流动性，加大了其财务风险。此外，在新发行上市的公司中，已经有中石化（600028）和安阳钢铁（600569）两家公司的股票在上市后不久即跌破发行价。这一现象引起了业内对发行定价的思考。券商除了不迎合某些上市公司过份的“圈钱”欲望，对发行定价进行适度控制外，也应该加强风险控制，综和协调上市公司、投资者、券商之间的利益。因此，引进“超额配售”模式，进行金融创新就成为一种必然的选择。二、“绿鞋”（GREENSHOES）方式：超额配售超额配售（境外称之为GREENSHOES，即“绿鞋”）是发行公司与承销商在承销协议中订立的条款之一。这一条款规定，承销商在股票发行后的一定时间（通常是股票上市后的一,个月）内，以原定发行价向超额配售股份申购者销售一定数量（一般不超过原定发行数量的15%）的股票。具体地说，承销商有两种选择：当股票的二级市场表现出色、股价在发行价之上运动时，承销商可以要求发行公司增发15%的股份以满足超额配售股份申购者的要求。如果股票上市以后在一个月内跌破了发行价，则承销商需从市场上按市价购得股票以满足超额申购。或者两种选择兼而有之。对于发行公司而言，超额配售是一件好事情。在承销商的第一种选择下，非常明显，发行公司可以多筹得15%的资金。承销商的第二种选择对发行公司而言，实为超额配售失败，虽然不能额外筹集资金，但是承销商的回购行为无疑是支持了股票的二级市场表现，对公司也是有利的。,上网发行1.定义:投资者通过证交所电脑交易网络系统进行股票发行。2.分类:上网竞价发行：由股票的购买者通过集合竞价的方式决定股票的发行价格。优点：节约了人力物力,体现了机会平等,解决了现金大量搬运的问题,降低了投资者的认购成本,提高了效率。问题:可能被与发行方有利益关系的机构操纵上网定价发行：在上网发行之前由上市公司与承销商来确定股票的发行价格。优点：基本上消除了操纵价格的行为，但是股价的合理性值得研究。问题：平均分配、摇号抽签、限制每个帐户申报股数总量,（三）股票发行价格,1、股票发行价格类型（1）面额发行（2）溢价发行（3）折价发行（我国不得使用）,2、股票发行定价方法,（1）市盈率法（即本益比）市盈率股票市价每股税后净利润（2）净资产倍率法（又称“资产现值法”）常用于房地产co.或资产现值有重要意义的公司的股票。发行价格每股净资产值溢价倍数（或折扣倍数）（3）竞价法以不低于发行底价的价格+限购数量认购；价格优先，时间优先原则，由高价位向低价位排队；当累计数量本次发行数量时的价格即为本次发行价，若小于取底价为发行价。,四、债券发行市场,（一）债券发行目的1、筹集稳定资金2、灵活运用资金3、转移通涨风险4、维持对企业控制5、满足多渠道筹资需求,（二）债券发行方式,1、定向发售2、承购包销3、直接发售4、招标发行（1）缴款期招标（2）价格招标（3）收益率招标,(三)债券的定价原理,发行价格：与票面利率成反比。A年息k市场收益率t债券的付息期限N债券的有效期限FV债券面值债券市场价格债券面值（即折价出售），则票面利率到期收益率债券市场价格=债券面值（即溢价出售），则票面利率=到期收益率债券市场价格债券面值，则票面利率到期收益率票面利率=年利息票面金额到期收益率=持有某债券时的收益买入价(即债券市场价格)-债券市场价格变动方向与其到期收益率变动方向相反.,我国国债发行方式免税待遇：国债投资的利息收益免征所得税。,1、行政摊派2、承购包销（1）国债一级自营商制度（2）通过证券交易所交易结算系统发行记帐式国债3、招标发行（1）标的:缴款期招标、价格招标、收益率招标（2）方式：荷兰式统一价格招标美国式多种价格招标,上市初始和连续信息披露文件,(一)初始信息披露招股说明书发行公告上市公告(二)连续信息披露季度报告中期报告年度报告临时公告,2.4证券交易市场（二级市场）,我国目前的证券交易市场主要由证券交易所市场和场外交易市场组成。我国的证券交易所市场目前仅有上海、深圳两大证券交易所。它们均由中国人民银行批准，按国际通行的会员制方式组成，为非盈利性的事业法人。宗旨是完善证券交易制度，加强市场管理，促进证券市场的健康发展。业务范围是：组织管理上市证券，提供证券集中交易场所，办理证券集中交易清算交割和证券集中过户，提供证券市场信息和办理中国人民银行许可或委托的业务。,一、证券上市与终止上市。,.股票上市的程序。股票上市是指已发行股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。它是连接股票发行和股票交易的“桥梁”。公司上市申请证交所上市委员会审批订立上市协议书股东名称适交证交所或登记公司备案上市公告书披露挂牌交易,2.停牌和复牌。上市公司在披露年报、中报、临时报告、权益分配报告、召开股东代表大会等情况下都会停牌及复牌。3.特别处理（specialtiestransact,ST）上市公司出现财务状况和其他状况异常，投资者难以判定公司前景，权益可能受到损害，交易所对公司股票交易实行特别处理。财务状况异常（1）公司连续两年亏损（2）两个会计年度的净利润为负值；最近一个会计年度的每股净资产低于股票面值其它状况异常是指自然灾害、重大事故等导致公司生产活动基本终止，或公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼，应予以特别处理。特别处理包括以下措施：在行情显示中，公司股票简称前冠以“ST”字样；股票报价的日涨跌幅度限制为5%；中期报告必须经审计。,4.暂停上市和特别转让（particulartransfer）上市公司出现以下四种情形之一的，其股票暂上市，交易所停止其股票逐日持续交易：上市公司股本总额、股权分配等发生变化不再具备上市条件；上市公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；上市公司有重大违法行为；上市公司最近三年连续亏损。特别转让（PT）服务旨在股票暂停上市期间，依法为投资者提供一种特别转让渠道。在公司股票简称前冠以“PT”字样；投资者在每周五（法定节假日除外）开市时间内申报转让委托；于收市后按照集合竞价方式对有效申报进行撮合，并产生唯一价格成交；申报价格不得超过前一日收盘价的5%,即有5%的涨幅限制，下跌幅度不限；转让信息不在交易行情显示，由指定报刊设专门栏目在次日公告；成交股票不计入指数计算，也不计入市场统计。,二、证券交易的方式和程序,（一）证券交易方式现货交易和期货交易现款（现券）交易和信用交易,证券交易的方式,1.按交易的对象和交割时间划分，可分为现货交易和期货交易。现货交易是指证券买卖双方在达成交易后，立即办理交割，或在很短时间内办理交割的一种交易方式，买者付出现金或支票，卖者交付证券。期货交易是交易双方在交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款，约定在未来某一特定时间和地点，以某一特定价格买卖某一特定商品的行为。2006年9月8日已开始金融期货交易。,证券交易的方式,2.执照付款方式划分，可分为现款（现券）交易和信用交易。现款（现券）交易是买方以现款付给卖方，以取得卖方证券的交易方式。信用交易是指证券交易者在买卖证券时只向经纪人交付交易量一定比率的现款或证券（称为保证金），不足部分由经纪人自己或是通过银行贷款提供而进行的交易形式。信用交易分为融资买进（即买空）和融券卖出（即卖空）两类。我国目前严格禁止证券交易中采用信用交易。？,证券交易程序,（二）证券交易程序（无纸化交易系统）开户委托买卖竞价成交清算交割过户第一步：开户。1、证券账户（股东代码卡）2、资金账户（个人和法人在同一证交所只能开一个账户）,证券交易程序,第二步：委托买卖。就是客户向证券经纪商发出表现其愿以某种价格购买或出售一定数量的某种证券的指令或请求。可根据不同情况进行市价委托或限价委托。委托方式如下：1、递单委托2、电话委托3、自助终端委托4、网上委托第三步：竞价成交。规则：“价格优先，时间优先”是最基本的游戏规则。竞价方式：集合竞价、连续竞价开盘价用集合竞价，其他交易价用连续竞价。全部交易均由电脑自动撮合成交。,证券交易程序,第四步：清算。就是将买卖同一证券的数量和金额相互抵销，然后通过证交所交割净差额的证券或价款的过程。一般由专门的清算公司进行。第五步：交割。就是卖方向买方交付证券，买方向卖方支付价款的行为。交割过程是由经纪商交割和经纪商为客户送达确认书。股、债券和基金采用“T+1”清算交割制度。股曾采用“T+3”清算交割制度。第六步：过户。就是指证券所有权从原所有者转移到新的所有者所作记录的过程。,证券交易程序图,客户,客户,客户,经纪公司,经纪公司,经纪公司的场内经纪人,经纪公司的场内经纪人,证券交易所,（三）交易费用,1.委托手续费(按笔数计算,现一般不收取)2.佣金：证券公司经纪佣金(按成交金额证券交易所手续费一定比例)证券交易监管费3.过户费4.印花税,2.5证券价格与价格指数,证券价格是证券市场交易的关键，也是证券投资者关心的焦点。,证券价格,证券价格的涵义,股票价格,股票价格指数,债券价格,一、证券价格的涵义,证券价格是证券在发行和交易中，证券被让渡的货币表现，狭义是指市场价格。证券本身虽然没有价值，但它作为所有权或债权证书，代表着取得一定收益的权力，因而可以作为“商品”转让，被赋予了价格。证券之所以可以被买卖并有价格，是因为它可以给持有者带来收入。因此，买卖证券实际上就是买卖一种领取股息收入或债息收入的凭证或权利。证券价格的实质是资本化的股息收入或债息收入。,二、股票价格的种类,票面价格。又称面值或名义价值，是股票票面上标明的金额。其作用是（1）分红派息的依据。（2）表决权的依据（3）股票发行价的依据。一般股票发行是溢价发行，即高于股票面值。面值=上市的资本总额/上市的股数发行价格。是股票的出售价格。原始股发行时可采用平价、溢价、折价和设定价格发行。账面价格。即股票净值，又称股东权益。是每股股票所代表的实际资产的价值。账面价格=（总资产-总负债优先股总面额）/普通股股数在盈利水平相同的前提下，账面价值越高，股票的收益越高，股票就越有投资价值。,内在价格。即理论价值，也即股票未来收益的现值。股票理论价格=股息红利收益/利息率=（股息红利）/市场利率，股票市场价格以理论价格为中心上下波动。清算价格。是公司清算时每股普通股所代表的实际价格。（=清算后净值/股票总数）市场价格。又称为股票行市，是股票在市场交易过程中实际成交的价格。完全由市场供求关系决定，经常处于波动之中。市场价格=预期股息收益率/市场利率,股票的除息与除权,1.几个概念:股权登记日、含息股(或含权股)、除息(XD)、除权(xr)、填权、贴权、送股交易日股票投资人的一个主要投资目的在于获取股息红利。红利一般以股票和现金来发放。在分派红利之前要规定一个日期，在这个规定日期交易结束前拥有某公司股票的股东作为红利受益人，这个日期就叫做股权登记日。股权登记日的次交易日即除权日,一般在股权登记日后三个交易日为除息日。在股权登记日之后的交易中拥有某公司的股票，就不再享有本次红利的分配权利，这叫除权（如果发放现金叫除息）。除息是指除去交易中股票领取股息的权利.除权是指除去交易中股票配送股的权利.含权是指某只股票具有分红派息的权利.,关于除权（除息）,除权后一般会产生除权缺囗。除权前后产生股票市价的变动是由于股利分配的结果。如果投资者在股权登记日以后再买入刚除权的股票，新股东已不再拥有本次红利分配权利，所以新股东就不会再出原来的价钱去买失去一次权利的股票，自然要从该股票原来的市场价格中除去老股东已从分红中拿走的那部分价值，这是市场自发的调节行为。上市公司为扩大再生产的需要，有时要向股东增资配股，这不属于利润分配，但是配股也有配股权的登记日以及除权日。股票在除权日当天会在股票名称前出现XR、XD、DR的标志。XR除权XD除息DR除权除息,2.除权(息)价的计算,只派息（派发现金红利）：除息参考价除权前一日收盘价日收盘价现金股息只送股（送红股和资本公积金转增股本）：送股除权参考价除权前一日收盘价日收盘价（1+送股比例）只配股：配股除权参考价（除权前一日收盘价配股价配股比例）（配股比例）有派息、送股、配股：除权除息参考价（除权前一日收盘价日收盘价+配股价配股比例每股所派现金）（1+送股比例+配股比例）,eg.某公司2005年度分配方案如下：10送2派3配3，配股价是5元，股权登记日的收盘价是6.3元，试计算除权除息价（假设送、派、配于同一天除权）。除权除息价=（6.30.350.3）(10.20.3)=5（元）填权：当除权日开盘价（即交易市价）除权参考价（因它仅是一个参考价）时，称填权，此时在册股东即可获利。贴权：当除权日开盘价除权参考价时，称贴权，此时在册股东亏损。,除权除息的基本思想就是“股东财富不变”原则,意即分红事项不应影响股东财富总额,这是符合基本财务原理的。3.复权的概念。除权、除息之后，股价随之产生了变化,往往在股价走势图上出现向下的跳空缺口,但股东的实际资产并没有变化。如:10元的股票,10送10之后除权报价为5元,但实际还是相当于10元。这种情况可能会影响部分投资者的正确判断,看似这个价位很低,但有可能是一个历史高位,在股票分析软件中还会影响到技术指标的准确性。,所谓复权就是对股价和成交量进行权息修复,按照股票的实际涨跌绘制股价走势图,并把成交量调整为相同的股本口径。eg.某股票除权前日流通盘为5000万股,价格为10元,成交量为500万股,换手率为10%,10送10之后除权报价为5元,流通盘为1亿股,除权当日走出填权行情,收盘于5.5元,上涨10%,成交量为1000万股,换手率也是10%(和前一交易日相比具有同样的成交量水平)。复权处理后股价为11元,相对于前一日的10元上涨了10%,成交量为500万股,这样在股价走势图上真实反映了股价涨跌,同时成交量在除权前后也具有可比性。,向前复权,就是保持现有价位不变,将以前的价格缩减,将除权前的K线向下平移,使图形吻合,保持股价走势的连续性。向后复权,就是保持先前的价格不变,而将以后的价格增加。上面的例子采用的就是向后复权。两者最明显的区别在于向前复权的当前周期报价和K线显示价格完全一致,而向后复权的报价大多低于K线显示价格。eg.某只股票当前价格10元,在这之前曾经每10股送10股,前者除权后的价格仍是10元,后者则为20元。,向前复权和向后复权,除权大缺口,2000年5月19日因实施10转增4股而出现向下的大缺口，但这并不意味着股价的下跌,同一时段复权后的结果,以新价格为基准复权,总体上是贴权行情,以旧价格为基准复权走势,清华同方填权行情,股票价格指数,投资者如果只盯着个别股票的涨跌，难免只见树木，不见森林.要真正地把握住个股和整个股市的变动趋势，就需要一个能反映股票市场整体价格水平的工具的帮助，这个工具便是股票价格指数。股票价格指数是通过一定方法计算出的衡量整个股票市场的股票价格总水平和市场交易状况的一个指标。,股票价格指数的作用,表征作用。股票价格指数是反映股市行情变化的指示器，也是整个国民经济的“晴雨表”。投资分析工具。股票价格指数为投资者提供了必不可少的信息，为他们把握投资机会、选择投资对象提供了依据。列入股指计算公式的股票样本一般都能代表整个市场或某一行业的股价水平，能够及时迅速地反映整个市场或某一行业的股价变动。股票价格指数一般由专门机构采样、计算并公布。过去以收盘价计算，现在借助电子计算机，已基本可以做到股价指数的计算和显示与股市变化同步。,股价平均数和股票价格指数,在现实的股票价格分析中，一般分别计算股价平均数和股票价格指数。股价平均数被用来反映多种股票价格变动的一般水平，用具体金额表示。股票价格指数是反映不同时期多种股票价格变动情况的相对指标，以相对数表示。通过股价平均数，投资者可以了解某一时点上若干股票的平均价格到了怎样的水平，若将不同时点的股价平均数进行比较，便能反映股价平均水平的变化状况。通过股票价格指数，投资者可以了解到计算期比基期股票价格整体水平是上升还是下降，变动的幅度是多少。,几种著名的股价指数,世界主要的股指道琼斯股票价格平均数纳斯达克指数标准普尔股价指数伦敦金融时报指数日经道平均股价指数香港恒生股价指数我国主要的股价指数（一）上证综合指数、上证180指数、上证50指数、（二）深证综合指数、深圳成分股指数、中小企业板指数,道琼斯指数,1896年5月26日：道琼斯工业股票平均指数的实际诞生日，跟踪12种股票的走势，其中只有一种现在仍是该指数的成分股，这就是通用电气公司的股票。1929年10月28日：人称“黑色星期四”，道指下跌了38.33点，跌幅为13%。1987年10月19日：人称“黑色星期一”，道指骤降508点，跌幅为22.6%。,纳斯达克指数,NASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem），中文译为“全国证券交易商协会自动报价系统”。在NASDAQ上市的主要是美国的数百家发展最快的通讯、计算机和生物工程等高新技术公司，即所谓新经济的代表性企业。目前，NASDAQ市场已成为高科技企业购并的主战场。据统计，1999年美国最大的50宗高新技术企业的购并案中，约90%是在NASDAQ市场完成的。NASAQ指数则是反映这一市场基本走势的指示器。1971年2月8日：NASDAQ市场开始交易，基本指数为100，第一天收100.84点。,债券价格与股票价格的区别,股票上市后，其市场价格与每股的票面价格几乎没有任何联系，从而股票价格的上扬或下跌便几乎不受其面值的任何限制，二者之间完全可能差距惊人，并且永远不接近。债券价格则不同，无论在债券到期之前，其市场价格与票面值有多大的偏离，到债券满期时，其市场价格必然等于债券面值加到期利息，距到期越近，二者差距越小。因此，债券价格像只在笼子中的鸟，而股票价格则像只笼外的鸟。,债券交易价格的制约因素,债券价格受到“笼子”的限制，那么是什么构成了“笼子”呢？有三个因素，这便是：债券的期限、债券的利息收益和可比的市场利率。,债券价格五定理,定理1：债券价格与市场利率成反比。即利率越高，债券价格越低，利率越低，债券价格越高。定理2：长期债券的价格受市场利率的影响大于短期债券。定理3：债券期限越长，价格受利率影响的变动幅度虽然增大，但增大的速度逐渐递减。定理4：当市场利率变动时，相同百分点的利率下降或上升引起的债券价格上升或下降的幅度却不相同，同样百分点利率变化引致的债券价格升幅大于降幅。定理5：除一年到期或永久债券外，债息率越低受市场利率影响越大。,（三）影响债券定价的因素,内部因素期限长短票面利率提前赎回的规定（对发行人有利）税收待遇流动性拖欠的可能性外部因素银行利率市场利率其他因素（eg.汇率变化、通胀）,第三章有价证券的价格决定,3.1债券的价格决定一、债券投资价值(即内在价值)的决定因素(一)内部因素:1.期限。期限越长，其价格的易变性越大。2.票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性越大。当市场利率上升时，票面利率较低的债券的价格下降最快。3.提前赎回规定。-对发行人有利。越易赎回，内在价值越低。（因为赎回时一般是利率较低时，此时投资者再投资的利率较低）4.税收待遇。可以免税，到期收益率低。到期收益率=持有某债券时的收益买入价5.流动性。流动性越好，内在价值越高。6.发债主体。级别越低，投资风险越高，内在价值越低。,（二）外部因素1.基础利率（一般是指无风险债券利率）。由于银行的利率应用广泛，所以一般参照银行利率来定。2.市场利率。利率上升，债券内在价值下降。3.通货膨胀。通胀率高，债券内在价值越低，要求的收益率越高。4.汇率变化。本币贬值，债券内在价值下降，要求的收益率上升。小结：由于收益率=无风险收益率风险收益率，所以投资者的主动权越多，风险越小，要求较低的利率对风险进行补偿。,3.2股票的价格决定,一、影响股票投资价值的因素(一)内部因素1.净资产。净资产，股价2.盈利水平。盈利水平，股价3.股利政策。股票价格与股利水平成正比。4.股份分割。拆股会刺激未来股价（投资者股份，未来的股利）5.增减资。在没有产生效益前，增减资使每股净资产下降，因而促使股价下跌；但对业绩优良的公司，增资使股价可能上涨。,6.公司资产重组。若重组后会改善公司的经营状况，则股价（二）外部因素宏观因素（宏观经济和政治因素）行业因素市场因素。eg.从众心理，对市场的助涨助跌。,二、股票投资价值的决定方法。1.净现值法(NPV)。P为股票市价，内在价值(V)=预期未来支付的股息的贴现值。k为必要收益率，Dt为第t期末的每股股息。当NPV0，股票被低估，购买股票可行；当NPV0，股票被高估，购买股票不可行。,2.内部收益率（即：NPV=VP=0时的贴现率）当内部收益率必要收益率时，可以购买此股票，当内部收益率必要收益率时，不能购买此股票必要收益率：投资者要求的适当收益率。根据具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。内部收益率：是指一个项目实际可以达到的最高报酬率，它是将未来投资收益折算成现值使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。,3.3其他有价证券的投资价值分析,一、证券投资基金（一）基金的价格决定基金资产净值：是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是基金单位价格的内在价值。基金资产净值总额=基金的总资产基金的总负债基金单位净资产值=基金资产净值总额基金单位的总发行数基金资产总值经常变化，是根据每个营业日的收盘价计算得出的基金单位价格一般与投资基金的资产净值成正比。（二）封闭式基金的价格决定发行价格。包括基金的面值发行费用交易价格。由于要上市交易，价格变动与普通股一样受多种因素的影响。（三）开放式基金的价格决定申购价格。资产净值或=资产净值（附加费率）赎回价格。资产净值或=资产净值（赎回费率）,二、可转换证券,（一）可转换证券的意义和特点1、意义可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券（可转债或可转换优先股）转换成一定数量的普通股。,2、可转换证券的特征（1）具有多重选择权。可转换成普通股；可仅作为债券持有；可在二级市场将其转让。（2）证券形式和持有者身份随证券的转换而相应转换（3）可转换证券实际上是一种普通股票的看涨期权，其价格变动比一般债券和优先股频繁，而且随普通股票价格的升降而增减（4）投资损失的有限性。,（二）可转换证券的转换条件1、转换比例或转换价格（发行时由发行公司事先确定）。转换比例：是指按一定面值转换成普通股的股数。转换价格：是指可转换债券转为每股普通股所支付的价格。它说明股票价格达到什么水平转换才是合算的。转换价格=可转换债券面值/转换比例2、转换期限:发行日至债务到期日止。3、赎回条款指可转换证券发行文件中规定的发行人有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款。（是公司股票价格在一段时间内连续高于转换价格并达到一定幅度时）,4、回售条款指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款。（是公司的股票在一段时间内连续低于转换价格并达到一定幅度时）5、票面利率和股息率指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率。,（三）可转换证券的价值和市场价格,（一）可转换证券的价值可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。1、可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。2、如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即：转换价值普通股票市场价值转换比率即：CV=P0RCV-转换价值P0-股票当前市价R-转换比例,(二)可转换证券的市场价格可转债的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。若在其下，说明其价格被低估，购买该证券，并立即转化为股票就有利可图。1)转换平价：是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格。转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。2)转换升水转换升水=转换平价-基准股价（即普通股票当期市场价格）3)转换贴水转换升水=基准股价-转换平价例：某公司的可转债面值1100元，票面利率10%，一个月后到期，该债券的市场交易价格为1200元，转换平价为30元，公司普通股票当期市场价格为20元，计算转换比例、转换升贴水及其比率。转换比率=1200/30=40股，转换升水=30-20=10元，转换升水比率=10/20=50%,（一）定义:指在发行新股时,给予现有股东优先购买新股票的权利。(二)优先认权的意义优先认股权是普通股股东的优惠权；新股票的定价低于股票市价，所以优先认股权有价值；股东可以行使该权利，也可以转让他人。优先认股权实际上是一种短期的看涨期权。,三、优先认股权,（三）优先认股权的价值1、附权优先认股权的价值在股权登记日之前购买的股东享有优先认股权优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时的股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权，因此称为附权优先认股权，其价值可由下式求得。M-（RN+S）=R投资者在股权登记日前购买1股股票，应该付出市价M，同时也获得1股权；投资者也可购买申购l股新股所需的若干股权，价格为及RN，并且付出每股认购价S的金额。这两种选择都可获得1股股票，唯一差别在于，前一种选择多获得l股权。因此，这两种选择的成本差额，即M-（RN+S），必然等于股权价值R.,其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值P0-附权股票的市场价格S-新股认购价格N-买一股新股所需股权数例：如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1：5，每股认购价格为30元，原有股票每股市价为40元，则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为:40-30/5+1=1674元2、除权优先认股权的价值在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也按比例下降，此时就被称为“除权优先认股权”。其价值可由下式得到。M-（RN+S）0式中：M为除权股票的市价；R为附权优先认股权的价值；N为购买1股股票所需的认股权数；S看为新股票的认购价。此式原理与以上公式完全一致。投资者可在公开市场购买1股股票，付出成本M，或者，他可购买申购1股股票所需的认股权，并付出l股的认购金额，其总成本为RN+S。这两种选择完全相同，都是为投资者提供l股股票，因此成本应是相同的，其差额为0。,其中：R2-股票除权后一个优先认股权的价值P1-除权股票的市场价格，P1=P0-R1无优先认股权的股票价格将下降到401673833(元)（38.33-30）/51666(元),3、优先认股权的杠杆作用杠杆作用：是指优先认股权证的价格要比其可选购的股票价格的增长或减少的速度快得多（1）当PS时，R0投资者行权，R随P提高而相应上升,例：若后来股价上涨到14.80，则有：股价上涨：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=0.80元股价涨幅：（14.80-13.60）/13.60100%=8.82%优先认股权涨幅：（0.80-0.60）/0.60100%=33.33%。,股价下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股价跌幅：（11.20-13.60）/13.60100%=17.65%优先认股权跌幅：（0.20-0.60）/0.60100%=-66.67%,四、认股权证,（一）认股权证的意义认股权证是出售债券和优先股时所附有的长期认股权证。允许它的持有者在规定的有效期内以规定的价格购买一定数量普通股票的权利。当公司股票价格上涨超过认股权证所规定的认购价格，权证持有者按认购价购买股票，赚取市场价和认购价之间的差价；反之，则放弃认购。它实质是一种买入期权。(二)认股权证的约定要素1、认股数量2、认股价格。一般在该公司普通股价格的基础上上浮10%-20%。3、认股期限,（三）认股权证与优先认股权比较优先认股权限认股权证增资配股，发行普通股发行债券、优先股普通股老股东的优惠权债权人、优先股东的优惠权期限短，15-30天期限长，5-10年甚至更长认股价低于发行时认股价高于发行时普通股市价普通股市价,(四)认股权证的发行与交易1、认股权证的发行共同发行（与优先股和公司债一起）、单独发行（仅对普通股股东）2、认股权证的交易交易所交易、柜台交易交易价叫行使价，是以认股权证换取普通股的成本价。认股权证市价每手认股权证数量行使价=+认股价每手认股权证可换的普通股数量,（五）认股权证的理论价值VW=PM-P0其中：VW认股权证理论价值PM每股普通股的市价P0认股权证认股价（即预购股票价格，或用认股权证购买股票的每股价格）溢价=认股权证的市场价格-理论价值（六）认股权证内在价值V=认股权证的理论价值每份认股权证认购的普通股数（即换股比例）,（七）影响认股权证价格的因素,1、普通股市价与认购股价的差额。差额越大，则认股权证的价值越大。2、认股权证有效期权证剩余有效期越长，市价高于认购价的可能性越大。3、换股比例。比例越高，其价值越大。4、认股价格。认股价格越低，持有者的成本越小，普通股高于认股价格的机会就越大，认股权证的价值也就越大。,（八）认股权证的杠杆作用,同以上优先认股权的杠杆作用例：P0为25元，当PM为30元时VW=30-25=5元当PM为40元时，VW=40-25=15元股价涨幅为：（40-30）/30100%=33.33%认股权证涨幅为（15-5）/5=200%,证券投资分析,基本分析,综合研判,技术分析,宏观分析,证券价值评估,公司分析,行业分析,技术图形分析,技术分析概述,技术指标分析,应用,大盘走势,板块轮动,个股细说,（1）宏观因素：宏观经济因素：经济运行与经济政策政治因素。政治稳定有利于股市的发展法律与监管制度因素军事因素文化、自然因素：自然灾害因素会导致上市公司效益下降，股价自然下跌（2）产业和区域因素：产业的生命周期因素区域经济发展态势（3）公司因素公司业绩。股市正是这样运行的：随着企业的盈利而上升。公司治理结构公司的产业前景公司财务结构（4）市场因素市场信心。从众心理、贪得惜售心理、犹豫心理等都会导致股价波动市场操作行为*前三个因素被称为基本因素，即市场外部因素；后一个因素市场是内部因素，或称技术因素。,技术因素。由于市场内部技术因素的影响，股