中国证券市场的阶段性特征及投资策略

中国证券市场的阶段性特征及投资策略,中国证券市场概况中国证券市场的阶段性特征市场有效性与投资分析方法中国证券市场投资策略,目录,2,中国证券市场概况中国证券市场的阶段性特征市场有效性与投资分析方法中国证券市场投资策略,目录,3,中国证券市场总揽,股份公司出现：80年代中期，上海、深圳等地区1984年11月，上海飞乐音响成立，中国第一家上市公司1986年11月14日，邓小平向美国纽约证券交易所董事长约翰.范尔霖赠送飞乐音响股票1987年5月，深圳发展银行公开发行股票深圳第一股1988年沈阳金杯汽车发行股票，1993年在上海上市1988年-1989年北大车行、大连龙泉酒厂发行股票交易所成立：1990年12月上海、深圳证券交易所相继成立（深交所筹备在先、开业在先、批准在后；上交所批准在先）证监会成立：1992年10月,4,截至2012年6月底总体情况,交易所：上海证券交易所和深圳证券交易所（此外还有代办股份转让系统新三版）交易品种：股（人民币普通股票）股（境内上市外资股）国债现货国债回购企业债券可转换债券证券投资基金和权证,5,截至2012年6月底市场概况,6,2002年以来证券市场走势,7,2008年以来筹资情况,8,9,2002年以来市价总值及流通市值变化,10,2002年以来市盈率变化,11,上海证券交易所基本情况,上海的证券历史：上海是大陆最早出现股票、股票交易和证券交易所之地19世纪60年代，出现股票交易1891年成立证券掮客公会，最早交易所的雏形1920年上海证券物品交易所成立1921年上海华商证券交易所成立1946年在华商交易所的基础上成立上海证券交易所股份有限公司，1949年停业上海证券交易所：1990年11月26日成立，12月19日开业性质：不以营利为目的的事业法人主要职能：提供证券交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；接受上市申请，安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员、上市公司进行监管,12,深圳证券交易所基本情况,深圳证券交易所：1990年12月1日成立中小企业版：2004年5月27日，在现行法律法规、发行上市标准不变的前提下，深圳证券交易所正式启动中小企业板。截至2012年6月底共有上市公司701家。创业板2009年10月，开始创业板。截至2012年6月底共有创业板上市公司355家。,13,中国股票市场投资者情况,14,证券投资基金发行情况,合格境外机构投资者（QFII),什么是QFII：QFII是Qualifiedforeigninstitutionalinvestor(合格的境外机构投资者)的首字缩写。是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。要求外国投资者若要进入一国证券市场，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场。2002年12月1日，中国证监会和人民银行联合发布的合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法正式施行。截至2012年10月底，共有QFII192家，资产规模约2600亿元（人民币）。,16,证券市场中介机构情况,证券公司证券投资咨询公司律师事务所会计师事务所资产评估事务所证券资信评级机构,17,证券登记结算机构,中国证券登记结算有限责任公司成立日期：2001年3月业务范围：证券帐户和结算帐户的设立和管理证券登记和过户证券存管证券和资金的清算与交收受发行人委托办理证券权益分配等代理人服务；交割制度：A股实行T+1交收，B股实行T+3交收。,18,A股清算交收流程图,19,监管机构-中国证监会,成立日期：1992年10月职能：经国务院授权，中国证监会依法对全国证券期货市场进行集中统一监管派出机构：在省、自治区、直辖市和计划单列市设有36个证券监管局，以及上海、深圳专员办事处发审委：根据证券法第14条的规定，中国证监会还设有股票发行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家担任。,20,国务院组织机构图,21,行业自律组织-中国证券业协会,中国证券业协会成立于1991年8月28日，注册地和常设机构设在北京。中国证券业协会是依据中华人民共和国证券法和社会团体登记管理条例的有关规定设立的证券业自律性组织，属非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。中国证券业协会的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会，理事会为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。,22,中国证券市场的法律体系,法律：公司法、证券法、证券投资基金法规章：股票发行与交易管理暂行条例截至2012年6月底，现行有效的证券期货法律、行政法规、部门规章以及规范性文件的总数已逾350件。,23,中国证券市场概况中国证券市场的阶段性特征市场有效性与投资分析方法中国证券市场投资策略,目录,24,一、市场定位-新兴加转轨市场,市场定位“当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。”（中国证监会新闻发言人）四大特殊问题股权文化的培育上市公司分红水平低融资饥渴IPO价格过高,25,股权文化的培育是一个漫长的过程,中国资本市场发展报告中特别指出:股权文化和诚信环境的建设有待进一步加强，是一个我们要努力的方向。说明我们现在的股权文化的基础还比较薄弱，诚信环境需要改进。现阶段调查一下国内投资者的心态：持有股票者决定要做股东的比例有多大，上市公司认为他们是股东的认识程度又有多高？这是一个需要认真思考的问题，从投资人每年换手5到10次的惊人数字就可以看出一些端倪。,26,国际主要交易所换手率(2011年),上市公司的分红水平应该提高,据统计，A股市场上市公司的现在股息率水平只有1.14%。按2007年的成交情况，是要付出6%的年交易成本。相对于一年期的银行存款3%利率来说，现在的息率水平也显得吸引力的不足，更不用说相对于国债市场超过的4%的收益率水平和企业债的5%的收益率水平。因此市场的主要吸引力是来自市场的上升来维持人气，一旦停止上升，过高的交易成本将会造成亏损，而亏损效应又降低了新增的开户数和购买基金的人数。,28,上市公司的再融资应该慎重考虑,巴非特的股票从来不再融资，因为他从来不缺乏资金，他经常说手头有大量的现金还找不到投资目标。再融资是大股东用脚投票的最好证明，因为这时大股东卖出股权，就说明他们判断股价过高。而形成鲜明对照的是，我们的上市公司的资金饥渴是从IPO后一刻未停。,29,IPO发行价格应该降低,前些年我们在香港发行了大量的H股票，价格非常低廉，中石油只有1港元多，让在香港的大量国际投资者分享了中国经济的成果，但在A股市场的发行价格就要高出十多倍的价格，如果我们把这个情况调转过来，以1元多的价格卖给国内投资人，A股市场就充满了投资的机会，市场的成熟程度就迅速提高，投资者教育工作的工作量就自然减轻，那些指责国内的投资者喜欢进行投机的批评声音就自然减少了。,30,二、中国证券市场存在的问题,整体规模有待扩大债券市场发展相对滞后金融期货市场有待发展市场机制有待健全，效率有待提高内部治理和外部约束有待完善投资者结构不合理法律和诚信环境有待完善,31,资本市场整体规模偏小资本市场资产总额占金融资产总额的比例仅为22%。美国和日本该比例分别为81%和59%；韩国和印度分别为72%和57%。中国居民所持有的金融资产中，银行存款比例高达75%，仅有13%左右投资于资本市场直接融资比例较低2008年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比为21.95%。,（一）资本市场的整体规模有待扩大,32,金融资产结构国际比较（2008年）,数据中国截至2007年9月，其他国家截至2006年底,33,居民的金融资产结构（2008年）,中国非金融企业外部融资结构（2008年）,（二）债券市场发展相对滞后,2008年，中国债券市场全年累计发行各类债券7.02万亿元，仅为GDP的23.3，远低于海外成熟市场的平均水平，与韩国、印度等新兴市场相比也较低。品种结构不合理，中国债券市场总量中约90%为国债、政策性金融债及商业银行金融债，企业债、资产证券化产品在整个资本市场中的比例微乎其微。中国债券市场仍存在交易所市场、银行间市场、银行柜台市场相互分割的现象。投资者严重同质，银行系统投资者占整个债券市场投资者比例偏高，造成债券市场整体流动性偏低，二级市场价格发现功能不强。,36,债券市场规模占本国GDP的国际比较,（三）金融期货市场有待发展,中国交易所市场金融衍生产品仅有少量权证及可分离交易可转债。股指期货交易不活跃。缺乏股票期权等国外交易所市场主流产品。尚未形成规模化的衍生产品场外交易市场。,38,世界衍生品市场交易量分布,（四）市场机制有待进一步健全,发行体制市场化改革有待深化定价机制有待进一步完善监管和风险管理体系有待完善市场分割降低了资本市场的有效性,40,股票发行审批机制演变,（五）内部治理和外部约束机制待完善,公司治理水平有待提高市场化筛选机制有待完善退市机制有待完善；市场化的收购兼并机制有待优化；市场主体的守法和诚信意识比较淡薄，上市公司收购活动中的违法违规现象屡有发生。,42,（六）投资者结构不合理,个人投资者尤其是中小个人投资者比例偏高机构投资者整体规模偏小证券投资基金产品不够丰富、业务创新不足保险公司、社保基金、企业年金等其他类型机构投资者参与不足各种类型的集合型投资计划监管规则不统一非公募型投资基金发展不规范,43,2007年底股票市场投资者市场份额,机构投资者的市场份额,（七）法律、诚信环境有待完善,从监管体制看，目前过于依赖行政监管的局面已经明显不能适应资本市场发展的要求。同时，由于缺乏应有的灵活性，监管队伍的整体素质和监管工作的效率尚不能完全适应市场发展的需求。监管协调机制、执法有效性都有待进一步完善。当前自律组织功能尚不健全，自律监管过弱。,46,中国证券市场概况中国证券市场的阶段性特征市场有效性与投资分析方法中国证券市场投资策略,目录,47,有效市场假设（EMH）,有效市场假设（efficient-markethypothesis，EMH）是对市场反应问题进行研究的学说。所谓“有效市场”，是指资产的现有市场价格能够充分反应所有有关和可用信息的市场。理论基础（1956年，萨缪尔森等）如果市场是充分竞争的，则在投资市场上的不可预计的价格变动趋向必然表现为互不相关的、随机的图像，而经济交易利润为零。分类（1970年，法玛-Fama）弱势有效市场、次强势有效市场、强势有效市场,48,弱势有效市场（weak-form）,如果某一资本市场上的证券价格充分地包含和反映其历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱势有效”。公式如果股票价格变动如上式，则称为“随机游走”（randomwalk）技术分析是否有利可图？股票趋势分析-JohnMageeRobertDavidEdwards（被誉为技术分析的圣经）,49,次强势有效市场和强势有效市场,如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那末该资本市场就被称为次强势有效市场。如果某一资本市场上的证券的价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那末该资本市场就被称为强势有效市场。（任何与股票价值有关的信息，即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分地反映在股票价格之中）次强势及强势有效市场假设是否很好描述了证券市场的运作机制呢？,50,市场信息,历史信息集,公开可用信息集,所有相关信息集,51,有效市场假设,52,中国证券市场概况中国证券市场的阶段性特征市场有效性与投资分析方法中国证券市场投资策略,目录,53,影响股市不利因素,宏观经济背景（实体经济）大小非的解禁创业板非流通部分的解禁股票发行的压力上市公司圈钱的冲动,54,股票市场的机会,经济体制新一轮的改革对直接融资的依赖加强重组股的机会金融衍生品的机会结构性机会,55,投机是投资的终极境界,正如索罗斯言，“我们对股市的所有看法都有缺陷和扭曲。”证券蔑视经济学所有理性的逻辑分析和模式化的规律。投机是一门艺术，艺术需要的是超人的直觉和悟性。过多的理性，只会束缚自己的想象力，抑制自己参与局部热点炒作的激情和斗志。,56,投机手法,对于科学确定的趋势或行为，只要认为有可能要涨，介入。介入后，涨了，判断对了，就持有。跌了，只要在正常的范围，忍耐持有；非正常的范围，就坚决付出代价割肉出局。“强者恒强，看短做长，着手于短线投机，争取做到中长线到投资，顺势而为，高效益、高效率的使用资金。”,57,简单的最可靠,对于普通股民，技术面给以他的信息，绝对比研究基本面更直接、更重要、更可靠、更有实战意义！“技术面与基本面是辩证统一的，没有无缘无故上涨的股票，也没有无缘