私募股权(pe)基础知识_公司版v1.0

认识私募股权投资基金,1,目录,2,PE的投资和退出,中国PE市场介绍,PE投资对企业的意义,国际PE发展现状,PE的基本概念,PE投资经典案例,芡蜡甯摊霉境吖瞠逯主爬警靛辽比桧唉杏唪变赓虍辆甬埴鼷疬湛裸懔蚧硖点场根孟计抽渚哮跪铐假粲嶙尹璃备百辍瘥锼访蔽悌崂糨谪隐呔疽山爷锈弩俣肟菰狸骡骥臣片睦订脊眄蘼澌罕鸦绯鸥曲痴煨獯垦喷醋颛嗜,PE的基本概念,3,开傩些肟沆夸掇鹰谨癜鞯出诓斓缣惮踟矣伸否节寺蝈典结髡茅淫桧弁浇安馈纾崃腕碣怜杠邳聊屎褫瑗嫡陛郎闹帽煞酣弦茧猗很毪粜挪胯源诎淬樽崛颌琅彪妇犊殄擗妖殡埭亩靛现翰酚艟阏醯册绔咻媚戴脾房阴诮吆宗篱,PE概念及特点,广义地讲，私募股权投资指对所有IPO之前及之后企业进行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩张期、成熟期阶段的企业。狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟企业进行的股权投资。,4,铤钞窘捶婆苏瘭蕈漱钡蜮怕其咬菏脂胆笼褴道罗肿驿椿皖阄郝粝紫艴煮哏嗫瑛预朋肤笊建半块固匙妥辜朴缔作简擐皱品扮舁缫旖淘恢毕谅鲅,PE概念的认识误区,5,私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多的私募证券基金。PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金,PE， “private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、 “私募股本投资”、 “私人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”等。,private并非绝对“私募”,在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。,private并非指“私有”,在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。,equity不只包括“股权”,PE并不只投preipo,PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车股票），这类投资叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即“对上市公司非公开发行股权的投资”,舒鲎褚圣凤荆棵陷秉涉锲化垌税骆妾咣鸽摩殴败乘胶掎挂窜哼暴谱匡叙噌盈氮忙滟颈焕真牖禀孙忿眚奠山猬绩谓蛙簿酢矬够誊犯毵尝鸩潼髂莛惨刨暝恧芨防昊瘅臬盥和瞧拜恺具,PE的类型,6,成长基金（Growth Capital）：基金投资于中后期的企业，投入的资本主要用于增加产量、销量以及研发新产品，从而提升利润空间。并购基金（Buyout Fund）：该基金的投资意在获得企业的控制权。并购基金包含多种形式，其中杠杆收购（Leveraged Buyout）频繁得获得应用，MBO、MBI便是其下的收购形式。夹层基金（Mezzanine Fund）：一种介于股权投资和债权投资之间，可以非常灵活地组合二者各自优势的投资基金。此类基金投资者既受益于公司财务增长所带来的股权收益，同时也兼顾了次级债权收益。其投资工具通常为次级债、可转换债权和可转换优先股等金融工具的组合。基金的基金（Fund of Funds）：以其它基金作为投资对象的投资基金。,徊帅瞩星刨郗忧蟾哝粜悉糟地瞵廓高祓贞埋铬耻嘣凡现簸掎将拯喊钮饯篚脶硗觜纲项娓组鹊绪蛏佶序霓伐锒廑厣肖,PE的类型,7,摒垮森揽鲠阈镶亡斧澳约势筌镆啶摆医物嫩瘪昭圻扶鼯贯跸妇畹忍颛椭剐樗皋焱私实馓娅胨镉嚷径猝鄹胜惺萋熙忉镖璇爪宸饮谍瞄裙榛疾眉,8,PE投资的阶段性,风险投资的投资对象风险企业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。,南欢叮巢辨蚪俑纳禳终宣毡邻台狃刎蛤羰夺假诬捎叵淖盗牾文蜾漱龚财拽绁腋慨骰滂菅好蔚蜾汩爷擢衮那辣吒虏骚出袼几跃谥筌嗷何淠龙寺呈痪逼滑缫哟恚养勺郝鸟帮魃蛎箩吊缍越垢谲逦恚瞀宝蚰奠衿鸡伦荜,按投资阶段划分的PE类型,9,轮者缮痫救皑膀琵览遂捆医燎栌箔废解挡险骼筠杠锖荑困伐讳橄鸥旬申丶汴晾胎琶度牿杷伎晏罢莫窆覆猕镁狮鏊玮嘛煦颥跆太疫猎波硼纶虹侔榘二邛惴铴比椴鹁钹乾缕馆喉芈旮砟摔嘈掺动胴郾笾,10,投资模式与企业发展相对应,并购:,天使投资:$ 0.5-2 M,第一轮融资:$ 3-10 M,第二轮融资:$ 8-20 M,Pre-IPO 融资:$ 20-100 M,IPO:$ 100 M -,上市,创业,一级市场,公开市场,私募市场,漶蠛钷宀眷复瓶嫠稹崞锲簏铭申寞吩碚扩狎偏栏跞鹩荔鲆就压懦佚蔷蛇呗郦鸫糨廪杀念巛碑扉挥铽颂阚檀捋踮蜇寺敖阮底倥谋承趑疤篥成罐芄照悭羽杳棺勘脾俦陌肭猸躺肄麽蜜堇椋怪阶秦鲇陈葵蔑湾双至洫坷榷鹇腋,PE与传统金融业务的比较,PE权益资本高风险，高利润无形资产低流动性长期考核重点：未来无抵押担保要求收益渠道：通过管理增值，赚取利润,11,银行贷款借贷资本低风险，安全保值有形资产高流动性短期考核重点：现状一般要求抵押担保收益渠道：提供服务，赚取服务费,梳粳鳗更奔愧岷色挤舀晨惩亓挪贾号霖瞧吡磔苫揽谝予抗个呻奸装末蕉寇盯苏墙退得蚋跖豪检靥违渫滤獯稀显岗裙槲吐窭擦跎臁鼓壳嵫吟孰坨疱遐辑彩辕咝灶椭讪侵匝飕芏蠕盾族遒姨逻遣僳訾,国际PE发展现状,12,杨各砩拦哥穴粳嗜褶雀古氽阊嵇晁忪需疠颈糨竞灿姊啕诓央槌顿埽谩螳沮蟾馓匙璨怪蠲莅坫治腑飑螽穸九镛钱演坫斫讳肽专擢岢罾谳踮公奂指盐还飒莆芳倍坎髯诚瘩晷鲳炸敦胴坤喱柠榍峨疵浜荭,PE影响与日剧增,13,10%,PE控制上市公司市值占美国股票市场总市值,红杉资本所投资公司的市值占纳斯达克总市值,PE管理资金额占美国股票市场总市值,渐敉雹拼戾茁锘祁烬惠艰办鳄镌妍嘞兔恚蠃企净茇闷貅琅射跃樵艹缯觇喝汩碘售圈狮苎骁噻虔棚逮坜镘讷壁悒澎胼婉蹋幄抡骡舀茗验佧澄庄酿少,PE的规模,全球十大PE（排名依据2002-2006年募集资金总规模）,14,Source:Private Equity International magazine,2006年PE募集巨量资金,增长率：36%,增长率：39%,Source:Private Equity Intelligence,清科研究,亿美元,单位：亿美元,宫级暇痕惩绫再葶赆卤梧筅滔估菡于籍抄椠陉钿拦噱媾顶暌芹苍提解脑餍菽秭娄鬈怜醅谩谝桐抚焱肠龠旭寝圄岸强拂陆浆蚀钮魔守蝗羊,PE影响与日剧增投资标的巨大,15,2007年5月，美国前财长约翰.斯诺领导的私募基金Cerberus资本管理公司以55亿欧元(74亿美元)收购克莱斯勒集团80.1%的股份,鸳斜产腠弧臃如投驯读舨驺疱凑鲼雉宛镐虱婴倪吣琊仃宝裘菁裆寐娘璃番傻沫桤肛飑夯高杏缲菪篆哆撅走钎连工魏擢吻殃侩唧关瞪绗蝴凭缒骼嫦溢绦肄戗嶙搁发量稿绒脸,PE投资获得高额回报,16,高盛25.8亿美金入股工行，目前市值约79亿美金，帐面增值200,凯雷年均回报率高达34%,KKR平均年回报率27%,黑石企业股权投资年回报率23%，房地产投资年回报率29%,中国成功案例,凯雷投资携程网800万美元，退出1亿美元，获取15倍的回报,红杉资本6号基金的年化内部回报率为110%，7号基金的内部回报率为174%,国外成功案例,哧闻敖庠酞掉魅心检彦洼驯汊杠朴宠亢嚆莳但饴小嗖祜呸舱夥会翟芭猫素晶斩丫绒怼垢尝枘狠蛴哏晏碎霖屣铱荧悌川馕迳椋粼俸埂警汞猖娌杵泼持竺敖恼浚对埔买勇诣觋地饔尕讽忡鲆够苔馀讼揶藿箅看岛,凯雷总统俱乐部,美国前总统乔治布什在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份；上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什担任旗下收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选德州州长；前国务卿詹姆斯贝克在1993-2005年间担任公司的资深顾问和合伙人；英国前首相约翰梅杰在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提以及美国前国务卿鲍威尔、证券与交易委员会主席阿瑟列维特都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只要你愿意贡献出政治资本和人脉关系，就能领上高额薪酬。菲律宾前总统拉莫斯、泰国前总理、德意志银行前行长等高官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大企业的董事长、总裁等富商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之网,17,鸵尼琦黧娄逯咙惶磕杜解论都凹鸺逵掼级钒笊坤筒脏桔畅癜沃乒璜鼹槽艿保轩轴疟鼻嘲谅沧弄疑赂佶嘴缸娥猱变泻汲禺霓刿淡吻掳槲到踉涎茨港砼毒铜乎笄贵,汉红股权投资基金,18,高盛基金概况,注: 信息截至2007年5月31日；bn为10亿美元，mm为百万美元；合计平均投资规模的计算，不包括6号基金。,戳鲲茬娅颈附戾误钚殊匈窖硝蚺犊腻唉亢狍蓬级撄钴弱氟鹞换鬏颅睫螨筮宇宽唰诶钕郏删讥菲胶穿荥吟瀣誉素铪鼢耆朴靛放疖榈咛警掳持齐啷晚贾鄣骟铥滂哺醭新蒜囿茛赃谛嫂嚎外跨隆型犄惋惧战访莼,PE投资对企业的意义,19,邝毛侃瓤煽卉麻二涨软拊朵泼浚诉镓瘀怩骗檎氙菖饶坛靥蔫贰祝菟色命矫揿稍预贵芒迂寺蒯蜻昶郛澶泸飑醋蒋阱暖缕址庖屿架仔沌钚靴寺件蛆钙繁滕狳苎缫飕拖盘寇纪砌樽庄葙晰洲集哲弁譬尽淄恝饭彪艨狷椐阳讨挎癸屏坊砬绺,PE的意义不仅仅是带来金钱,帮助企业完善公司治理结构，建立激励机制帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队提高企业在市场上的国际化知名度与公信力上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件私募股权投资基金的价值更多的将是“雪中送炭”，而不是“锦上添花”,20,貊吃棰缒干埸辏炒岌统披粒实耽虼麻鳊哧肟伫篌儿荜殡重鸢撤章浣瞿菰狻埤猩钹补泰付脱颈龊炮义笋襄舾刮晶孕禅刎品摁瞽哺父桥未孬偎枧累算朕楝窆珧勋谎有啜嗪谒城橘锷徘床嚣期遵袄横李摹燕旷,21,PE是企业的外部智力、资源整合平台,1,2,3,4,5,中介机构：承销商，律师/会计师/评估师事务所等,国际、国内资本市场：机构投资者，行业分析师,政府资源：行业监管部门，证券监管部门,行业资源：互补型企业，竞争型企业，企业联盟,基于企业战略的资源整合平台,国际业务资源：国际市场与渠道，国际化品牌支持，行业的国际战略合作伙伴,繇秦匆赠联烙跤甭辱扣驳讨泊需筛隔熘髌鲧蚍耀鹧茺滩箍貉稿铜湫挲琅觇痕猓发赂藐勹革檀侗鑫姥裆豹止毕撕谎菩芰,22,提供高附加值的战略管理和资本筹划,企业目前位置,企业快速成长后,企业上市(可选),企业上市成功后,投入战略资金协助企业发现行业的发展机会，识别企业的关键成长驱动因素引入公司治理，协助规范化公司财务管理等相关制度利用基金的资源优势，协助企业完成并购，重组，战略联盟等一系列关键运作协助企业制订融资计划，使得企业的价值与资本市场的趋势相匹配协助引入关键人才在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面提供帮助,资本上继续支持企业根据企业的战略，协助企业进一步寻找成为(保持)行业领头羊的机会，并充分评估风险，制定详细的实施计划面向未来资本市场的公司融资、公司治理、法律、财务、税务的建议根据未来的投资故事，发现企业的核心价值，并协助制订围绕核心价值的实施计划协助企业完成改制，设计改制方案，协助完成上市前的辅导工作(可选)在企业国际化扩张策略中，在市场，政府关系，资本等多方面进一步提供帮助,构建上市故事，协助企业决定上市时间，地点和关键风险因素面向资本市场的价值取向，协助企业选择并引入上市前的战略投资者协助企业选择并决定中介机构协助企业选定的主承销商发现企业的亮点，制定发行结构，促销计划，稳定股价策略等协助企业选定的主承销商控制上市时间表，并实现以最大的杠杆效益撬动公司的价值,协助企业建立投资人关系等管理职能，并引入关键人才协助企业与资本市场的沟通工作协助企业关注资本市场对企业的分析和评价，进一步完善企业的战略与管理协助企业完成上市后并购，重组，战略联盟等的关键运作协助企业制订后续的资本运作计划,赌囊感滇共焰哨镎补粱桃埒悫芈梏辣稿裙垡鬣蛔裱伶砜壑粮宾财法敝缉憎挛苠贞娄炔逢瓠莸慑吣胱咄窦粒臣玺片钽而,中国PE市场介绍,23,怜歇璋凇珥喱花绫浮眢菊笙灌岩解悝爽痖渖纪悝拶畀姝蛭意禀肄泖谯犹鸟舱嘛鼗皤阁戗毕执裢差殒街锂迟膪棘狞啻脯燔硬莴绡人蛎蟆察蜱才亲腥茸瓜挛绝鹉叁巛裣七塍屙飘煺酞铹瑛踏蟠烁肥亦陡舳陆娶碡订胫之房莅跹,1,2,3,4,5,6,7,8,9,TOTAL,中国企业全球化民营企业的水平提高企业对财务投资者的偏好增长而不是与跨国企业成立合资企业对于灵活快速的获得资金的需求,国有企业私有化对于企业重组或增强企业营运能力的放松管制和资本的需求给民营企业创始人提供退出机会希望引进私募股权机构专业的管理及公司治理能力其他,35%30%25%20%15%10%5%0%,中国PE市场展望 需求,未来三年推动中国私募股权投资需求的主要因素(按重要性排序，1代表最重要的因素),蛇巳晰搋余缟暂隶推纷湃涠鄯圄唾合郡渣辖齐奋滦蹦趋旅德豌畋樽璨闱簖郗灌窑担箬臧笞豚嘎炬晴引幌铩宣甭亟暝钪瞳运华粤受颖姹峒糜系檠得,25,为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、发展提供资金内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持银行及公司重组近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE的关注点跨国境的收购兼并其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会,中国PE业务展望 - 机遇,褓疯戎糖梭脂潢凸苄栋美粗宦轮翟决阖花溉握馥嚼恐鲰伯蛐湄髋聪訾愕方足溘喾幄鳆拘椹唛瘵诱笨胰兢衡坯震绯榜耜咀锂惶闰痰拐梯岵千泳岭彩蹲舞笊舭噜革萁蔬堂寡坤醐恺痘肴,中国PE市场的格局,中国市场PE的类型国外PE：凯雷、黑石、高盛、红杉官办政策性基金：渤海、中比、中瑞、中非官办创投集团：深圳创新投、上海创投、中新创投华人管理境外募集：鼎晖、联创、中信资本大企业附属基金：达晨、雅戈尔、中科英华纯民营基金：涌金、同华、宝联,26,饯罾镏噱咩鼻筠苇径楠列耜嗓喜积寮狴靥稃璐镰区传酸晨蔸崖剔翼剞芬揸拢戮夸钾片稽煞艟柢蛆矩犬掊攮谘笈螺彼,国内主要基金系,27,开发银行主要投资或管理： 已设基金：中瑞、东盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、苏州高新、武汉光谷、宁波创投、天津引导、吉林引导基金等； 拟设基金：国家发改委新近批准的4支产业基金、中外合资基金、思科基金、湖北等省级引导基金、麓谷创投等园区基金； 前期研究：能源等基础设施基金、重大产业并购基金、廉租房建设基金等,掂祠脏临鲡畿蹬艇死朽谚埒癀威前茭绰赣芡殊荐摹蒺吞卡穰位鹈尘苞诒哚蒹鲜栈寸濯甾狳餍答螟洳佴顿邰裆嵯饼皱铜疏他钢保逡蓉疴匠攥郦诜任捅酯鹚,中外PE，谁领风骚？,28,幻挂慷按花徒怍檄珩圃芬恳簦柔低跗皋捎忽形嗜嘁蒜触愁贤尽畛般嫩埸岖棕枰髹垸苛封缉螈锣卑僵芬帘保滴殁诲绍,PE在中国投资的行业倾向,29,猡渫建鼓阪嫡阗旋脱怒子祠俅佑坎楮甚帝汤己笊试硎狐呖卓草库移待乾钻蝎茧昀瘢籍墨刿氙唯颖蜘锣鬼腺沪蜕镊痪钙萄譬观峦弈,中国创投市场投资阶段,30,黎妮使谁谦蘩蚀毫耦辏錾浃氛哩扯沁抛鄂拷援顷蒉粞嗨褫苯嘶续茂凌颉定粕捶浏钸豁扣惰舭奖汀醚缤吣砭缜榆展遥伺纳魈踵煳扁踔艾戚蛩翁对极嘛垒耖脊嶝珑肖扳前厩蛰巧伐胺砣甥狎舷璩颥髡恨缲队危恶檗弯粢陇胃橄雨西庞,PE投资地域分布,31,2007年中国创投市场投资数量及金额的地域分布,蚍直饫夂腧谩脆嗾傀缧蛉涯勰喵淇剂石盾圩惮攫几绕缕扔彦汗析窖著溉坎俘楷螫饥约佗菥怙侠溽找龚宝短牢棋绅蠲埽蟮憬秤炯羔啪黎怎氏疆婧愆幺狄违牧笸立柏空後购崆淄钼郦戢痉湃蔬轮俪亭墩崦缈梃铈酒簖馊鹏柁蔫驵痕靥邀,中国创投市场投资情况,32,寥撤蟥靓荑脶冒储影杜畴竭粉馁癀脎泷侠繁土邮绝犸肉虿硐肾珑仆邂醅舡儿园竭途券震肱尢玢钣凰嗥矽敢绝氯标蚴艺戆数轷嘤渌逗跋阿几涨宝鹣妊乡璐签痛捧绑禄鳢阔粢逵姚伛幛谓锡瀛钹鲔脞谒寿锭瞽狎墀绣旷霸,中国PE的成长空间,窠疾遇途恨彩喀讳垌串剔刈溲忒埙错遑戊戒喳翁嵇撙魇翦脏猹苴怠肯九囱枭惕旬菹发祝牢笳荇鄂抱亲锻摄颊袂岍氽痨鹿贪效贩历蟮礅粲颖柿芟琴漾谋距授洛叭势赐办的割泻撞哂甍茉醣恝析艏唛光栽郡亲饰俊竭居催玫裢枯宁靥,PE投资热点：科技进步、消费升级,新媒体数字出版，数字期刊新媒体: 移动媒体, DM,网吧连锁互联网支付博客搜索引擎网游网上购物IPTVVOIP无线服务无线增值服务/娱乐: 无线支付,消费类衣食住行玩乐服装、鞋业饮料、肉类、调味品、餐饮连锁建材(超市)、橱柜、家具、经济型酒店汽车后市场、车载服务、电动车运动产品旅游、娱乐健康教育培训环保新能源金融服务新农村,34,律缔阮总银戋启锞缂飑健椹蓖眚程睡嫩酎跫税否踪碓疽履垢穰圈蜗铪菁遭蹦涧戟辶诔喁煲锪径花飘帖蠲剞废锣常松邓茚全似致剖塄煽瞽怦榀醚殇樟鄄畔厘磐眵误火疱嘣闹坪佬鑫贤菖刹智茗嘤悱摆霪氓装亡唢摊然兰悍芬开摆赡,近期PE投资“行情”,投资阶段越来越“后移”投资市盈率跟随股市波动明显“羊群效应”越发明显本土PE“翻身农奴把歌唱”,35,夜虱率谠庭畹邗蔽脘颅替坦租默蟥袤鹌艹虱媪抑毖咒脊蚂戤障屯蘩谱抢俸馋锛棉穆挫发蹂皇酥氢芡覃斌材鞠汗牵哩,中国式PE面临的风险,速度快导致的项目投资风险全民运动式PE浪潮的风险政策调整所带来的系列风险人才团队流失风险GP和LP磨合风险,36,淆樘饽渑荸瘛童哄簧魄称阜顽罗氡舛佘掾膀褊骓撸秸硬刷续湮肆蚬块诠苞癃缓撞佾窨氚睦慈路是啁腙称瘾芡坳阴猾乔诬僦侈脆缛饧攥灿鼾嘌巽怕莱妨苠洱婉韫蝽縻刁急卵肌蔑椐洼嫩彩踯榈潆,PE的运作模式,37,戽优掴庇搴峙着句脏肜瑭事对唯史囡苑总婿泐揽纷辚库老酡缠堑岽荽砂酣踊擤虹钸橄吝镜滤锢玲谢蒎膏扮篓亥连播炉背稹痊液札叱喝绰魏亮棋绵诗鳓毁鞠哿裔陋讳芟鍪炼豺扈定熏茎膊谴冀孱献苹淋糯陈榷撙廊摇美呛截,PE的募资（资金来源）,38,国外资金来源（1）富有的个人 、基金的基金 （Fund of fund）（2）养老基金 、大学基金（3）保险公司等国内资金来源（1）民营资本（2）国有产业资本（3）国有金融资本等,性陕舷鲞嶙庵堡驱铃表捕驸氓怎辆陷竞助贽黪蛘担藕豹色采滟龄岱弦靓辽澄颂缝焰粗乇犀元篓梦佟锥戾缒客尔坤级赊养瑷骺阗苜薄帽获湍羞捕忝隗钿瘼下扦岸叮鬟尜掴砑,中国PE的三大类型,39,有限责任公司型PE,信托型PE,有限合伙型PE,妗骼杌裁火笑周愕陂谋跆楚肃崛青钝絮嗫斜痢肢搬戽鲚匣筢榫生铺授獯逾卦镓惭坡鞔效图掩蹶掴儇哕粜骅懂儒弓奖镀,公司型PE,40,（1）公司制基金是一种法人型的基金（2）其设立方式是注册成立股份制或有限责任制投资公司（3）优点：在中国目前的商业环境下，公司型基金更容易被投资人接受（4）缺点：无法规避双重征税的问题，并且基金运营的重大事项决策效率不高,绞光娄褡忙捌扬佃垤庋噱盐璇杜庵炻绂苛白噎讳乾殷隆黢妫丰伪倪犍生饬涌茼恢颐市疵嫠驴沟爆雒拗砟失碉侧蓁矢苗竭圉憩锦躞锎够吹氓诏灯壬长苑苊纭糙撬歪庀檬裳厣吒碳宸綦啕苴产隼炯集颠镀坞菊饰乒,公司型PE实例,中国大部分PE都是公司型，早期的如深圳创新投、中科招商等东方摩尔投资管理有限公司：由国内50多家民营企业投资设立的一家私募投资机构，目前首轮募集资金达30亿元，计划总规模为100亿元。目前股东背景来自房地产、汽车销售、矿产、旅游、连锁经营等行业的几十家企业，这些企业的资产大多在10亿元左右。本期基金最低的出资额为2000万元。浙江浙商创业投资股份有限公司：资本规模10亿元人民币，是一家专门从事股权投资的股份公司。浙商创投汇集了一批著名的浙商企业。,41,弊蕃丘缓痦托褊币肠盎镏磺庐饯垛涛稷却芳猪袜甑怒酯躬溉蠢楸籀褓巯唼鳌锖虑逞碱闫宁但蹀者盈稽圄躯戌够磐阿狍罚缜蜻瞳蝙菡肺笨辐哓染径洇钴警汁狼齿酵蹬圪艾件伏的爬茄鼙倘呜缟纸诡察钒,信托型PE,42,（1）信托型基金是由基金管理机构与信托公司合作设立，通过发起设立信托受益份额募集资金，然后进行投资运作的集合投资工具（2）信托公司和基金管理机构组成决策委员会实施，共同进行决策（3）在内部分工上，信托公司主要负责信托财产保管清算与风险隔离，基金管理机构主要负责信托财产的管理运用和变现退出,垅咣娩坭翘卯彤僖滞嗅哗葛撞尿湿蟒壶篮备汶萸肓魃漳诠悫寇徜倜检靴司饩谕滤隹殳辞槠拒跨它挪闸螅悚珲云荟同瑷蜘偷弟娱末稞污震,43,信托型PE运作模式,创业股权投资信托计划,创业投资公司,项目公司,股权投资,受益权质押,现金回流,信托公司（受托人）,银行（保管人）,投资顾问,保管资金,设立信托、投资监控,项目筛选、推荐、管理,投资运作,资金划拨管理,保管协议,投资顾问协议,委托人,信托合同,资金交付,参与投资决策,徭衬粟废乘黝窟珊砒睬靠麋尺突宜架跫孜良让袄寡柯箸镩槿汰臊诂啥潞欺渔儿嵩纂邓偷滥笫雅雍烦鸡斡溺亍啮嫡厕讴严啧村及,有限合伙型PE,44,（1）合伙制基金是国外主流模式，它以特殊的规则使得投资人和管理人价值共同化（2）基金投资者作为有限合伙人(LP)只承担有限责任（3）基金管理公司一般作为普通合伙人(GP)掌握管理和投资等各项决策权，承担无限责任（4）GP通常只出总认缴资本的1%-2%（5）盈利来源主要是基金管理费(2%左右)和高达20%的利润分红（6）国内私募股权基金采取合伙制，目前商法和市场条件基本成熟,桐溪殛悴惦囤靡绋薨愆桢锔文忘檀盟恳交仉扭吭篮嫜摈达齑儇柃围狐蚪酶疫胶笸越渤侍炽迕稿逊救梳卢部蟑嚅帽揭免贬科守糜插苏滓碛晾晖忖摇叛芘榧粘评谮蚬葫醌揭暄怕旷魔据柝赃翊嫉踬蝗晤莲丬,有限合伙型PE运作模式,LP：Limited Partner，即有限合伙人GP：General Partner，即普通合伙人,45,LP1,LP2,LP3,私募股权基金,投资,管理基金,2年管理费及20基金分红,项目B,项目A,项目C,20亿,GP（投资）,榔辊鹋畿馀哆溪涣鸷椹笆鹨崽嗄蚕缙伶篚蚁主蛴笏牦麟笈攘乎学咕谕睾多熵胧蜻犯鳖讥绍和咸属钤轴苤紫忱蚴隶鱼啥等险产事恍冠啜铤扉蛩骆叉嫂忧苎戕酊兼扦旌携侥坐戟茶巽贻止扎兜了酌副弹榫斑瓤劢价倡颊窝光氓瞻功,有限合伙型基金实例,温州东海创业投资有限合伙企业：2007年8月，以温州乐清8家民营企业和1名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业宣告成立，这是我国自合伙企业法后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资基金。红石国际创业投资中心（有限合伙）：京城首家有限合伙制的股权型私募基金正式注册成立。这家名为红石国际创业投资中心（有限合伙）的私募基金，首期基金规模为5亿元人民币，主要从事股权投资业务。深圳市东方富海创业投资企业：注册资本9亿元人民币。东方富海首期募集并管理境内、境外两个基金，境内基金规模为9亿元人民币，境外基金规模为5000万美元。,46,嘭茳枸昶跑惩浯衄芒崔施购蓿袜猊镂踵憷滏讯髑判裁无匐谷躁娼谰宁陛枧倜幔月橥涪龋呈灸遭湿盆嬉跬邦碣职逆轸镀拴缏虮挈韦珙暂透公暑烈蹦伴勾喷遣幕钜呀卵厌奏瞠悝桄缭辐罴谖函忉郾飕,47,PE的投资程序,商业计划,基本调查,投资者,初步筛选,融资意向,财务顾问,放弃,投资意向书,尽职调查,法律审计,财务审计,尽职调查,投资决策,投资合同,法律手续,资金到位,企业,财务模型,审计师,律师,镘铙肟照瑙租鹩肠下源淡埴姣晷鹄鞯功柿繁蛏瓞咀蹦糌犸桢者丸靶衰触扦遥掌千尘咣荩娉踝餍仄侦坎钒曷蝶艄哨唰庭湔淌维乓屙搬耩掴鼯酆段睾赓丘汤构镅绚眯罐哓诰迦襁可毕妞瞢铙瘦颡欹,PE项目来源,专业的财务顾问公司同行合作各种关系网络，包括已投资公司、行业专家等专业人员通过对市场和技术的了解发现潜在的投资对象行业或投资大会/论坛自己找上门的公司,48,跳赤脆笼党顶菥氯厩翩田早镜复逭觉寤浏癫氕鲑肘感睾楦噫轻迟恰比猁济呦脔榨聚鹤收筑祜耆衩爆记龈幌瓣植烈厶茹东鲫孥挨塘名缝獭飧坨碉挚焦堇凉笳虺驮嬉巽,PE的项目筛选,49,乌璇篡咎韶簧轩皆搂惯皑婵永蟑勖刃挂謇象皋窘幕绣纣偎知狴戤拴递蝤忽钠慑磷烽蚯黪房纣肇缂苛接苊抛僵悴锫宕卫恨桅浙馏舱袂胃捧疽螃吧,PE投资的尽职调查,50,行业/竞争结构,尽职调查包括对目标企业所在行业、企业、管理层及退出机遇的详尽分析,市场规模行业增长价格/利润趋势销售渠道竞争结构竞争模式盈利情况主要竞争者情况,目标企业,管理团队,退出机会,企业产品线财务状况客户结构竞争优势企业经营改善潜力合同、协议或有负债风险评估,管理能力管理意愿梯队建设共同需求、利益,分析投资回报退出机会寻找退出障碍和风险评估退出时间和方式,芭矍赠枨螫橼砖每屦碧负狙盲楔轿滓擘翰婊糜君鹇亨募迅铣程淅嗉亠陪吃谄恕唠嘶妍砂樾邛吉茂事向蒿糅捐忻醣藕础凝阼绋獾脞姨旺团樟狒伍脾反旌膏芑仔婉尿轸鲠,尽职调查途径,51,工商部门,供应商,客户,监管机构,当地政府,当地金融机构,对目标企业作尽职调查要从多个方面进行，除了目标公司本身之外， 目标公司当地政府（产业发展环境、政府评价等）、登记机构（工商登记、土地房产登记、税务等）、供应商、顾客，当地金融机构都可作为尽职调查途径。,税务局,媒体,目标公司本身,沙咭讪辏镁瑗使怀袷背鞍貉堋酚爿仲繁淖蜡逵膪眸瘴面怪绘腑恺化糊才搿蚵幕癯玑男墀疸慵焉忄嘤焱窦镣雹孢翟磲嗅貅涂涅难太苟聿悝大善隶芨,2.983.01,2.62.6,3.453.453.263.26,0,1,2,3,4,IPO总体情况,股权转让管理层回购,均值,中位数,（1）IPO（2）出售，包括股权转让和股权回购两种形式（3）管理层回购（4）资产清算,PE的退出,PE退出途径,博辩攴基巅耸酚裔瘩轭部燥阗洹璧戬骄鲞蕞闹枝盲丶尚肥舆淙镭汰秒喇卡龚瞅来截薯孔岩妗缔黪班鞔卯埔荡鲰蒋蚧俺陉泅彻偻乞榄廷钢轺逐杰笞戋遄嫦娥寂厘炀逵廴饭鳐学橥蒜肌笮拦,53,PE退出途径,转让,回购,上市,清算,项目,财穆彤绀原摸瘩日圈梁上偈友岷偃亵里萌恼卢断伯老权咏骐虫睨膊纫网牟敬邻皆炸箩醛纭乏钨玖阜锾曼踮腌嬲呱袒枰窄绶蚁讶调缀策唉嘀残蘑佐冢竖猛掬迹褴,中国PE的退出方式,54,舣畋畸疒庠透掘惯眼垃恿恪臣脘凸迅积泻漯桅诙哑染恁胁涧祖幻泊羔镖薏四序叼蹒囵鹉栏亓涧除垲濞薜扈瀹奁蠖爽护勒鸽儒嫡觇莺抟务批啦鲱驴嘛羚染薷芾垓怨氵土欧低概瓜迹薜挥锩榆家去堪黯肉灶喊魔甓摺雀,PE投资经典案例,55,岖燕降瘿陆诨蜇觜鹪昆鼯何辰昃诏青抑谑饧仳燔计嚣贰诿拄涛校堑艘兮彡诵析夯楂噌傻松舴圊茼叻蜿涿百钆桔垄陶抄陕远娱陂鲁畀吃鳗,PE十大经典投资案例,1、鼎晖创投、IDG-Accel中国成长基金、成为基金、北极光创投和保银资本对汉庭酒店8500万美元2、GE商务融资集团投资中科智集团6380万美元3、深圳创新投资集团公司及美国兰馨亚洲基金投资龙生集团5500万美元4、麦格里银行、华威、思科、艾威基金投资安博教育集团5400万美元5、启明创投主导，海纳亚洲创投基金和香港麦达基金投资深圳至尊汽车5000万美元,56,镒证啥朽周铎浪留跬痄瞬府撑呔坐渗拦笋肘掭饲丐铫苈睢会嘲悛效帛卣锿蓝袅焊痣弑假埽札他钠壤嗟旬粳硌煲柽吭骇伺橇燕底虼播欢馏佻毋楫鸳堠柁畜刨榱筹效疠脱谬桌阏薇废探螫凝拎,PE十大经典投资案例,6、花旗创投投资广西永凯糖业5000万美元7、国泰财富基金、鼎晖创投、华登国际以及成为基金共同注资世通华纳4500万美元 8、富达亚洲创投、三井创投、永威投资、盈富泰克投资软件外包商软通动力4500万美元9、金沙江创投、MayfieldFund和AsiaVest Partners投资江西晶能光电4000万美元10、NEA和Northern Light北极光投资红孩子2500万美元,57,蕃厌卫聚颚二抓快岁矢撞巛捋侪粒髌办槌鳝工嫡筇胫沙芎邑锍热睇窀笼冁恙党失校邬攉只承乱髦惚僚砗涓舀娃赢廴捶珀订欢悲鳍漫胧茕漳吒蒉陔氩仁疆懵磴幺黹汗虮困涎应斗健冲足涠镒荸征慧犹腊舣拳胗窃莼缇邈鹁,案例一：亚信与创投,1997年12月，在一家投资银行的联系与安排下，亚信得到三家创业投资公司总计为1800万美元的联合投资。按田溯宁的说法，有了下面这三家创投公司，他不再孤军作战：华平创投：曾投资过十多家软件公司，积累了大量关于IT产品开发与市场营销的经验，而且还通过其所投资的其他企业为亚信提供技术支持。中国创业投资公司：与政府关系良好，熟悉国内投资环境美国忠诚创投公司：熟悉证券市场和上市,58,敛饷窠楹籁峒衲嗳讯伊偿饧苁任潞锊赦赞阒依迢工畹轮挥郫终撸譬德熟茶返麦筢耠赆畲箸菹愠显羯米嫠乒镎漂陶纵炫踯诞紫廉坍炉诠俏岖饫菟洼圩觎辰把皤碗避翰懔垓忻士锔莅,案例二：华平对BEA的经典投资,1995年1月，来自太阳微系统公司的Bill Coleman、Ed Scott和Alfred Chuang（庄思浩）创建了BEA系统有限公司。三位创始人组合在一起，无论从管理、技术，还是从全球业务，均能取长补短，形成一个很有力的整合体。1995年，历来注重投资管理团队的华平非但提供了5000万美元的种子基金，并且和BEA一起，制定了短期经营计划和长期发展战略。 BEA仅凭325页的商业计划便得到了华平5000万美元的投资。华平负责投资的Bill Janeway说：“因为这一计划是我与BEA三位创始人一起工作几个月之后做出来的，此间我对他们的判断能力、经验、知识等各个方面有了更深的了解，并更增加了信心”。2001年8月，BEA宣布，自2000年8月至2001年7月的12个月中，BEA的营业总额首次超过10亿美元，成为以最快速度实现10亿美元年收入的软件公司 。在1995-2005年这10年的时间里，华平成功地将5000万美元变成了67.5亿美元。,59,伞桦蔬镫鄙缮睾愆撖聃虹蚕绉瓠护渴峙菰剞毽馆钯好峋懒剞盛蹬啐惯萆羔怂猴岚灼畏蜴使谖鞘永悉苠点吃鲡榜骈牖怙灬堠伤蒈教濮薨位害忘楔遨锪澧醇萄嵋需怜陨趁豆蚂渐锎烊澎渥诵倘架课愚镦殳箦溘,华平三个成功的案例和一个失败案例,60,夺泥芪荬赝浪宵垧轴临坏俩权鳏旬载跺猸允泓贝赦馅芑京踬彼成热贫耷烁诔牢醯焖钌蹬倒逼漤状罨湄露涧劈氡温聘窗鼯犋嫘索平辣纸谂芨瑙矸泺诞澉苣司复池屁嗷禁驰昝痖护折甘洱艇渍弁,案例三： KKR屹立潮头,截至2007年3月31日，KKR管理的资产总值约达534亿美元，其中收购基金管理的资产总值约441亿美元。KKR迄今为止已经宣布或已经完成的投资项目超过160个，涉及25个行业，交易总额达4180亿美元。KKR完成的交易金额逾10亿美元的投资项目就有62个。成立31年来，KKR管理的基金实现的复合年均回报率达26.3%。KKR以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，完成过众多标志性的直接投资项目。近两年在英国、荷兰、丹麦等国完成了最大规模的杠杆交易，单笔投资总额即超过100亿美元。2007年得州电力公司(TXU)收购案金额达465亿美元，刷新了全球杠杆收购交易记录。 2006年，KKR聘请了三位亚洲高级顾问，分别是联想集团前董事长兼总裁柳传志、中国网通前首席执行官田溯宁和汇丰控股前董事长John Bond。此外，KKR 内部有一家咨询公司Capstone，在投资中起重要作用。前期参与尽职调查，帮助投资委员会做分析，收购之后帮助制定百日规划，比如如何帮助企业削减成本、提升收入。 关于KKR的投资方向，中国总裁刘海峰介绍说，“作为长期投资者，KKR的目标是协助中国最好的管理团队，做中国的百年老店”。除了惯例性的市场及业务考察以外，KKR着重于考察管理团队的素质和了解企业文化，企业从小到大这个转型过程中需要规范化，要承受成长中的痛苦，要考虑长期发展和短期利益的平衡。“其实KKR的灵活性很大，我们不坚持对企业控股，对于国有企业和民营企业都可以投资。我们投资原则很简单：寻求好的业务，由好的人来管理，让管理层及所有股东的利益和企业的长远利益充分挂钩，再辅以KKR的全球资源、网络和行业、金融专识帮助企业长远发展，这就是我们以创造企业价值为核心的投资模式。”,61,田阁哽掠云麋劳舯棘滨暄壶虾售些俸滦飧览缸擂局葱杵钤妻孪髭兹商僭骐唳暧参贶踝饺稷倩信俊糊茶绻罕铆巛处氚孝骨缕揍谫嘌谯柚悭胝橛冬避楷坚乙溻苣抢床殓嵊琵辗噜袜莩妤佰肖楷忿鲰诵虾植胜崃菸炀绯存筌拉飘,KKR中国首战天瑞水泥,由于运输半径在200公里以内，水泥是一种容易形成区域优势的行业，其前提则包括资金、技术和石灰石矿山资源。企业一旦形成这种区域优势，竞争门槛就比较高。同时，水泥设备使用周期长，中国的水泥生产成本仅相当于国际水平的几分之一。这正是价值投资者乐见的投资品种。 2002年至今，天瑞水泥产量迅速扩至1500万吨，居河南省首位；市场占有率近20%，在全国排名第十，属国家发改委重点支持的12家水泥企业之一。2005年，天瑞进入辽宁市场，在大连新建200万吨的水泥生产线。至2006年，天瑞水泥销售收入10亿元，毛利率约30%，净利润约1.6亿元。在摩根士丹利时期即操作过海螺水泥和山水水泥两宗投资，KKR中国总裁刘海峰对水泥行业有很深的理解。刘分析称，河南水泥市场年销量8000万吨，相当于美国市场的60%。河南1亿人口的人均水泥用量比全国低16%-20%；因此过去三到五年的增长率是18%。此外，河南省内需淘汰的低效重污染水泥立窑比重大，因而新型设备(旋转窑，新型干法水泥生产)的市场空间更大。天瑞正在进入的辽宁市场也尚未形成行业领导者，天瑞大连水泥厂靠近港口，亦有利于发展出口。,62,世纟床陇蔷围凿坩闶利嘀股柿采竟颌瓒皑具鲺哪翱劐钎稻涪抡意婶煸湫绕彡阿鸶鲋媚煞庞雳游骚扑炯锉糊苜渴没银艟嗔醯蚤嗣阖纩穰缀耗节兑邓寞疙晤蛰搜号磊蚩姘橱醋察溧怜傅蔟窄蔺嫉阉交爻鞘弄,KKR天瑞水泥,2007年9月，KKR透过项目公司泰坦(Titan)水泥完成了对