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纺织服装业动态月报分析-作者：-日期：纺织服装行业 中性纺织服装业动态月报2 0 0 3 年1 1 月1 5 日细分行业纺织行业中性服装行业中性投资要点l 前三季纺织行业销售收入和利润总额分别增长23 和33 产销率稳步上升市场需求转旺行业增长质量提高全行业盈利能力处于历史较好水平预计2003 年纺织行业实现销售收入12000 亿元利润总额400 亿元分别增长20l 受棉花减产产能扩张和市场炒作的影响9月份以来棉价上涨5 国家拟采取增加棉花进口配额的方式平抑棉价预计 2004 年国内棉价将平均上涨20 棉纺织企业成本呈现刚性上涨利润空间进一步压缩l 占纺织业出口80 的服装和棉织品的出口退税率从17 降到13 相应成本上升4 个百分点加之棉花涨价两因素共同推动出口报价大幅上涨外商难以接受许多企业2004 年的出口订单难以落实l 预计2004 年纺织行业总产值和销售收入增长10 以上但受原料上涨和出口退税下调的双重打击行业利润总额将下降10 左右子行业中棉纺织行业所受影响最明显服装行业中出口企业所受影响较大毛纺织行业将保持稳定纺织行业前三季度运行回顾受需求拉动生产稳步增长2003 年前三季度纺织行业规模以上企业下同实现工业产值现价9107 亿元同比增长22% 从走势看受2002 年高速增长的惯性推动2003 年初全行业总产值持续增长3 月份总产值创出新高一季度增幅接近25 4 5 月受SARS 影响总产值及其增幅明显回落下半年以来各月实现产值基本稳定但增幅持续回落了约3 个百分点预计全年实现总产值12700 亿元左右同比增长19 以上图1 前三季产值走势图资料来源中纺网络国泰君安证券研究所国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL2图2 产值增速走势图2资料来源中纺网络国泰君安证券研究所近年来多数年份纺织行业呈现利润增幅落后于产值和销售收入增幅而今年前三季全行业实现销售收入8546 亿元利润总额283 亿元分别同比增长23 和33 利润增幅超过收入和产值约10 个百分点从产销率看除非典时期今年以来稳步上升说明市场需求转旺产量增长是建立在市场需求基础之上行业增长质量进一步提高全行业前三季平均毛利率11.5 销售利润率3.31% 净资产利润率利润总额/净资产值6.5 产销率96.93% 均处于历史较好水平四季度受棉价上涨的影响行业盈利水平会有所下降但许多出口企业为赶在降低退税率前2004 年1 月1 日完成订单会推动行业销售收入和利润的增长预计全年全行业实现销售收入12000 亿元利润总额400 亿元分别增长20 左右图3 前三季收入和利润总额走势资料来源中纺网络国泰君安证券研究所出口是拉动行业增长的主要因素尽管受到非典疫情的影响纺织行业出口仍保持快速增长前三季度纺织品服装出口567 亿美元同比增长26 占全国商品出口的18 进口114.29 亿美元增长7.29 实现贸易顺差453.14 亿美元是全国贸易顺差的近5 倍创汇产业的特征更加突出出口总额中纺织品出口193.12亿美元增长29.73 服装及衣着附件出口3 7 4 . 3 1 亿美元增长2 4 . 6 4从分月走势看除2 月份假日影响外其余各月出口额基本呈上升走势但从增速看三季度以来增速逐月下降预计全年出口额可达750 亿元同比增长21 多图4 前三季进出口走势资料来源中纺网络国泰君安证券研究所图5 前三季进出口增速走势资料来源中纺网络国泰君安证券研究所国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL3不同子行业中最终产品的盈利水平较高前三季度各子行业的盈利水平都有所上升其中服装针织和制成品行业的毛利率分别为13.8 12.9 和12.5 约高于行业平均水平2 个百分点而丝纺织棉纺织的毛利率低于平均水平毛纺织的毛利率基本处于平均水平各行业净资产利润率利润总额/净资产值下同的表现基本与毛利率的排序相同只有丝纺织业因销售费用率和管理费用率较低导致净资产利润率高于行业平均数服装业净资产利润率最高达8.5 高于纺织业2.6 个百分点因服装制成品等最终产品的附加值较高其盈利能力一直高于上游产品图6 子行业盈利能力比较资料来源中纺网络国泰君安证券研究所从产销率看各子行业均处于历史较好水平销售畅旺导致各行业应收账款周转率产成品周转率明显提高丝纺织服装棉纺织和制成品的周转指标领先显示经营效率较高图7 子行业经营效率比较资料来源中纺网络国泰君安证券研究所2 0 0 4 年行业发展展望2 0 0 4 年预计棉价上涨2 0 左右9 月份新棉上市起国内棉花价格开始上涨十一后更出现加速上涨短短两个月中国棉花价格指数从13000 元/吨上涨到11 月初的17500 元/吨左右涨幅达5 造成棉价飞涨的原因主要有一是棉纺织生产能力急速扩张导致对棉花的需求量激增据国际纺织机械制造商联合会统计2002 年中国购买了5.13 万台无梭织机比2001 年增加了117% 占全球销售量的72% 二是非典疫情过后许多企业为了弥补上半年的损失而加大生产导致企业棉花库存基本用完并准备新棉上市后补购今年棉花种植面积增加20 但受自然灾害的影响权威部门预测棉花产量却下降10 新棉上市后棉花供不应求的矛盾立即显现三是国内棉花流通体制尚未完全理顺棉价存在一定的市场炒作因素最近中国纺织报报道国家发改委近期将对2003 年棉花进口关税配额在85 万吨的基础上追加50 万吨受此消息影响国内棉价已趋于稳定因棉花关税配额属于我国主动设限的配额目的是保护我国棉花产业免受进口棉的冲击2004 年的棉花关税配额为89 万吨为平抑过高的棉价国家完全可以增加进口配额数量或取消配额限051015棉纺织毛纺织丝纺织制成品针织品服装净资产利润率毛利率02468101214棉纺织毛纺织丝纺印制成品针织品服装应收帐款周转率产成品周转率国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL4制WTO 会欢迎这种主动开放市场的行为目前纺织行业要求国家2004 年增加进口配额或取消配额限制的呼声很高不排除国家会采取相应的措施根据我国入世协定的有关条款2005 年我国将完全取消棉花进口限制届时国内棉价与国际接轨是大势所趋受中国棉价上涨及进口量大幅上升前三季中国进口棉花同比增长596 的影响世界棉价也出现加速上涨的势头CotlookA 指数从60 美分/磅上涨到80 美分左右据国际棉花咨询委员会10 月份的最新预测2002/2003 年度世界棉花产量下降10.5消费量增长3.4 期末库存下降162003/2004 年度Cotlook A 指数将平均上升到64 美分/磅上涨约15综合判断2004 年棉价比2003 年将显著上升但笔者认为目前17000 元/吨以上的价格是纺织行业难以承受的或者说是纺织最终产品难以通过涨价向消费者传递的最近由于棉价上涨导致一批企业停产或半停产就证明了这一点笔者认为2004 年平均棉价将保持在15500 元左右比2003 年平均上涨20 这与国际棉花咨询委员会的预测也比较相近与2003 年涨价的影响不同目前企业已无低价棉储备成本将呈现刚性上涨利润空间进一步压缩图8 中国棉花价格指数走势400070001000013000160001900002-6-1002-8-1002-10-1002-12-1003-2-1003-4-1003-6-1003-8-1003-10-10中国棉价指数资料来源中纺网络国泰君安证券研究所出口退税率下降因素难以通过产品涨价来抵销从2004 年起国家将出口退税率平均从15降到13 但占纺织业出口80 的服装和棉织品的退税率从17 降到13 下降幅度是平均水平的2 倍因纺织行业平均毛利率仅11 左右退税率下降导致毛利率相应下降4 个百分点业内曾希望通过提高出口产品价格来消化这一因素但恰逢国内棉花涨价两个因素共同推动出口报价大幅上涨使外商难以接受在最近结束的广交会上许多企业反映2004 年的出口订单难以落实从出口产品的价格看已扭转了持续5 年的下降趋势开始回升今年前8 个月我国出口纱线平均单价提高3% 布类提高6.8%针织服装提高4.4% 梭织服装提高1.6%2004 年出口价格将继续上升但难以完全抵销退税率下降带来的影响2004 年新的退税政策为新帐不欠老账要还截至目前许多企业积累了数千万乃至上亿元的应退税额如果国家能够及时退还当期税并逐步解决历史退税额将减少企业的利息负担可部分抵消退税率降低的影响主要出口市场景气回升多家权威机构预测2004 年世界经济将明显回升这是拉动我国纺织业出口的有利因素香港日本美国和欧盟是我国纺织品服装出口的前四大市场对其出口占我纺织品服装出口总额的65%左右香港市场主要是转口贸易今年以来对其出口额保持平稳态势但出口增速不断下滑2004 年对其出口增长潜力不大日本市场上我国出口的纺织品已占其进口的70 今年以来缓慢增长2004 年增长的潜力依然不大美国和欧美均为配额设限地区去年以来受入世后取消部分配额的刺激我国对其纺织品出口大幅增长今年前三季我国纺织品服装对设限地区出口同比增长32.93% 对非设限地区的出口同比增长24.75% 相信2004 年美国和欧盟仍是我国纺织业出口潜力最大国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL5的地区不可忽视的是以美国为首的对我国纺织品贸易制裁的倾向甚嚣尘上如果2004 年我国的棉花进口主要从美国进口适当放开会对双边贸易产生积极影响图9 主要出口市场出口增速变化资料来源中纺网络国泰君安证券研究所图1 0 主要出口市场出口额变化资料来源中纺网络国泰君安证券研究所人民币升值对纺织行业的影响一年来美元兑各主要货币汇率均出现了大幅下降如兑欧元下跌30%多兑日元下跌了 20%多由于多年来我国实行钉住美元的汇率政策美元贬值导致人民币兑其它货币相对贬值这也是近两年我国出口大幅增长的原因之一今年9 月七大工业国财长会议后美元兑主要货币又出现新一轮下跌因此只要我国不改变钉住美元的汇率政策2004 年人民币兑美元不出现10 以上的升幅就不会对纺织行业出口带来负面影响从长远发展看人民币升值已成为主流预期纺织行业的出口依存度达50 理论上讲如果人民币升值对出口行业的打击最大但具体分析纺织行业的主要原料棉花和化纤进口的比重达20 左右今后进口棉花的比重仍将上升主要设备进口比重近60 原料和设备折旧合计占总成本的85 以上如果人民币升值原料和设备进口成本将大幅降低将抵销掉劳动力成本上升的影响国内物价回升将拉动衣着类消费的增长1999 年以来国内衣着类消费增长率由负值缓慢回升随着经济走出通缩的阴影2004年衣着类消费有望保持较快的增长因衣着类价格弹性较高价格上升历来落后于其它消费必需品即原料涨价后向下游传递的速度较慢如国统局数据今年10 月居民消费价格同比上涨1.8 而衣着类价格同比下降1.8 又央行统计显示10 月份棉花价格同比上涨56 纺织产品价格同比上涨2.2 受原料上涨的推动预计2004 年衣着类价格将明显上升但因成本刚性上升一般企业不会从物价上涨中获得利益图11 衣着类消费走势资料来源国泰君安证券研究所0500100015002000250030001 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1-10-5051015202530农村消费亿元城镇消费亿元总额同比国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL62004 年全行业盈利将明显下降综合以上因素预计2004 年纺织行业总产值和销售收入将继续保持10 以上增长但受原料上涨和出口退税下调的双重打击利润总额将下降10 左右子行业中棉纺织行业所受双重打击最明显一批竞争力弱的企业将被淘汰而优势企业渡过困境后2005 年将面临发展新的机遇上市公司中常山股份华茂股份黑牡丹维科精华申达股份等业绩将明显下降服装行业主要受出口退税下降的影响大连创世茉织华等出口企业所受影响较大雅戈尔杉杉股份红豆股份等以内销为主的公司所受影响较小毛纺织行业近两年增幅较小羊毛价格已基本稳定出口退税率降低较小仅2 个百分点江苏阳光凯诺科技湖北迈亚等业绩将保持稳定行业重点上市公司评价及投资建议调整根据3 季度上市公司业绩状况和近期行业基本面的变化本月对重点公司的投资建议作了调整鲁泰A 000726 3 季度业绩同比增长47全年业绩将增长50 以上每股收益约0.50元预计2004 年受棉价上涨和出口退税下降的影响业绩将有所下降目前市盈率依然偏低维持增持建议雅戈尔600177 最近股价连续下挫主要原因是可转债条款规定连续5 个交易日跌破转股价的95 时即9.01 元公司可向下修正转股价格且没有修正次数的限制因此当股价跌破9.01 后引发了流通股对修正转股价的担忧而流通股的担忧转为抛售时股价进一步下挫由此形成恶性循环从公司基本面看3 季度业绩同比下降23% 主要原因是公司房地产项目的收入和利润要到4 季度才能计入去年是上半年计入预计全年每股收益达0.70 元以上2004 年棉价上涨和退税率下降对其影响较小目前股价超跌具有中长期投资价值维持增持建议华联控股000036 增发A 股后业绩显著下降1-9 月净利润同比下降45.76%公司陈述主要是非典影响棉价上涨和财务费用增加等因素4 季度棉价进一步上涨预计全年每股收益0.19 元目前股价虽然大幅下跌但市盈率依然偏高2004年业绩仍难以增长考虑到公司新项目2005年投产市场需求如达到预期公司业绩将大幅增长因此投资建议由增持调整为中性南山实业600219 公司拟发行可转债8.8亿元3 季末每股净资产值5.85 元要达到10 净资产收益率的可转债发行门槛全年每股收益就须达0.58 元公司近几年盈利稳定但现金分红较低考虑到市场对再融资的反感故将投资建议由增持调整为中性黑牡丹600510 由于牛仔布市场需求下降而主要原料棉花价格连续上涨使公司 1-9月净利润下降15.% 2004 年棉价将继续上涨加之出口退税率下降公司出口收入占80 2004 年业绩将继续下滑公司属于小盘高价股动态市盈率已不低因此投资建议由中性调整为减持茉织华600555 3 季度经营状况有所好转全年每股收益预测上调为0.36 元虽然市盈率偏高但其B 股价已接近A 股价对A 股价形成支撑鉴于野村持有B 股形成的QFII 概念将投资建议由减持调整为中性海欣股份600851 前三季净利润增长8公司长毛绒生产能力快速扩张公司收购美国公司将带来品牌和销售网络2005 年取消配额后前景看好但目前市盈率较高由减持调整为中性国泰君安证券 行业动态月报国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL2纺织行业主要上市公司的财务预测与价值评估股票简称净资产值元价格11/15近一月涨 幅PB02EPS元03EPS元02PE03PE流通A 股万股流通市值万元投资建议上期建议华联控股 3.21 4.69 -12.17 1.46 0.38 0.19 12.34 24.68 26717 125303 中性 增持鲁泰A 3.08 7.01 8.68 2.28 0.36 0.50 19.47 14.02 10140 71081 增持 增持维科精华 2.11 5.18 -5.99 2.45 0.15 0.19 34.53 27.26 11098 57485 中性 中性雅 戈 尔 3.95 8.27 -11.36 2.09 0.70 0.74 11.81 11.18 22509 186147 增持 增持南山实业 5.49 8.22 2.24 1.50 0.51 0.58 16.12 14.17 13500 110970 中性 增持江苏阳光 4.60 6.29 -9.24 1.37 0.36 0.33 17.47 19.06 16295 102496 中性 中性鄂尔多斯 5.91 4.68 -12.36 0.79 0.16 0.18 29.25 26.0