精品课程《国际贸易学》ppt课件第二章汇率与汇率决定理论

InternationalEconomics,汇率与汇率决定理论,1,2,3,外汇汇率,外汇市场的功能,外汇交易,本章主要内容,4,汇率决定理论,外汇的概念具有双重含义，即有动态和静态之分。外汇的静态概念，又分为狭义的外汇概念和广义的外汇概念。,第一节外汇汇率,一、外汇,狭义的外汇指的是以外国货币表示的，为各国普遍接受的，可用于国际间债权债务结算的各种支付手段。它必须具备三个特点：可支付性（必须以外国货币表示的资产）可获得性（必须是在国外能够得到补偿的债权）可换性（必须是可以自由兑换为其他支付手段的外币资产）。广义的外汇指的是一国拥有的一切以外币表示的资产。国际货币基金组织（IMF）对此的定义是：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。”,第一节外汇汇率,中国于1997年修正颁布的外汇管理条例规定：外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（一）国外货币，包括铸币、钞票等；（二）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（三）外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；（四）特别提款权、欧洲货币单位；（五）其他外汇资产。,第一节外汇汇率,外汇的动态概念，是指货币在各国间的流动，以及把一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，借以清偿国际间债权、债务关系的一种专门性的经营活动。它是国际间汇兑（ForeignExchange）的简称。,第一节外汇汇率,第一节外汇汇率,1.外汇的种类：,自由外汇无需经过发行货币国家批准,即可以在国际市场上自由买卖,随时使用，又可以自由转换为其他国家货币的外汇。它在国际交往中能作为支付手段广泛地使用和流通，如美元、英镑、瑞士法郎、日元、德国马克等主要西方国家货币。,第一节外汇汇率,记帐外汇不经过管汇当局批准，不能自由转换为其他国家货币的外汇。记帐外汇通常只能根据协定，在两国间使用。一般只在双方银行帐户上记载，既不能转让给第三国使用，也不能兑换成自由外汇。,第一节外汇汇率,中国的外汇按外汇管制程度分现汇，中国外汇管理暂行条例所称的四种外汇均属现汇，是可以立即作为国际结算的支付手段；额度外汇，国家批准的可以使用的外汇指标。如果想把指标换成现汇，必须按照国家外汇管理局公布的汇率牌价，用人民币在指标限额内向指定银行买进现汇，按规定用途使用。,第一节外汇汇率,第一节外汇汇率,2、外汇的特点,（1）国际性,（2）可偿性,（3）可兑换性,3、外汇的作用,促进国际贸易的发展，扩大国际经济合作,利用外汇这种支付手段，通过办理国际长短期信贷，促进投资活动与国际资本的流动,衡量一国的经济地位,第一节外汇汇率,二、外汇汇率汇率亦称外汇行市或汇价。一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。,1美元=6.8271人民币1人民币=0.1465美元2009.12.06,第一节外汇汇率,第一节外汇汇率,汇率分类,按国际货币制度的演变划分，有固定汇率和浮动汇率固定汇率是指由政府制定和公布，并只能在一定幅度内波动的汇率。浮动汇率是指由市场供求关系决定的汇率。其涨落基本自由，一国货币市场原则上没有维持汇率水平的义务，但必要时可进行干预。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。,第一节外汇汇率,汇率分类,三、汇率的标价方法,第一节外汇汇率,其他汇率,直接标价法,间接标价法,1.直接标价法（directquotation）直接标价法，是以一定单位的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。2.间接标价法（indirectquotation）间接标价法又叫应收标价法。它是以一定单位的本国货币为标准，来计算应收若干单位的外汇货币3.其他汇率(1)交叉汇率:是根据基本汇率套算出来的其它外币与本币之间的汇率。(2)有效汇率:由于随着时间推移，一种货币可能会相对某些货币贬值了，而相对于另一些货币则升值了，所以要算出有效汇率（effectiveexchangerate）。,第一节外汇汇率,一、概念外汇市场（foreignexchangemarket）是个人、公司、银行买卖外币或外汇的市场。任何一种外汇（例如美元）市场都包括所有以别种货币买卖这种货币的场合（如伦敦、苏黎士、法兰克福、新加坡、中国香港地区、东京和纽约）。这些不同的货币中心由电讯网络和荧光屏连接起来，实时联系，构成一个单一的国际外汇市场。,第二节外汇市场的功能,第二节外汇市场的功能,二、外汇市场的参与者1、进出口商及其他外汇供求者。2、外汇银行。3、外汇经纪人。4、中央银行。,第二节外汇市场的功能,三、外汇市场的功能1、转移功能2、信贷功能3、套期保值4、投机功能,套期保值,第二节外汇市场的功能,外汇风险（foreignexchangerisk），是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产（或债权）与负债（或债务），由于汇率的变动而引起其价值涨跌的不确定性。狭义外汇风险是指汇率风险和利率风险。主要有三种类型的外汇风险，即交易风险、会计风险和经济风险。广义的风险包括利率风险、汇率风险，也包括信用风险、会计风险、国家风险等。,第三节外汇交易,交易风险，又称营业风险，是指由于外汇汇率变化而引起的应收外汇资产或应付外汇债务的本币价值发生变化所产生的风险。它是国际经济活动中的一种最主要的风险，在运用外币进行计价收付的交易中，在合同签定之日到债权债务得到清偿这段期间内，由于汇率变动而使这项交易的本币价值发生变动的可能性。这些外汇债权债务在汇率发生变化之前就已经产生，并在汇率变化之后进行实际收付。,第三节外汇交易,TransactionExposure,折算风险又称会计风险，是指经济主体在对资产负债进行会计处理的过程中，由于汇率变动而产生的账面上的损益。折算风险在跨国企业中表现得尤为突出，跨国公司的海外分公司或海外子公司，一方面在日常经营中使用的是东道国的货币，另一方面它属于母公司，需要将东道国货币折算为母国货币，编制资产负债表呈报给母公司。某些外汇项目因换算的外汇汇率不同，计算的结果也不一样。,第三节外汇交易,ConversionRisk,经济风险又称经营风险，指意料之外的汇率变动使国际企业未来收益产生变化的一种潜在风险。意料之外的汇率变动通过对企业生产成本、销售价格，以及产销数量等的影响，使企业的最后收益发生变化。,第三节外汇交易,economicexposure,外汇经济风险的特点具体表现在：经济风险不能被准确识别和测量，经济风险在很大程度上取决于销售量、价格或成本的变动对汇率变动的反映程度；经济风险在长期、中期和短期内都存在，而不像交易风险和折算风险是短期的、一次性的；经济风险是通过间接渠道产生的，即使是纯粹的国内企业也会面临经济风险。,第三节外汇交易,防范外汇风险的措施也称为保值措施，主要是通过外汇交易进行的。我们主要介绍即期外汇交易、远期外汇交易、套汇和套利，外汇期货与期权，以及抛补套利和不抛补套利。,第三节外汇交易,1.即期外汇交易（spotexchangetransactions）外汇交易中最普通的一种，是交易达成后，在成交后的两个交易日内完成货币收付的外汇交易。在这里，要遵守交割地原则，如果交割地的银行不营业时，交割日应向下顺延；如果交割日是交割双方任何一方的休假日，就应顺延一天。即期外汇交易所依据的汇率叫即期汇率。,一、即期外汇交易和远期外汇交易,第三节外汇交易,2.远期外汇交易（forwardexchangemarket）远期交易是买卖双方现在签定买卖契约，仅提供若干保证金，约定在未来某日依照约定的汇率进行交割的外汇交易。远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易,第三节外汇交易,3.升水（forwardpremium）和贴水（forwarddiscount）远期汇率的均衡点是由本来的市场供给和需求曲线的交点决定的，远期外汇的供求是由套期保值、投机和抛补套利引发的。在任何时点上，远期汇率可能等于、高于或低于即期汇率。如果远期汇率高于即期汇率，则是外币对于本币有一个远期升水。相反，如果远期汇率低于即期汇率，就是外币对于本币有一个远期贴水。,第三节外汇交易,利用不同外汇市场的外汇差价，在某一地买进，另一地卖出该种货币，以此赚取利润，分两角套汇，三角套汇和多角套汇。1.两角套汇（直接套汇）两点套汇就是当利用两个外汇市场的外汇差价，低买高卖，赚取利润。2.三角套汇当有三种货币，和三个货币中心时，叫做三点或三角套汇。三角套汇不太常见，因为它需要三种货币在三地的间接或交叉汇率。三角套汇计算：三角:a/bXb/cXc/a1则买a卖c,第三节外汇交易,二、套汇（Arbitrage）,买卖双方在期货交易所以公开喊价方式成交后，承诺在交来某一特定日期，以当前所约定的价格交付某种特定标准数量的外币，即买卖双方以约定的数量、价格和交割日签订的一种合约。外汇期货交易与远期外汇交易都是载明在将来某一特定日期，以事先约定的价格付款和交割某种特定标准数量外币的交易。但外汇期货交易与远期外汇交易不同，,三、外汇期货交易（foreignexchangefutures）,第三节外汇交易,外汇期货交易与远期外汇交易的区别：（1）交易者不同。外汇期货交易，只要按规定缴纳保证金，任凭投资者均可通过外汇期货经纪商从事交易，对委托人的限制不如远期外汇交易，因为在远期外汇交易中，参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好业务关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与远期外汇交易。,第三节外汇交易,（2）交易保证金。外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏，而补交或退回多余的保证金。而远期外汇交易是否缴纳保证金外汇期货交易，视银行与客户的关系而定，通常不需要缴纳保证金，远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。,第三节外汇交易,（3）交易方式不同。外汇期货交易是在期货交易所公开喊价的方式进行的。交易双方互不接触，而各自以清算所结算中间人，承担信用风险。期货合约对交易货币品种、交割期、交易单位及价位变动均有限制。货币局限在少数几个主要币种。远期外汇交易是在场外交易的，交易以电话或传真方式，由买卖双方互为对手进行的，而且无币种限制，对于交易金额和到期日，均由买卖双方身由决定。这在经济不景气时，对方违约风险增大，在交易时间、地点、价位及行情揭示方面均无特别的限制。,第三节外汇交易,（4）整体交易。在外汇期货交易时，通常以本国货币作为代价买卖外汇，如在美国市场仅以美元报价，因此，除美元外的其他币种如马克与日元之间的避险，只能以美元为代介买卖日元或马克从而构成两交交易。而在远期外汇交易中，不同币种之间可以直接交易。,第三节外汇交易,（5）现货结算与差额结算。外汇期交易由于以清算所为交易中介，金额、期限均有规定，故不实施现货交割，对于未结算的金额，逐日计算，并通过保证金的增减进行结算，期货合约上虽标明了交割日，但在此交割日前可以转让，实行套期保值，减少和分散汇率风险。当然，实际存在的差额部分应进行现货交割，而且这部分所占比例很小。而在远期外汇交易时，要在交割日进行结算或履约。,第三节外汇交易,年月，外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、西德马克、加拿大元、法国法郎等。,四、外汇期权交易（foreignexchangeoption）,第三节外汇交易,期权交易与期货交易的区别相同点：在规范化、法制化的交易所进行交易。目的在于转移风险，进行保值或投机，不在于实现所有权的转移。,第三节外汇交易,不同点：（1）交易对象不同。期货可进行实物交割，买卖实际商品或金融资产；期权只是权利的买卖，权利可执行，也可放弃。（2）权利和义务不同。期货是双向合约，双方各自享有权利并承担义务；期权是单向合约，只赋予买方权利，卖方接受期权费后无任何权利。（3）费用不同。期货是交易双方都交纳保证金，并随时补加保证金。期权是买方交期权费。（4）盈亏和风险。,第三节外汇交易,套利(arbitrage):指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。,五、套利、抛补套利和非抛补套利,第三节外汇交易,第三节外汇交易,跨期套利:一般指在同一期货交易所内，买进某一作物年度内的期货合约的同时，卖出该作物下一年度内的期货合约，利用作物有同一生长年度期货合约的价差变化获利。这是一种常用的农作物期货套利交易的形式。,例：农产品跨期套利分析图,跨期套利,第三节外汇交易,非抛补套利：银行不求外汇头寸平衡，只买不卖或只卖不买。套利者仅仅利用不同货币的利率差，将利率较低的货币转变成利率较高的货币以赚取利润（只买不卖或只卖不买）。由于把资金用于国外以获得较高的利率时，先要把本币兑换成外币，之后在到期时还要再把外币兑换成本币，所以便有了投资期间本币贬值的汇率风险。如果采取措施覆盖掉部分风险，我们便说这是抛补套利，否则便是非抛补套利。,第三节外汇交易,例如：若美国三个月的国库券利率为8，而英国三个月期的短期国库券利率为10，如三个月后英镑对美元的汇率不发生变化，则投资者在出售美国国库券后，将所得的资金从美国调往伦敦购买英国国库券，就可以稳获2%的利差收入。具体方法：设一人在纽约拥有100万美元资产，如投资于美国国库券（三个月期），利率为8，本利共为108万美元。但此时若他进行套利，则获利便可增加。如即期市场汇率为1=200，则他在即期市场卖出100万美元，获50万英镑。他将50万英镑调往伦敦并投资于三月期英国国库券，三个月后可获利55万英镑50（l10）。这时，若美元对英镑汇率没有发生变化，那么，他将在伦敦投资的收益55万英镑换成美元则为110万美元，比他不进行套利交易多赚2万美元。汇,第三节外汇交易,抛补套利：在即期市场上买入准备投资的外币，同时卖出远期外汇（相当于互换）以避免汇率风险。把短期资金投资于国外的人一般都希望规避汇率风险。因此，利率套利通常是抛补的。投资者在即期外汇市场购得外汇，以购买外国国库券获取高利率回报，同时他卖出本金与利息的远期外汇，与到期时的金额匹配。因此，当国库券到期时，投资者得到与到期时外币本息等值的本币，而没有汇率风险。,第三节外汇交易,coveredinterestarbitrage,套利对经济的影响：提高资本的使用效率；使不同国家的利息率水平趋于相等；利率较高国家通货的即期汇率上升，远期汇率下降。,期限套利,第三节外汇交易,（一）套期保值（hedging）套期保值又称对冲交易，是指同时做时间相同、货币币种相同、金额相同而买卖方向相反的两笔外汇交易以避免外汇风险的交易。（二）投机（speculation）投机与套期相反。套期者希望避免汇率的风险，而投机者接受甚至希望汇率风险或者暴露头寸的存在，这样才能盈利。如果投机者准确预测了汇率走势，他便能盈利；否则，便会亏损。与套期一样，投机可以发生于即期、远期、期货与期权市场，而多数是在远期市场。我们先看看即期市场的投机活动。,六、套期保值和投机,第三节外汇交易,远期投机为了避免必须占用自己的资金，或者借入资金的缺陷，像套期保值一样，投机也多在远期市场上进行。例如，如果投机者确信某种货币三个月后的即期汇率高于现行的三个月远期汇率，他将买入一定测的三个月远期的这种货币，到时交割。三个月后，如果他判断正确，他会以较低的合约价格获得这种货币，然后马上以较高的即期汇率卖出，赚取利润。当然，如果他判断错误，即期汇率低于合约时的远期汇率，便会亏损。但不论如何，在三个月到期前不发生货币的转手（合约订立时所交10的保证金除外）。,第三节外汇交易,期权投机上例中的投机者（预计英镑贬值）还可以购买英镑的看跌期权（三个月后到期，执行价格比如说可以选2.02美元1英镑）。如果他是正确的，三个月后即期汇率果然变为1.98美元1英镑，他便会执行期权，即期市场上以1.98美元l英镑买入英镑，执行期权可以以2.02美元英镑卖出。这样，他每英镑可赚4美分（再扣除期权价格便是他的净利润）。这样，结果与用远期合约相同，只是期权价格可能要比订立远期合约费用高，从而净利润少一些。相反，如果投机者预测错误，三个月后的英镑即期汇率要比他预计的高许多他将不执行期权，损失的只是期权价格。而如果采用远期方式，他就必须履行合约，损失会大得多。,第三节外汇交易,稳定性的投机是指当外币的本币价格（即汇率）下跌或很低时买入外币，期待着汇率在不久后上升而获利。或者当汇率上升或较高时卖出外币，期待着它会很快降下来。稳定性的投机可以抑制汇率的过度波动，作用是较大的。不稳定性的投机是指汇率下跌或较低时还卖出外币，期待着它降得更低，或者当汇率上升或较高时仍买入外币，期望它升得更高。这样，不稳定性的投机会加剧汇率的变动，会对国际贸易和投资产生破坏性的影响。,第三节外汇交易,稳定性的投机（stabilizingspeculation）和不稳定性的投机（destabilizingspeculation）,一、汇率决定的贸易论或弹性论1.国际借贷论（贸易论）英国经济学家戈森于1861年提出。主要观点：外汇汇率是由外汇的供给与需求所决定。外汇供求产生的原因是由于国与国之间存在借贷关系。而借贷关系是发生外汇收支的原因，因而是汇率变动的主要依据。国际借贷关系并不仅仅是由于商品的输出入而发生，其他如股票、公债的买卖、利润与捐赠的收支、旅游收支，以及资本交易都会引起国际借贷关系。国际借贷分为固定借贷与流动借贷。,第四节汇率理论,当进入支付阶段的外汇需求大于供给时，本币贬值；反正则相反,汇率,外汇供给,外汇需求,供求量,第四节汇率理论,凯恩斯学派对该理论进行了发展，充分重视了汇率变动对价格的反作用，认为货币对外贬值会引起进出口商品相对价格的变化，有利于国际收支的改善，而国际收支的改善又会形成新的均衡汇率。这就是调整国际收支的弹性论的主要观点。,2、弹性论,第四节汇率理论,凯恩斯学派不但从外汇供求的局部均衡考察汇率变动的原因，而且还从国民收入与支出的一般均衡方面考察汇率的变动的原因。该学派认为，国民总产值的增长会使国民收入与支出增加，支出的增加又会导致国际收支逆差，从而使本币汇率下降；反之，则会紧缩国内消费与投资，改善国际收支，促使本国货币汇率上升。紧缩国内消费与投资就是减少国内“吸收”，降低对外汇的需求，这就是国际收支调节论的主要内容。,第四节汇率理论,二、汇率决定的购买力平价理论（ThetheoryofPurchasingPowerParity，PPP）代表人物：瑞典的经济学家卡塞尔卡塞尔认为，本国人之所以需要外国货币，是因为这些货币在外国市场上具有购买力，可以买到外国人生产的商品和劳务，外国人之所以需要本国货币，是因为这些货币在本国市场上具有购买力，可以买到本国人生产的商品和劳务。因此，货币的价格取决于它对商品的购买力，两国货币的兑换比率就由两国货币各自具有的购买力的比率决定。购买力比率就是购买力平价理论。,第四节汇率理论,进一步说，汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力的变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的最终变动取决于两国物价水平比率的变动。,第四节汇率理论,第四节汇率理论,绝对购买力平价是指本国货币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。由于货币的购买力可表示为一般物价水平（通常以物价指数表示）的倒数，绝对购买力平价的公式可以写为：其中：E绝对购买力平价形式下的汇率PAA国的一般物价水平PBB国的一般物价水平,（一）绝对购买力平价,第四节汇率理论,一价定律：假设各国的同类商品之间差异很小，具有均质性，而且没有任何贸易关税和运输等费用，那么本国价格水平就等于以外国货币表示的本国货币价格与外国价格水平的乘积。一价定律的公式可表示为：P=EP*其中：P贸易商品的国内价格P*同一商品用外币表示的价格,第四节汇率理论,只考虑了货币供给量、利率、国民收入等决定一般价格水平的因素对汇率的影响，而忽略了其他因素的影响：如相对价格的变动、成本因素的影响等；一国的商品并非都在国际商品市场上交易，但价格水平显然包含了所有商品的价格。实际上，非贸易品价格的变化并不影响外汇的供求关系，因此对汇率没有影响。,绝对购买力平价理论的局限性,第四节汇率理论,在一定时期内，汇率的变化要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。相对购买力平价在表示一段时期内汇率的变动时考虑到了通货膨胀因素。认为两国物价水平的变化影响汇率的变化；变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定的。,（二）相对购买力平价,1918年第一次世界大战结束后，由于各国在战争期间滥发不兑现银行券，导致了通货膨胀及物价上涨，这促使经济学家对绝对购买力平价进行修正。,第四节汇率理论,E0代表过去或基期的汇率，Et代表经过t时间调整后的汇率，PA0代表A国基期物价指数，PAt代表A国经过t时间变动后的物价指数，PB0代表B国基期物价指数，PBt代表B国经过t时间变动后的物价指数,相对购买力平价决定汇率的公式,第四节汇率理论,如果假设iA（t）为A国物价在经过t时间后，比基期物价水平上升的幅度（通货膨胀率），iB（t）为B国物价在经过t时间后，比基期物价水平上升的幅度，则有：,第四节汇率理论,由相对购买力平价决定汇率的公式又可表示为：,对于E0的选择，卡塞尔指出，不是过去任何一个时期都是可以用来做基期的。必须选择“正常”的时期，即是指选择汇率等于绝对购买力平价的时期。如果基期选择不当，对目前均衡汇率Et的计算就会发生系统偏离。,第四节汇率理论,巨无霸指数（BigMacindex）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立,第四节汇率理论,购买力平价的大前提为两种货币的汇率会自然调整至一水平，使一篮子货物在该两种货币的售价相同（一价定律）。在巨无霸指数，该一“篮子”货品就是一个在麦当劳连锁快餐店里售卖的巨无霸。选择巨无霸的原因是，巨无霸在多个国家均有供应，而它在各地的制作规格相同，由当地麦当劳的经销商负责为材料议价。这些因素使该指数能有意义地比较各国货币。两国的巨无霸的购买力平价汇率的计算法，是以一个国家的巨无霸以当地货币的价格，除以另一个国家的巨无霸以当地货币的价格。该商数用来跟实际的汇率比较；要是商数比汇率为低，就表示第一国货币的汇价被低估了（根据购买力平价理论）；相反，要是商数比汇率为高，则第一国货币的汇价被高估了。,第四节汇率理论,举例而言，假设一个巨无霸在美国的售价为$2.50，在英国的售价为2.00；购买力平价汇率就是2.502.00=1.25。要是一美元能买入0.55（或1=$1.82），则表示以两国巨无霸的售价而言，英镑兑美元的汇价被高估了45.6%（(1.81-1.25)1.25%）。巨无霸指数是由经济学人于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。,案例,第四节汇率理论,（1）对20年代实行浮动汇率制时的许多实证研究结果都表明，购买力平价理论运行良好；但对70年代以后的浮动汇率制时期的验证却显示出对购买力平价不利的结果。（2）在整个70年代，外汇市场的波动要比购买力理论所预测的更为剧烈，购买力平价理论所依据的相对物价指数的变动无法对短期或中期（35年以内）的汇率波动作出合理的解释。（3）对实际汇率的检验结果通常显示，实际汇率的变动不仅大，且具有持久的特征，而且具有同名义汇率大致相同的变化趋势，有些人的验证结果还得出汇率同股票的价格一样具有随机游走的特征。,第四节汇率理论,购买力平价理论的合理性：解释了长期汇率变动的原因。引入通货膨胀因素对国家制定经济政策有参考意义该理论把物价水平与汇率相联系，对讨论一国汇率政策与发展出口贸易有重要参考意义。,（三）对购买力平价理论的评价,第四节汇率理论,理论基础存在错误。其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不想符合的。将汇率变动的原因完全归咎于购买力的变化，忽视了其他因素理论的运用有严格的限制和一定的困难。“一价定律”没有现实基础,购买力平价理论的不足：,第四节汇率理论,主要代表人物：英国经济学家凯恩斯汇率的本质是两国货币的相对价格，在开放经济条件下，两国货币之间的汇率由金融资产市场上两国货币资产的收益来决定。理性的投资者将比较本国或外国资产的投资收益率，据此制定投资策略，并产生对外币和本币的相对供求，进而决定两国汇率。当本国利率低于外国时，投资者为获得较高收益，会将其资本从本国转移到外国，以进行套利活动，获取利息差额。,三、汇率决定的利率平价理论（InterestRateParity）,第四节汇率理论,但他能否达到此目的，必须以两国货币汇率保持不变为前提条件；如果汇率发生对其不利的变动，他不仅不能获得较高收益，反而会遭受损失，为避免这种情况，投资者会在远期外汇市场，按远期汇率将其在外国投资所得收益卖为本国货币，并将此收益同在本国投资所得收益进行对比。,第四节汇率理论,利率平价理论认为：同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率会上升，而利率高的国家的货币的远期汇率会下跌；远期汇率同即期汇率的差价，约等于两国间的利率差。利率平价学说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值，它主要应用在短期汇率的决定。利率平价学说不是一个独立的汇率决定理论，与其他汇率决定理论之间是相互补充而不是相互对立的。,第四节汇率理论,理论结构图,第四节汇率理论,利率平价说没有考虑交易成本。利率平价说假定补存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。目前，只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流动所受限制也少。利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。,缺陷：,第四节汇率理论,与传统理论强调贸易流量对汇率决定的重要性不同，该方法强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用，因此能比较好地解释汇率的易变性或波动。货币主义学者认为汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，运用了一般均衡的分析方法来分析汇率的决定。根据不同市场在受到冲击后价格调整快慢的不同假定，货币主义模型可以分为弹性价格模型和粘性价格模型。,四、汇率决定的货币主义理论,第四节汇率理论,其主要代表人物有弗兰克尔（JFrenkel）、穆莎（MMussa）、考霍（PKouri）、比尔森（JBilson）等人。它是在1975年瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于“浮动汇率与稳定政策”的国际研讨会上被提出来的。该理论是在绝对购买力平价基础上发展起来的，强调货币市场在汇率决定过程中的作用，把汇率看成是两国货币的相对价格，而不是两国产品的相对价格。它认为，汇率是由货币市场上存量均衡条件，即由各国货币供给与需求的存量均衡决定的。当两国货币的存量同人们愿意持有的量相一致时，两国货币的汇率可达到均衡。,（一）货币主义的弹性价格模型,第四节汇率理论,公式：在不考虑货币机会成本的情况下，货币数量方程可表示为：M=KPYM为货币供应量，Y为实际产出，P为商品价格水平，K为货币行为常数（可以看成是货币流通速度的倒数）,剑桥方程式,第四节汇率理论,若上述货币数量方程式对外国来说同样成立，带星号的变量表示相应的外国变量，则：M*=K*P*Y代入购买力平价公式，最终它的数学公式是：,第四节汇率理论,一国汇率的变动取决于三个方面的因素：（1）本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化；（2）外国实际收入相对于本国实际收入的变化；（3）本国预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨胀率的变化,第四节汇率理论,货币主义的粘性价格模型又称为汇率“超调模型”，是由美国经济学家多恩布施提出的。这一模型的最大特点在于认为商品市场以资产市场的价格的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特征，这时的购买力平价在短期内不能成立，经济存在着有短期平衡向长期平衡的过渡过程。由于在一段时期后，价格才开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后经济的平衡。可以看出，弹性价格模型中所得出的结论实际上是超调模型中长期平衡的情况。,（二）货币主义的粘性价格模型,第四节汇率理论,1.超调模型的基本假定（1）购买力平价在短期内不成立,从长期来看，购买力平价能够成立；（2）供给曲线在短期内不时垂直的。,第四节汇率理论,2.超调模型的调整过程粘性价格模型的一个最大特点就是认为货币市场与商品市场对外部冲击的调整速度存在差异，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的，而商品价格的反应较慢，成粘性状态。由于商品价格粘性，汇率对外部冲击做出了过渡调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象叫做汇率超调。而随着时间推移，商品价格逐步调整到位，汇率也就从初始的均衡水平变化到新的均衡水平。,第四节汇率理论,（三）货币主义汇率理论的评价合理性：1.该理论突出地强调了货币因素在汇率决定过程中的作用2.