中海油海外并购案例分析.doc

中海油海外并购案例分析 企业并购的相关理论跨国并购的主要类型行业关系横向跨国并购 纵向跨国并购 混合跨国并购横向跨国并购是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。目的是扩大世界市场的份额横向跨国并购是跨国并购中经常采用的形式。纵向跨国并购是指两个以上国家处于生产同一或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购。目的通常是为了稳定和扩大原材料的供应来源或产品的销售渠道。混合跨国并购是指两个以上国家处于不同行业的企业之间的并购。目的是为了实现全球发展战略和多元化经营战略,增强企业在世界市场上的整体竞争实力。跨国并购的主要类型直接并购指并购企业根据自己的战略规划直接向目标企业提出所有权要求,或者目标企业因经营不善以及遇到难以克服的困难而向并购企业主动提出转让所有权,并经双方磋商达成协议,完成所有权的转移。间接并购是指并购企业在没有向目标企业发出并购请求的情况下,通过在证券市场收购目标企业的股票取得对目标企业的控制权。与直接并购相比,间接并购受法律规定的制约较大,成功的概率也相对小一些。世界经济全球化不断深化,竞争加剧 随着国际化程度的提高,石油公司面临的竞争压力促使石油公司必须做出选择,即规模化 ” 。上下游一体化能够进一步强化石油公司在世界政治经济形势强烈波动中的抗风险能力,而并购是实现这一目标的最便捷有效的手段。20世纪90年代以来,各石油资源国为促进本国石油工业的发展,逐步放宽或解除了对本国石油工业的垄断控制,推出系列对外开放政策。许多重要的石油生产国为振兴本国石油工业 促进经济的恢复和发展,积极鼓励引进外资与对外合作,为外国石油公司资金和技术的介入开辟了新的合作空间。 各大跨国石油公司的资产重组和结构调整,是着眼于未来竞争的战略性行动 ,通过跨国并购,可以建立遍及全世界的生产和经营网络。 世界油气技术突飞猛进,不断取得革命性进步,使勘探生产成本大幅度下降,在跨国 公司中科技贡献率已超过60% 。新技术增加了全球油气 探明储量 供应量,通过降低勘探开发和加工经营成本,为石油公司创造了巨大的经济效益,推动了整个石油行业的革新和进步。新技术这把“双刃剑”一方面石油业带来了丰厚的利润,另一方面也带来了低成本的压力,进一步加剧了竞争。跨国石油公司以其雄厚财力和技术力量,充分利用地区和技术差异,在世界石油市场购买油气储量,开发新兴市场,促进了石油公司的跨国并购。 公司并购也是一些石油公司实现股票上市的一种有效手段。合并一家已经公开发行股票的公司,不仅可以节省进行股票首次上市的大笔成本,还可以通过增发股票筹集一部分资金用于新的生产投资,解决公司所面临的财务困境。中国海洋石油收购优尼科公司所看重的除了优尼科拥有的油气田潜能、庞大的国外市场等因素以外,有助于完成其在美国的借壳上市也是原因之一。控制目标公司往往是一些石油公司进行并购的另一主要目的。要达到控制目的 并非要购买目标公司100% 的股份,只要收购比例达到51% 就足以实现控制目的。特别是对于一些股东众多且分布较为分散的公司,往往收购10% 20%就足以实现控制目的。这样的低比例控股方式降低了收购方的成本,也减少了由于股市波动而带来的风险。各国政府逐步开放本国的石油市场,提供了有利的环境跨国石油公司全球战略新技术、低成本的推动上市控制目标公司跨国并购是确保国家石油安全的有效方式在世界经济一体化的大背景下,石油安全的真正含义在于在世界石油经济体系中获得最大的经济自主权。跨国石油公司通过跨国并购,极大地提高 跨国企业母国的国际地位,使其在世界经济体系中占据着中心地位。这些跨国公司的强势领域,也正是这些跨国公司母国 强势领域。通过跨国并购,原来强大的跨 企业更为强大,甚至成为该领域的世界霸主,从而控制了该领域,也因而使得其母 在该领域成为世界的枢纽国家,从而获得了在该领域的最大经济自主权,也就获得了最大的经济安全。 2002年1月,中海油宣布收购西班牙瑞普索公司下属的九家子公司。根据中海油向美国证监会提交的文件,这九家公司的资产主要包括一系列在印尼的生产分成合同,分别是东南苏门答腊生产分成合同(southeastsumatrapsc)65.34%权益等。 中海油净权益为油气储量,即探明三点六亿桶,探明加控制四点六一亿桶;中海油净权益油气产量是每年四千万桶。 中海油此次收购,由其子公司中国海洋石油东南亚有限公司作为买方完成,收购调整后交易金额为5.66亿美元。 瑞普索-ypf是世界第八大石油公司,由西班牙最大工业企业瑞普索1999年4月以现金155亿美元收购阿根廷的ypf公司组成。 瑞普索-ypf对印尼资产的出售提出两个条件,一是整体出售,二是现金交易。2001年,经中海油上市承销商美林证券介绍,中海油开始与瑞普索-ypf进行接触,并最终于2002年1月18日与瑞普索-ypf达成交易。外部环境分析(PEST)政治 (polity)经济(economy)社会(social)技术(technology)2002年,是我国“十五”经济和社会发展计划能否得以顺利实现的关键时期。十五期间,中国石油工业将贯彻立足国内、开拓国际,加强勘探、合理开发,厉行节约、建立储备的发展方针;继续实施市场化、国际化、低成本、科技创新和持续重组战略;加大结构调整力度,改善石油储采结构,提高天然气对原油产量的比例、境外份额油与国内原油的比例及油气在中国一次能源消费结构中的比例.发展重点是加强国内石油勘探,增加后备储量,保持原油产量稳定增长。拓展海外油气勘探开发,弥补国内油气资源不足;加快建设国家战略储备体系,保障国家石油供给安全.法律修改后再次确认了中海油的海上专营权。2001年10月10日,国务院发布318号令国务院关于修改中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例的决定,并公布了中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源条例全文。修改的条款主要涉及技术转让和优先使用中国的物资、人员和服务等问题,所有的中外企业将在平等的基础上开展竞争,这为提高中国海洋石油总公司的国际竞争力创造了良好的法律条件,必将进一步促进海洋石油对外合作。根据修改后的条例,中国海洋石油总公司作为具有法人资格的国家公司,仍享有在对外合作海区进行石油勘探、开发、生产和销售的专营权,全面负责中华人民共和国对外合作开采海洋石油资源业务。国际经济: 在2002年里,虽然美国、欧元区和日本这世界三大经济体经济有不同程度的增长,但总体来讲复苏乏力,而且各自面临着不同的难题。2002年又是拉美经济衰退的一年。 欧盟经济增长乏力。在欧盟区内,贸易条件恶化,在过去几年高技术领域投资过度和世界贸易速度的下降。 2001年,阿根廷遭遇金融危机,同时瑞普索-YPF是一家西班牙-阿根廷跨国集团。阿根廷银行系统在货币贬值和资产比索的双重打击下,美元资产出现巨额亏空。另一方面,阿根廷政府对石油和天然气产业进行了广泛的干预和控制。这些都对公司的盈利能力造成了不容忽视的影响。整体而言,自2002年,世界经济进入了调整期间。有利于中国像海外发展自己的经济。 2001年“9?11”事件后,全球经济衰退,导致国际原油需求下降,原油价格下跌 2002年初,国际原油价格在持续一段低迷状态,而在之后 两年,国际市场原油价格一直处于上升趋势。从今天来看。中海油对西班牙瑞普索印尼资产的收购是在处于一个油价相对低的时刻,把握住了良好时机。2002年1月18日,中国海洋石油有限公司宣布以5.85亿美元收购西班牙瑞普索YPF公司在印尼的资产,分析师们普遍认为该项收购“超值”。 亚洲金融危机爆发之后,我国一直在实行扩张性的财政政策。 国内经济发展状况良好。2002年继续惯行扩张性财政政策,支持了国民经济稳定的适度快速增长。主要表现为:扩大投资。例如加大国企投资力度。 据估算,“9.11”事件给美国造成的即期直接经济损失约为320亿美元,在2002年,此事件既然给美国的经济带来了严重的负面影响。“9.11”给美国所造成的负面的影响也必然会对国际政治经济产生相当程度的影响。 更进一步说,9.11事件后世界经济增长快速滑坡,国际市场对原油的需求明显下降,国际油价在2001年最后两个月内下挫了30%。 80年代以来,由于技术迅猛发展,海洋石油开始大规模开采,世界石油年产量突破200亿桶。 自上世纪80年代至今,世界石化产业结构一直在发生调整,西方发达 家一直致力于在高新技术化工领域的发展,能源密集型和劳动密集型的大宗化工 品的生产逐步从西欧、北美向亚太和中东地区转移,北美和西欧地区占世界石化市场的比重也因此逐渐下降;近年来,由于市场、贸易、油价等影响,特别是欧美严格的环保要求,迫使西方发达国家紧缩本国石化生产,而转向在资源国家或拥有广大市场的展中国家投资建厂和 资办厂。发 合内部环境扩张战略“两条腿走路”战略纵向开拓油气生产矿源横向开拓天然气业务财务情况第一次招股 第二次招股时间 1990年10月 2001年2月发行股数 22亿股 16.42亿股招股价(港元) 8.46元?9.61元 5.19元?6.47元集资总额(人民币) 186亿元?211亿元 85.2亿元?106.2亿元市盈率(P/E) 21.48?24.04倍 4.3?5.3倍(2000年) 6.8?8.0倍(2001年) 2001年,中海油在纽约和香港两地上市,在资本市场筹集了充足的资金。行业地位 在石油行业,规模是重要的竞争力指标,而中海油的规模远远小于其他公司。 中海油 中石油 中石化业务概况上游公司,从事中国海上原油及天然气勘探、开发及生产,并拥有在海上的专营权。上中下游公司,从事原油和天然气勘探、开发及生产;天然气输送、营销和销售业务。上中下游公司,从事原油和后天然气勘探、开发、生产和贸易;石油的加工、运输、分销和营销网络。生产能力 10%(与外国石油企业一起) 67% 22%炼制能力 40% 60%组织结构制度改革 中海油采用的是分散联合体的组织形式,资源和资产更多的分散在子公司中,母公司通过现金流控制子公司。子公司是独立的市场主体。结果分析影响 1.中海油股票大涨,股市对其此次收购具有极强的信心。 3.并购使中海油能够全方位的参与国际竞争。 4.公司治理水平大幅度提高,国际知名度迅速蹿升。 2.石油储量增加,石油产量提高,石油价格下降。成功的原因收购成功的定律美国优尼科石油公司又称加州联合石油公司,Union Oil Company of California简称优尼科是美国排名第9位的石油钻探和开采公司,有100多年的历史,在北美洲的能源生产基地主要在阿拉斯加和墨西哥湾,在亚洲的印度尼西亚等地有石油和天然气开采资产和项目,东南亚是其更重要的基地。2004年12月底公司的市场价值约为110亿美元,净负债26.8亿美元。优尼科连年亏损,并曾经向美国政府申请破产。作为一家小型企业,优尼科也不具有壳牌、BP那样的品牌影响,因此早就被列为收购目标。 截至2003年底,优尼科石油和天然气总储量共计17.6亿桶油当量石油占到38%左右,其中50%位于远东。产量方面,远东占到该公司2003年石油和天然气总量的46%,海外其他地区占8%。该公司还向泰国的发电提供天然气,并在印度尼西亚、菲律宾以及泰国拥有热电厂。 近两年其市值低于同类公司20%左右。市值低的一个重要原因是它的主产品天然气市场开拓不够,大量的已探明储量无力开发。而优尼科选在国际油气价格偏高的时候出售油气资产,不失为良机。外部环境分析(PEST)政治 (polity)经济(economy)社会(Social)技术(Technological)1、中国政府高度重视油气资源安全:石油天然气作为重要的战略资源,关系国民经济和社会发展,油气资源维系国家安全。近年来,国家高度重视油气资源的生存与发展,国务院已经把石油天然气资源战略研究和规划列入重要议事日程。2004年,中国的石油供给问题上升到国家石油安全的高度。鉴于此,中国全面展开战略石油储备建设,一期的目标是在2005年建成35天原油进口量的储备油库。2、中国政府鼓励能源企业“走出去”战略:中国政府开始把更大的精力投入到开拓国际石油市场上,选择国外资源丰富地进行投资,向跨国开发方向发展,开发和供应国内当前紧缺的石油资源,促进国内经济的发展。如何长期安全地获得稳定原油资源,成为中国政府鼓励的石油行业目前乃至今后的一项重要战略。因此成为几大国有控股石油公司“走出去”战略的核心内容。 在此政治环境下,石油企业走出国门,实施跨国经营,是解决我国国内油气资源供求矛盾加剧的必然选择,也是维护和保障我国石油安全乃至国家经济安全的必由之路。因此,中海油需要进行跨国并购。 1、美国国内“中国威胁论”的泛起 3、美国法律政策因素的决定性限制 4、美国政府对外资并购行为的限制和约束 2、中美政治关系微妙改革开放以后GDP每年平均增长超过9%,中 力量的强大肯定会让美 感到不 。国美国的并购立法对外资并购实施的 ,对一些关系国计民生的经济“敏感”产业,严格限制外资在“敏感产业”中的并购活动限制外资进入的领域有能源和动力、农业和房地产、交通运输和通讯、自然资源开发、银行业等。美国政府需要在贸易和货币问题上与中国进行竞争性合作,它对中国与日俱增的经济实力也感到越来越担心综上所述,中海油并购优尼科石油公司的国际宏观政治环境不容乐观,存在极大不确定性的风险,在一定程度上增加了并购的难度。政治 (polity)经济(economy)石油价格达到每桶60美元,能源储备日益升值2003年6月至2004年12月:全球经济超预期增长、美元大幅度贬值、中东地区“恐怖活动”猖獗和产油国“政局动荡”加速国际油价上涨。由于全球经济快速增长,尤其是美国、中国和印度经济的快速增长,导致了原油需求的大幅度增长和国际油价的上涨 在这一期间,美元贬值及前期贬值的滞后影响应该是仅次于需求因素的重要驱动因素。从2003年6月到2004年12月,美元贬值达到11%以上,同期国际原油价格上涨了44%。 在此阶段,除了需求和美元贬值等基本面因素发挥主导作用外,中东地区恐怖活动对产油国石油设施的破坏和产油国政局动荡也加剧了国际油价的上涨。 2005年1月至10月:原油剩余生产能力不足及炼油高开工率引起的对原油及油品供给的担忧和投机炒作,导致国际油价进入“超级飚涨”阶段。经济(economy)社会(Social) 1、只获得美国极少数经济学家的支持 3、美国大多数民众的反对总之,美国的整体社会环境不利于中海油对优尼科进行并购。 2、美国等西方媒体舆论的反对社会(Social)技术(Technological) 科技投入是实施油气科技发展战略的重要基础。具体包括创造环境、制定政策和保证资金投入等三个方面。在保证资金投入方面,2003年美国政府对研发的投资预算投入1120亿美元,比2002年增长8.53%。美国各企业也对研究开发十分重视,研发投入占据了销售收入的一定比例,石油公司占0.5%-0.8%。目前,全球50家石化公司的研究开发经费占销售的比例也由2%上升到3.2%,而我国各大石油公司的科技投入目前一般占销售收入的1%。 与此同时,石油科技创新已使全球石油工业增长方式发生了根本性转变,成为带动石油勘探开发发展的主要动力,也成为国际石油巨头提高核心竞争力,扩大市场,求生存、发展的关键要素。 与国际先进水平相比,我国石油科技整体上仍然有不小的差距,某些前沿技术领域的差距更是十分明显。这造成了国内在某些关键技术、核心技术方面受制于人的不利局面。 外国公司通过专利圈地,不断抬高中国引进技术的成本,也不断挤压中国自主开发的空间。竞争者分析雪佛龙简介雪佛龙公司(Chevron Corporation,NYSE:CVX)始建于1879年,是美国第二大石油公司,世界第五大石油公司,公司总部设在美国加州旧金山,业务遍及全球180个国家和地区,业务范围包括油气勘探开发和生产,石油炼制、营销和运输,化学品制造和销售,发电。其在中国有包括油田开发、加油站、润滑油等诸多业务,是中国渤海油田开发中主要的外国石油公司,和中海油有着长期的合作史。财务分析2004年是雪佛龙公司125年历史上发展的最好的一年:净收入达到133亿美元,同比增长84%,公司负债从2003年的126亿美元下降到113亿美元 同比下降11%。截至2004年3月底,该公司拥有现金近110亿美元,有足够的资金来进行并购。 从雪佛龙公司的财务报表可以看出:2004年雪佛龙公司的原油储备量比2003年下降了12%,天然气储备量下降了8%,储备量的下降直接导致了雪佛龙公司产量的下降:原 产量下降了5%,天然气下降了8%。因此 与优尼科公司的合并无疑将在短期内为雪佛龙公司的产量带来急需的提升,并有助于充实雪佛龙公司的开采和开发项目。雪佛龙市场规模分析雪佛龙公司是美国第二大石油公司,世界第五大石油公司。2004年雪佛龙公司平均日产原油250万桶,其中2/3产自于海外20多个国家。截至2004年底,该公司在全球拥有每天200万桶的 炼制能力,并且用强大的营销网络为遍及全球90个国家的257 000座加油站提供支持。雪佛龙的政治和公关优势 雪佛龙公司是美国的本土公司,收购受到干涉较少,易受到政府的支持。加上多年来以重金在各界培养的许多 “人脉”,自1990年以来,已向联邦选举中的候选人提供了近900万美元的捐款。因此,其在华盛顿拥有较强 政治影响力 在竞购时,其利用自己的政治影响力,增加中海油竞购的不确定性。 再者,本土的雪佛龙公司利用公关能够很轻松的获取美国大多数民众的支持,拥有良好的群众基础内部分析战略分析1.成为具有较强国际竞争力的跨国公司是中海油的战略目标之一。通过收购优尼科,可以使中海油的国际化程度大幅提升。2.公司能源供应总量显著提升,公司经济规模显著扩大。国际大石油公司几乎都是规模超大的公司,并且通过并购迅速扩大或优化其规模。3.显著提高整体竞争实力,加快培育中海油核心竞争力。两家公司业务均以亚洲为主,两家公司合并后将成为全球增长最快地区之一的领导者。财务分析内部分析公司的财务状况良好,拥有足够的资金来进行海外扩张和并购。但相比雪佛龙公司而言,总体的财务及实力要逊色一些。中海油 雪佛龙总资产 1532.6亿元 932.8亿美元负债 536亿元 113亿美元资产负债率 0.349 0.121现金 140.9亿元 110亿美元净利润 133亿美元 162亿历史 23年 126年排名 50左右 4市场规模分析内部分析目前,集团在中国海上拥有四个主要产油地区:渤海湾、南中国海西部、南中国海 东部和中国东海。2006 年底在生产油气田 48个,其中自营油田 23个,合作油田 25个;境外在印度尼西亚拥有 5个在生产油田,是该国最大的海上原油生产商。同时,集团还在非洲和澳大利亚等地拥有部分上游资产。截至2006年12月31日,集团拥有净探明储量25.3亿桶油当量,全年平均日净产量达457,482桶油当量。08年营业额1620亿元,总资产约人民币1,553亿元。组织架构分析内部分析 在纽约上市的中海油71%的股份都是由中海油集团持有,也即国有股达到了71%。导致了美国许多国会议员和经济学家进一步把收购事件政治化,跟美国的国家安全、经济安全挂钩。他们认为这次并购更像是国家行为,而不是商业行为,中海油收购是一个威胁美国国家与经济安全的问题。中海油的竞争对手雪佛龙曾公开发言:在60亿美元的银行贷款和70亿美元的母公司资金背后,他们看到的是中国政府的影子。他们认为在此收购战中,他们的对手不是一家公司,而是中国政府。雪佛龙的质疑在美国很容易被认同。国有企业收购美国或者任何其他国家的能源和战略资源型公司时,人们会问这到底是一个国家行为还是一个商业行为。中国的资源型国家控股公司到海外收购的时候都会碰到这个问题,当地的政府都可以“国家行为”来阻止收购的发生。 失败的原因建议对策一、脱掉政治外衣 绝对的商业利益是全球化的通行证,而相对的国家利益则可能成为全球化的拦路虎。企业如果想真正融入到全球化的商业社会之中,就必须找到一条可以遨游四方的全球化通行证,同时淡化商业政治化的痕迹。对于中国企业而言,当商业行为遇到敏感的政治话题、中国企业的全球化之路遭遇政治拦截只是,化解之道尤为重要。这是很多中国企业必须逾越的一道关卡,也是在中国企业真正全球化的重要标志。 二、中国石油行业要加强全球战略的经营概念 企业的全球经营战略应该是一种完全的市场经济行为,但在中国及其他发展中国家,国家石油公司还没达到全球化营阶段时,转变经营战略观念尤为重要。在石油这个全球性产业中,中国的石油企业要具有全球化的商品观念和市场观念。全球石油市场是一个巨大的有机整体,任何有条件、有能力的石油公司都可以根据需要随时调用、生产和销售石油产品,在上下游一体化的市场中进行资金、资源和技术的调配运营和优化组合,并延伸到国家以及公司之间的战略协作。 尤其是加入WTO后,中国石油企业在国际石油市场中将面临更强大的超级石油巨头与更为严峻的挑战。面对压力和挑战,我们必须秣马厉兵,努力降低成本,增强开发新产品的能力,调整营销体制对市场变化的反应机制,积极