浙江财经学院《财务管理》第6章项目投资决策

1,第六章项目投资决策,第一节项目投资概述第二节现金流量的估计第三节项目投资决策评价方法第四节项目投资决策评价方法的应用第五节项目投资的风险分析,2,项目投资概述,投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。生产性资产投资企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。,生产性投资与证券投资有何区别?资产所有权与资产控制权是否分离,3,项目投资概述,项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大,4,项目投资概述,项目投资的分类确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资,5,项目投资概述,独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资,6,项目投资概述,项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价,7,现金流量的估计,项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）,8,现金流量的估计,现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金,包括非货币资源的变现价值,现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。是增量的现金流量,9,现金流量的估计,现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额原始投资建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）和流动资金投资付现成本各项税款,10,现金流量的估计,现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,11,投资项目现金流量的估计,现金流量的估算初始现金流量固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资,第一年流动资产占用50万元，流动负债15万元第二年流动资产占用80万元，流动负债30万元，,流动资金投资35万元,流动资金投资15万元,12,投资项目现金流量的估计,旧设备出售现金流量=出售收入+（账面价值-出售收入）*税率,3+（16-12.7-3)40%=3.12(万元),例题某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？,收益纳税,损失抵税,13,投资项目现金流量的估计,营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）（1-税率）+非付现成本=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+非付现成本税率,14,投资项目现金流量的估计,例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。,营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000（1-30%）-500（1-30%）+20030%=410（万元）,15,投资项目现金流量的估计,终结现金流量回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入=预计净残值+（账面价值-预计净残值）税率例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？,残值现金流量=5000+（6000-5000）25%=5250（元）,16,投资项目现金流量的估计,例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。,每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0,17,投资项目现金流量的估计,例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。,第1年折旧额=（36000-6000）（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）（1/15）=2000（元）,18,投资项目现金流量的估计,19,新项目投资需占用营运资金80万，可在现金周转金中解决,投资项目现金流量的估计,现金流量估计中应注意的问题区分相关成本与无关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对其他部门的影响对净营运资金的影响,研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万有成功把握，至少取得现金流入为40万沉没成本,建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元,开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元,20,投资项目现金流量的估计为什么使用现金流量而不是会计利润,有利于科学地考虑资金的时间价值利润和现金流量的差异主要表现在：购置固定资产等长期资产付出现金时，却不计入成本固定资产等资产价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。,21,投资项目现金流量的估计,案例分析海达公司拟投资一个新项目，通过调查研究提出以下方案，请你估算该方案的现金流量。资询费：为了解该项目的市场潜力，公司支付了前期的咨询费6万元；厂房：利用现有闲置厂房，原价3000万元，已提折旧1500万元，目前变现价值为1000万元，但公司规定为了不影响公司其他正常生产，不允许出售；设备投资：设备购价总共2000万元，预计可使用6年，报废时无残值收入。按税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在20010年9月购进，安装建设期1年；,22,投资项目现金流量的估计,收入和成本预计：预计2011年9月1日开业，预计每年收入3600万元，每年付现成本2000万元（不含设备折旧和装修费用）；营运资金：该项目，预计第一年初（和设备投资同时）和第二年初相关的流动资产需用额分别为200万元和300万元，两年相关的流动负债需用额分别为50万元和100万元；所得税税率为30%。,23,解答：,（1）新项目前期的咨询费以及不允许出售的旧厂房均属于沉没成本。2）第1年营运资金=200-50=150（万元）第2年新增流动资金投资额=300-100-150=50（万元）垫支流动资金合计150+50=200（万元）投资现金流量预计如下:,24,营业现金流量的预计第2年至第5年的营业现金净流量=3600(1-30%)-2000(1-30%)+45030%=1255(万元)第6年至第7年的营业现金净流量=3600(1-30%)-2000(1-30%)=1120(万元)项目终结点回收额=200+200010%30%=260(万元),25,项目投资决策评价方法,资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。,投资人要求的收益率为多少？资本成本,26,投资评价的基本方法投资回收期,非贴现的分析评价方法回收期法回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：,采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。,PP=5.04(年)不包括建设期的投资回收期为4.04年,27,投资评价的基本方法投资回收期,适用条件:建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。,A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元.要求:计算静态投资回收期。,简算法,28,投资决策评价的方法投资回收期,投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量反指标；投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；不能反映投资方案报酬率。,主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性,29,投资决策评价的方法会计收益率,关于经营期会计收益率关于平均投资额与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。,会计收益率,30,投资决策评价的方法会计收益率,H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度12345净利润7001890308042705460,31,投资决策评价方法净现值,贴现的分析评价方法净现值法净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各年净现金流量的现值之和。,32,投资决策评价方法净现值,假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800（P/A，10%，5）-30000=88003.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000（P/F，10%，1）+10700（P/F，10%，2）+9890（P/F，10%，3）+9080（P/F，10%，4）+8270（P/F，10%，5）+16460（P/F，10%，6）=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513+90800.6830+82700.6209+164600.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元),33,投资决策评价的方法净现值,净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义是投资方案贴现后净收益。,34,投资决策评价的方法净现值,净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于0，方案可行从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有一定难度。,35,投资决策评价的方法获利指数,获利指数法获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。,36,投资决策评价的方法获利指数,承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。A方案NPV=33359.04-30000=3359.04（元）,B方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元),37,项目投资决策评价的方法获利指数,获利指数特点是一个折现的相对量正指标。投资方案的获利指数大于或等于1，说明其收益超过或等于成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。,与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率,38,投资决策评价的方法内含报酬率,内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。,逐次测试逼近法,内含报酬率就是方案本身的投资报酬率,39,投资决策评价的方法内含报酬率,承前例，计算H公司B方案内含报酬率。,贴现率净现值8%921.54IRR010%-1826.31,40,投资决策评价的方法内含报酬率,符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值,思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入，没有建设期，生产经营期每年的净现金流量相等。,41,投资决策评价的方法内含报酬率,承前例，计算H公司A方案内含报酬率。,42,投资决策评价的方法内含报酬率,内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。当IRR大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。,43,项目投资决策评价方法的应用,独立方案投资决策完全具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标（ROE）全部显示可行基本具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示可行，次要指标（PP）或辅助指标（ROE）显示不可行,44,项目投资决策评价方法的应用,完全不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标（ROE）全部显示不可行基本不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示不可行、次要指标（PP）或辅助指标（ROE）显示可行,45,项目投资决策评价方法的应用,无资本限量情况下互斥方案的比较决策项目计算期相同直接比较法比较净现值大小，取大的方案运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性；当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数法（PI）的大小来选择最优方案；内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。,46,项目投资决策评价方法的应用,K公司有A、B两个计算期均为10年的互斥投资方案：原始投资现值净现值获利指数A项目120万元30万元1.25B项目100万元28万元1.28要求:比较两个投资方案的优劣，并作出选择。解答：应选择A方案,47,项目投资决策评价方法的应用,Y公司现有C、D两个互斥项目，原始投资分别为110000元和10000元，建设期为0，项目主要设备的使用寿命为3年，每年营业现金流量分别为50000元和5050元，终结点均无回收额。假设该公司的资本成本为14%。要求：分别计算C、D两个方案的净现值、获利指数和内含报酬率，并依据计算结果作出选择,C方案的净现值=50000(P/A，14%，3)-110000=6080（元）C方案的获利指数=50000(P/A，14%，3)-110000=1.06C方案的内含报酬率=16%+(2.2-2.2459)(2.1743-2.2459)(18%-16%)=17.28%D方案的净现值=5050(P/A，14%，3)-10000=1724.08（元）D方案的获利指数=5050(P/A，14%，3)-10000=1.17D方案的内含报酬率=24.03%选择C方案,48,项目投资决策评价方法的应用,差量分析法差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金流量（记作NCF）计算差量净现值（NPV），或差额投资内含报酬率（IRR），从而判断方案优劣的方法。差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的决策中。,49,项目投资决策评价方法的应用,H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款10000元。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备可使每年付现成本节约20000元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率30%。新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。,50,项目投资决策评价方法的应用,出售旧设备现金流入=10000+（20000-10000）30%=13000（元）初始投资0=60000-13000=47000（元）年折旧额=10000-4000=6000（元）年净利润=0-（-20000+6000）（1-30%）=9800（元）营业净现金流量1-5=9800+6000=15800（元）终结现金流量5=10000-0=10000（元）,NPV=15800（P/A，10%，5）+10000（P/F，10%，5）-47000=15103.64（元）更新可为企业增加净现值15103.64元，更新。,51,项目投资决策评价方法的应用,项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。,52,项目投资决策评价方法的应用,例题：Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：A方案的原始投资为700万元，项目计算期为10年，净现值为756万元；B方案的原始投资为1500万元，项目计算期为15年，净现值为805万元。假定该公司的资本成本为10%。要求：用年等额净回收额法为Y公司作出投资决策。,两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法。A方案的年等额净回收额=756（P/A，10%，10）=7566.1446=123.03(万元)B方案的年等额净回收额=805（P/A，10%，15）=8057.6061=105.84(万元)A方案的年等额净回收额大于B方案，应选择A方案。,53,项目投资决策评价方法的应用,固定资产年平均使用成本固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值,54,项目投资决策评价方法的应用,K公司原有一台设备，原值为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为1万元。现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为20万元，使用年限为10年，预计净残值收入为购置成本的10%。使用新设备后公司每年付现成本将从120万元下降到100万元，公司如果购置新设备，旧设备出售可得收入5万元。税法规定该项固定资产可按直线法提取折旧，折旧年限为10年，净残值率为10%。假设公司所得税税率为24%，资本成本为10%。要求：分别计算继续使用旧设备和购置新设备的平均年成本，并依据计算结果作出决策。,继续使用旧设备的现金流出总现值=旧设备变现收入及变现损失抵税+税后付现成本现值-折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值,更新设备现金流出总现值=新设备购置成本+税后付现成本现值-折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值,55,项目投资决策评价方法的应用,旧设备的年折旧=15（1-10%）10=1.35（万元）旧设备的账面价值=15-1.355=8.25（万元）旧设备的变现价值=5(万元)旧设备变现损失抵税=（8.25-5）24%=0.78(万元)付现成本的现值=120（1-24%）（P/A，10%，5）=91.23.7908=345.72(万元)折旧抵税的现值=1.3524%（P/A，10%，5）=0.3243.7908=1.23(万元)残值净收入现值=1（P/F，10%，5）=10.6209=0.62(万元)残值净损失抵税现值=（1.5-1）24%（P/F，10%，5）=0.120.6209=0.07（万元）,继续使用旧设备的现金流出总现值=5+0.78+345.72-1.23-0.62-0.07=349.58(万元)继续使用旧设备的平均年成本=349.68（P/A，10%，5）=349.683.7908=92.22(万元),56,项目投资决策评价方法的应用,新设备的年折旧=20(1-10%)10=1.8(万元)原始投资=-20(万元)付现成本的现值=100(1-24%)（P/A，10%，10）=766.1446=466.99(万元)折旧抵税的现值=1.824%（P/A，10%，10）=0.4326.1446=2.65(万元)残值净收入现值=2（P/F，10%，10）=20.3855=0.77(万元)残值净损失抵税现值=0,更新设备的现金流出总现值=20+466.99-2.65-0.77=483.57(万元)继续使用旧设备的平均年成本=483.57（P/A，10%，10）=483.576.1446=78.70(万元)由于更换新设备后的平均年成本为78.70万元，低于继