财务报表分析之系统架构

第三章財務報表分析之系統架構,本章大綱,第一節評價是財務報表分析的核心第二節財務報表分析須具系統性觀點第三節利用財務報表資訊解構公司價值,評價是財務報表分析的核心,財務分析所隱藏的最高層次均可指向公司當前價值的評估以及未來價值的可能變化。公司價值直接影響或反映了公司的償債能力、獲利能力、繳稅能力，以及承受外在環境衝擊的能力。即使財報分析的直接目的不在評價，但最後必仍十分關切公司價值；任何財務分析都應以評價為核心。,財務報表分析須具系統性觀點,根據現金流量評價模型，任何風險性資產的價值均決定於未來現金流量之折現值。(3-1)由此式可知，未來創造現金流量(CF)的能力以及資金成本(r)的高低決定了公司的價值，欲掌握公司價值及可能的變化，勢必要先掌握公司未來的現金流量與資金成本。,財務報表分析須具系統性觀點（續）,公司本身就是一個系統，不宜拆成元件後只就元件來分析，而須以系統的觀點做整體評估，方可得其全貌。分析者必須以系統性、整體性的觀點來分析公司，以免掛一漏萬。而且應先對影響公司價值的各種構面因素有所掌握後，再將焦點集中於某特定構面。,圖3.1影響公司價值之因素層次,企業,利用財務報表資訊解構公司價值,利用財務報表所提供的工具，將公司價值的決定因素加以解構，將抽象的現金流量的創造能力較具體地表現出來，使財務報表分析能由評價的核心概念進入財務報表，落實到實際的評估構面。價值解構獲利性解構,利用財務報表資訊解構公司價值（續）,價值解構公司價值就是股東權益的價值，而現金流量就是現金股利，所以屬於股東的公司價值可以寫成：(3-2)Dt為第t期的現金股利V0就是屬於股東的公司價值,利用財務報表資訊解構公司價值（續1）,當公司經營的風險維持穩定不變，每期的營收、獲利都穩定成長，致使股利亦得以維持固定成長率g的話，則(3-2)式可表示為：(3-3)這個理論上無限期的式子，經過數學整理後可得：(3-4)這就是有名的股利評價戈登模式。,利用財務報表資訊解構公司價值（續2）,決定公司股東價值的因素包括現金流量(D)、風險因子(r)，以及成長性(g)。成長率g，是股利成長率、盈餘成長率，所以g也代表著獲利持續性。從財務報表分析的角度來看，由(3-4)式可發現，影響公司價值的因素有三：獲利性、成長性與風險性。,表3.1歌年公司部分財報資料,股利按10%成長，故2004年股利=15.4元=$14(1+10%)股利支付率70%，故稅後淨利為22.0元=$15.4/70%稅後淨利率為20%，故營收為110.0元=22.0/20%,表3.1歌年公司部分財報資料（續）,資產週轉營收資產82.6%負債與股東權益總額營收82.6%$110.0/82.6%$133.1負債比率33%，故負債為44.0元$13333%,利用財務報表資訊解構公司價值（續3）,將股利評價模型再進一步轉換為超常獲利模型，可以對公司價值的決定因素看得更清楚：(3-5)(3-5)式是在完全剩餘的假設下，(3-4)式的另一種表達方式。ROE為股東權益報酬率，代表著股東投入資金經過一段期間的經營後，所能獲得的營運利潤率。,圖3.2公司價值的決定因素,利用財務報表資訊解構公司價值（續4）,獲利性解構ROE代表股東報酬，也代表公司整體的獲利能力，而此一獲利能力的高低，其實是眾多管理成效的綜合表現。利用財務比率分析技巧解構ROE，確實可發現影響獲利能力的層面頗廣：,利用財務報表資訊解構公司價值（續5）,公司整體獲利能力取決於營業績效、投資績效與融資績效。欲評估公司的價值，必須掌握其獲利能力、獲利成長性，以及風險程度；其中以獲利能力為最根本要素。影響公司價值的因素千變萬化，各種大小不一的因素，可分