财务管理(郑海埃)7投资决策原理-公管

第7章投资决策原理,模块三,目录,7.1长期投资概述,一、企业投资的意义二、企业投资的分类三、投资项目的决策,一、企业投资的意义,企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。,二、企业投资的分类,直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资,二、投资决策5个步骤,7.2现金流量测算,一、现金流量的概念二、现金流量应用三、现金流量计算方法四、用现金流量的原因分析,案例引入,【案例】某医院A投资方案有关资料预测如下：需固定资产投资100万，3年建成，价款分4年每年年初付给承包商。建成后，每年可获得业务收入200万，年净利10万元。进行正常的经营活动后，因业务收入的正常付款期限为3个月，故需在应收账款上垫支50万元，项目结束后收回。固定资产的使用年限预计为5年，采用直线法计提折旧，到期报废无残值、无清理费用。请试着算算该项目的各期现金流量？,1,2,项目计算期,案例引入,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金流入:由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出:由于该项投资引起的现金支出,一、现金流量的概念,一、现金流量的概念,现金流入量,现金流出量,营业现金净流入回收固定资产余值回收营运资本,购置生产线的价款垫支营运资本,净现金流量（NCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,经营现金流量,终结现金流量,二、项目现金流量构成,初始现金流量,1,2,引入案例分析,引入案例分析,初始现金流量,经营现金流量,终结现金流量,二、投资现金流量的构成,（一）初始现金流量往往反映为投资现金流量的支出1.投资前费用2.设备购置费用3.设备安装费用4.建筑工程费5.营运资金的垫资,二、投资现金流量的构成,(二)营业现金流量每年净现金流量(NCF)每年营业收入付现成本所得税净利折旧付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。,二、投资现金流量的构成,（三）终结现金流量1.固定资产的残值收入或变价收入2.原有垫资在各种流动资产上的资金的收回3.停止使用的土地的变价收入,三、现金流量的计算,1.初始现金流量的预测（1）逐项测试法（2）单位生产能力估算法2.全部现金流量的计算投资项目的营业现金流量（P225例7-5）投资项目的现金流量,三、现金流量的计算,0,1,2,3,4,5,-10000-3000,3800,3560,3320,3080,2840+2000+3000,乙方案,四、投资决策中用现金流量的原因,在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，理由是：（1）有利于科学考虑资金的时间价值利润与现金流量的具体差异表现（P226）（2）能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准，受人为因素的影响利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,五、现金流量测算中应注意的问题,增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。判断增量现金流量，决策者面临的问题相关成本与非相关成本：如沉没成本机会成本附加效应：对其他部门的影响对净营运资金的影响,经营现金流量,终结现金流量,总结：现金流量的具体应用,初始现金流量,如：购置生产线的价款、机会成本,如：营业现金流入、营业现金流出垫支流动资金,如：回收固定资产余值回收流动资产,案例2,ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。,其有关预测资料如下：1.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。2.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为10000元。,案例2,4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1200、1000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。5.生产学生用椅需要垫支的营运资本。第一年初投资10000元，第5年末营运资本收回。6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。,案例2,初始现金流量=110000+50000+10000=170000终结现金流量=10000+10000=20000经营现金净流量，见下表,案例2分析,表4-3经营收入与成本预测单位：元,某年的单价=上年的单价（1+2%）,某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）,案例2分析,案例2分析,经营期间现金流量,表2现金流量预测单位：元,案例2分析,7.3投资决策评价方法,一、净现值二、现值指数三、内含报酬率四、静态投资回收期五、平均报酬率,一、净现值,（二）净现值的计算,一、净现值,（一）净现值(NPV-netpresentvalue)的含义,指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,（二）净现值的计算,I、O现金流入量、流出量i：预定的折现率,预定折现率，通常采用项目资本成本或项目必要收益率。,（三）项目决策原则,NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。,当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。,（四）净现值标准的评价,优点：考虑了货币时间价值；整个项目计算期的全部现金净流量的影响及考虑了风险。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平,一、净现值,【例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：为-100万元，NCF19为19万元，NCF10为29万元；假定该项目的基准折现率为10%。,NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-10020.60（万元）,【例】承【案例2】计算学生用椅投资项目的净现值。,NPV211819.9-170000=41819.90,P227例74,一、净现值,NPV0时，现金流入现值流出现值，将获得的报酬率预定的贴现率NPV0时，现金流入现值流出现值将获得的报酬率预定的贴现率NPV0时，现金流入现值1，IRRic；当NPV=0时，PI=1，IRR=ic；当NPV0时，PI1，IRRic。,7.3投资决策评价方法,一、净现值二、现值指数三、内含报酬率四、静态投资回收期五、平均报酬率,四、投资回收期,（一）投资回收期(PP-paybackperiod)的含义,通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。,（二）投资回收期的计算,A.每年的经营净现金流量相等,B.每年净现金流量不相等,P231例77,四、投资回收期,【例】承【案例1】计算学生用椅投资项目的投资回收期。,表8-7学生用椅项目累计现金净流量单位：元,四、投资回收期,评价：优点：（1）能够直观地反映原始投资的返本期限；（2）便于理解，计算比较简单；（3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响；（3）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。,（一）平均报酬率的含义,五、平均报酬率,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。,（二）平均报酬率的计算,7.4投资决策指标的比较,一、折现与非折现指标二、净现值和内含报酬率的比较三、净现值与获利指数的比较,一、净现值和内含报酬率的比较,在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：1.互斥项目当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。,2.非常规项目若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。,二、净现值与获利指数的比较,最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收