第14-章-衍生工具

,西南财经大学金融学院任课教师：,第14章衍生金融工具,第1页,衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他基本的标的变量（underlyingvariables）例如：实物商品价格（大豆、原油、橡胶等）；金融产品价格（利率、汇率、股票价格等）；价格指数（如股指）；以及其他任何可能的变量如信用、电力、某滑雪胜地的降雪量等。,衍生品的定义,第2页,日益波动的全球经济环境不断变化的制度环境和多样化的市场需求金融理论和金融工程技术的发展信息技术进步,衍生工具发展的历史背景,第3页,交易所市场（Exchange-tradedmarket）：是在交易所内进行集中交易的市场。交易合约标准化，没有信用风险。具体的交易形式有公开喊价系统和电子交易形式。场外市场（over-the-countermarket，简称OTC）：是由电话和计算机将金融机构（往往是做市商）的交易员以及企业的资金主管、基金经理等联系起来所形成的网络系统。交易合约非标准化，并有一定的信用风险。,衍生工具的交易市场,第4页,交易所市场和场外市场交易规模比较,场外市场和交易所市场衍生品交易规模（单位：万亿美元）,场场外市场和交易所市场衍生品交易规模（单位：万亿美元）,第5页,基本的衍生工具包括：远期合约(ForwardContracts)期货合约(FuturesContracts)互换(Swaps)期权(Options),衍生产品的类型,第6页,远期合约是在确定的将来时刻按确定的价格（交割价）购买或出售某项资产的协议。而即期合约是立即买或卖的协议。远期合约是在OTC市场进行交易的。远期合约中同意将来某一时刻按某一约定价格买入资产的一方被称为多头（longposition），同意将来某一时刻按某一约定价格卖出资产的一方被称为空头（shortposition）。,远期合约,第7页,在2012年3月13日，某个中国公司的财务经理同某银行签署了一份远期合约，其内容为该公司在6个月后以一美元兑6.1253人民币的汇率从银行处购买100万美元。显然，在此远期合约中，该公司为多头，而银行为空头。到了2012年9月13日，美元兑人民币的汇率为6.3213。此时，公司和银行各自的盈亏是多少呢？,远期案例,第8页,与远期合约类似，期货合约也是在未来的某个确定时期以某个确定价格购买或售出某项资产的协议。期货合约与远期合约的不同之处在于：1，远期合约在场外市场交易而期货合约在交易所市场交易。2，远期合约通常都是非标准化合约，而期货合约都是标准化合约。3，远期合约的交易双方要彼此承担对方的违约风险，而期货交易双方无需知道具体的交易对手是谁，交易所会保证合约的执行，亦即由交易所来承担双方的违约风险。,期货合约,期货合约根据其标的资产的不同，可以分为商品期货和金融期货两大类。商品期货的标的资产是实物商品，如石油、棉花、小麦、大豆、铜、铝、橡胶、黄金等。金融期货的标的资产是金融资产或相关变量，又可进一步细分为股指期货、货币期货和利率期货。股指期货的标的变量是股票指数，如我国的沪深300股指期货，其价格即为远期的股指。货币期货的标的资产是各种外汇，如欧元期货、日元期货等，其价格即为远期汇率。利率期货是一大类别，包括短期国债期货、长期国债期货、欧洲美元期货等，具体的报价形式各不相同，但本质上都体现出了各种不同期限的远期利率。,9,期货合约的内容,(1)期货品种。即具有期货商品性能，并经过批准允许作为进入商品交易所进行期货买卖的品种，也叫上市品种。(2)合约单位。即每张期货合约所代表的商品数量。期货交易所为每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位。适当规模的合约取决于可能存在的客户。过大影响小额投资者的进入；过小，交易成本会较高。,(3)质量标准。即每一商品具有代表性的标准品级。当标的资产是商品时，市场中该商品的质量可能有很大差别。期货交易所对现货商品规定统一、标准、严格的质量标准。对允许交割的资产做出等级规定，一定等级范围内的商品均可用于交割。但要根据选用的等级来调整收取的价款。这种质量等级标准多采用国际贸易中通用的且交易量大的商品等级，用于实物交割的商品须与合约中规定的质量等级标准相符。(4)合约月份。指交付、接收实物，以履行期货合约的月份。期货合约按交割月份来划分。在期货交易中，交易所事先为期货交易合约进行实物交割的月份作出规定，通常规定为若干个交易月份，由交易者进行选择。,(5)最小变动单位。即某一商品报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量，也称最小价格波动。有了最小变动价位的规定，竞价双方就有了遵循。在相同的价位上就可成交。(6)每日价格最大波动限制。即一个商品当日的价格波动幅度，不能高于或低于上一交易日结算价的限度，也就停板额。(7)交易时间。是交易者每一个营业日进入市场交易的具体时间。(8)最后交易日。即期货交易停止买卖的最后截止时间。(9)合约到期日。即期货合约进入交割过程的最后一天。(10)交割地点。交易所在期货合约中为期货交易的实物交割制定了统一的交割仓库。在金融期货交易中，交易所一般指定固定的银行作为统一的交割地点。(11)敲定价格。即在成交的当时通过公开、平等、竞争达成的一个计价单位的价格。,第13页,上海阴极铜标准合约,金融期货合约和金融远期合约的区别,第17页,期权在交易所市场和场外市场均有买卖。可分为：1.看涨期权（calloption）：期权持有者有权在将来某一特定的时间以约定的价格买入标的资产。2.看跌期权（putoption）：期权持有者有权在将来某一特定的时间以约定的价格卖出标的资产。约定的价格被称为敲定价格（strikeprice）或执行价格（exerciseprice）。执行的时间被称为终止日（expirationdate）或到期日（maturitydate）。,期权,第18页,期权还可以根据执行时间的不同分为：1.美式期权（Americanoption）：期权持有人可以在到期日之前任何时刻行使期权。2.欧式期权（Europeanoption）：期权持有人只能在到期日行使期权。,期权,第19页,期权收益,第20页,CBOE期权报价实例,期权报价,互换,互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来互换现金流的合约。在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。互换包括利率互换、货币互换等种类。,一个利率互换的例子,AAA公司想借入浮动利率贷款。BBB公司想借入固定利率贷款。,利率互换交易（一）,第23页,利率互换交易（二）,第24页,第25页,三种交易主体：对冲者（或称套期保值者）（hedgers）投机者（speculators）套利者（arbitrageurs),衍生产品交易者类型,第26页,某中国公司90天后需要支付一英国供应商100万英镑，该公司将面临汇率波动的风险。设当天的汇率是12.5元/英镑，若汇率上升，则公司将增加成本，从而影响预期利润。该公司决定考虑使用套期保值策略：方案1：签订一份远期合约，保证在90天后，以12,625,000元购买1,000,000英镑，从而锁定支付英镑的人民币成本；方案2：购买一份看涨期权，保证在90天后，以12,500,000元购入1,000,000英镑，为此付出期权费（以2%计算）250,000元。不同的避险策略产生的效果列表如下：,套期保值（hedging）示例,第27页,设亚马逊（Amazon）股票当前价格为20元，执行价格为22.5元，期限为2个月的看涨期权当前价格为1元。该股票的2个月后到期的期货合约（如果有的话）的价格为22.5，保证金为每份合约100元，每份期货合约的规模为100股。某一投机者有2000元资金，并且他认为该股票在2个月后要涨价，他可以选择三种投机方式：A.花费现金2000元购入100股股票。B.购买针对2000股股票的（即20份期权合约）2个月期看涨期权。C.缴纳2000元保证金，买入20份期货合约。,投机示例,第28页,投资盈亏比较如下：,投机示例（续）,第29页,套利（arbitrage）：交易者利用同一资产在不同时间或不同地点的差价来获得无风险利润的交易。例：假如同一股票在纽约交易所报价172美元，在伦敦交易所报价为100英镑，当英镑兑美元汇率为1.75时，套利者就可以在纽约交易所买入同时在伦敦交易所卖出该股票。一手股票套利所带来的利润为：100（1.75100172）=300,套利示例,第30页,在上述的讨论中，三种交易者类型是严格区分开的。参见大商所套期保值管理办法但是由于这种划分是以交易者参与市场的目的作为划分标准的，在实际交易中，很多交易者会从一个对冲者或套利者变为投机者。历史上有很多这方面的教训。例如巴林银行事件，中航油、中远洋、中国航、东方航空事件。,三种交易者之间的界限,第31页,中国衍生品市场：期货,根据美国期货业协会公布的数据，2015年一季度全球按期货与期权交易量进行的交易所排名中，中国的四家期货交易所的排名都进入了前20。其中，郑州商品交易所排名第8，上海期货交易所排名第11，大连商品交易所排名第13，中国金融期货交易所排名第17。在金属类的交易量排名中，上海期货交易所的螺纹钢、白银和铜占据了全球排名的前3甲，锌和黄金分别排第8和第9位。大连商品交易所的铁矿石期货排第5位。在农产品交易量排名中，郑州商品交易所的菜籽粕和白糖分占第1位和第3位；大连商品交易所的豆粕、棕榈油和豆油分别排第2位、第7位和第8位；上海期货交易所的橡胶排第5位。中国金融期货交易所的沪深300股指在股指类期货交易中排第5位。,32,第33页,1992至1996：92年6月：第一支权证大飞乐配股权证推出92年10月：深宝安认股权证95、96年：深、沪交易所推出A2配股权证96年6月底：证监会终止了权证交易2005年至2011年：作为股改工具的权证05年8月22日：第一支股改权证宝钢认股权证在上交所挂牌交易。05年11月：第一支认沽权证宝钢认沽权证在上交所挂牌交易。05年11月：交易所允许券商无限创设权证。11年11月：深沪两市最后一支权证长虹CWB1迎来最后交易日在此期间，上交所共实施权证临时停牌16次，异常交易调查217起，发出警示函、监管问询函、监管关注函90份，先后有223个异常交易账户被限制交易。,中国衍生品市场：权证,第34页,1.人民币利率衍生产品市场包括债券远期交易、人民币利率互换以及远期利率协议。2005年6月15日，人民银行在银行间债券市场正式推出债券远期交易，标志着我国首个场外人民币衍生产品正式诞生。当日，中国工商银行与兴业银行达成了首笔债券远期交易，开启了我国场外利率衍生产品市场的先河。2006年1月24日，人民币利率互换交易试点启动，国家开发银行与中国光大银行完成首笔50亿元人民币利率互换交易，拉开了我国人民币利率互换市场的历史序幕。2007年11月1日，远期利率协议业务正式推出，进一步丰富了我国金融衍生产品。,中国衍生品市场：场外交易的衍生产品（1）,尽管我国的利率衍生品市场已有所发展，但规模仍然较小。2015年10月债券远期市场总共只发生了2笔交易，总成交金额为2.02亿。远期利率协议市场在10个月内只发生了1笔交易，名义本金共0.5亿元。利率互换市场要发展得好一些，仅2015年10月一个月就共计发生交易3757笔，名义本金共5364.41亿元。,35,第36页,2.人民币汇率衍生产品市场包括人民币外汇远期、人民币外汇掉期、人民币外汇货币掉期、人民币外汇期权、外币对交易。(1)人民币外汇远期交易指交易双方以约定的外汇币种、金额、汇率，在约定的未来某一日期（距成交日两个工作日以上）交割的外汇对人民币的交易。(2)人民币外汇掉期交易是指交易双方约定一前一后两个不同的交割日、方向相反的两次本外币交换，在前一次货币交换中，一方用外汇按照约定汇率从另一方换入人民币，在后一次货币交换中，该方再用人民币按照另一约定汇率从另一方换回相同币种和数量的外汇。,中国衍生品市场：场外交易的衍生产品（2）,(3)人民币外汇货币掉期通常与融资相结合，用于将人民币贷款转换为外币贷款。与人民币外汇掉期相比，它不仅涉及两次本金的互换，也涉及中间若干次分别以LIBOR和SHIBOR为基准的利息互换。(4)人民币对外汇期权交易是指在未来某一交易