电子信息产业融资需求特征分析.doc

电子信息产业融资需求特征分析从一般意义上讲，信息产业的技术特征包括网络效应、成本优势和用户锁定三大特征。网络效应也被称为正反馈效应，指的是信息产业是一种赢者通吃的产业，大者恒大，优者更优。具体而言，网络效应指的是由于人们生产和使用信息产品的目的是更好的收集和交流信息，因此信息产品存在着互联的内在需要，这种需求的满足程度与网络的规模密切相关。随着网络规模的增大，每名用户承担的成本将持续下降，同时信息和经验交流的范围得到扩大，所有用户都可能从网络规模的扩大中获得更大的价值。网络效应带来的最直接影响是正反馈。当某种具有网络效应的产品刚刚投入市场时，初期的用户大多数是技术爱好者和高收入者等对价格不敏感的人。此时市场容量的增长是一个相对缓慢的过程。然而，随着用户数的增多，越来越多的人会从效益，利益示范中发现该产品是值得购买的。当用户数量达到某个临界容量后，该产品将正式进入大众市场，开始超常发展阶段，可见，能否在早期获得更多用户的支持，进入向上的正反馈，对于厂商具有生死攸关的意义。成本优势指除了部分信息设备制造企业外，大多数信息产业企业都具有高固定成本，低边际成本的特点。信息产业技术含量极高，在生产出最终产品之前，要求企业进行大量的设备投入和研究开发，还要承担很高的失败风险。但一旦产品研制成功，则复制每件产品的成本一般都相当低廉。用户锁定指由于信息产业中的产品多数处于某个系统中，单件产品只有与其他产品相互配合才能发挥作用。因此用户在购买了某件产品之后，通常还要购买配套的硬件和软件，并且学习产品的使用方法，才能充分发挥其效用。此时，一旦用户向某种特定的系统中投入各种补充和耐用的资产时，就会产生锁定。锁定程度的大小与早期的投入，即转移成本有关。投入越多，则锁定程度越高。从长期来看，新技术取代旧技术，老产品升级到新产品是必然趋势。但是何时升级，升级到哪一代产品的决定权在用户手中。在老系统还能正常工作的前提下，如果采用新系统带来的价值增量不能抵消转移成本，那么用户将会继续观望等待。除了以上三个方面的技术特征外，信息产业还具有战略性、高创新与高风险性、国际化、高投入等特征。战略性信息产业是当今社会的战略技术产业。信息产业的发展不仅能够有效的解决可持续发展面临的约束，为经济社会长期发展提供技术基础，还能够满足大国发展经济需要，有助于建立与大国产业和大国经济结构相适应的经济结构，提升一个国家的国际竞争力，此外，信息产业的发展能够满足维护国家安全及国家的其他需要。高创新与高风险性信息技术代表了当今社会最为先进的生产技术和生产力，信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。目前，世界上信息产业已经进入一个加速发展的新时期，它以科技研发为先导的特点日益明显。信息技术的扩充速度是每三年增加一倍，信息技术专利每年新增超过30万件，科研资料的有效寿命平均只有5年，可见，信息产业的创新速度是其他产业所不能比拟的。创新是有风险的，信息产业的高度创新性也必然蕴涵着高风险性，这不仅因为信息技术产业化所需的资金相对较大，而且由于信息技术产业化的成功率较低，加上形成产业化的过程周期较长，因此，在信息产业发展的整个过程中，都需要有较充足的资金来支持。高投入无论是硬件设备的制造，还是软件的生产与开发，均需要大量的资金投入。尤其是在产业发展初期，技术开发、基础建设、设施装备、人员培训等都是漫长而耗费资金的过程，需要投入大量的人、财、物。而当产业发展起来以后，为了保持竞争优势，仍然需要不断的追加大量的投资用于产品和技术创新，市场推广，渠道建设等方面，稍有懈怠，就可能被竞争对手超越，前期的投入就可能前功尽弃。国际化信息产业是伴随经济全球化产生的，并且其发展也加速了全球化的进程。平台的统一、市场的开放、技术的标准化为信息产业的国家化提供了技术保障。当前，没有那个产业的国际化程度和范围象信息产业这样深刻，涉及到产业资源、市场要素、企业组织和技术标准，跨国公司在领导市场、技术和标准方面起着空前的作用。国内竞争国际化，国际竞争国内化的描述最为恰当了反映了信息产业的国际化特征。信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的资金渠道，需要国家的高度支持。在传统的股权融资和债务融资基础上，我们必须加快风险投资体制的建设，并合理利用国际资金，加强海外直接融资和吸引外资的力度。不同行业的资金需求特征与融资选择对信息产业总体特征的分析表明，信息产业的融资问题实际上是关系的产业发展的一个关键问题。但我们应该看到，信息产业本身是由很多特性迥异，差异很大的行业构成的，它既包括通讯设备、家电、元器件等制造部门，也包括软件、电信、网络信息等服务部门，不同的行业特性决定了这些行业中的企业有着不同的资金需求特征和融资偏好，企业融资应当充分考虑到不同融资手段的成本与风险，既能够尽量以较低的成本筹集到企业经营所需的资金，又避免融资方式不当而导致陷入财务困境。软件行业产业特征与融资特性分析软件行业产业特征实际上，软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，前面提到的网络效应、成本优势和用户锁定，在软件行业表现的最为充分。但是在细分的软件类别来看，又存在一定的差异。系统软件系统软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，其开发总是伴随着前期的高额资金投入，行业的进入门槛比较高，产品的开发需要大量的软件人才共同协作才能完成，研发所需资金非常庞大，因此往往对于实力不强的软件企业很难进入。此外，系统软件往往涉及到非常复杂和尖端的技术，对安全、稳定性等要求非常高，往往需要很多企业的结成战略联盟共同开发和研制。从市场的角度来看，系统软件用户更多的是企业和政府等集团用户，企业在开拓市场过程中的广告开支并不很大。正是由于进入壁垒较高，因此从市场结构来看是高度集中的，往往几家企业就占据了市场份额的绝大部分，并且国际化程度很高。应用软件从应用软件来看，市场的进入壁垒则比较低，多数的技术创新和创意均来自于中小企业，新产品开发的前期所需资金量不是很大，市场结构比较分散，地域性特征比较明显。从共性来看，无论是系统软件企业还是应用软件企业，其资本构成中人力资本和无形资产比重非常高，而固定资本比例比较低（见图1和图2），员工的工资是企业经营主要的成本。并且由 注：本文各图是从五个行业中各选有代表性的10家企业，根据其2002年年报数据绘制。于软件技术往往非常复杂，其开发过程中存在很大的不确定性，企业发展初期的风险比较大，产品开发失败和经营失败的概率比较高，而一旦产品开发成功，企业在市场上站稳脚跟，网络效应和用户锁定效应共同的作用会使企业的盈利水平迅速提高，企业往往有充足的现金流和增长潜力，企业经营的不确定性降低，风险减少。另外，相对与制造业而言，软件产业的产业链条一般比较短，产业上下游的界限不明显。软件产业融资特性软件产业的上述特征使得软件企业的融资与其他行业有很大的不同。首先，由于前期风险较大，固定资产比重低，企业规模较小，因而往往难以通过传统的股票融资和债务融资来筹集资金，产品研发所需资金主要依靠天使投资者或风险基金的少量资金。其次，当企业度过了孵化期，经营走上正轨以后，通过资本市场融资往往是必然的选择，一方面为初期的风险投资者提供了退出通道，另一方面为企业开拓市场，加强研发力度筹集大量的资金，这一阶段的主要外部融资手段是通过IPO（首次公开上市发行）、增发、配股等在融资手段来进行股权融资，除了进行外部融资以外，由于企业的盈利水平较高，现金流充足，企业可以通过减少分红，提高留存收益比率来增加内源资金的比重，降低外部融资成本。最后，对于那些已经形成很大规模的软件上市公司而言，也可以利用优先股、可转换债券等衍生金融工具来筹集资金，如果公司经营良好，就有充足的现金来进行支付，而一旦经营状况欠佳，避免因股东大量抛售股票而影响企业的稳定和市场声誉。通讯制造和家电行业产业特征与融资特性分析通讯制造和家电行业产业特征通讯制造中的手机和家电行业所生产的产品都属于消费品，由于制造的基础技术已经比较成熟，所以市场竞争比较激烈，在经历了一轮轮的价格战后，行业的平均利润率已经很低，部分企业依靠技术上的优势，通过不断推出新产品而取得超额利润率。这类行业生产的产品由于直接面对消费者，因此通过广告、促销、推广活动打市场往往对于企业的经营状况有非常重要的影响，企业的销售费用一般比较高，广告开支较大，生产企业对渠道的依赖度比较高。另外，作为制造行业，其生产设备、厂房等固定资本在资本构成中比例较高，并且往往一条生产线从投资到收回成本所需时间比较长，因此进入成本相对较高，初始投资所需资金量很大。由于手机行业的技术含量相对较高，因此技术人员比重相对家电行业比较高。激烈的市场竞争导致这些行业利润率比较低，从而企业的现金流并不充足。但是由于市场比较成熟，只要企业经营得当，市场营销相对成功，企业的现金流会相对比较稳定。另外，由于手机和家电产品由很多不同的零部件构成，因而产业链条比较长，上下游企业之间的依赖度比较强，一荣俱荣、一损俱损，因此上下游企业之间相互占用资金的情况比较普遍，这可以由图3中得到反映，家电和通讯制造行业上市公司的应付帐款和应付票据占负债总额的比重明显高于其他行业。 通讯制造和家电行业融资特性从上述行业特征来看，由于通讯制造和家电行业的利润率比较低，现金流不充裕（见图4），但比较稳定，企业应更多的采用债务融资，股权融资虽然能够筹集到大量资金，但过度的股权融资在现金流不充裕的情况下难以保证分红所需的现金要求，容易造成股价的波动，而稳定的现金流收入有助于企业偿还债务。另外，由于投资回收期较长，长期债务融资应当优先考虑，而一般银行贷款的期限较短，企业可以尝试多采用企业债券的形式进行融资。此外，由于产业链条较长，上下游企业依赖度较高，通过票据融资可以很好的协调上下游企业的资金需求，保证供货的稳定和现金的周转。 电子元器件行业产业特征与融资特性分析电子元器件行业产业特征以集成电路（IC）为代表的电子元器件是电子信息产业中最重要的基础产品，其在国民经济中的重要性愈来愈受到人们的关注。由于电子元器件种类繁多，生产不同产品的企业所面临的资金问题也不太一样。从集成电路来看，该行业最大的特点是初始投资所需的资金量非常庞大，一条生产线的投资需要几亿美元甚至十几亿美元。与集成电路行业相比，其他电子元器件初始投资所需的资金量要小很多，但机器设备仍然是企业最为关键的资产，对于规模不是很大的中小元器件企业，购买机器设备的花费对于企业的经营有重要的影响。从技术层面来看，集成电路和其他核心元器件的大多数核心技术都掌握在跨国IT巨头手中，我国企业在一些高端产品方面缺乏生产能力。此外，电子元器件产品的市场价格波动比较剧烈，要求企业存货周转要比较迅速，否则会造成大量库存过时产品，使投资无法收回。电子元器件行业融资特性从上述行业特征来看，集成电路行业由于初始投资所需资金量比较大，而且投资回收期较长，一般只有通过资本市场进行股票融资才能够满足企业的资金需求，从图5中也可以看出，元器件上市公司IPO募集的资金也是最高的。而且由于在高端产品方面我们缺乏生产能力，可以通过引进外资，鼓励外商投资等形式来形成生产能力，并通过其技术外溢带动国内相关企业的发展。而对于那些中小元器件企业，可以通过融资租赁的形式来购买所需的设备，缓解企业的资金压力。此外，元器件企业应当增加对银行信贷资金的利用，通过短期借贷满足企业经营周转的资金需求，避免大量库存的积压。 网络信息行业产业特征与融资特性分析该行业的企业一般以提供平台服务、信息服务为主要业务，企业规模一般不是很大，固定资产在资产结构中比重较低，而无形资产比例相对较高。由于属于新兴领域，市场还不是很成熟，因此企业目前的盈利状况一般。但由于网络信息服务是新兴行业，其未来的市场空间很大，随着各种信息增值服务的开发，企业未来盈利前景非常看好。但由于行业进入门槛低，竞争会比较激烈，市场重新洗牌的结果可能导致大量企业出局，投资该领域具有一定的风险性。从目前的情况来看，在企业初创时期，进行风险投资是比较理想的融资方式。而在具有一定规模以后，企业适合通过IPO等方式进行股权融资，预期比较好的增值前景会有助于企业通过发行股票筹集大量资金。以上对几个行业资金需求与融资偏好的分析主要是通过归纳行业的一些共同的特征而作出的初步判断，由于每个企业面临的经营环境有差异，现实的经营状况也不同，因此在具体选择何种融资方式时，还应该充分考虑的企业的实际状况。对信息产业投融资体系建设的思考通过前面的分析可以看出，信息产业资金需求是多样化的，这意味着IT企业需要多元化的融资渠道，意味着信息产业的发展需要构筑一个多层次的投融资体系。具体来看，多层次投融资体系建设应包括以下几个方面的内容。首先，国家财政投入应当在信息产业发展过程中发挥先导性的带动作用。对于一些具有重大战略意义、事关国家政治和经济安全的大型信息技术、产品和设备攻关计划及基础研究计划，一些具有公共产品性质的信息基础设施，如国防用大型计算机和通信技术、网络通信基础设施等，由于存在企业的投资意愿不足和投资能力较弱等问题，国家应当在财政投融资体系中加大对信息产业的直接和间接投入扶持力度。一方面，在财政科技投入资金如科技创新基金中适当增加对信息产业重大基础研究和应用开发研究的直接资金投入，尽快提高信息产业的研发投资占国民收入的比重，另一方面，政府应借鉴国际经验，积极采用和探索多元化的间接信息产业投入扶持政策组合，通过不断完善符合信息产业发展需求的针对性较强的税收优惠政策、财政补贴政策、IT企业信贷担保政策，健全信息产业的政府采购政策，建立起支持产业发展的基础性资金投入政策体系，切实降低IT企业的税收负担，加大对IT企业的财政补贴力度，对符合条件的IT企业提供更多的信贷担保，通过间接途径解决这些企业的融资困境。其次，发挥资本市场对信息产业发展的支持作用。一方面，在今后主板证券市场逐步完善的过程中，不断放松IT企业上市融资的条件，包括降低IT企业上市的规模、企业所有制结构等的门槛，鼓励更多的IT企业通过资本市场获得持续的融资支持。另一方面，国家在未来的创业板市场的设立和发展中，对IT企业采取相应的倾斜政策，吸引各类资本更多地投向信息产业，发挥对信息产业更大的支持作用。国家应当在主板、创业板市场之外，鼓励信息技术及IT企业产权交易市场和收购兼并、资产重组市场的发展，鼓励各类IT企业通过资产重组的渠道实现资源的优化配置，提高核心竞争力。此外，应当加速公司债券市场的发展，为IT企业进行长期债务融资创造条件。再次，加速构建信息产业风险投资机制。首先要完善政策法规，加大扶持力度。一方面要加快风险投资体系的建立，加紧制定鼓励风险资本投向信息产业的财政、税收、资金补贴等的优惠政策，降低信息产业风险投资的投资风险，吸引风险资本流向信息产业领域：另一方面，要加紧制定和完善相关的法律法规，做到风险投资的发展有法可依，鼓励各类投资主体积极进行投融资方式、工具的创新，通过创新降低投资风险，提高投资收益，从而增加对信息产业投资的信心和意愿。其次，要完善风险投资的主体结构，做到综合性与专业化并重，除了鼓励综合性的风险投资机构与投资基金加大对信息产业的投资力度外，应当鼓励各类投资主体投资设立专业性的信息产业风险投资机构和投资基金，作为风险投资体系的一个重要组成部分。第三，完善风险投资的退出机制，保证风险投资的再循环与再投资，以促进风险资本和信息产业的共同发展，达到双赢的目的。最后，加大信息产业利用外资的力度。外资尤其是跨国IT企业的投资，在解决资金短缺、开拓市场、培养人才和引进技术等方面对我国信息产业发展具有一揽子的带动作用，因此，中国要成为世界信息产业强国，必须在利用外资的规模和深度上多下工夫。一是要科学权衡利用外资的利弊，通过有效的产业政策指导外资的流向，积极引导外资投向具有战略性、先导性的重点信息技术领域，在此基础上加快信息服务产业市场对外开放进程，逐步扩大规模，改善结构并提高整体水平。二是要通过放宽外资在中国设立中外合资、中外合作以及外商独资风险投资公司、产业投资基金的条件，鼓励国际风险资本到中国设立合资、合作或者独资的信息产业风险投资机构，扩大对信息产业的投资规模。三是改革投融资审批制度，放宽国内IT企业到境外资本市场上市融资的条件，鼓励各类符合条件的IT企业通过国际资本市场发行证券进行融资,打通国际投融资渠道。附录一：文中统计分析所选取的上市公司名录 电子信息产业融资渠道解析改革开放使科学技术获得了大发展，从邓小平科学技术是第一生产力口号的提出到建立信息化社会目标的确立，每一项有利政策的推出都为电子信息产业的发展注入了新的动力。在各种有利政策的指引和推动下，中国电子信息产业取得了飞速的发展，2003年全年销售收入达到18200亿元，成为我国国民经济的支柱性产业。国家在多方政策上对电子信息产业予以支持，鼓励引入多种灵活的融资渠道，加大对电子信息产业的投入。本文将通过对电子信息产业的介绍和实践中一些常见融资方式的分析，全面解析电子信息产业的多种融资渠道。融资渠道的分类和选择在市场经济条件下，根据企业融入资金的来源，可以将企业融资渠道分为两种：一是内部融资，即将企业内部的储蓄（留存盈利和折旧）转化为投资；另一种是外部融资，即充分发挥金融媒介机制的作用，吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为企业投资。目前，由于实际中企业留存资金非常有限，并且随着技术的不断进步和生产规模的持续扩大，企业所需资金量也在不断增加，单纯依靠企业内部融资已难以满足企业的资金需求，因此外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部资金主要从金融市场上筹集，按照资金是否在供求双方调剂，可以把外部融资分为直接融资和间接融资两种方式。直接融资是指不通过金融中介机构，由资金供求双方直接协商进行的资金融通。如民间的直接投资、企业发行股票和债券等方式等，都是实践中常见的直接融资渠道。间接融资则是由企业通过银行和其他金融中介机构间接地向资本的最初所有者筹资。如向银行申请贷款、各类基金以及杠杆购并等方式，都是实际中常被采用的间接融资渠道。直接融资和间接融资包含多种具体操作形式，如银行贷款、担保贷款、风险投资、基金、投资银行、民间投资、引进外资、并购、国内上市、国外上市、产权融资、股权融资、项目融资、发行债券等，在实践中都很常见。但究竟哪种渠道才是适合该企业的融资方式，则需要综合考虑宏观环境因素、产业内部因素以及企业自身因素等。宏观环境因素企业选择何种融资渠道首先要立足于一国的宏观环境下，这不仅包括政治环境（主要是一国的法律法规和方针政策）、经济环境和文化环境，同时随着国际合作密度的加深，国际融资也变得越来越普遍，因此国际大环境以及合作方所在国的环境也在综合考虑的范围内。产业内部因素产业自身特点、技术含量、产业发展周期、竞争状况都直接影响国家对该产业的政策。通常科技含量较高、发展水平较快、附加值较高、对国民整体发展影响较大的产业都会得到国家多种政策的支持，在这种条件下，融资渠道往往相对灵活，可选择的融资方式往往较多。企业自身因素在众多可选择的融资渠道下，企业自身往往是决定融资方式的关键。通常企业自身技术水平、企业规模、企业所处发展阶段、竞争能力，尤其是企业的发展战略是企业选择融资方式的前提；另一方面，企业的经营状况、信用等级、研发能力、管理体制、整体团队等也是投资方或债权人选择是否提供融资和融资方式选择的前提因素。当然，融资渠道的选择除了需要综合考虑以上几种因素外，融资渠道本身的特点和操作的可行性也是我们必须考虑的因素。以下部分我们将本着考虑以上几种因素的思路，通过对电子信息产业背景以及电子信息产业中几种常见融资渠道的分析来全面解析电子信息产业的融资渠道。改革开放后，我国历届领导人都将电子信息产业作为一项主要工作来抓，通过各种积极的政策营造有利的发展环境，使政策环境趋于完善。十五规划纲要明确提到：要拓宽电子信息产业的融资渠道，加大资金投入，制定优惠的投融资政策和税收政策。风险投资的专门法规关于建立风险投资机制的若干意见也明确贯彻了要培育有利于高新技术产业发展的资本市场，逐步建立风险投资机制的精神。此外，五大信息化工程的实施、奥运工程的建设、三网合一的推进、老东北工业基地的改造、西部的开发，这些有利政策和措施的推出都为电子信息产业的发展、多种融资渠道的开拓提供了有力支持。实战中几种常见的融资渠道如上所讲，实战中可选用的融资渠道多种多样，在此，我们将结合电子信息产业的特点和国家的方针政策选取几种典型的融资渠道加以说明。民间投资（初创期、成长期）随着改革开放，经济的发展，城乡居民可支配收入有了大幅度提高，形成了大量的民间资本沉淀。根据央行的数据统计，截至2003年月末，我国居民储蓄余额达到9.81万亿元，居民储蓄余额同比增长20%，截至2004年月末，居民储蓄达11.63万亿元，同比增长达18.6%。由此可见我国民间资本十分充裕，增长较快。在这种前提下如何引导民间资本参与投资就显得十分必要。党的十六届三中全会提出，要大力发展资本市场，十五规划纲要中也明确提到要拓宽融资渠道，鼓励民间资本的进入。目前，无论是传统产业、基建项目，还是高科技产品领域，民间资本的投资都是增长最快的一支生力军，并且在由以往的传统行业投资领域逐步向高科技领域扩大。由早期的民间资本注入到今日的壮大，民间资本成就了许多赫赫的民营企业，在电子信息产业领域的案例更是不胜枚举。而实际上，除了民间投资的形式外，许多风险投资的背后也有大量民间资本的支持，由此可见，民间资本对电子信息产业的直接投资和间接贡献都是相当大的。由于民间资本主要集中在个人和一些民营企业之手，相对需要通过层层考核，成本较高的上市融资渠道，引入民间资本投资成本要低得多。这更多基于投资方对项目本身的兴趣和对管理团队的信赖。引入民间资本情况下，投资方通常不会参与管理，只是在资金方面予以支持，这种前提下，企业自身的能力和资源就显得较为重要。从实际来看，很多企业在初创期和成长期会引入民间投资，并且投资电子信息这类高科技项目的越来越多。这一阶段，企业的成长空间较大，风险也较大，从这个角度来看，民间投资实际上是名副其实的风险投资了。以上还只是基于国内民间资本的论述，实际上，随着我国科技水平的提高，电子信息产业的发展，国际合作的加强，许多优质的项目也越来越吸引国外投资人的眼光，国外民间资本的介入也越来越普遍。由此可见，电子信息产业的融资渠道是越来越宽了。风险投资风险投资（也称创业投资）主要以科技型的高成长企业为投资对象，通常在企业的初创期和成长期介入，是目前国内外最普遍、也是最活跃的融资渠道之一。从国内外的实际情况来看，各国都非常重视风险投资的发展，通过一系列的政策来扶持风险投资的发展。我国也在1999年出台了关于建立风险投资机制的若干意见，对风险投资制度加以规范，引导风险投资走向良性循环。除此之外，我国政府还推行了一系列的激励措施，如对国家审定的高新技术企业实行三免三减的税收优惠政策，对国家审定的高新技术产业可以实行57年的加速折旧政策，其生产所需设备免征设备进口关税，产品出口实行退税政策等。对风险投资的鼓励不仅体现在资金的引入，更体现在资金退出渠道的畅通。目前，国家鼓励一些好的高科技企业到海外上市融资，在审批上相对灵活，从搜狐、网易，到刚刚在海外上市的携程网和掌上灵通，电子信息业的许多风险投资者们都成为了最大的受益人，实现了可观的回报。目前，风险投资的主体是风险投资公司和风险投资基金。根据Zero2ipo的研究调查报告显示，截至2003年底，中国风险投资机构的数量已经达到332家，其中本土机构273家，外资机构41家，合资机构18家，可投资中国大陆资本总量超过112亿美元。调查结果显示，2003年在被调查风险投资机构范围内，共投资了177家公司，其中IC类9家，IT类43家，通讯类33家，涉足电子信息产业的投资案例达到85家。并且根据中国风险投资研究院近日发布的调查报告显示，电子信息产业是2003年风险投资最青睐的行业。扶持基金在高科技企业的初创阶段，各类扶持基金成为这些初创企业的融资渠道之一。为了鼓励科技型中小企业的技术创新，经国务院批准设立了科技型中小企业技术创新基金，以贷款贴息、无偿资助和资本金投入等方式，通过支持成果转化和技术创新，培育和扶持科技型中小企业。重点支持产业化初期（种子期和初创期）、技术含量高、市场前景好、风险较大、商业性资金进入尚不具备条件、最需要由政府支持的科技型中小企业项目。对电子信息产业还特别设立了电子信息产业发展基金，重点支持电子信息产业的发展。除了中央政府对中小高科技企业的资金支持，各地方政府也通过各类创业扶持基金、产业扶持基金来鼓励高科技中小企业的发展。如陕西就设立了针对创业人员的创业扶持基金，尤其鼓励那些有技术的归国人员的创业活动。处于种子期或初创期的公司，如果拥有良好的技术和发展前景，不妨申请一下这类扶持基金，虽然可能数目并不算多，但也许会在最艰难阶段助你一臂之力。在我们接触过的企业中，尤其是IT和通讯类企业，有许多在早期发展阶段都曾得到过扶持基金的支持。相比风险投资、上市融资、银行贷款这类大手笔，扶持基金也许微不足道，但却在企业发展最关键的时刻注入了最宝贵的血液。银行贷款银行贷款可谓是最古老、最传统的融资渠道。企业通常需要以一定的资产抵押或有实力雄厚的后盾作担保才能获得银行的资金支持。电子信息产业属于高科技产业，企业具有技术行量高、投资风险大的特点。因此银行对这一类企业的贷款通常比较谨慎，因为投资一旦失败，很可能血本无归。因此只有那些信用好、具有一定规模和实力的企业或是可寻求到资金担保的企业才有可能获得银行贷款的支持。对于初创的小企业，即便有好的项目和技术，要想获得银行贷款的支持也是几乎不可能的事。但是，就目前的政策来看，也给了电子信息产业一定的贷款融资空间。十五纲要中提到对重大项目，政府要尽量用指导性投资吸引带动各种形式的社会投资和银行贷款，支持项目按期达产，按计划收回投资。在我们接触的案例中，曾有一家半导体投资项目，由于属于国家重点支持的产业，项目前期投资数额巨大，就曾得到政府的贷款支持。并购并购可以拆分成兼并和收购，是目前市场中非常通行的一种融资渠道。选择并购融资方式的企业很多，目的也不尽相同，但总的来讲往往是出于企业的生存、进一步发展和战略规划等考虑。通过并购，企业间的资源得到整合。这种融资方式虽然操作难度较大，但成本相对较低，是风险投资退出的一种主要方式。在实践中可以采取将企业整体出售的方式，获取现金和大量收益，并且可以完全将风险转嫁；也可引入新一轮的投资，出让部分股权，一定程度的转嫁风险。这两种形式在实践中都很常见，如联想入主赢时通，雅虎收购3721，搜狐并购中国最大的网络游戏网站17173.com等，近几年来，电子信息产业中的并购显得异常活跃。随着加入WTO后信息产业对外开放程度的加深，跨国并购已经逐渐成为发达国家对外直接投资的主要方式，我国将成为全球电子信息产业跨国并购的热点地区，这将进一步带动电子信息业的并购热潮。在这种前提下，借助资本市场寻求资金的渠道又进一步拓宽了，更多国外资本的涌入使融资渠道延伸到世界各地。因此，立足企业目标，把握时机，利用多种融资渠道为企业注入活力，将给我国的电在信息产业发展带来机遇。国内上市能够实现在国内股票市场的成功融资是许多企业的目标，在国内融资渠道并不完善的情况下，通过上市渠道筹资不仅因为这是目前企业融入大规模资金的主要方式，更重要的是通过上市能提升企业知名度，有利企业的进一步发展。但是由于目前国内上市的门槛较高（通常要求股本金额达到5000万元人民币，并且连续三年盈利），受政策影响较大，很多企业都被拒之门外，一些中小企业更是遥不可及。但是，就近几年企业上市情况来看，股市却对电子信息产业情有独钟。目前在国内上市的电子信息类企业已达超过180家。这不仅由于国家对电子信息产业的重视，电信事业的推广、数字概念的提出，更重要的是电子信息产业具有规模化的特点，许多企业都具备了上市的条件，并且收入增长稳定，盈利状况好。如中兴通讯、清华紫光、TCL集团等都是具备相当实力的大型企业，能够在国内上市，筹得大笔资金当然不足为奇。2003年电子信息产业完成约18200亿元产品销售收入，2004年将继续保持平稳、快速、健康的发展，稳定的增长将继续带来股市的利好消息。但是，尽管在这样的大背景下，电子信息产业倍受股市青睐，但对于产业内的众多企业来讲，能够通过国内股市成功筹资的企业可谓凤毛麟角，取道国内上市无疑是在过独木桥，并且由于上市周期长，上市费用高，难度很大，很多企业难以承受。另一方面，国内二板市场的推出日期也尚未确定，对于那些规模较小、利润相对较少的企业只好远赴海外，寻求国外资本市场的支持。海外上市到海外市场筹集资金是目前许多中小高科技企业寻求的融资渠道。相对国内上市门槛，国外上市要求较低，尤其是二板市场，有些几乎没有盈利要求，只要是具有良好成长性的企业都可申请海外上市。另一方面，国家也鼓励一些好的高科技企业到海外筹集资本，在审批上相对灵活。并且相对国内上市，海外上市周期短，上市费用低，因此很多中小企业都在积极谋求海外上市。另一方面，如以上提及的并购和国内上市一样，海外上市也是目前风险投资的主要退出渠道之一，慧聪网、携程网在早期都曾得到IDG的风险投资，目前已成功实现在海外证券市场的登陆，风险投资已成功实现退出。目前来看，取道香港的主板和创业板市场、NASDAQ、SESDAQ，以及欧洲的二板市场都是我们广泛的融资渠道。从搜狐、网易、新浪在NASDAQ的成功登陆，到慧聪在香港的成功上市，海外上市已不再是遥不可及的融资渠道。由于国外证券市场（主要指二板市场）主要针对中小高科技企业，并且随着国际间资本合作的加强，谋求海外融资的渠道将会越来越宽，在国内二板市场尚未推出之际，海外上市无疑是国内中小高科技企业较为理想的融资渠道。案例分析在对以上电子信息产业背景分析的前提下，我们介绍了几种在电子信息产业中较为普遍的融资渠道，接下来我们将通过对电子信息产业中的一个真实案例分析来进一步加强我们对电子信息产业融资渠道的认识。案例背景：甲公司在1999年12月注册成立，注册资本金100万元，主要从事某类通讯终端产品的研发、生产和销售，属高新技术企业。从1999年企业的成立到2004年，企业已成功实现四轮的融资，目前企业正在积极募集第五轮融资，预计本轮资金到位后，保持现有的经营状况，企业将达到在国内或海外上市的标准，下一步企业将积极寻求在国内或海外证券市场上市。第一轮融资-民间资本的注入在1999年12月公司成立前夕，公司几位创始人成功募得了一笔公司的起步资金，共计人民币60万元，取得了部分民间资本的注入，加之几位创始人的出资共计人民币100万元，注册成立了甲公司。评注：在企业成立之初，企业产品尚未正式研发出来，是企业经营风险最大的阶段。民间投资人更看好该市场的发展，同时也更信赖创业团队的能力，在企业起步阶段注入了最宝贵的一笔资金。第二轮融资-天使投资在公司经历了一年的发展后，企业取得了阶段性的进步，在2001年3月，企业的自主产品研发成功。这时企业的风险已大大降低了，而市场的发展方向也变得更加明晰，企业的进步无疑吸引了更多投资人的关注。同年5月，天使投资人向公司注入了人民币300万元，为公司的进一步发展注入了极大的动力，使公司注册资本增至400万元。评注：天使投资人是风险投资人的一种。即便产品已成功研发，但是否能被市场接受，产品究竟能在市场中能占有多大的份额都还难以看清，天使投资人在此刻介入依然承担着很大的风险，从这个角度说，天使投资人真的是名副其实的天使了。第三轮融资-扶持基金2001年6月企业的自主产品成功获得了国家的资质认证。同年7月，该企业获得了当地政府的创业扶持基金15万元。评注：甲公司属于国家重点扶持的高新技术企业，虽然只有15万元的扶持基金并不算多，但国家和当地政府对企业所在行业和企业本身的政策支持却十分重要。第四轮融资-风险投资2001年下半年资2002年初，甲公司自主研发的多项产品陆续通过了国家的各项资质认证，先后推向市场，并逐步取得了市场一定程度的认可。甲公司的快速成长吸引了一些风险投资的目光。2002年8月两家本土风险投资公司联合投资了甲公司，共计人民币1000万元，至此，公司的注册资本金首次超过了1000万元。评注：成长性好、相对成熟的中小高科技企业是风险投资关注的对象。在本轮资1000万元资金注入后，甲公司已实现质的飞跃性成长。这对公司未来研发力量的投入、市场的推广提供了有利的资金支持。新五轮融资-风险投资？在过去几年，甲公司实现了良好的收入。目前，甲公司正在积极寻求新一轮融资，希望公司通过本轮融资后取得进一步发展，达到在国内或海外上市的规模。第六轮融资-国内上市？海外上市？根据行业的发展趋势以及甲公司目前的发展状况，相信在本轮融资后，甲公司在保持现有经营规模的状态下将达到在国内或海外上市的标准，届时甲公司将根据公司进一步战略发展需求，通过证券市场融资的渠道募得新一轮资金。通过以上甲公司的几次融资经历可以清晰勾勒出甲公司的阶段性风险、阶段性融资和阶段性发展。甲公司在不同的发展阶段经历了不同的风险，同时也在发展的几个关键时刻适时地引入了不同的投资人，因而在短短几年中成功地实现了公司的转型，使企业快速发展起来。虽然我国的融资渠道制度尚待完善，目前市场上一些现行的融资渠道在实际执行过程中还存有较大的难度，但随着各种渠道制度的完善，国内外资本市场合作的加强，企业的融资渠道将会越来越宽。另一方面，由于国家对以电子信息产业为代表的高科技企业的支持，各种有利政策的推出（尤其是国内二板市场出台的计划），给电子信息产业的融资带来了更广泛、更有效的渠道。相信在政策推动背景下，内外市场结合的前提下，电子信息产业的融资渠道将会越走越宽。IT企业如何借力风险投资IT融资：寻仙不辞远融资三板斧IT企业融资，就传统方式而言，大概有以下三种：第一，企业在整个行业里获得一定利润，并将利润转化为传统资产，如房地产或其他可抵押资产，然后到银行进行抵押借款。第二，企业将规模做大，让国家来认可，通过上市融资。这也是前一段时间国内IT产业融资的主要表现形式之一。第三，民间融资。在中国目前的条件下，民间融资不是很活跃，这有待各方面条件进一步改善。在国内，上述三种融资方式有一定局限性。很多IT企业考虑到国外融资。其实在国外，几乎还是无一例外的重复这三种方式，只不过地域不同。融资第四式随着时间的推移，第四种融资方式风险投资应运而生。在国外，风险投资在上个世纪80年代就成熟起来。风险投资与传统银行有显著差异，风险投资更具冒险精神，它将投资变为风险，通过风险获取高额利润；银行则采取保守方式抵抗风险。前面我们提到，国内商业银行倾向采用抵押贷款的方式对企业进行资金支持，这实际上将风险几乎全部转移到了借款人身上。因此，商业银行的运作要求低风险、回报较少；风险投资必须依靠风险产生利润，它的回报率也相应较高。IT风险投资，鸳鸯不独宿随着信息技术发展，电子信息产业涌向了时代最高潮。特别是近十年互联网、通讯技术的发展，使电子信息产业成为一个国家、一个产业是否领先的标志，它恰恰也是风险投资商的追逐热点。风险投资商对IT产业进行投资，不能收利息（因为是投资而不是借贷），运作到一定程度，风险投资就必须依靠有效的退出机制来兑现投资。风险投资的退出有两种方式，第一种方式是将投资企业运作上市，这是最优选择；第二种方式，是将风险转嫁给另外的风险投资商，这种方式仅仅转嫁了风险，并不会得到很好的投资回报。对于IT企业来说，引入风险投资有三个明显优势。第一，可以获得必要资金。第二，对于融入的资金没有偿还义务，可以保持资金稳定性。第三、风险投资要退出，最佳的办法就是帮助企业上市，企业会得到风险投资商非货币形式的其他投资和帮助。电子信息产业受到风险投资商的青睐，由其高渗透、高普及特性决定。其中的典型代表是通讯产业。相对其他高科技而言，通讯技术显得更加实在，应用面更广，更容易被老百姓接受。这看看我们手机更新换代的速度就知道。诸如第五媒体、拇指经济的提法反映了通讯产业对人们生活的重大影响，它越来越成为我们生活中的一部分。因此，诸如通讯这样具有普遍影响力的产业，更容易成为风险投资商追逐的亮点。去年，凯爱在山东梁山投资了12个亿兴建国际高科技工业园，其实也是对通讯技术，高科技的风险投资。企业上市：悟悦心自足从资本角度来看，IT企业上市其实并不像人们想象中的那么困难。IT产业是各国支持发展的产业，具有一定政策优势。为什么还有很多IT企业感觉上市是长路漫漫呢？这有几个方面的原因，第一个原因，是达不到上市的资本金要求，这也是最重要的原因；第二个原因是经营业绩不够好。风险投资商和一些大的IT企业进行合作的时候，需要考察这个企业的情况，是否具有一定规模、一定经营时间和一定可观利润。风险投资商主要解决第一个问题，企业上市的时候，要使资本增值，而他们本身的资本金不够，这就需要向风险投资商寻求支持了。另外，企业上市，还要求是股份有限公司，发起人必须达到四、五家。风险投资商就能在这个关键时刻出面，帮助组建发起人，调整股份结构，注入一些必要现金流作为资本，上市后再合理退出。以一则凯爱操作的IT企业上市个案为例。我们作为风险投资商，和上市企业要签署一个协定，上市前我们控股，一旦企业上市成功，则要求上市企业对我们持有的股份进行回购。风险投资商从资本上控股，主要是为了保障自身利益，并不参与经营决策。上市公司可以将风险投资商持有的股份拿到银行抵押，因为上市公司的股份可以抵押。通过这样，企业从银行贷款，回购风险投资商股份，然后再分期还款给银行。实践证明，这样的道路是行得通的。就我们的体会来说，中国企业选择风险投资，要么是发生了一定量的资金短缺，要么是融资无门。中国企业的融资往往呈现如下路径：首先找银行，求银行无门，再找政府，看可否担保融资，或者找某个领导协调一下，申请一些专项发展资金；最后实在不行，再找风险投资。风险投资具有一定行业特性，它是半主动、半被动的，通常被动多一些。因为作为一个金融机构，一般都是等待顾客上门找它，而不是主动去找顾客。试想某一天，一个银行非要找一家普通企业，给它提供贷款，这个银行会不会被人们怀疑有问题？风险投资业也是一样的道理，如果你主动要求给某个企业进行风险投资，企业的心态就会很不一样，它们甚至会怀疑你是否别有企图，是不是想收购它。在硅谷，IT融资活动是非常多的，企业抱着共享而非独占的理念参与各种融资活动，成功案例很多。中国的IT企业可以参考硅谷模式，更加主动地接触风险投资商，以共享、开放的心态积极参与，引发风险投资商对企业产品、项目的兴趣，并清楚地指出未来市场的发展，从而在发展的道路上，获得风险投资商的有力支持。点击科技：融资1300美元的背后获得了充足的资金支持，点击科技将来的目标是成为中国最