玩具反斗城的LBO分析

LBO的案例分析,马晓军副教授南开大学经济学院金融学系,1,玩具反斗城,玩具反斗城（英语：ToysRUs，在其标志中的写法是ToysUs）是全球最大的玩具及婴幼儿用品零售商，通过整合各类品牌，向消费者提供全方位及一站式的购物体验。在美国和波多黎各的873家玩具“反”斗城和宝宝“反”斗城的店铺销售，还在其他国家拥有600多家店铺，并在35个国家和地区超过140家特许专卖店。玩具“反”斗城总部设在美国韦恩，新泽西州，在全球约有70,000名员工,玩具“反”斗城承诺通过专业的服务成为一名有爱心，有信誉的邻居来为儿童安全做出贡献并及时给予他们帮助。,2,玩具反斗城杠杆收购,3,玩具反斗城杠杆收购,4,玩具反斗城杠杆收购,5,玩具反斗城杠杆收购,确定对玩具反斗城投资的风险和收益评估不同投资运作模式下的收益变化确定能够改善投资风险收益特征所能采取的战略行动,6,2005年美国玩具零售业,7,2005年美国玩具零售业,8,玩具反斗城状况,玩具反斗城始于1948，至2005年1月29日，在全世界开办了1499家零售商店，其中898家在美国，其中681家玩具反斗城和217家宝宝反斗城。,9,玩具反斗城状况,10,玩具反斗城杠杆收购,11,玩具反斗城杠杆收购,12,玩具反斗城杠杆收购,13,玩具反斗城杠杆收购,14,玩具反斗城杠杆收购,15,玩具反斗城杠杆收购,16,玩具反斗城的困境,业绩下滑受到折扣店、大卖场以及电商的竞争消费习惯的改变儿童消费者的缓慢增长,17,玩具反斗城的战略评估以及拍卖,第一波士顿的评估维持现状并将管理重点放到振兴国内业绩上出售玩具反斗城全球业务或者分拆宝宝反斗城玩具反斗城整体出售,18,玩具反斗城杠杆收购,2005年3月17日，玩具反斗城宣布达成最终协议，同意以67亿美元将整个全球业务出售给由KKR、贝恩资本和沃那多房产信托组成的投资联盟，每股价格26.75美元，较战略评估前一天溢价122.5%，较公司宣布剥离玩具零售业务前一天溢价62.9%。,19,玩具反斗城杠杆收购,20,玩具反斗城杠杆收购,21,玩具反斗城杠杆收购,实现IRR，完成增值和退出。三种途径：去杠杆化、提高利润率和倍数扩张。,22,玩具反斗城杠杆收购,23,确定可以偿债的现金流和债务来源,24,确定可以偿债的现金流和债务来源,25,确定可以偿债的现金流和债务来源,26,确定可以偿债的现金流和债务来源,27,玩具反斗城杠杆收购,预测收入、利润、折旧与摊销、资本性支出、营运资本、利率和税率。根据历史的财务数据进行外推估计合理估计,28,财务数据解析,29,利润表预测,30,资产负债表预测,31,利率假设,32,运营资本假设,33,计算收购倍数,34,计算收购倍数,35,计算收购倍数,36,比较：,37,计算收购倍数,收购后，玩具反斗城的资本结构是：23亿原有债务、44亿新增债务、13亿权益，负债率高达83.7%，收购前的负债率是65%。,38,确定可偿债现金流,EBITDA减去资本性支出，然后根据营运资本的变化、长期固定资本与债务的变化以及需要支付的现金税款进行调整，最终得到可偿债现金流。此外，KKR会出售部分资产回收现金原有的23亿债务会在并购日立即偿还、然后优先担保贷款会部分偿还。最终，通过偿还使得总债务和EBITDA比率逐渐改善。,39,现金流状况,40,收益总结,41,计算信用指标,杠杆率和偿付率杠杆率限制了相对目标公司EBITDA的可承担负债总额与净负债额。此例中，并购完成后，杠杆率为总负债/EBITDA=8.61，净负债/EBITDA=7.01，到2010年逐步下降到5.67倍与4.36倍。（表17-14）偿付率要求公司每年产生的现金流要超过每年应支付的利息。此例中，2006年，EBITDA/利息费用=1.57，(EBITDA-资本性支出)/利息费用=1.17。到2010年，逐步提高到1.92和1.47。,42,计算IRR,43,计算IRR,44,计算IRR,内部回报率若投资期5年，初始投资13亿美元，退出权益价值41.2亿美元，期间没有派息，则IRR=26%。（Power(41.2/13,1/5)-1=25.95%）案例参考资料：Chapter17andCaseStudy9fromDavidP.Stowell.AnIntroductiontoInvestmentBanks,HedgeFunds,andPrivateEquity.2010,ElsevierInc.,45,收购之后,收购完成后，该公司开始精简品牌，改装现有卖场，发展在线业务。目标公司(TGT)前执行官斯托奇(GeraldL.Storch)被委任为主席兼首席执行官。但经济状况的不景气和行业的结构性变化给这家零售商带来了挑战。为了吸引更多的消费者，他们一直在跟其他大型零售商和电子商务巨头亚马逊(AInc.,AMZN)等对手苦战。而最近移动设备上的虚拟游戏也给实体玩具带来了威胁。2010年5月，玩具反斗城提交了上市计划，拟募资8亿美元。,46,收购之后,玩具反斗城2012年第四季度营收较上年同期减少2.6%至57.7亿美元，获利则下滑30%至2.39亿美元。到2月2日为止的会计年度获利下降75%至3800万美元。2013年4月，玩具反斗城撤回了三年前递交的上市申请，原因为“市场状况不佳，加上最近公司的执行高层人士变动”。在亚马逊公司等网上玩具贩售商的激烈竞争之下，玩具反斗城首席执行官史多奇（GeraldStorch）最近决定提出辞呈。,47,中国市场,中国特有的1+2+4（一个孩子，爸爸妈妈，四位老人）的家庭结构，使得儿童成为家庭消费中具有决定作用的主导成员。2011年，中国玩具市场的销售额同比增长了18%，达到人民币近540亿元。从2006到2012年，玩具反斗城在中国内地的店数已经达到了33家，店铺的规模从500平方米到