项目评估基本方法PPT课件

第8章,项目评估的基本方法,1,.,本章概述,本章属于“资本预算”的内容,财务预测,资本结构决策,投资项目选择,资本（支出）预算,2,.,投资项目选择：,1.净现值法现值指数法2.内含报酬率法3.回收期法4.会计收益率法,本章概述,项目评估的基本方法,3,.,本章核心问题：,1.投资项目的主要类别2.资本预算与经营预算的区别3.资本预算使用的主要概念4.投资项目的评估方法,本章概述,4,.,第一节资本预算概述,预算,决策,资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。,一.资本预算概念,资本预算概述,5,.,二.长期投资项目的主要类型,哪些能产生直接的现金流入，哪些不能！,资本预算概述,6,.,三.资本预算与经营预算的区别,资本预算概述,7,.,本章概述,本章属于“资本预算”的内容,财务预测,资本结构决策,投资项目选择,资本（支出）预算,建设性,投资性,8,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）。,9,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,10,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（一）相关成本和收入,11,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。,这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。,12,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,按时间分为三种：,13,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,14,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（二）增量现金流,15,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（三）资本成本,当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准。,如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。,资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。,16,.,四.资本预算使用的主要概念,资本预算概述,（四）投资决策的非财务因素,1.投资决策使用的信息是否充分和可靠；2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目；3.项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；6.项目的实施是否符合有关法律的规定和政府政策。,17,.,第二节投资项目评估的基本方法,投资项目评估方法,18,.,一、净现值法,（一）含义与计算,净现值NPV未来现金流入的现值未来现金流出的现值,净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,投资项目评估方法,19,.,一、净现值法,（一）含义与计算,【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：要求：计算该项目的净现值。,投资项目评估方法,1557,20,.,一、净现值法,（二）指标分析,投资项目评估方法,1.如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。2.如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。3.如果NPV0PI1应予采纳NPV0PI1不应采纳,24,.,二、现值指数法（净现值法的衍生）,投资项目评估方法,例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：,甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数260/2001.3,现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。,25,.,二、现值指数法（净现值法的衍生）,投资项目评估方法,现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。,现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。,哪个项目较好?,26,.,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,（一）含义与计算,内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。,27,.,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,例：已知某投资项目的有关资料如下：,要求：计算该项目的内含报酬率,解：净现值4600（p/A，i，3）12000令净现值0，得出：（p/A，i，3）12000/46002.609查年金现值系数表，当贴现率7%时，年金现值系数2.624；当贴现率8%时，年金现值系数2.577.内插法确定：IRR7.32%,年金法,28,.,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,例：已知某投资项目的有关资料如下：,要求：计算该项目的内含报酬率,解：NPV11800（P/S，i，1）13240（P/S，i，2）20000使用18%进行测试：NPV499使用16%进行测试：NPV9内插法确定：IRR16.04%,逐步测试,29,.,三、内含报酬率法,投资项目评估方法,（二）指标应用,如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRR资本成本，应予放弃。,【问】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的贴现率,D,30,.,总结：NPV、PI、IRR,投资项目评估方法,NPV0IP1IRR项目资本成本,NPV0IPB1.8,A50%B0.55年,投入,年限,45,.,一、互斥项目（选择A就不能选择B）,1.项目期限相同投资额相同,选择：净现值大的项目,3.项目期限不同,选择：净现值大的项目,共同年限法：,等额年金法：,选择：永续年金大的项目,绝对数据的比较,(2.项目期限相同投资额不同,选择：差额IRR大NPV大的项目),46,.,2.项目期限相同投资额不同的互斥项目选择,47,.,1.按照初始额将项目排序,2.计算初始额最小的项目A内部收益率为17.19%，大于10%，保留项目A。,3.做项目B和A的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。IRRB-A=5.47%10%,淘汰项目A.,5.做项目D和C的现金流量之差，即差额现金流量，再确定此差额现金流量的内部收益率。IRRD-C=9.31%10%,淘汰项目D.,48,.,3.项目期限不同的互斥项目选择,（1）共同年限法(最小公倍数),易导致长期性分析,49,.,（1）共同年限法练习,NPVA=25.77NPVB=37.62,i=12%,50,.,（2）等额年金法（最大公倍数）,项目期限不同的互斥项目,计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年金现值系数平均）（1）比较净现值的平均值（2）选择净现值的平均值较大的方案。（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值（永续净现值）。,净现值净现值的等额年金无限次重置（年限相同）,51,.,52,.,（2）等额年金法练习,NPVA=25.77NPVB=37.62,i=12%,53,.,二、资本限额项目,（独立项目的问题）,一般的做法是：（1）将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量（2）计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计（3）选择净现值最大的组合作为采纳的项目。,资本限额内优先安排现值指数高的项目,54,.,【例】资本限额1200万元,1.项目可拆分（依据PI排序进行投资）先投资B900万，再投资A300万：NPV=320+280*（300/800）=425万元，最优选择,55,.,2.项目不可拆分（依据PI排序进行投资选择，选取组合NPV最大的项目进行投资）投资C方案，最优选择,56,.,第四节项目税后现金流量的计算,一、基本概念,1.税后成本税后成本=实际付现成本（l-税率）2.税后收入概念税后收入=收入金额（l-税率）3.折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额=折旧税率,57,.,一般情况下：初始现金净流量=-（货币性资本性支出+营运资本投资）【注】如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。则由此产生的现金流出为：800+（1000-800）25%=850万元。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但就厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。,二、税后现金流量计算,（一）初始期现金净流量,58,.,注意这里确定的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。,二、税后现金流量计算,（二）经营期现金流量,【方法二】间接法营业现金流量=税后（经营）净利润+折旧（2）,【方法三】分项考虑所得税影响法营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧与摊销所得税率=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧摊销税率（3）,【方法一】直接法营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税（1）,59,.,二、税后现金流量计算,（三）处置期现金流量,2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）,比如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为：1000-（1000-800）25%=950万元。,1.营运资本投资收回,【提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。,60,.,61,.,项目现金流量例1,某投资项目需要3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产后，估计每年可获得净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支运营资金全额收回。,62,.,项目现金流量例1,63,.,某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。/两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，甲方案预计残值为20000元，乙方案预计残值为30000元。/甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。/项目投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。公司所得税税率为20%。,项目现金流量例2,64,.,项目现金流量例2,营业期现金流量计算表,65,.,项目现金流量例2,营业期现金流量计算表,66,.,项目现金流量例2,67,.,项目现金流量例2,68,.,项目现金流量例2,69,.,某方案固定资产投资12000元，设备寿命5年，直线法折旧，五年末残值2000元。另需垫支营运资金3000元。年收入8000元，付现成本第一年3000元，以后逐年递增400元。所得税率40%。计算该方案现金流量，评价该方案是否值得投资。,项目现金流量练习,70,.,项目现金流量练习,71,.,平均年成本法,第五节固定资产更新决策,一、平均年成本法的基本原理,这种方法解决的问题主要是不能计算完整现金流量，从而不能计算净现值或其他指标的方法。主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。,72,.,固定资产更新决策,平均年成本法：把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，并且假定将来设备再更换时可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。平均年成本=未来使用年限内的现金流出总现值/年金现值系数,所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。,73,.,例：固定资产更新决策（考虑所得税影响）,某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%。其他有关资料见下表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。,74,.,75,.,76,.,77,.,本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计算年均总成本，然后进行比较。,78,.,总结：考虑所得税的固定资产更新决策现金流量确定要点,1.折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。折旧抵税的计算也按照税法折旧计算。,2.初始现金流量确定对于继续使用旧设备方案来说，其初始现金流量的金额，其实就是出售旧设备所获得的现金净流入。一般包括两部分：（1）旧设备变现价值（2）旧设备变现对所得税的影响。即变现损失减税或变现收益纳税。,79,.,3.残值相关现金流量的确定包括两部分：（1）实际残值收入（2）实际残值收入与税法残值不一致对所得税的影响,4.设备使用过程中大额支出（如大修支出）的处理（1）费用化支出。按照税后付现成本处理，将税后支出的金额列作现金流出。（2）资本化支出。发生时点：全额列作现金流出。各年摊销或计提折旧时：将折旧摊销抵税（即折旧摊销额乘以税率）列作现金流入。,80,.,A公司正面临设备的选择决策。它可以购买8台甲型设备，每台价格8000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买10台乙型设备来完成同样的工作，每台价格50