2012证券投资分析(彩色重点版)

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3年期贴现利率分别是5%。求理论价值？=100*（1+3*3.75%）/96.106、债券收益率债券收益率计算方式很多，包括：当期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、赎回收益率。1、当期收益率=每年利息收入/债券价格*100%，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益。例：投资者以940元购买1000元面值债券，票面利率10%，剩余期限6年。求当期收益率？=1000*10%/940=11%2、到期收益率是债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率，即内部报酬率。例：某5年期债券，利率8%，当前市场价格102元。求到期收益率？102=8/(1+Y)+ 8/(1+Y) 2的次方+ 8/(1+Y)3的次方+ 8/(1+Y) 4的次方+ （100+8）/(1+Y)5的次方，最后求得到期收益率=7.5056%3、即期利率也称零利率，是零息票利率债券到期收益率的简称。4、持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。例：某投资100元价格购买了年息8%债券，2年后按106元价格卖出，求持有期收益率？100=8/(1+Y)+ （8+106）/(1+Y) 2的次方，求得持有期收益率为10.85%5、通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券代替成本较高的已发行债券。例：某投资以950元价格购买了面值1000，年息5%可赎回债券，期限4年，2年后以1050元价格赎回，求赎回收益率？950=50/(1+Y)+ 50/(1+Y) 2的次方+1050/(1+Y) 2的次方，求得赎回收益率为10.25%7、利率的风险结构与期限结构7.1不同发行人发行相同期限和票面利率的债券，其市场价格不同或收益率不同，这种区别就是利率的风险结构。通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差反映了不同违约风险的风险溢价，因此也称为信用利差。经济繁荣时，信用利差比较小，衰退时扩大。7.2相同的发行人发行不同期限债券其收益率也不一样，这种关系称为利率的期限机构。三种因素影响期限机构形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下（或资金在长期市场和短期市场间流动的障碍）。其中期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期是决定的。利率期限结构的理论包括：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论。1、市场预期理论又称无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；预期未来即期利率下降，则呈下降趋势；在特定时期，长期债券时一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率。2、流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券时短期债券的理想替代物。投资者在接受长期债券时要求更高风险的补偿，这导致了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。远期利率不仅是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。按照该理论，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，期限结构上升的情况要多于期限机构下降的情况。3、市场分割理论假设投资者不能自由地按照他们的利率预期从债券市场的一个偿还期部分转移到另一个偿还期部分（市场预期理论和流动性偏好理论都认为可以），存在障碍。利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。8、影响股票投资价值的因素影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产（一般净值增加，股价上涨）、公司盈利水平（一般预期盈利增加，股价上升。但股价的涨跌与公司盈利的变化并不完全同时发生）、公司的股利政策（一般股价与股利水平成正比。但盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加）、股票分割（通常刺激股价上升）、增资和减资（增资对坏公司利空，对好公司利好，减资通常利空）、资产重组。影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素（宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等，国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和市场监管政策都产生重要影响）、行业因素（产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关产业的发展产生重要影响）、市场因素（投资者的心理预期产生重要影响，市场中的散户往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用）。9、股票内在价值的计算9.1现金贴现流模型（与债券的现金流贴现模型同），净现值（NPV）=内在价值-购买成本，NPV大于0，表示股票被低估，可购买；小于0，表示被高估，不可购买。内部收益率是投资净现值等于0的贴现率（当内部收益率大于投资者的必要收益率时，可购买，否则不可购买）。9.2零增长模型假定股息增长率等于0。股票的内在价值=未来每期支付的每股股息/到期收益率。比较适用于优先股内在价值判断。例：公司在零增长模型中，股息为8元，必要收益率为10%，股价为65。股票价值=8/10%=80。净现值=80-65=15，大于0表示可购买该股票。内部收益率=8/65=12.31%，大于必要收益率表示可购买该股票。9.3不变增长模型。股票价值=即期股利*（1+股利增长率）/（必要收益率-股利增长率）内部收益=即期股利*（1+股利增长率）/当期股价+股利增长率例：公司当年股利1.8元，未来年5%的增长。必要收益率为11%，求股票价值？如果股价为40元，求内部收益率？股票价值=1.8*（1+5%）/（11%-5%）=31.5040=1.8*（1+5%）/（内部收益率-5%）推出内部收益率=1.8*（1+5%）/40+5%=9.73，小于必要收益率，股票高估9.4.可变增长模型。二元增长模型假定在时间L前，股息以一个不变的增长速度g1 增长，在时间L后，以另一个不变的增长速度g2增长。三元增长模型就更复杂。（计算复杂，不用管计算）10、市盈率股价方法市盈率=每股股价/每股收益市盈率的估计主要有简单估计法和回归分析法。简单估计法：1利用历史数据进行估计。包括：算术平均数法、趋势调整法、回归调整法。2市场决定法回归分析法：利用回归分析的统计方法。比如市盈率=8+1,5*收益增长率+0.07*股息支付率-0,2*增长率标准差市净率=每股价格/每股净资产市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。11、金融期货价值净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。理论上，期货价格有可能高于、等于或低于相应的现货金融工具（不一定非要高于）。11.1影响金融期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。影响期货价格的因素比影响现货价格的因素多得多。11.2期权价格受多种因素影响，主要由两个部分组成，即内在价值和时间价值。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权三类，理论上实值期权内在价值为正，平价期权内在价值为零，当期权内在价值为负时，买方可以选择放弃期权。对看涨期权：1、当市场价格大于协定价格，内在价值=（市场价格-协定价格）*期权合约的交易单位。2、当市场价格小于或等于协定价格，内在价值等于0。对看跌期权：1、当市场价格大于或等于协定价格，内在价值等于0.2、当市场价格小于协定价格，内在价值=（协定价格-市场价格）*期权合约的交易单位金融期权时间价值也称外在价值，不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。11.3影响期权价格的主要因素包括：协定价格与市场价格（最主要的因素，一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小，反之则时间价值越大）、权利期间（期权期间越长，价格越高）、利率（影响复杂）、标的物价格的波动性（波动越大，价格越高）、标的资产的收益（在期权有效期内表的资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升）。12可转换证券的价值分析转换比例=可转换证券面值/转换价格可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值。12.1可转换证券投资价值：指可转换证券作为不具有转股选择权的一种证券的价值。例：可转债1000元面值，票面利率8%，剩余期限2年，同类债券必要收益率为9%，求投资价值？=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.1112.2转换价值：指实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格*转换比例例：上例中，转换比例为40，股票市场价格为26，求转换价值？=26*40=104012.3理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。12.4市场价值：也就是可转换证券的市场价格。市场价值一般保持在投资价值和转换价值之上。可转换证券转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例，可被视为投资者转换的盈亏平衡点。转换升水（大于0）=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值；转换升水比率=转换升水/转换价值。转换贴水反之。例：可转债，面值1000，转换价格为25，市场价格为1200，其标的股票的市场价格为26。那么：转换比例=1000/25=40；转换价值=40*26=1040；转换平价=1200/40=30，大于标的股票的市场价格，转股对投资者不利；转换升水=1200-1040=160转换升水比率=160/1040=15.38%13、权证的价值分析。基本内容同期权的内容。权证的分类：1、按基础资产分类，分为股权类、债券类以及其他。2、按发行人分类，分为股本权证和备兑权证（标的证券发行人以外第三方发行）。3、按权利人权利分类，分为认购权证和认沽权证。4、按行权时间分类，分为欧式和美式（到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券）。5、按结算方式分类，分为现金结算和实物交割。6、按权证内在价值分类，分为平价权证、价内权证和价外权证。权证的杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比例：认股权证的认购价格为20，股票价格为25,权证价格为6元，后来市场价格升到30元，权证价格升到10.5元。求杠杆作用？=（10.5-6）/6 / （30-25）/25 =75%/20%=3.75第六章 证券投资技术分析1、技术分析概述1.1技术分析是以证券市场的过去和现在的市场行为为分析对象。三大假设：1、市场行为涵盖一切信息。这是技术分析的基础。2、证券价格沿趋势移动。这是进行技术分析最根本和核心的条件。3、历史会重演。这是从人的心理因素方面考虑。三个假设有合理的一面，也有不尽合理的一面。1.2技术分析要素：包括价格、成交量、时间和空间。市场行为最基本的表现是成交价和成交量。一般说来，买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认：成交量大，认同程度大。趋势规律：价升量增，价跌量减。2、道氏理论：是技术分析的基础理论，由美国亨利-道所创，他还与爱德华-琼斯创立了道-琼斯平均指数。2.1主要原理：1、市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为。收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数。2、市场波动具有某种趋势，包括：主要趋势（持续1年以上）、次要趋势（持续3-3个月，是主要趋势的调整）和短暂趋势。3、主要趋势有三个阶段（以上涨为例）：累积阶段，上涨阶段，顶峰后又一个累积阶段4、两种平均价格指数必须相互确认。5、趋势必须得到成交量的确认。6、一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号。2.2要注意：1、道氏理论用于确定股票市场的主要趋势，不指导个股买卖2、对大形势的判断有较大的作用，对小的波动无能为力，对次要趋势的判断作用不大。3、可操作性差：结论落后于价格的变化；分析师判断时结论因人而异。3、在价量基础上的统计、数学计算、绘制图表是主要的技术分析手段。分为五类：1、指标类（常见的有相对强弱指标RSI、随机指标KDJ、趋向指标DMI、平滑异同移动平均线MACD、能量潮OBV、心理线PSY、离成率BIAS）。2、切线类3、形态类4、K线类5、波浪类（较之别的流派，最大的区别是能提前很长时间预计到行情的底和顶）。技术分析要注意：1、技术分析必须与基本分析结合起来使用2、多种技术分析方法综合研判3、理论与实践相结合。4、K线理论：K线起源于日本。单根K线研判行情主要从实体的长短、阴阳、上下影线的长短以及实体的长短、上下影线长短之间的关系等几个方面进行。多跟K线的组合要综合考虑各根K线的阴阳、高低、上下影线的长短等，由最后一根K线相对前面K线的位置来判断多空双方的实力大小。5、切线理论：“顺势而为，不逆市而动”是投资者的共识。5.1趋势分析：趋势时股票价格的波动方向。趋势的方向有：上升、下降和水平方向；主要类型：主要趋势、次要趋势和短暂趋势（三者最大的区别是时间的长短和波动幅度的大小）；5.2支撑线：起到阻止股价继续下跌的作用，压力线：起到阻止股价继续上升的作用。它们由投资者的筹码分布、持有成本以及投资者的心理因素所决定。一条支撑线被跌破，那么将转化成压力线；压力线被突破，那么转化为支撑线。股价停留的时间越长、伴随的成交量越大、离现在越近，则这个支持或压力区域对当前的影响越大；反之越小。5.3趋势线：在若干趋势线中，最重要的是原始上升趋势线和或原始下跌趋势线。一般来说，所画出的直线被触及的次数越多，其作为趋势线的有效性越能得到确认；直线延续的时间越长，有效性越强。趋势线对价格起支撑或压力的作用，被突破后，支撑或压力的作用将互换。 轨道线：得到趋势线后，通过第一个峰或谷平行于趋势线的直线。形成后，K线在通道里变动。与突破趋势线不同，对轨道线的突破并不是趋势反转的开始，而是趋势加速的开始。轨道被确认：一般而言，轨道线被触及的次数越多，延续的时间越长，其被认可的程度和重要性越高。轨道转向报警：如果在一次波动中未触及轨道线，离得很远就掉头，这往往是趋势将要改变的信号。先有趋势线，后又轨道线。趋势线比轨道线重要。趋势线可以单独存在，轨道线不能。6、形态理论股价的移动由多空双方力量大小决定。股价移动规律：持续整理保持平衡打破平衡新的平衡再打破平衡再寻找新的平衡两大形态：1、持续整理形态（持续趋势）2、反转突破形态（转变趋势）。6.1反转突破形态：包括：头肩形、双重顶（底）形、圆弧顶（底）形、喇叭形、V形反转。头肩形：颈线起到关键支持作用。特征：1、左肩与右肩高度相当。2、成交量从左肩开始依次减少。3、突破颈线不一定要大的成交量，但日后继续下跌时，成交量会放到。从突破点是算起，股价将至少跌到与形态高度相等的距离。注意头肩底形态向上突破颈线，与头肩顶不一样，要求有较大的成交量配合。双重顶：特征：1、两个高点不一定在同一水平，两者相差少于3%不影响分析。2、向下突破颈线是不一定有大成交量伴随，但日后继续下跌时成交量扩大。3、最小跌幅是双头最高点至颈线的差。注意双重底的颈线突破必须有大成交量的配合。三重顶：具有矩形的特征，比起头肩形态来说，更容易演变成持续形态。圆弧形态：在实际中出现较少，但它的反转深度和高度不可测。特征：1、形态完成后行情多属爆发性，持续时间不长，往往一口气走完2、成交量的变化时两头多，中间少。3、形成时间越长，反转的的力度越强。喇叭形：大多出现在顶部，是较可靠的看跌形态。形成往往由投资者的冲动造成，标准的喇叭形应有3个高点和2个低点。特征：1、一般是下跌形态，只有少数情况下股价在高成交量配合下向上突破时，才会改变其意义。2、期间成交量保持不规则的大成交量3、跌幅是不可度量的，一般都跌得很大4、在投资意愿不强的市道中不可能形成该形态。V型：很难预测，往往出现在市场剧烈的波动之中。重要特征：在转势点有大成交量的配合，且成交量在图形上形成倒V形。6.2持续整理形态：包括三角形、矩形、旗形、楔形。三角形整理形态：对称三角形、上升三角形和下降三角形（合称直角三角形）。对称三角形：突破的位置一般在横向宽度的1/2-3/4处，向上突破需要大的成交量配合，向下突破不必。从突破点算起，股价至少运动与形态高度相等的距离。注意：对称三角形有可能演变成反转形态。上升三角形是看涨形态，突破时需要成交量配合；下降三角形是看跌形态。矩形：向上突破需要成交量配合，向下突破不需要，突破幅度通常等于矩形高度。旗形和楔形：特殊之处是两者的形态方向与原有的趋势方向相反。旗形特征：1、旗形出现前，一般有一个旗杆。2、旗形持续时间不能太长，通常短于3周。3、形成前和突破后成交量都很大，形成中成交量逐渐减少。楔形特征：1、与旗形不同，楔形偶尔演变成反转形态。2、形成前和突破后成交量一般都很大，形成中成交量逐渐减少。3、与旗形不同，楔形形成时间较长，通常2周以上。6.3缺口：包括：普通缺口（常出现在整理形态中）、突破缺口（跳空突破）、持续性缺口（行情持续中出现）、消耗性缺口（行情最末端出现，伴随大的成交量）。缺口的宽度表明这种运动的强弱。7、波浪理论美国人艾略特提出，20世纪70年代后才正式确立。以周期为基础，一个周期包括5浪上升和3浪下降组成。其数学基础是斐波那奇数列：2、3、5、8、13、21、34（从2，3开始，前两项的和是第三项）。考虑三个因素：1、股价走势所形成的形态（最重要）2、各高点和低点所处的相对位置（即比例）3、某个形态所经历的时间长短。两个不足：1、学习和掌握困难2、不同的人会有不同的数浪法。8、量价关系葛兰碧九大法则：1、价格随成交量递增而上涨，正常情况。2、创新高，成交量不创新高，涨势令人怀疑，是股价趋势潜在反转信号。3、股价上涨，成交量逐渐萎缩。上升动力不足，显示出潜在的反转信号。4、股价随缓慢递增的成交量逐渐上涨，突然价格和成交量先暴涨后暴跌。表明涨势到了末期，有反转迹象。5、成交量递增，价格上升，正常情况6、一波长期下跌后，小量回升，后跌回前期低点之上上涨，第二谷底的成交量低于第一谷底，是股价上升的信号。7、股价下跌相当长时间后，突然放量大幅下跌，后期往往是空头市场的结束。8、股价向下突破伴随大的成交量，是股价下跌的信号。9、股价高位上涨，成交量大幅增加，但股价上涨无力，这是股价下跌的先兆；股价低位出现大成交量，股价没有继续下跌，是上涨的先兆。涨跌停板制度下，涨停或跌停继续的条件是成交量大幅度萎缩：1、涨停量小，继续上扬；跌停量小，继续下跌2、涨停中途被打开次数越多、时间越久、成交量越大，反转下跌的可能性越大；跌停同原理。3、涨停关门的时间越早，次日涨势可能性越大；跌停同原理。4、封住涨停的买盘数量越大，继续上涨概率大；封住跌停的卖盘数量越大，继续下跌概率大。9、技术指标本质上是数学公式，分为趋势型指标（均线MA、指数平滑异同移动平均线MACD）、超买超卖型指标（威廉指标WMS、随机指标KDJ、相对强弱指标RSI、离成率指标BIAS）、人气型指标（心理线指标PSY、能量潮指标OBV）、大势型指标（只能用于研判市场形势，不能应用于个股，包括：腾落指数ADL、涨跌比指标ADR、超买超卖指标OBOS）。技术指标有使用的范围和条件，超出这个范围和条件，结论不准确。通常用若干个互补性的指标进行组合分析提高成功率。9.1均线MA:移动平均线可分为算术移动平均线、加权移动平均线和指数平滑移动平均线三种。MA可分为短期（5日、10日）、中期（30日、60日）和长期（西方机构投资者看重200日）。MA特点：1、追踪趋势2、滞后性3、稳定性4、助涨助跌性5、支撑线和压力线的特征。MA的应用法则是葛兰威尔法则。黄金金叉是现价在短期MA和长期MA之上，且短期MA向上突破长期MA的时点。死亡金叉是现价在短期MA和长期MA之下，且短期MA向下突破长期MA的时点9.2MACD:注意指标背离：股价连续出现低点，而DIF(DEA)并不配合出现低点，是买入信号；股价连续出现高点，但DIF(DEA)并不配合出现新高点，是卖出信号。9.3WMS：值高于80处于超卖状态，行情见底，是买入信号；低于20是卖出信号。9.4KDJ：K值和D值均80以上为超买区，是卖出信号；低于20是超卖去，是买入信号（与WMS意义相反）。K值线和D值线有黄金交叉和死亡交叉。J值领先于K值和D值，其值超过100为超买，低于0为超卖。9.5RSI:可分为极强、强、弱、极弱四个区域。9.6BIAS:对指数，大于30%是抛出时机，小于-10%为买入时机；对个股，大于35%是抛出时机，小于-15%为买入时机9.7PSY：大于90和小于10是强烈的卖出信号和买入信号。9.8OBV：必须与股价曲线结合使用：股价上升，0BV上升，可确认为上市趋势。第七章 证券组合管理理论1、证券组合管理概述。1.1证券组合岸不同的投资目标可分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。 证券组合的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在预定收益的前提下投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。主要表现在：（1）投资的分散性；（2）风险与收益的匹配性。 1.2根据组合管理者对市场效率的不同看法，分为： 1、被动管理方法。指数化以获得市场平均收益的管理方法。认为证券市场是有效率的市场，坚持买入并长期持有的投资策略。通常购买分散化程度较高的投资组合。 2、主动管理方法。经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。认为市场不总是有效的，可以预测市场趋势或发现定价过高或过低的证券，进而可作出选择实现尽可能高的收益。证券组合管理通常包括五个步骤：（1）确定证券投资政策；（2）进行证券投资分析；（3）构建证券投资组合；（4）投资组合修正；（5）投资组合业绩评估。1.3证券组合理论由美国马克维茨于1952年提出（证券组合选择）。1963年，马克维茨的学生威廉-夏普提出了单因素模型，后发展出多因素模型。1964、1965、1966年，夏普、特雷诺和詹森分别提出资本资产定价模型（CAMP）。史蒂夫-罗斯提出套利定价理论（APT）。2、证券组合分析。2.1期望收益率E（r）=R1*P1+-+Rn*Pn案例：如果证券A的收益率分布为收益率依次为：-40%，-10%，0，15%，30%，40%，50%。对应概率依次为：0.03，0.07，0.30，0.10，0.05，0.20，0.25。则期望收益率为E（r）=-0.4*0.03+-+0.5*0.25=21.6%。实际收益率与期望收益率会有偏差，风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。2.2方差“O的平方”=(R1- E（r）)平方*P1+-+(Rn- E（r）)平方*Pn案例：证券A的收益率概率分布：收益率依次为：-2%，-1%，1%，3%。对应概率为0.2，0.3，0.1，0.4。则期望收益率E（r）=-2%*0.2+-+3%*0.4=0.6%该证券的方差“O的平方”=(-2%-0.6%)的平方*0.2+-+(3%-0.6%)的平方*0.4=4.44%。2.3两种证券A和B组成组合P，投资比例Xa和Xb，且Xa+Xb=1，则Rp=Xa*Ra+Xb*Rb，组合的期望收益率E(Rp)= Xa*E(Ra)+Xb*E(Rb)，组合方差“Op的平方”= “Xa的平方”*“Oa的平方”+“Xb的平方”*“Ob的平方”+2XaXbOaObOab(Oab为相关系数，OaObOab为协方差)案例：已知组合P，证券A的期望收益率、标准差、相关系数、投资比重依次为10%，6%，0.12，30%。证券B的期望收益率、标准差、相关系数、投资比重依次为5%，2%，0.12，70%。则组合P的期望收益率E(Rp)=0.1*0.3+0.05*0.70=0.065，组合P的方差为：“Op的平方”=0.30的平方*0.06的平方+0.70的平方*0.02的平方+2*0.3*0.70*0.06*0.02*0.12=0.0327.3、证券组合的可行域3.1两种证券组合的可行域：以期望收益率为纵坐标，标准差为横坐标，任何一个证券组合可以用坐标系中的一点表示，将轨迹连起来就形成一条曲线称为证券A和证券B的组合线。描述了证券A和证券B的所有可能的组合。从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小。3.2无差异曲线具有6个特点：1、是由左至右向上弯曲的曲线；2、每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线集合。3、同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。4、不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。5、不同无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度越高。6、无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。3.3无差异曲线与证券组合的有效边界（组合线）的切点就是最优证券组合的选择。4、资本资产定价模型。4.1资本资产定价模型建立在3条假设上：1、投资者利用期望收益率和方差评价组合的收益和风险。2、投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。3、资本市场没有摩擦。不考虑交易成本，信息在市场自由流动，市场又一个无风险利率，在借贷和卖空上没有限制。4.2由无风险证券F出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角区域就是可行域。F点与原有证券组合可行域的切点T相连的射线FT就是可行域的有效边界。4.3有效边界FT上的切点T代表组合证券T，具有3个重要特征：（1）T是有效组合中唯一一个不含无风险证券二仅由风险证券构成的组合。（2）有效边界FT上的任意证券组合即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合。（3）切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。这3个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。在均衡状态下，最优风险证券组合T就是市场组合M。4.4无风险资产F与市场组合M的射线FM（就是射线FT），被称为资本市场线。资本市场线揭示了有效组合的收益与风险的关系，资本市场线的方程：E(Rp)=Rf+(E(Rm)-Rf)/Om*Op。(Rf为无风险证券收益率)。有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率Rf；另一部分是(E(Rm)-Rf)/Om*Op，是对承担风险Op的补偿，称为风险溢价，其中的系数(E(Rm)-Rf)/Om代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。4.5将资本市场线方程调整：E(Rp)=Rf+(E(Rm)-Rf) *Op/Om= Rf+(E(Rm)-Rf)* p，（即资本资产定价模型公式）此时的射线FM称为证券市场线。表明任意证券或组合的期望收益率由两部分组成。一部分是无风险利率Rf，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是(E(Rm)-Rf)* p，是对承担风险的补偿，称为风险溢价。它与承担的风险p的大小成正比。其中E(Rm)-Rf代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。4.6、系数的涵义：1、反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。2、反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。系数的绝对值越大，表明证券或组合对市场指数的敏感性越强。3、是衡量证券承担系统风险水平的指数。系数广泛应用于：证券的选择；风险的控制；投资组合绩效评价。资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算及资源配置方面。4.7、案例：公司A今年股息为0.5元，预期今后每股股息以年10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的值为1.50.那么，公司A股票当前的合理价格P为多少？不变增长模型：P=0.5/（k-0.10）。证券市场线有：k= Rf+(E(Rm)-Rf)* p=0.03+0.08*1.5=0.15合理价格P=0.5/(0.15-0.10)=10元。资本资产定价模型表明：系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。5、套利定价理论。5.1、套利定价模型（APT）的假设条件3个：1、投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。2、所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式。3、投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。5.2、套利组合满足：1、该组合中各种证券的权数满足W1+-+Wn=0.2、该组合因素灵敏度系数为零，即W1*B1+-+WnBn=0.其中，Bn表示证券n的因素灵敏度系数。3、该组合具有正的期望收益率，即X1*Er1+-+Xn*Ern0，其中Ern表示证券n的期望收益率。5.3、APT模型 (是与证券和因素无关的常数，对因素F具有单位敏感性的因素风险溢价。6、证券组合的业绩评估基本原则：既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。业绩评估指数包括：詹森指数、特雷诺指数和夏普指数6.1詹森指数：1969年詹森提出，以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。詹森指数=证券组合的实际平均收益率-（市场无风险收益率+（证券组合的期望收益率-市场无风险收益率）*证券组合的系统性风险）例：某证券今年实际平均收益率是0.16，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率是0.12，该证券组合的值为1.2，求詹森指数？=0.16-（0.03+（0.12-0.03）*1.2）=0.022詹森指数是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由系数测定。直观上，詹森指数代表证券组合与证券市场线之间的落差（注意观察图）。如果为正值，则其位于证券市场线的上方，代表绩效好。6.2特雷诺指数：1965年特雷诺提出，它用获利机会来评价绩效。数值由每单位风险获取的风险溢价来计算。特雷诺指数=（证券组合的实际平均收益率-无风险收益率）/证券组合的系统风险（用表示）例：某证券组合平均收益率14%，证券组合的值是1.5，当前的市场无风险收益率2%，市场组合的风险溢价是6%，求特雷诺指数？=（0.14-0.02）/1.5=0.08