专题1财务理论研究.ppt

现代公司财务研究的若干问题罗宏西南财经大学会计学院,财务专题一,一、研究的主要前沿课题和近年的进展情况（一）主要内容1、投资收益和风险的度量方法和理论2、证券定价的传统理论和方法3、投资组合的理论和实践4、证券的风险定价理论和方法（CAPM、APT）5、证券市场的效率理论和分析方法6、资本结构理论和管理（CapitalStructure）7、股利（分红）政策和管理（DividendPolicy）8、行为财务的发展,（二）主要热点问题1、投资收益和风险的度量方法和理论(Return&Risk)（1）收益率的度量和计算方法：债券和股票单期收益率多期收益率算术平均几何平均价值加权（2）风险的度量和管理：债券与股票标准差方差VAR（Value-at-Risk）风险管理：10种风险利率风险管理和倒闭风险管理（3）收益率的调整拆细合股送股配股增发新股与综合指数（4）收益率的时间序列和分布,2、证券市场的效率理论和分析方法(MarketEfficiency)（1）市场效率的含义经济学含义：价格均衡信息论含义：信息准确、即时、均匀、等量、等质统计学含义：随机游走、没有规则投资学含义：不存在超常利润（2）市场效率的类型与研究方法弱型有效时间序列自相关检验、过滤检验半强型有效事件研究与累计超常收益（CAR）分析强型有效共同基金收益分析、案例分析（3）各国证券市场效率的实证研究美国的研究中国的研究其他国家和地区的研究,3、资本结构理论和管理（CapitalStructure）（1）早期资本结构理论净收入理论净营运收入理论杜兰德的传统理论（2）M&M的资本结构无关论（3）破产成本理论有关？（4）税差理论和米勒模型无关？（5）权衡理论和后权衡理论（6）新资本结构理论代理成本学说信号模型财务契约论梅耶斯的新优序融资理论（7）目标资本结构的确定,4、股利（分红）政策和管理（DividendPolicy）（1）股利政策与企业股价或权益资本费用无关论M&M股利政策无关论证明M&M无关论的含义：不存在所谓的“最佳股利政策”（2）股利政策与企业股价或权益资本费用有关论高登和林特勒“手中鸟理论”高登和林特勒有关论的含义：高股利支付率+高股利收益率（3）税差理论：SMP（SecurityMarketPlane）税差理论的依据：现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率税差理论的含义：低股利收益率（4）信息含义（信号理论）和客户效应理论提高或降低股利的含义和市场效应：Why？股利政策变化的市场效应：实证研究（5）代理成本学说（6）股利政策实践剩余股利政策、稳定增长股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策,（三）近年来研究的情况1、“资产定价”仍然是近10年研究的热点；2、财务、资本市场、会计、经济学、银行等领域研究相互交叉，综合，共同研究关心的问题，如资产定价、企业价值、市场反映等；3、“实证研究”广泛地应用于财务、资本市场和会计等领域的研究；4、“信息和信息不对称”的概念被引入财务、资本市场、会计的研究，产生了新的理论信号传递；5、应用经济学的“代理理论”、“治理结构”研究公司财务问题；6、期权、期货、衍生金融工具成为90年代后的研究热点；7、“市场微观结构”成为90年代后最新研究领域和热点；8、传统研究领域还有很多“迷题”，仍然是研究者关注的热点；9、Markowitz,Miller,Shape(1990),Modigliani(1985),和Merton,Scholes(1997)先后获得诺贝尔经济学奖。Whowillbethenext?,二、研究类型与原则1、类型（1）以理论理：纯理论研究（2）以事论事：文学报道（3）以理论事：应用研究（4）以事论理：应用研究2、原则（研究的六字诀）言之有题（Topic）言之有理（Theory）言之有法（Methodology）言之有据（Evidence）言之有论（Conclusion）言之有序（Logic）,3、形式（1）“老三段”：典型的“八股文”、“大题小作”（2）案例分析：并购、BOT、买壳上市、破产（3）调研报告：上市公司调研、投资者调研（4）研究报告：投资价值研究、财务决策分析、企业诊断、投资项目可行性研究（5）“新三段”：老三段+微型案例分析（6）实证研究：问题方法样本数据实证结论和启示（7）政策研究：政策的错误、与现实的冲突；（8）理论研究：前沿性、前瞻性；,研究方法,规范研究Normative,实证研究,经验实证研究（Empirical）：试验、调查、案例、档案式研究,理论实证研究,三、实证研究基本方法、过程,（一）实证研究基本方法和过程图,1、选题阶段（关键之关键）,重要（理论上重要、实践上、政策上重要）创新（理论创新、方法创新、研究领域创新）可行（数据干净、结果可靠、方法严谨）好的选题哪里来？深入了解制度背景（培养直觉）熟悉已有研究文献（了解进展）勤于思考重要问题（深入基础）,常见问题（选题阶段）,选题不够重要、新颖、可行有些问题新颖、可行，但是不重要（贡献较小）有些问题重要、可行，但是不新颖（老调重弹）有些问题重要、新颖，但是不可行（无法研究）解决选题问题的方法多问基础性的问题（问基）尽量选择重要、新颖的选题三者不能兼得时，“重要”优先、“新颖”其次、“可行”最后，实在不可行时值的放弃,2、操作阶段,研究问题可检验的研究假说数据库（通用和手工）样本选择：尽可能大，但也需成本收益权衡样本剔除：样本代表性与样本噪音的权衡计量分析技术（描述性分析、回归分析、图表处理）,常见问题（操作阶段1）,研究设计中的问题内生性问题（Endogenity）*四大审计的公司，会计信息质量更好=四大的审计质量更高*有打火机的家庭，更容出现肺癌患者=使用打火机导致肺癌*解决方法：事件研究法、工具变量、研究设计改进等,常见问题（操作阶段2）,研究设计中的问题替代解释问题（AlternativeExplanations）*大规模上市公司选择大规模会计师事务所的概率更高=为了显示自己是高质量公司，大公司倾向于欢选择大所为其审计*替代解释：大所因为业务忙不过来而不愿意审计小客户*解决方法：事件研究、改进研究设计、进一步检验等样本选择偏差（SelectionBias）*东南亚金融危机前后，治理结构好的公司，股价下跌更少*偏差：治理结构好的公司，更容易生存下来，从而更容易出现在样本中*解决方法：改进研究设计、分析偏误方向等遗漏变量问题（OmittingVariables)*大所的审计收费更高，需要控制客户规模等多重共线性（Multicollinearity）*自变量之间的相关性过高：审计质量=a+b*审计任期+c*公司年龄+e*解决方法：VIF诊断、二阶段回归、剔除变量等自相关问题（Autocorrelation）、异方差问题（Heteroscadasticity）等,3、写作阶段（八股文）,引言（研究动机、过程、发现、贡献简介，写作阶段中最最重