佛山电器照明有限公司价值评估

佛山电器照明有限公司（）资产评估报告 【关键词】资产评估 经营战略分析 业绩预测 【摘要】公司分析与价值评估对于投资者、公司管理者而言是至关重要的，本文主要通过五个步骤，即经营战略分析、会计分析、财务分析、业绩预测、价值评估，利用财务报表的信息，对佛山电气照明有限公司进行了资产评估。一、公司简介 佛山照明成立于1958年，是全国电光源行业大型骨干企业，国务院批准机电产品出口基地，享有自营出口业务经营权。自1990以来，公司连续被评为全国经济效益最佳的500家大中型工业企业中，全国电器及机械制造业第一名；是全国电光源行业中规模最大、质量最好、创汇最高、效益最佳的外向型企业；1997年入选全国轻工业十强，1999年、2000年、2001年、2003年、2004年连续六届被上海亚商、中证报评为中国最具发展潜力上市公司50强。光源产品总产量、出口创汇、净利润、人均劳动生产率等主要指标均居全国同行首位。在全行业中也是唯一一家能与国际著名三大照明公司(美国GE、荷兰PHILIPS、德国OSRAM)产品竞争的国家民族工业企业。 公司以生产制造各种电光源产品为核心，主要分为民用灯、机动车灯、气体放电灯三大系列，40的产品出口到欧美、东南亚等20多个国家和地区，国内市场以广东省为根据地，到处可见“佛山照明”产品，在国内其它省份及地、县级城市已设立销售网点2000多家，我公司生产的各系列产品以高质量、低成本和合理的售价震撼全国市场博得了客户的好评，在我司主营的三大名牌电光源产品中，其中“FSL”商标被评为中国驰名商标，在国内、国际市场上均享有“中国灯王”的美誉。公司拥有全球最新产品技术及高素质的销售队伍，具备完善、高效的运作系统和生产管理体系，致力全球电光源市场开发及服务，为客户提供世界一流的产品及服务。2、 经营战略分析（一）行业分析（波特五力模型）1、 现有公司间的的竞争 灯饰照明行业光源、灯具配件、灯饰城、灯具批发城，以及灯饰专卖店，加上家居卖场，让灯饰照明产业无论是企业，还是市场都异常复杂，导致照明产业产品种类多、品牌多，市场竞争异常激烈，尤其近年灯饰行业的兴起，整体利润的可观，让越来越多的企业、商家“从天而降”，巨大蛋糕径向瓜分。激烈的市场竞争下行业洗牌在所难免。2、 潜在进入者的威胁 现阶段 LED 在国内照明市场的渗透率仅为 5，核心技术依赖进口、整体成本较高成为阻碍LED 产业进一步发展的绊脚石。LED 上游芯片生产主要技术都掌握在国外公司手中，技术国产化进程较慢，影响了产业的发展。MOCVD 外延炉及其相关配套技术是 LED 产业链的最高端，目前主要依赖进口，极大地制约了 LED 产业上游的成本控制。随着国际巨头厂商进入中国市场，国内很多具有一定核心竞争力的企业将面临被并购的风险，而缺乏竞争力的企业或将直接被淘汰出局。3、 替代品的威胁 随着灯具类型的日趋增多和个性化设计风格的日益突出，消费者在购买灯具时更加注重灯具类型的搭配和个性化，国内照明企业多，品牌多，产品种类丰富，价格差异较大，消费者的选择较多，产品的可替代性较大。4、 客户的讨价还价能力 经过 几 年的发展，国内 LED 照明企业已有 3000-4000 家，LED 照明产业飞速发展，各式灯具花样百出，价格的差异也是相当明显。生产 LED 与 LED 灯饰的厂商为数众多，不同厂商选用不同品质的 LED 造成 LED 灯具价格差异较大。面对花样繁多的 LED 灯具，消费者选择较多，对产品有一定的议价能力。5、供应商的讨价还价能力LED灯具的成本主要包括芯片、封装、散热、结构成本、电源等，其中芯片的成本占15%左右，封装成本占 50% 左右。在 LED 产业链中，外延片和芯片占 70% 的利润，而 LED 封装和应用则只占 30% 左右的利润。然而，LED 上游芯片生产主要技术掌握在国外公司手中，大尺寸芯片依赖进口，主要来自美国和台湾企业。由于 LED 芯片核心技术被国外公司掌握，大功率 LED封装技术和国外还存在较大差距，尽管小功率的封装技术已经成熟，但是由于国内封装企业数量庞大，竞争激烈，导致国内供应商的成本控制能力有限，产品的议价能力有限。（二）SWOT分析通过SWOT模型对佛山照明的优势、劣势、机会、威胁进行综合的分析。一）优势 1、公司是国内电光源行业的龙头，具有较为突出的综合能力，特别是在资金、人才、管理、技术等方面具有较好的优势，电光源节能产品比较齐全，具有较强的核心竞争能力。2、公司享有自营进出口权，是全国出口创汇最多的电光源企业。3、产业政策支持产品发展前景广阔。政策上正在大力引导与推广节能灯具，特别是利用财政补贴重点支持如半导体(LED)高效照明产品等。4、市场容量巨大产品具有发展潜力。二）劣势1、电光源行业出口产品受到国际环保限制，使国内市场无序竞争更加激烈，电光源产品利润率降低。2、主要原材料和燃油价格的上涨以及人力成本的增加，对企业的经营造成一定的压力。3、核心专利缺乏，限制产业国际化战略发展。三）机会 电光源行业作为日常消耗品，随着我国经济社会的进步，居民生活水平的提高，国家政策对节能产品的支持，电光源行业的发展蕴含着巨大的潜力，因此，企业未来的经营和盈利能力具有广阔的空间和稳定性。 四)威胁1、外资主导技术市场。2、高端市场仍被外资垄断。3、专利限制。（三）竞争策略分析上市以来，佛山照明以完善的公司治理、较强的盈利能力赢得了广东省政府和广大投资者的广泛认可。1999年至2006年，公司每年完成利税2亿元以上，其中有四年为佛山市纳税第一名。佛山照明深知“规模”是电光源企业生存的根本，它是全国产品线最广的电光源企业。产品涵盖普通灯泡、装饰灯泡、碘钨灯、溴钨灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品，产生了明显的规模效益。国内市场辐射到全国主要大、中城市，并以高科技、高质量、低成本和合理的售价打入国际市场。佛山照明是全国出口创汇最多的电光源企业，公司享有自营进出口权，凭借ISO9002质量管理体系，出口量占总产量的40 ， 产品在国际市场享有盛誉，行销欧美、东南亚等地。3、 会计分析（一）公司的主要会计政策和估计如下：1、外币业务核算方法外币业务采用按照系统合理的方法确定的、与交易发生日即期汇率近似的汇率作为折算汇率折合成人民币记账；在资产负债表日，对外币货币性项目，采用资产负债表日即期汇率折算。因资产负债表日即期汇率与初始确认时或前一资产负债日即期汇率不同而产生的汇兑差额， 除为购建或生产符合资本化条件的资产而借入的外币专门借款产生的汇兑损益按资本化原则处理外，均计入当期损益；对以历史成本计量的外币非货币性项目仍以交易发生日的即期汇率折算。 2、现金等价物的确定标准公司将持有的期限短（3个月以内）、流动性强、易于转换为已知金额现金，价值变动风险很小的投资确定为现金等价物。 （二）合并财务报表的编制方法合并财务报表的合并范围包括本公司及全部子公司。子公司的经营成果和财务状况由控制开始日起至控制结束日止包含于合并财务报表中。 本公司通过同一控制下企业合并取得的子公司，在编制合并当期财务报表时，视同被合并子公司在本公司最终控制方对其实施控制时纳入合并范围，并对合并财务报表的期初数以及前期比较报表进行相应调整。本公司通过非同一控制下企业合并取得的子公司，在编制合并当期财务报表时，以合并日确定的各项可辨认资产、负债的公允价值为基础对子公司的财务报表进行调整，并自合并日起将被合并子公司纳入合并范围。子公司所采用的会计期间或会计政策与本公司不一致时，在编制合并财务报表时按本公司的会计期间或会计政策对子公司的财务报表进行必要的调整。合并范围内企业之间所有重大交易、余额以及未实现损益在编制合并财务报表时予以抵消。内部交易发生的未实现损失，有证据表明该损失是相关资产减值损失的，则不予抵消。子公司少数股东应占的权益和损益分别在合并资产负债表中股东权益项目下和合并利润表中净利润项目下单独列示。佛山照明的会计政策和会计估计与行业标准相比较没有显著的不同，也没有发生大的改变。信息披露充分，年报中对公司经营业绩变化的原因以及对公司未来的展望作了充分的说明，这些信息可以真实反映公司实际经营情况，有助于投资者分析和评估公司价值。四、财务分析（1） 比率分析1、 公司盈利水平评估表1 佛山照明盈利指标比率200820092010股东权益收益率0.090.080.10资产收益率0.080.070.08资本收益率0.320.220.27公司近三年的各项盈利指标保持平稳，部分有较小波动。 表2 股东权益收益率的决定因素 比率200820092010销售净利率0.130.130.14资产周转率0.550.590.64权益乘数1.081.111.112、 经营管理水平评估表3 佛山照明利润表会计年度200820092010一、营业收入1,718,712,832.071,707,293,238.961,956,068,628.79减：营业成本1,373,108,068.671,251,964,556.631,415,257,674.67营业税金及附加12,397,085.3813,611,596.2916,804,303.00销售费用59,157,149.5568,187,871.5182,273,566.32管理费用112,170,084.99112,108,470.90126,143,052.54勘探费用-财务费用-4,880,444.43-5,000,641.11-2,009,654.77资产减值损失5,980,627.303,197,805.262,724,648.82加：公允价值变动净收益-54,117,672.71-13,088.30投资收益165,036,598.882,990,764.19-1,113,040.95其中：对联营企业和合营企业的投资收益-影响营业利润的其他科目-二、营业利润271,699,186.78266,214,343.67313,748,908.96加：补贴收入-营业外收入6,289,629.455,924,144.9114,024,932.63减：营业外支出3,447,706.722,072,140.363,515,610.49其中：非流动资产处置净损失3,441,060.19935,623.28907,255.24加：影响利润总额的其他科目-三、利润总额274,541,109.51270,066,348.22324,258,231.10减：所得税49,094,658.3743,829,502.0253,160,785.14加：影响净利润的其他科目-四、净利润225,446,451.14226,236,846.20271,097,445.96归属于母公司所有者的净利润224,160,595.11212,179,203.83263,776,242.98少数股东损益1,285,856.0314,057,642.377,321,202.98五、每股收益-（一）基本每股收益0.320.220.27（二）稀释每股收益0.320.220.27表3显示佛山照明销售收入和净利润逐年增加。2010 年主营业务收入19.18 亿元，比上年度增加了14.46%；其中出口销售7.32亿元，增长了34.87%；利润总额3.24亿元，比上年增加了20.07%；净利润2.64 亿元，比上年度增加了24.32 %；2010年度毛利率为27.5%，上年度毛利率为26.5%，比上年度毛利率上升了3.77%，主要是本年度公司应对原材料和人力资源成本上涨情况严格控制损耗并适时提高产品销售价格的影响。3、 投资管理水平评估 表4 佛山照明资产管理指标比率200820092010应收帐款周转率7.976.806.50应收帐款回收期(天) 45.1952.6955.36流动资产周转率1.021.061.22固定资产周转率2.272.432.90存货周转率4.794.784.72存货销售期(天)75.0975.3076.27总资产周转率0.550.590.64净资产周转率0.620.650.724、 财务管理水平评估 表5 佛山照明流动性比率比率200820092010流动比率7.965.875.30速动比率6.495.034.06现金比率4.713.712.555、 综合评估 表6 佛山照明成长能力指标比率200820092010主营业务收入增长率0.15-0.010.15净利润增长率-0.47-0.050.24净资产增长率(%)-0.130.020.04（2） 现金流量分析表7 佛山照明现金流量分析模型报告年度2008-12-312009-12-312010-12-31一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金1,804,804,874.461,830,708,486.712,273,670,653.10收到的税费返还12,332,399.2022,409,073.4525,730,708.12收到其他与经营活动有关的现金21,921,018.6325,291,305.2916,742,833.83经营活动现金流入小计1,839,058,292.291,878,408,865.452,316,144,195.05购买商品、接受劳务支付的现金1,199,782,541.611,011,103,738.241,571,172,774.37支付的各项税费169,797,981.24109,964,308.46146,306,206.41支付其他与经营活动有关的现金66,301,388.9659,440,798.55105,732,136.49经营活动现金流出小计1,712,895,726.881,389,846,725.252,105,515,055.12经营活动产生的现金流量净额126,162,565.41488,562,140.20210,629,139.93二、投资活动产生的现金流量收回投资收到的现金525,358,023.282,186,653.391,628,996.70取得投资收益收到的现金226,585,003.573,280,540.80987,024.98处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额5,310,000.003,872,520.008,404,763.45处置子公司及其他营业单位收到的现金净额-收到其他与投资活动有关的现金7,572,468.07-投资活动现金流入小计764,825,494.929,339,714.1911,020,785.13购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金134,979,591.11150,961,807.9863,114,817.15投资支付的现金650,450,311.8980,412,789.08263,513,002.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-支付其他与投资活动有关的现金-投资活动现金流出小计785,429,903.00231,374,597.06326,627,819.15投资活动产生的现金流量净额-20,604,408.08-222,034,882.87-315,607,034.02三、筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金-1,500,000.0016,521,015.20取得借款收到的现金-收到其他与筹资活动有关的现金-筹资活动现金流入小计-1,500,000.0016,521,015.20偿还债务支付的现金-分配股利、利润或偿付利息支付的现金273,226,518.78155,497,414.03232,982,797.46支付其他与筹资活动有关的现金-500,000.00-筹资活动现金流出小计273,226,518.78155,997,414.03232,982,797.46筹资活动产生的现金流量净额-273,226,518.78-154,497,414.03-216,461,782.26四、汇率变动对现金的影响-2,541,288.38-3,316,312.70-3,288,956.58四(2)、其他原因对现金的影响-五、现金及现金等价物净增加额-170,209,649.83108,713,530.60-324,728,632.93期初现金及现金等价物余额1,098,078,385.11927,868,735.281,036,582,265.88期末现金及现金等价物余额927,868,735.281,036,582,265.88711,853,632.95附注：1、将净利润调节为经营活动现金流量净利润225,446,451.14226,236,846.20271,097,445.96加：资产减值准备5,980,627.303,197,805.262,724,648.82固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧136,949,186.21128,774,603.72114,053,539.98无形资产摊销3,665,926.034,498,232.374,956,142.05长期待摊费用摊销244,464.00238,067.40-处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失1,500,075.69-2,819,396.60-3,286,241.12固定资产报废损失-89,278.53公允价值变动损失54,117,672.71-13,088.30财务费用2,541,288.383,316,312.703,288,956.58投资损失-165,036,598.88-2,990,764.191,113,040.95递延所得税资产减少-416,258.30递延所得税负债增加-6,735,169.96-5,519,502.98-存货的减少-617,237.2855,343,723.86-131,173,632.41经营性应收项目的减少-6,466,622.42-36,715,591.60-76,232,628.45经营性应付项目的增加-125,427,497.51115,001,804.0623,569,242.44其他-经营活动产生的现金流量净额2126,162,565.41488,562,140.20210,629,139.932、不涉及现金收支的重大投资和筹资活动债务转为资本-一年内到期的可转换公司债券-融资租入固定资产-3、现金及现金等价物净变动情况现金的期末余额927,868,735.281,036,582,265.88711,853,632.95减：现金的期初余额1,098,078,385.11927,868,735.281,036,582,265.88加：现金等价物的期末余额-减：现金等价物的期初余额-加：其他原因对现金的影响2-现金及现金等价物净增加额-170,209,649.83108,713,530.60-324,728,632.935、 业绩预测 佛山照明作为全国电光源行业中生产规模最大、创汇最高、经济效益最好的外向型企业，拥有相对良好的销售渠道资源以及品牌知名度，综合考虑最近三年公司的经营情况，我们预计公司未来三年的销售额均维持15%的增长率，销售净利润率预计能维持在14%左右。我们预计未来三年佛山照明的净利润分别达到31492.6万元、36216.4万元和41648.9万元。六、价值评估（一）表8 佛山照明预计实体现金流量表 （单位：万元）年份201120122013销售收入.9.9.3税后经营利润31492.636216.441648.9折旧与摊销119001190011900经营营运资本增加110631405615369资本支出10284.88708.99025.7实体现金流量22044.825351.529154.2（二）加权平均资本成本(WACC)估算加权平均资本成本是计算现值使用的折现率。其计算公式如下：加权平均资本成本(WACC)=税后债务成本*债务额占总资本比重+股权资本成本*股票额占总资本比重(1)资本结构根据佛山照明2010年年报,其长期债务为21,688,119元,权益资本为2,812,181,475元。长期债务与权益的比为0.7%,未来资本结构采用相同比率。(2)债务筹资成本估算债务筹资成本是企业在为投资项目融资时所借债务的成本。债务筹资成本与市场的即期利率以及企业的违约风险相关。另外,由于利息在税前支付,债务具有税收优势,与企业