[从天交所经验看私募股票交易市场的成立]天交所交易软件

从天交所经验看私募股票交易市场的成立天交所交易软件 设立省级私募证券交易中心，是缓解中小企业融资难和促进创新创业的关键措施 中小企业融资难是一个老生常谈的问题，尤其是获取权益资本比获得债务资金更困难。在我国多层次的股票市场中，能够为最大量中小企业所利用的只能是最低层次的市场，也就是像天交所这样的私募股票柜台交易市场。总结推广天津滨海新区金融改革创新的成功经验，笔者认为，在有意愿的省市自治区设立省级私募证券交易中心，是缓解中小企业融资难和促进创新创业的关键措施。 天交所金融创新经验 除了建立市场的基本制度之外，天交所还推出了几项意义重大的改革举措。 形成民营为主的市场结构 我国与市场经济国家在股票市场上的根本差异，不在于股价、股指、上市公司数量、市值等等这些技术性指标，而在于市场的基本结构。中国的沪深二市，上市公司以国有企业为主，证券公司都是国有或国有控股，获批的基金管理公司也同样都是国有或国有控股。国有股票、国有券商、国有基金荟萃一堂，使得股票市场这一改革开放十余年后才出现的新生事物，俨然又长成为“体制内股市”。 股市所有制结构决定着它配置资源的方式和效能。低层次市场为了实现“更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用”，必须形成以“民营股票、民营券商、民营基金”为主导的市场结构，打造“体制外股市”。 至xx年4月底，天交所155家挂牌企业中，民营占绝大多数；97家注册做市商和1.46万家注册投资人，民营也占绝大多数。这不失为经济体制增量改革的重大成就。 实行“交易单位二百分之一” 根据证券法，向特定对象发行证券累计超过二百人的，为公开发行。一般认为，私募发行不难成为变相的公开发行：私募对象虽然在200人以内，但通过转售可以迅速超过200人，于是私募公司就变成公开发行公司了。国发xx38号文 _关于清理整顿各类交易场所 切实防范金融风险的决定也重申，“除法律、行政法规另有规定外，权益持有人累计不得超过200人。” 为防范金融风险，杜绝借私募为名行公募之实是绝对必要的。美国的证券法律对此也很重视，在其长期演化过程中，通过对“获许投资者”、“非公开”、“转售”等环节进行约束性规范，逐步解决了这个问题。 天交所作为私募股票柜台交易市场，明确规定其交易单位为挂牌公司总股本的二百分之一。这一规定简单明了，充分体现了实践者的聪明才智。它 _根绝了变相的公开发行，把难以承担风险的一般投资者屏蔽在外，也因而取得了具有 _的、法制意义上的后发优势。 创建符合中小企业需求的融资模式 天交所初步建立了以商业信用为基础，“小额、多次、快速、低成本”的私募融资模式，即：每次为企业实现股权直接融资1000-3000万元、一年可多次私募发行、每次私募发行在3-4个月内完成、融资成本仅为公开市场的1/3-1/5，受到中小企业、创新型企业的热烈欢迎。 由于“新三板”扩容一再推迟，近一年来，天交所挂牌企业总数和总市值都超过了“新三板”。 省级私募股票交易市场成立的 可行性 在美国各州的地方性柜台交易市场上，有大量小型公司的股票，占到全美证券市场体系中公司数量的三分之一。印度的23家证券交易所中，有21家是设立于各邦的区域性市场，为中小企业的权益资本融资发挥很大的作用。即使是英国这样幅员不大的国家，伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林等地也都有区域性证券市场，可以买卖地方企业的股票。我国的区域性市场则长期缺位，反映出我们在低层次资本市场方面的差距。 xx年，台湾计有股份有限公司16万家；xx年，大陆计有股份有限公司2.7万家。也就是说，大陆31个省市自治区实现股权募资的企业，约为台湾一省的17% 。这反映出我们在企业权益资本融资方面的差距。 鉴于权益资本融资对于地方经济和中小企业发展的极端重要性，一段时间以来，在早已大量存在、只适合于有限责任公司的“产权交易市场”的基础上，许多地方政府积极建立适合于股份有限公司的区域性市场。只不过，大家都心照不宣地选择“股权交易市场”、“股份交易市场”这一类名目，刻意避开“股票交易市场”这一规范经济用语。这是因为公司法明文规定，对于股份有限公司的股份转让（也就是股票转让），“应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照 _规定的其他方式进行”，不是地方政府所能作主的。 既然私募股票柜台交易市场已经在天津滨海新区取得了改革实效，理应认真总结、及时推广。过去证券市场曾经多次“打非”，但是和“打击民间非法集资”一样，具有“只堵不疏”的特点，无视市场需求，因而不具有改革意义。现在，为了实质性推进金融改革创新，应该疏堵结合、开前门堵后门，配合国发xx38号文的“打非”精神，建立区域性的私募股票市场。具体来说，对于认真执行38号文并通过验收的省市自治区，应批准设立省级私募股票交易中心。 省级私募股票交易中心的 基本构架 省级私募股票交易中心是为私募股票柜台交易提供报价服务、场地和设施，组织、监督私募股票发行与转售，依法设立的证券交易场所。交易中心在证监会注册并接受年检，其设立、停业、复业和解散由证监会决定。对交易中心的日常监管，由省级政府的证券监督管理机构负责。 市场定位 在省级私募股票市场，发行股票的公司限定为本省（市、自治区）注册的公司；发行和转售的股票限定为私募股票；发行和转售的方式限定为柜台交易。 私募股票，指依据公司法和证券法，公司及其发行均不必报 _证券监督管理机构核准的股票。具体地说，它包括发起设立及向特定对象募集设立的股份有限公司的股票、以及这些公司非公开发行新股的股票；不包括上市公司和非上市公众公司非公开发行新股的股票。 公司的地域限定，是为了使省级政府能够真正发挥监管的效能。股票类型的限定，是为了划清