财务管理学教学资料06资本成本

第六章资本结构决策,工程管理系列教材,第五章资本成本,2,学习要求,1.*了解资本成本的概念：资本成本的构成要素、影响资本成本的因素；2.熟练运用资本成本的计算模式计算：长期债券成本、长期银行借款成本、优先股成本、普通股成本以及留存收益成本；3.*掌握加权平均资本成本和边际资本成本的计算方法。,第五章资本成本,3,第六章资本结构决策,第一节资本结构理论第二节资本要素与成本计算第三节综合资本成本,第五章资本成本,4,第一节资本结构理论,一、资本结构二、资本结构类型三、资本结构的价值基础四、资本结构的层次五、资本结构构成要素六：优化资本结构的原则七、资本结构意义,第五章资本成本,5,第一节资本结构理论,一、资本结构狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系,企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期债务资本、权益资本的结构.,资本结构（经济学术语），是指企业的资本的构成以及比例关系,第五章资本成本,6,从不同角度来认识，可形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。2、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。期限结构设计企业一定时期的利益和风险。,二、资本结构类型,第一节资本结构理论,第五章资本成本,7,1、账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。2、市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。3、目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。,三、资本结构的价值基础,第一节资本结构理论,第五章资本成本,8,四、资本结构的层次构成资本结构：负债和所有者权益的关系流动负债结构和长期负债结构投入资本结构和积累资本结构。,第一节资本结构理论,第五章资本成本,9,五、资本结构的三要素1、成本因素2、风险因素（一般来说，主权性融资风险低于负债融资风险）3、弹性要素企业资本结构内部各项目的可调整、可转换性。一般来说，企业资本结构一旦形成就具有相对的稳定性，但过强的稳定结构难以适应瞬息万变的市场环境。,通过金融市场形成的融资，如债券、股票，当存在健全的二级市场时，企业可以迅速清欠，偿还后转换，这类融资具有较高的弹性。借款：可立即清欠、偿还但不能转换，这类融资不具有弹性,主权性融资：收益不稳定，投资者风险大，税后支付；负债性融资：收益稳定，投资者风险小，税前支付；税收政策的差别使得企业实际支付的负债资金成本低于主权性资金成本。,企业追求的目标：符合公司的财务管理目标，充分利用财务杠杆，在较低的综合资金成本和风险下，尽可能地获得弹性最大的资本结构。,第一节资本结构理论,第五章资本成本,10,六、优化资本结构的原则：1资金成本最低原则（加权平均资本成本）2、筹资时机适宜原则（如股票涨价发行）3、最优筹资组织原则包括筹资规模的确定，资金成本的取舍，风险的衡量以及财务杠杆的运用等。,第一节资本结构理论,第五章资本成本,11,1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。V=B+S,七、资本结构意义,第一节资本结构理论,第五章资本成本,12,一、资本成本的构成要素二、影响资本成本的因素三、资本成本计算模式,第二节资本要素与成本计算,第五章资本成本,13,一、资本成本的构成要素,1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。,第五章资本成本,14,使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,15,2.资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1）如果不考虑时间价值因素，资本成本的表达式,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,16,有两个原因：筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,17,（2）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：,一、资本成本的构成要素,与债券定价时的折现率相同吗？,实际,是给投资者的利息数额？,第五章资本成本,18,3.资本成本的性质它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,19,4.资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,20,（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一只有投资项目的投资收益率大于资本成本，该项投资才可行。（3）资本成本是评价企业经营成果的尺度只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。,一、资本成本的构成要素,第五章资本成本,21,二、影响资本成本的因素,1.资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。,第五章资本成本,22,2.资本成本的影响因素资本成本=无风险收益率+风险报酬率,二、影响资本成本的因素,无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。,风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。,第五章资本成本,23,资本市场供求关系对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响其他影响因素,二、影响资本成本的因素,第五章资本成本,24,三、资本成本的计算模式P107,（一）债券资本成本（二）长期借款资本成本（三）优先股资本成本（四）普通股资本成本（五）留存收益资本成本,熟悉,第五章资本成本,25,（一）债券资本成本,1.长期债券成本(Kb)长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。筹资净额=债券发行价格（1-筹资费率）=B0(1-f),和证劵定价相比较,第五章资本成本,26,预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。实际年利息I=债券面值债券利息率（1-所得税率）=票面利息（1-所得税率）=It（1-T）预期未来现金流出量的现值,（一）债券资本成本,支付给投资者角度,实际流出企业的未来现金流出量？,第五章资本成本,27,债券资本成本的计算公式：,式中的Kb常常采用插值法求得。插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。计算公式为：设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2),（一）债券资本成本,与债券定价时的折现率相同吗？,预期未来现金流出量的现值,P1876-7式,例6-6,第五章资本成本,28,例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券的发行价格为2000元（面值），票面利率为9%，筹资费率为2%。要求：计算该债券的资本成本。,（一）债券资本成本,第五章资本成本,29,2.长期债券资本成本计算的简化公式通常债券的期限较长，如果每年债券的利息相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。(不考虑时间价值）,（一）债券资本成本,P1876-6式,例题6-5,第五章资本成本,30,习题1：企业发行期限为5年的长期债券300万元，票面利率为8%，发行费率为2%，该企业的所得税率为33%。则该债券在不考虑资金时间价值和考虑资金时间价值两种情况下的资金成本为？,（一）债券资本成本,第五章资本成本,31,长期借款成本(Kl)（1）理论公式,（2）简化公式,（二）长期借款资本成本,借款利息,第五章资本成本,32,例题6-2例题6-3例题6-4,（3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算,第五章资本成本,33,（二）长期借款资本成本,例：杏华公司向某银行取得长期借款100万元，年利率8.28%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。银行要求公司保持15%的无息存款余额。假设不考虑筹资费，公司适用所得税25%。计算资金成本。（静态）,（3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算,第五章资本成本,34,（三）普通股资本成本,1.普通股成本（KC）（1）普通股的特点股利不固定风险最大,第五章资本成本,35,（2）普通股成本的确定方法现金流量法(股利折现法）资本资产定价模式法(第2章）债券收益加风险收益率法。,（三）普通股资本成本,第五章资本成本,36,-,（三）普通股资本成本,现金流量法,固定增长股利,P188,PC,第五章资本成本,37,是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。,资本资产定价模式法,KC,见例6-9,第五章资本成本,38,债券收益加风险溢价法Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬=Kb+KbPc,通常为债券成本的4%6%,（三）普通股资本成本,第五章资本成本,39,1.优先股成本（Kp）股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：,（四）优先股资本成本,见例6-11,第五章资本成本,40,1.留存收益成本（re）留存收益的特点：它属于机会成本，无筹资费用。计算公式：采用现金流量法予以确定，但计算中不需考虑酬资费率。,（五）留存收益资本成本,第五章资本成本,41,第三节综合资本成本,一、加权平均资本成本二、边际资本成本,掌握,第五章资本成本,42,计算动因加权平均资金成本概念（掌握）计算公式（掌握）权数的确定方法,一、加权平均资本成本,第五章资本成本,43,一、加权平均资本成本,1.计算动因2.加权平均资本成本的概念又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本率为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。,狭义的资本结构,第五章资本成本,44,3.计算公式,一、加权平均资本成本,第五章资本成本,45,一、加权平均资本成本,例某企业的各个资金来源如下表所示,第五章资本成本,46,一、加权平均资本成本,该企业的资金加权成本为：14.3%0.6+6.2%0.1+4.5%0.24+8.4%0.06=10.784%,第五章资本成本,47,4.权数（Wj）的确定方法(P192)账面价值法市场价值法（现行资本市场价格）目标价值法（预计的未来市场价值）,一、加权平均资本成本,例6-13,例6-14,例6-15,第五章资本成本,48,1、什么是边际资本成本2、计算动因3、如何计算和决策：追加筹资类型资金结构筹资突破点追加后筹资范围内的综合资金成本计算4、资金结构不变的边际资本成本计算,二、边际资本成本（不讲）,P193-,第五章资本成本,49,二、边际资本成本,边际资本成本的定义资金每增加一个单位而增加的成本,即新增资本的加权平均资本成本。2.计算动因,当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度是，边际资本率会提高，即使资本结构不变，也会导致加权平均资本率上升,随着筹资规模的扩大和筹资条件的变化，新增资本的成本也会发生变化。,第五章资本成本,50,3.边际资本成本的计算边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本，计算公式如下：,二、边际资本成本,边际资本成本,=,追加某种筹资的资本成本,追加该种资本的资本比重,即追加筹资的资本结构,市场价值,例6-16,第五章资本成本,51,影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即资本结构）。二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况：,二、边际资本成本,追加筹资的类型,第五章资本成本,52,4.资本结构保持不变，但个别资本成本率变动时的边际资本成本的计