证券投资学(第五章上)

第5章证券投资基本面分析,第一节证券投资的宏观经济分析,证券投资宏观分析的重要性,证券投资活动是整个经济运行系统中的一个子系统，投资的成败在很大程度上取决于投资者能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资决策。事实上，经济运行中的任何细微的变化，都会在证券市场上有所反应，所以，人们常将证券市场称为经济运行的“睛雨表”。影响证券投资的因素是错综复杂的，有经济因素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因素。投资的宏观分析必须对这些因素与证券市场运行之间的关系作出全局性和长期性的分析。,影响证券市场的因素,经济因素政治因素心理因素技术因素自然因素人口因素军事因素公司因素市场因素,影响证券市场的基本经济因素,利率水平通货膨胀货币供应经济增长财政收支状况汇率国际收支状况,个人证券投资的影响因素,外部因素。包括新的银行利率、股票市场的大起大落、税法的变化、国际货币动荡、新的科学突破、商业法规的变化、立法机构的新态度、通货膨胀、政治变化、战争等。个人情况。包括结婚、生育、工作、提升、购买住宅、孩子上学、退休、丧偶等。公司前景。包括股价的大变、新型的管理、收益增减、竞争、股息增减、经营多样化、材料成本上涨、母公司收回子公司、存货周转等。,经济运行周期与股票市场周期之间关系,股市价格水平的周期性波动是经济运行周期的各阶段交替的结果。一般地说，当经济衰退时，股市价格水平也会随之下跌或处于疲软状态；而当经济复苏或高涨时，股市价格水平会随之上升或呈现坚挺之势。股市行情往往又是经济周期的先行指标。因为股价变动是众多投资者买卖行为的结果，个别投资者的买卖尽管常带有随机性，但多数投资者还是依据其对未来经济走势的预期做出理性的决策。,美国股票价格变动与经济运行的关系,美国股票市场价格变动有着明显的规律性，即平均每3.4年有一次股价下跌。由于美国股票价格与经济运行有着密切的关系，所以股票价格变动的周期只能由经济运行决定。,美国股票价格变动与经济运行的关系,所谓经济运行因素是指两类，一类为实际经济活动因素，另一类为金融因素。股票价格的变动时而主要受经济活动因素的影响，时而主要受金融因素的影响。表现为，当经济发展状况比较稳定时，股价主要受金融因素的影响；当经济比较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等时期），股票价格主要受实际经济活动因素的影响。,美国股票价格变动与经济运行的关系,由此可以进一步得出结论，这种股票价格变动的周期，一方面与经济的周期波动相一致，表现为一般情况下，股票价格先行于经济波动，又比经济波动的幅度大；另一方面，它与现实经济变动相脱离，表现为股价变动与金融因素密切相关，金融因素的变动导致股票价格的变动。结果股票价格的变动周期频于经济周期。,美国股票价格变动与经济运行的关系,股票价格变动周期中影响因素是多方面的。包括收入、股票存量、股票预期收益率、债券预期收益率、货币预期收益率、预期通货膨胀率等。,宏观经济政策调整对证券市场的影响,货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损，此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。,案例：降低利率，促进投资从2002年2月21日起，我国降低金融机构人民币存、贷款利率。此次降息，金融机构各项存款年利率在现行基础上平均下调0.25个百分点，其中活期存款利率由0.99下调为0.72；一年期定期存款利率由2.25下调为1.98。六个月期贷款利率由5.58下调为5.04；一年期贷款利率由5.85下调为5.31。金融机构在中国人民银行的准备金存款利率由2.07下调为1.89。中国人民银行的各档次再贷款利率分别下调0.54个百分点，其中一年期再贷款利率由3.78下调为3.24。这些举措的目的是降低公司借款成本，促进存款向证券市场转化，从而为证券市场注入了资金，刺激证券市场的繁荣。,案例：白酒行业受税收政策影响2001年8月18日经济日报报道：前不久国家税务总局宣布，粮食白酒和薯类白酒维持现行25和15的税率，另对每斤白酒按0.5元从量新征一道消费税，并取消以外购酒勾兑生产企业可以扣除购进酒已纳消费税的抵扣政策。以2000年白酒行业产量500多万吨计算，仅从量征收一项，白酒行业每年将痛失50亿元。白酒行业上市公司2000年销售总量为4.9万吨，净利润16.3亿元，新政策造成的增缴消费税额近5亿元，占净利润的30。这项税收政策导致白酒行业利润下降，分配减少，使这类证券的投资吸引力降低，价格下滑,如何借用宏观经济分析报告指导投资决策？,投资者必须对宏观经济形势作出判断。但对于非专业化的投资者而言，却往往难以预料宏观经济的未来趋势，从而无法依赖其进行投资决策。幸运的是，社会有关机构提供的宏观经济监测预警报告，则为投资者提供了较好的宏观经济分析参考依据。包括对经济波动、供求平衡、经济效益等方面的监测和预警。投资者可主要依据先行指标、同步指标、滞后指标把握宏观经济景气运行态势的变化。,先行指标、同步指标、滞后指标,先行指标是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前，率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动的趋向。同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对近期经济运行状态监测和预警的依据。滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进行验证，促使先行指标的预警更加准确。,第二节证券投资行业分析,证券投资行业分析的重要性,就一般情况而言，一个企业的增长与其行业的增长是一致的。所以，在进行了总的宏观分析之后，证券投资者应该进一步考察不同行业的状况，即进行证券投资的行业分析，以期把握各类行业的现状及发展前景，只有这样才能作出对具体公司的选择。行业分析在整个基本分析中起着承上启下的作用。,行业结构分析的内容,行业的生命周期分析。看行业是处于初创阶段，还是处于扩张阶段、稳定阶段或衰退阶段。行业的商业周期影响度。观察经济运行的周期波动对不同行业的影响程度。看其是周期型行业，还是稳定型行业或是增长型行业。行业的竞争程度。不同竞争程度的行业存在较大的利润等方面的差异。通过这种分析看行业是处于完全竞争状态，还是处于不完全竞争、寡头独占或垄断状态。,行业的预测分析,增长行业的确切含义应该是其增长率始终高于经济增长率平均水平的行业。究竟哪个行业属于增长型行业？这有赖于行业预测对行业未来发展所作的判断。预测行业发展涉及的因素主要有：历史业绩、产品稳定性、竞争影响、劳动力状况、政府的产业政策等。预测时可使用回归分析和相关分析观察销售收入的增长情况；可使用投入产出法预测行业产品需求量，把握各行业间的关联程度。除直接预测外，投资者