风险管理和金融机构第一节

金融风险管理,资金的时间价值、资产定价和风险管理是现代金融理论的三大支柱。1997年诺贝尔经济学奖得主默顿教授,第一节风险识别第二节套期保值第三节期权的套期保值,第三章市场风险管理,第一节风险识别,一、风险的分解1.风险因素的确定,1.数据少。2.与组合价值的相关性差。,选择风险源的原则：1.资产组合的价值与市场因子的相关性好；2.工作量小：风险因子应尽可能少。,选择风险源的方法：多元统计，如主成分分析将相关性强的板块作为一个风险因素。,资产组合的价值,各种汇率,各种利率,各种股票价格,各种商品价格,影响到各种资产的价格,指标：通货膨胀失业率,从上到下风险因素与组合价值的相关性越来越强。,选择,选择,选择,选择,2.线性风险暴露：,（1）固定收益类资产的风险暴露,（2）权益类资产的风险暴露,对风险无贡献，忽略。,忽略,线性风险暴露,线性风险暴露,指组合价值对风险因素一阶或线性变动的敏感度。,3.非线性风险暴露：线性风险以外的风险暴露,线性风险暴露的关键概念：久期：用于债券类组合关于利率水平的线性风险暴露beta：用于股票类组合的线性风险暴露Delta：用于衍生产品关于基础资产的风险暴露,凸性：处理利率二阶效应的风险暴露Gamma：处理期权二阶效应的风险暴露残差：处理股票组合的风险暴露基差：处理套期保值组合的风险暴露波动性风险：处理波动性变化的风险暴露,总风险暴露由线性风险暴露与非线性风险暴露构成，一般前者大于后者。一些风险管理策略通常避免线性风险，以期控制风险；同时承担非线性风险来获得风险回报。但这种策略往往制造了其他形式的风险，如模型风险、流动性风险、基差风险，著名的LTCM的就是采用的这种策略。,4.风险管理的策略：,二、实践：固定收益投资组合风险,1.可选择四个利率风险因子ri,3.在国际金融市场上，有多国债券，为了减少风险因素，可采用三因素模型：水平风险因子、倾斜风险因子、弯曲风险因子。,2.公司债券的风险因子:信用价差风险因素。公司债券的收益率yi就可包括：与该公司债券到期日最近的国债收益率ri该债券所属的信用等级sk剩余成分i,债券组合的线性风险暴露为：,短期利率,曲率,长短期利率差,三、非金融公司的风险识别,1.一般工商企业的金融风险来源,2.识别来源：财务报表,利率风险,商品价格风险,股票价格风险,汇率风险,流动性资产与负债,对海外子公司的投资,销售成本,销售收入,存货,股权投资,长期负债,3.风险敞口,确定性风险敞口：来自合约与承诺。如外币应收账款、外币债务、购买商品的承诺。不确定性风险敞口：来自金融价格变动的现金流的风险。,汇率上升,销售量减少,出口减少,风险,原材料价格上涨,销售量减少,产品价格上涨,现金流不确定,4.风险敞口衡量,建立收入或成本的多因素模型,5.计算VaR,一、套期保值举例：,出口：价值100万美元的产品，3个月后受到货款。,今天有了100万美元的多头,面临汇率风险,今天做空：卖出100万美元期货,3个月后,卖出100万美元现货,做多：买入100万美元期货。,平仓,记账,套期保值,今天的组合,3个月后的组合,第二节套期保值：对冲线性风险,二、套期保值的工具与风险转移：金融衍生产品,选择衍生产品工具,交易对手风险,基差风险,市场风险,套期保值的成本：寻找交易对手的成本设计费用监督费用缺乏流动性的机会成本,套期保值的成本：佣金交易税保证金因流动性导致的成本,距当前最近的期货流动性最强,滚动套期保值,流动风险,期货价格,现货价格,基差,三、基差,对冲期间,对冲起始日,对冲到期日,期货到期日,不匹配资产价格,基差风险的来源：时间因素：套期保值到期日与期货到期日不匹配交叉对冲：对冲使用的基础资产与要保值的现货资产不一致数量因素：期货标准合约的数量与要保值的数量不一致,基差风险：期货价格与现货价格之间差额的不确定性。,其中BS-F是基差。对冲后的损益值仅仅依赖基差的变动。一个空头的对冲头寸被称为基差多头，它会从基差的扩大中获益。,四、期货空头的套期保值,Q：套期保值的数量S：现货价格F：期货价格B：基差,1.不进行套期的损益：QS2-S12.对冲后的损益值是Q(S2-S1)-(F2-F1)=Q(S2-F2)-(S1-F1)=Qb2-b1,思考：b1在对冲起始日是已知的，如果对冲到期日正好是期货到期日，b2是多少？如果b10.3，b20.5，Q10000，期货空头的损益是多少？此时，保值者想离场，应如何操作？远期呢？进行期货多头保值时，基差扩大会有什么影响？,假设有一个美国的出口商，预计7个月后收到1.25亿日元。理想的对冲应当是在场外交易市场上购买一个7个月的远期合约，但这个场外交易合约的流动性可能较差。所以，出口商转而购买更易进行买卖的期货合约。芝加哥商品交易所具有面值为1250万日元、9个月到期的期货品种。这个出口商下单卖出10张该种合约，预期在7个月后轧平这些头寸，而此时距离到期日还有两个月。因为卖出的交易量与标的资产相同，因此叫做单位对冲,3、交易实例,远期汇率由利率平价得出假设日元迅速贬值，导致预期的现金头寸的损失为：￥125000000*（0.006667-0.00800）-$166667。但是这个损失可以被在期货合约上的收益弥补，收益值为（-10）*￥125000000*（0.006711-0.008060）$168621。获得了一个很小的盈利$1954。总体来说，出口商成功地对冲。,五、最优套期保值,1.最优对冲比率：使构造的套期保值组合的损益的波动率最小的对冲比率。,假定管理者为一份现货资产而买入N份期货合约，则投资组合的价值变化（损益）为：,收益的方差为：,Q：套期保值的数量S：现货价格F：期货价格B：基差,2.最优对冲组合的方差,3.单位价格表示的最优对冲比,Q：套期保值的数量Qf：一份期货合约的数量s：现货单位资产价格f：期货单位资产价格,最优期货合约数：,4.举例：,某公司知道它将在3个月后购买100万加仑的航空燃料油。3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0.032。公司选择购买热油期货合约进行套期保值。3个月内热油期货价格变化的标准差为0.040，二者之间的相关系数为0.8，求：（1）已知一张热油期货合约是42000加仑，若每加仑燃料油的现货价格为0.7美元，热油期货价格为0.68美元，应购买多少期货合约？（2）套期保值后，组合的波动性是多少？（3）在正态分布假设下，C=95%的VaR是多少？,解,购买16份合约,(2)套期保值后的方差,六、久期对冲,1.推导过程,2.公式,3.案例：投资组合的管理者持有一个修正久期为6.8年的￥1000万的债券组合，该投资组合需要对冲3个月。当前的期货价格为9302，名义值是￥10万，假定久期为9.2年，计算：（1）期货合约的现金金额；（2）达到最优对冲所需的合约数。,解：期货合约的现金金额为：,应做空79份合约,七、对冲,要使V最小，须,1.推导过程,2.公式,3.案例：一个投资组合管理者持有价值1000万美元的股票组合，组合与标准普尔的相关系数是1.5。指数期货的现价为1400，乘数是250美元。计算：（1）期货合约的名义值；（2）为最优对冲应当持有的合约空头数目。,解：期货合约的