[政史地]长期投资决策实训-例题很丰富-很好的课件

长期投资决策,“公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。” 汤姆科普兰,案例导入,当年在拍立得公司（polaroid corporation）的创始人兰德发明了立即显像照相机时，由于这项产品的需求潜能非常庞大，故兰德根本不必应用任何投资决策方法就可以决定：应该马上投入资本兴建厂房，并开始生产。然而，并非每一个投资决策都可以如此轻易地制定。例如，很多公司通常为增加新生产线或维持现有生产线，使用新设备或继续使用旧设备，以及购买价昂但耐用的设备或购买价廉但不耐用的设备等投资方案做出一个困难的抉择，而这些为了维持公司经营所需制定的决策对公司的生存和发展往往能够产生相当大的影响。在分析了大量倒闭的公司后，我们发现，这些公司的投资决策程序和制度都不健全。例如，这些公司在采用某投资方案前，大多没有详细地分析并比较其他可行的投资方案，而且在进行投资决策时并未将投资方案的风险考虑在内；更为严重的是，他们也未适当地评估投资方案的预期现金流量。,项目六：长期投资决策,【学习目标】知识目标： 解释现金流量的内涵； 区分不同时期的现金流量； 预测项目筹建期、经营期及终结期现金流入量及流出量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。 能力目标： 灵活运用筹建期、经营期及终结期的现金量； 解释净现值、现值指数、内含报酬率等指标； 说明投资回收期、投资报酬率等指标。 素质目标： 树立资金时间价值的观念； 参与企业长期投资的决策分析。,学习内容,任务一 长期投资决策认知任务二 长期投资决策分析的评价指标任务三 长期投资决策评价指标的案例 业务练习题及参考答案,任务一 长期投资决策认知,一、长期投资决策的性质和内容二、长期决策应考虑的重要因素,返回,一、长期投资决策的性质和内容,（一）性质： 企业为适应今后若干年生产经营上的长远需要的支出，它们通常不能由当年的营业收入来补偿，在西方财务会计中称之为“资本支出”。 例如： 由于厂房设备的更新、改建、扩建； 资源的开发利用； 新产品的试制； 老产品的换型、改造等方面的支出目的：提高企业的生产经营能力，故亦称“能量决策”。特点： 涉及到大量资金的投入，并在较长时期内对企业财务状况有持续影响；因此在方案选择时，考虑的重点除需认真研究技术上的先进性以外，还应从成本与效益的关系上，着重评价该项投资在经济上的合理性。,（二）内容： 任何一项长期投资决策都包括两部分的内容：固定资产投资、流动资产的投资。例如： 某企业为了试制新产品，就要作出新建或扩建多大规模的厂房，购置什么样的机器设备等固定资产投资的决策；同时也要作出增加多少材料，在产品和产成品的存货，以及货币资金等流动资产投资的决策。,返回,二、长期决策应考虑的重要因素,长期投资的特点是投入的资金多，涉及的时间长，所冒的风险大，对企业的盈亏和财务状况的影响深远。在决策分析时，应考虑：1、树立两个价值观念： 货币的时间价值（复习） 投资的风险价值（复习）2、弄清两个特点概念： 资金成本（复习） 现金流量（重点）,返回,现 金 流 量,1、概念 2、内容 3、营业现金净流量计算,1、概 念,现金流量： 单纯指由于一项长期投资方案（或项目）而引起的，在未来一定期间内所发生的现金流出量与现金流入量。 内容包括： 原始投资：Original investment 营业现金流量：Operating cash flow 终结回收：Final recovery,返回,（1）原始投资：任何投资项目在初始投资时发生的现金流出量。例如： A、固定资产上的投资房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。 B、流动资产上的投资对原材料、在产品、产成品、存货和货币资金等流动资产的垫支。 C、其他投资费用项目有关的谈判费、注册费、培训费等,2、内 容,（2）营业现金流量：项目建成投产后的整个寿命周期内，由于开展正常生产经营活动而发生的现金流入与现金流出的数量。例如 ： A现金流入量：营业收入 B现金流出量：使用固定资产发生的各项付现的营运成本和交纳的税金。（3）终法回收：指投资项目在寿命周期终了时发生的各项现金回收。“现金流入量” 例如：固定资产的残值或中途变价的收入、对原垫支的流动资产的回收,返回,3、营业现金流净量计算,公 式1： 营业现金净流量=营业收入 -营运成本 -所得税因为： 税后净利润 = 营业收入-营运成本-折旧-所得税 营业收入 = 净利润 + 营运成本 + 折旧 + 所得税将式代入公式1，得：公 式2： 营业现金净流量 = 税后净利润 + 折旧 举例,返回,例 1,例1：假定某公司准备在2000年搞一项新产品开发的投资项目，其预计的有关资料如下：（1）该项目的原始投资在固定资产方面拟分别在第一年初和第二年初各投资500万元，预计在第二年末建成，并决定在投产前（即第二年年末）再垫支流动资产100万元，以便进行生产经营活动。（2）预计固定资产可使用六年，期满残值为16万元，每年按直线法计提折旧。（3）投产后第一年的产品销售收入，根据市场预测为300万元，以后五年均为600万元（假定销售货款均于当年收现）。又假定第一年的付现成本为80万元，以后五年的付现成本为160万元。（4）假定该公司运用的所得税率为30%。要求：1为该公司计算各年的“现金净流量”；2编制开发新产品投资项目的全部现金流量计算表。,解：每年计提折旧 = （5002-16）/ 6 = 164（万元）（1）编制该公司投产后各年度的预计收益表 单位：万元项目 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年销售收入 300 600 600 600 600 600付现成本 80 160 160 160 160 160折 旧 164 164 164 164 164 164税前净利 56 276 276 276 276 276所得税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税后净利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各年现金净流量（NCF）= 税后净利+折旧第3年的NCF = 39.2 + 164 = 203.2（万元） 第4-8年各年的NCF = 193.2 + 164 = 357.2（万元）,（2）各年现金净流量求出以后，前面加上“原投资”的现金流出量，后面加上“终结回收”的现金流入量，就构成了该项投资项目的全部现金流量计算表。新产品开发投资项目全部现金流量的计算表 单位：万元项目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原始 固 500 -500 投资 流 -100营业现金流量 各年NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终结回收 固定资产残值 16 流动资产回收 100现金流量合计 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2,返回,任务二 长期投资决策分析的评价指标,一、动态评价方法 （一）净现值 （二）现值指数法 （三）内含报酬率法 二、静态评价法 （一）投资回收期法 （二）投资报酬率法,返回,（一）净 现 值,1、含义： 将一项投资方案在未来期间所能获得的各种报酬（现金流入量）按照资本成本折成总现值后，再与原投资额（现金流出量）折成的现值进行对比，其差额就叫做“净现值”（用NPV表示）。NPV=未来报酬总现值 - 原始投资总现值,2、计算：（重点）（1）计算项目寿命期内各年的营业“现金净流量”： 各年NCF = 营业收入-营业成本-所得税 = 税后净利 + 折旧（2）根据资本成本将未来的各种报酬折算成总现值将各年NCF折成现值： 各年NCF相等，按年金法折成现值 各年NCF 不等，按复利法折成现值将固定资产的残值或中途变现价值，及期末回收的流动资产，按复利折成现值。将+，求得未来报酬的总现值（3）计算投资方案的“净现值”（NPV）净现值（NPV）= 未来报酬总现值-原投资额的现值,例 2,例：假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入300万元，资本成本为14%，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。,计算甲方案的净现值： = 未来报酬总现值-原投资= NCF（P/A,14%,5）-300 = 1403.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312（万元） 0 故甲方案可行计算乙方案的净现值：采用复利现值法 各年现金净流量 复利现值系数（P/F,14%,n） 现值1 130 0.87719 114.03472 160 0.76947 123.14523 180 0.67497 121.49464 150 0.59208 88.8125 80 0.51937 41.5496 未来报酬总现值 489.0061 原投资额 300 净现值（NPV） 189.0061因为乙方案的净现值大于甲方案，故乙方案较优。,返回,（二）现值指数法,1、概念： 简称PVI，是指任何一项投资方案的未来报酬按资本成本折算的总现值与原投资额的现值之比。 现值指数（PVI）= 未来报酬的总现值 原投资额的现值2、方法及运用：（两方案原始投资不等时）“现值指数法”方案选择标准：若“现值指数”大于1，方案可行；如“现值指数”小于1，则不可行。,例 2,假定公司计划期间有两个投资项目可供选择，两项目的原始投资额均为期初一次投入300万元，资本成本为14%，两项目的经济寿命均为五年，期满无残值。它们在寿命周期内的现金流入量总额均为700万元，但分布情况不同。 要求：采用净现值法来评价甲、乙两方案孰优。,甲方案未来报酬总现值 =各年NCF（P/A,14%,5）=1403.433=480.63（万元）甲方案PVI = 480.63 / 300 = 1.60乙方案未来报酬总现值 = 1300.87719 + 1600.76947 + 1800.67497+ 1500.59208 + 800.51937 = 489.0061(万元)乙方案PVI = 489.0061 /300 = 1.63结论： 甲、乙方案的PVI均大于1，都属可行；但乙的PVI为1.63高于甲方案的1.60，故乙方案较优,返回,（三）内含报酬率法,1、含义： 简称IRR，指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的，实际可能达到的投资报酬率，也称“内部收益率”或“内在收益率”。基本原理： 就是根据这个报酬率对投资方案的全部现金流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。因此，内含报酬率的实质就是一种能使投资方案的净现值等于零的报酬率。,2、计算：因各年NCF是否相等而不同（1）若各年NCF相等：先求年金现值系数（P/A，i ,n）内含报酬率要求：未来报酬总现值=原投资的现值则：各年NCF（P/A，i ,n）= 原投资额的现值。 所以：年金现值系数（P/A，i ,n） = 原投资额的现值/各年NCF查“1元的年金现值表”，在已知寿命期（n）的同一行中，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较大的年金现值系数及其相应的两个折现率。采用“插值法”计算出该投资方案的“内含报酬率”的近似值。（2）若各年NCF不等：（测试法、插值法）。,见例2,（1）因甲方案的各年NCF相等，均为140万元，故可先求其年金现值系数：（P/A，i ,5）= 原投资额的现值/各年NCF = 300 /140 =2.14386查“1元年金现值表”，可得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 设i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ，则x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 %,（2）因乙方案的各年NCF不等，需采用试误法。乙方案净现值的逐次测试计算表 单位：万元 第一次测试35% 第二次测试40%各年NCF （P/F,35%,n） NPV （P/F,35%,n） NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未来报酬总现 320.25 294.01原投资额 300.00 300.00净现值（NPV） 20.25 （5.99）采用插值法、试误法，可得：IRR = 35% + 3.86% = 38.86%（3）结论： 甲方案的IRR为37.09%，乙方案的IRR为38.86%，均大大高于资本成本14%，故均属可行，但两者比较，乙方案较优。,返回,（一）投资回收期法,1、意义： “回收期”（pay back period,简称pp）是指以投资项目的各年“现金净流量”（NCF）来回收该项目的原投资总额所需的时间（通常用年来表示）。 2、 “回收期法”及应用： 根据方案的预计回收期，确定方案是否可行（1）若“预计回收期”比“要求的回收期”短，则负担风险的程度较小，可行；（2）若“预计回收期”比“要求的回收期”长，则负担的风险程度较大，不可行。注：“要求的回收期” ：一般是项目经济寿命的一半。,3、计算：因各年的NCF是否相等而各有所异。（1）若各年NCF相等：预计回收期（PP） = 原投资额 / 各年NCF（年均NCF） 注： 如投资方案的各年现金净流量完全相等，但由于寿命周期末有残值，使最后一年的现金净流量与其他各年的NCF有差异。为了简化计算，可将残值分摊到各年的现金净流量内，即“平均NCF”。（2）若各年NCF不等： 预计回收期应根据各年末的累计NCF与各年末尚未回收的投资金额进行计算。,“回收期法”的优点在于计算简便，易理解，并可促使决策者想方设法缩短回收期，及早收回投资。但其严重缺陷是没有考虑货币的时间价值；另外，它也不能说明该投资项目将来究竟能获得多大经济效益。 因此，“回收期法”只能只评价投资方案优劣的第二位方法，在实际工作中，通常都是把测定“回收期”与计算“净现值”、“现值指数”和“内含报酬率”等指标结合起来加以应用。,见例2,（1）计算甲方案的回收期：各年NCF相等 PP = 原投资额 /各年NCF = 300/ 140= 2.14（年）（2）计算乙方案的回收期： 因各年NCF不等，需先编制回收期计算表 各年NCF 年末累计NCF 年末尚未回收的投资余额1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06（年） （3）结论： 甲、乙两方案投资回收期分别为2.14年和2.06年，均较要求的回收期（5 /2 = 2.5年）短，故均属可行。乙方案的预计回收期较甲方案更短，故乙方案较优。,返回,（二）投资报酬率法,1、含义及计算公式：（average rate of return on investment .ARR） 一项投资方案的年平均净利（税后净利）与原投资额之比。公式：ARR = 年平均净利 /原始投资额 ARR = 年均现金流入量/原始投资额2、“平均投资报酬率法”的运用： “平均投资报酬率法”就是根据各个投资方案预期的ARR的大小，来评价方案优劣的决策分析方法。ARR越高，说明项目的经济效益越好；反之，ARR低，则说明其经济效益差。,返回,任务三 长期投资决策评价指标的案例,一、旧设备是否需要更新的决策分析二、设备是“翻新”还是“更新”的决策分析三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析四、购固定资产是分期付款或一次付款决策分析五、通过固定资产投资开发新产品的决策分析,返回,一、旧设备是否需要更新的决策分析,20世纪50年代以来，生产设备的寿命周期大为缩短。有时尽管旧设备还能继续使用，但市场上已出现了性能好、效率更高的机器；如不更新，就必然会出现材料及能源消耗大、精密度低、生产效率差，且维修费用高等问题。于是，对生产设备是否需要更新，就成为极大多数企业经常遇到的热点决策问题。 若新设备使用年限与旧设备的剩余使用年限相同，可采用“净现值法”结合“差量分析”来计算继续使用旧设备与更换新设备的现金流量的差额，以确定旧设备更新是否有利。,例 3,假定某公司原有一套生产设备的主机系四年前购入，原购置成本为200,000元，估计尚可使用六年，期满无残值，已提折旧80,000元（按直线法计提） ，帐面折余价值为120,000元。若继续使用旧主机每年可获销售收入净额298,000元，每年付现的直接材料，直接人工和变动制造费用等营业成本为226,000元。现该公司为了提高产品的产量和质量，准备更换一台装有电脑自动控制设备的新主机，约需价款300,000元，估计可使用六年，期满估计有残值15 000元，购入新主机时，旧主机可作价70,000元。使用新主机后，每年可增加销售收入50,000元；同时每年可节约付现的营业成本10,000元。若公司的资本成本为12%。 要求：采用净现值法和内含报酬率，为该公司作出是继续使用旧主机，还是更换新主机的决策分析。,1、为了便于进行决策分析，把上述给定的资料进行分项综合编列成表，如图示：摘 要 原主机 新主机购入成本（元） 200 000 300 000使用年限（年） 10 6已使用年限数（年） 4 0期满残值（元） 0 150 000年折旧额（元） 20 000 47 500账面价值（元） 120 000 300 000可作价 70 000 0年销售收入（元） 298 000 348 000年付现营业成本（元） 226 000 216 000,2、计算使用新主机与继续用旧主机的现金流量的差额:购置新设备的每年NCF = 销售收入-付现营业成本 = 348 000- 216 000 = 132 000（元）继续使用旧设备的每年NCF = 销售收入-付现营业成本 = 298000 -226 000= 72 000（元）购置新设备每年增加的NCF =新设备的每年NCF-旧设备的每年NCF =132 000-72 000= 60 000（元）,3、计算购置新设备增加的净现值（NPV）。（1）购置新设备增加的未来报酬的总现值 = 购置新设备每年增加的NCF（P/A，12%，6） + 新设备第6年末的残值（P/F，12%，6）=（60 0004.11141） + （15 0000.50663）= 254 284.05（元）（2）购新设备需增加的投资额 = 购新设备的价款-旧设备的作价= 300 000 - 70 000= 230 000（元）所以：购置新设备增加的净现值（NPV） = 购新设备增加的未来报酬总现值 - 购新设备增加的投资额 = 254 284.05230 000= 24 284.05（元）则，购置新设备能增加净现值24 284.5元，故更新主机的投资方案是可行的。,4、采用内含报酬率法来进行评价，由于购置新主机除第六年末有残值15 000元外，其余各年增加NCF均为60 000元，则可将残值平均分摊到各年中，并视各年NCF相等：（P/A，i ，6）= 购置新主机增加的投资额 /平均每年增加的NCF = （300 00070 000）/（60 000 + 15 000/6）= 230 000/62500 = 3.680查表，采用插值法，得： 16% 3.68474 I 3.680 18% 3.49760 则，IRR= 16% + 0.05% = 16.05%，高于资本成本12%，证明该更新方案是可行的。,返回,二、设备是“翻新”还是“更新”的决策,翻新是指生产设备在使用一定时期后，为了延长其使用寿命或恢复其原的使用价值，而对它的主要组成部分或零部件进行拆修或更换，俗称“大修理”。 更新是指重新购置或建造新设备而言。 翻新成本通常低于购置新设备的投资，但翻新后的设备，在性能、效率、消耗和精度方面则肯定不如新设备。因此，对生产设备在翻新和更新两方案中进行抉择时，必须研究分析它们的“相关收入”和“相关成本”，因为它们会影响未来各年的现金流量。相关收入指两方案在销售收入方面出现的差异。 相关成本指翻新的成本与更新设备的投资和应用新设备所带来的成本节约额。 如果两方案带来的销售收入相同，那么只需比较两者的相关成本。若两方案的使用年限也相同，就可采用净现值法结合差量分析，来确定究竟是翻新方案有利还是更新方案较优。,例 4,假定公司有一台锅炉已陈旧，如现在加以翻新，需支付翻新成本20,000元，并预计在第五年末还需大修一次，估计大修成本8,000元。如按时大修，该锅炉尚可使用十年，期满有残值5,000元。另外该锅炉每年需付现的营运成本估计为18,000元。 若该公司现在还有个方案，即将旧锅炉作价出售，可得价款7,000元；另行购置一台新锅炉需支付买价及安装成本60,000元，新锅炉使用寿命亦为十年。预计购入后的第五年末大修一次，估计大修成本2,500元。使用期满，也有残值5,000元。新锅炉每年付现的营运成本10,000元。又假定该公司的资本成本为18%。 要求：采用净现值法为该公司作出锅炉是翻新还是更新的决策分析。,1、计算购置新锅炉增加的现金流量的总现值： 由于新、旧锅炉的使用年限相同，且期末残值相等，属无关成本，决策时不考虑。 购置新锅炉，每年营动成本节约额 = 18 00010 000 = 8 000（元） 新锅炉第五年末大修成本节约额 = 8 0002 500 = 5 500（元）购置新锅炉增加的现金流量的总现值 = 营运成本节约额（P/A，18%，10） + 大修成本节约额（P/F，18%，5） = （8 0004.49409）+（5 5000.43711） = 38 356.825（元）,2、计算购置新锅炉比旧锅炉翻新增加的净现值： 购置新锅炉增加的NPV =购新锅炉增加的现金流量总现值 -购新锅炉增加的投资额=38356.825-（60000-20000-7000）=5356.825（元）3、结论： 购置新锅炉方案比旧锅炉翻新方案能增加净现值5356.825元，故更新比翻新为佳。注意： 在实际工作中,由于翻新和更新设备的使用年限往往不尽相同，因而且在决策分析时必须首先按资本将各年相关的现金流量折算成相关的年均现金流量，并计算出年均成本；然后选择年均成本较低的作为方案的选优标准。,返回,三、固定资产是举债购置还是租赁的决策分析,在企业财力负担有限的情况下，如需要增添机器设备、房屋、土地、建筑物等固定资产时，可通过举债购置或向租赁公司租用。 这两种方式各有好处（举债购:所有权；租赁：省力），需要通过比较分析来取舍。,1、对于举债购置方案，一般可采用净现值法或内含报酬率法来确定是否可行。 2、租赁方案，首先应先计算其租金的“内部利息率”（IRI）。它与IRR（内含报酬率相似，即能使各期租金的总现值正好等于租赁资产市价的折现率。计算：（1）计算租金内部利息率的现值系数。（一般情况，每期租金相等，属年金问题）租金内部利息率的现值系数 =租赁资产市价/ 每年末支付的租金（2）查表，利用插值法求出租金的“内部利息率”IRI（3）将“内部利息率”（IRI）与举债借款利率比较。 若IRI 借款利率，则租赁方案优 IRI0,因此该方案可行。（2）现值指数法： 现值指数=未来报酬增加的总现值/原始投资增加额 =18114/18000=1.01 由于该大修理方案的现值指数略大于1, 因此该方案可行。,业务练习题（二）,已知：某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。使用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入60000元，并增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。新旧设备的替换不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期为零）。企业所得税率为33%。要求：（1）计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。（2）计算差量内部收益率指标，然后分别就以下两种不相关情况为企业做出是否更新设备的决策，并说明理由：该企业的行业基准折现率为8%；该企业的行业基准折现率为12%。,（1）首先计算相关指标：更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=180000-80000=100000（元）经营期每年折旧的变动额=（180000-残）/5-（80000-残）/5=20000元经营期每年总成本的变动额=30000+20000=50000（元）经营期每年营业净利润的变动额=60000-50000=10000（元）经营期每年所得税的变动额=10000*33%=3300（元）经营期每年净利润的变动额=10000-3300=6700（元）NCF0=-100000（元）NCF1-5=6700+20000=26700（元）（2）（P/A,I,5）