Ch02现值和价值评估剖析.ppt

公司金融,2020/5/12,公司金融,1,第二章现值和价值评估,第一节现值和贴现率一、终值和现值的含义（一）终值（FutureValue，FV）FV(CF0)=CF0*(1+r)t（二）现值（PresentValue,PV）,2020/5/12,公司金融,2,二、净现值法则（收益率法则）（一）净现值（NetPresentValue,NPV）,2020/5/12,公司金融,3,净现值法则：-净现值大于等于零：接受-净现值小于零：拒绝净现值法则要求投资者接受净现值大于零或等于零的所有投资。,2020/5/12,公司金融,4,（二）净现值法则的基础一个运作良好的资本市场是净现值法则成立的基础。,2020/5/12,公司金融,5,三、贴现率（r）资本机会成本是指，在无套利条件下，同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。,2020/5/12,公司金融,6,贴现率的构成要素：贴现率=时间价值+风险溢价（1）时间价值:消费递延的补偿（2）资本的风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会选择风险性投资。rt=rf,t+(rt-rf,t),2020/5/12,公司金融,7,四、分离原则欧文费雪(p25;p38-39)-一项投资的价值与投资者的消费偏好无关-股利政策与投资政策和融资决策分离-资本结构与公司价值分离,2020/5/12,公司金融,8,第二节现值的计算,一、多期复利1、复利现值,2、年金现值（1）年金现值（2）永续年金现值（3）永续增长年金现值（4）增长年金现值,2020/5/12,公司金融,9,二、不同计息方式下的现值（一）单利和现值（二）复利和现值（三）连续复利,2020/5/12,公司金融,10,例：曼哈顿岛值多少钱？,史上最成功的不动产交易1626年荷兰西印度公司在北美洲的殖民地新荷兰的总督PeterMiniut用价值60荷兰盾的小玻璃珠从美国土著人那里购买了曼哈顿岛的使用权（后来被英国人占领，被更名为“纽约”）。荷兰人是否从中获益？（按当时汇率，60荷兰盾=24美元）曼哈顿岛当前市值超过1万亿美元！如果荷兰人以10%的收益率进行投资（假定无税），那么到了2016年这24美元的价值为：$24(1+r)T=$24(1+10%)390333.7千亿美元,2020/5/12,公司金融,11,计算：,1.你想要卖一辆新车，现在大约有50000元，但买车需要80000元。如果银行存款利率是5%，今天你必须存多少钱才能在2年后买一辆新车？假定汽车价格不变。,2020/5/12,公司金融,12,2.假如你想为母校捐款，打算永久性地每年提供5万元以资助母校每年举行一次本专业本科毕业生的聚会，如果母校能用这笔钱赚得10%的年回报率，那么你现在要为母校一次性捐赠多少钱？,2020/5/12,公司金融,13,3.假设你刚上大学，你的一位富有的亲戚承诺，只要你的学习成绩优秀，他就愿意在每学年结束时资助你1万元。他会慷慨地资助10年，知道你取得博士学位。如果利率是6%，他的承诺现值是多少？,2020/5/12,公司金融,14,4.购房者通常需要向银行借一大笔钱。典型的住房抵押贷款安排是30年期，按月等额偿还。假设一套房子售价300万元，买主首付30%，剩下的向银行贷款。那么，为了还清贷款，价款人每个月应偿还多少钱？（1）等额本息还款法（2）等额本金还款法,2020/5/12,公司金融,15,第三节价值评估,一、价值评估和无套利均衡1、内在经济价值（intrinsiceconomicvalue）在无套利均衡条件下，资产的市场价格应该等于资产的内在经济价值。2、无套利均衡NPV=PV-P0=0资产的市场均衡价格就是现值或内在经济价值。以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。,2020/5/12,公司金融,16,二、债券价格（一）债券价格的决定因素（二）到期收益率和利率的期限结构1.到期收益率(YTM),2020/5/12,公司金融,17,2.债券定价（1）平息债券（2）零息债券（3）永久债券,2020/5/12,公司金融,18,3.即期利率和利率期限结构-即期利率：某一给定时点上零息债券的到期收益率。-利率期限结构是指利率与到期日之间的关系。,2020/5/12,公司金融,19,三、普通股的价格,（一）普通股价格的决定因素普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。1.基本定价公式,2020/5/12,公司金融,20,1.基本定价公式2.永久持有3.永久持有且股利零增长,2020/5/12,公司金融,21,（二）股利持续增长模型和参数估计g=留存比率x留存收益回报率=bxROEr=DIV1/P0+g,2020/5/12,公司金融,22,2020/5/12,公司金融,23,例：某公司上年股利D0=2元/股，前3年股利增长率g1=10%，投资者要求的投资报酬率r=15%,求该股票的现值。若3年以后股利将以g2=3%的比率稳定增长，股票现值是多少？解1：P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1)=2(1+10%)/(15%-10%)=44(元）,2020/5/12,公司金融,24,n,2020/5/12,公司金融,25,解2：,而,g1g2,g1,g2,g=C,g=0,03,DPS,n,计算：D1=D0(1+g1)1=2(1+10%)=2.2元D2=D0(1+g1)2=2(1+10%)2=2.42元D3=D0(1+g1)3=2(1+10%)3=2.66元D4=D3(1+g2)=2.66(1+3%)=2.74第三年末的股票价值：该支股票的现值,2020/5/12,公司金融,26,（三）增长机会和公司股票估价1.“现金牛”公司的股票价格2.增长机会公司股票价格：,2020/5/12,公司金融,27,例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。,用股利增长模型计算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股g=0.6x0.2=0.12（1）单一增长机会的NPVGO第一期投资所产生的每股净收益增量-6+1.2/0.16=1.5,（2）考虑所有增长机会的NPVGO第二期投资所产生的每股净收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68-NPVGO=37.5元/股现金牛价值=10/0.16=62.5元/股,2020/5/12,公司金融,28,（3）现金牛公司和NPVGO公司比较当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。NPVGO公司更有价值当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。NPVGO公司和现金牛公司等价当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。现金牛公司更有价值,2020/5/12,公司金融,29,（4）市盈率如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的r。A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在