《债券和股票的定价》PPT课件VIP

第五章债券和股票的定价,第一节债券的定价债券是借款人承担某一确定金额债务的凭证。未来支付该笔款项，借款者同意在约定的日期支付利息和本金。,一、债券的定价（一）纯贴现债券（purediscountbond)或（零息债券）（二）平息债券（三）金边债券（永久公债）,二、与债券价格有关的因素：（一）利率与债券价格的关系例：面值100元，票面利息率8，期限3年的债券在市场利率为6时的价值：债券情况不变，但市场利率变为10时债券的价值：债券价格与市场利率呈反比,（二）到期收益率(YieldtoMaturityYTM)YTM衡量的是购买债券并持有到期所得到的平均年收益率。YTM是使债券未来现金流量的现值与其市场价格相等的折现率。YTM通过下式解出：,例：设债券的期限为3年，面值1000元，票面利率8，每年付息一次。该债券的市场价格为：932.22元YTM：解出YTM10.76%,第二节、股票的价格一、几类股票的定价股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。DIVtt期现金股利n持有股票时领取现金股利的期数r股东要求的投资报酬率Pn股票出售时的价格,永久持有时股票价值公式：固定现金股利支付的股票价值：固定现金股利增长率的股票价值式中g为现金股利的固定增长率。因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项：r(DIV1/P0)g,假设投资者正考虑购买A公司股票。该公司一年后将支付每股3元股利，而且预计未来股利以每年10%的比率增长，基于他对公司风险的评价，认为该股票的投资回报率应为15%。那么该公司股价应该是多少？可以看出，当g从10%增长25%到12.5%，股价P从60增长100%到120元。当g=r时，P为无穷大；当gr时，P小于0都可能是错误估计。,二、g和r的估计（一）对g的估计假设：、公司的盈利增长来自于净投资，净投资来源于内部融资、预期留存收益回报率等于历史的权益资本回报率、留存收益比率固定不变（股利增长率盈利增长率）,明年的盈利今年的盈利今年的留存收益留存收益的回报两边同除以“今年的盈利”，得：1+g=1+留存收益比率留存收益的回报率g=留存收益比率留存收益的回报率,Pagemaster公司公布了2000000美元的盈利，并且计划保留40%的盈利。公司历史的权益资本报酬率为16%，预期将来也不变。那么公司明年的盈利增长将会是多少？g=留存收益比率留存收益的回报率=0.416%=6.4%验证：明年的盈利今年的盈利今年的留存收益留存收益的回报=2000000+200000040%16%=2000000+128000=2128000g=盈利增长率=128000/2000000=6.4%,（二）对r的估计采用永续增长年金公式：通常计算整个行业的平均r,该r就可用于该行业内某一股票的折现,假设前面Pagemaster公司拥有100000发行在外的股票，股价为10美元。以前述条件，公司股票应该获得多高的回报率？,三、增长机会（一）完全放弃增长机会的公司（现金牛公司）这类公司没有留存收益，即g=0假定公司将所有盈利作为股利分配，即：Div（每股股利）=EPS（每股收益）并且每股盈利恒定，则：这类公司股票的价格：P=Div/r=EPS/r,（二）有投资项目的公司假设在第1期存在一个增长机会（投资项目），则在0时刻处，股票的价格为：EPS/r+NPVGOEPS/r：是公司无增长计划时的价值NPVGO:增长机会（投资项目）带来的每股净现值结论：提高公司价值的两个基本条件：、保留赢余以满足项目的资金需求、项目必须要有正的净现值,例如某公司：a)目前公司资产的ROE为8，且预期可持续至永远；b)每股股票对应的净资产为50元；c)贴现率为10；1、再投资比率(即留存收益比率)为0目前的EPS0.0850元4元由于所有利润均用于分配，g0。公司股票价格：PDIV/r4/0.140元,2、再投资比率为60DIV/每股净资产收益支付比率ROE0.400.083.20%第一年现金股利为：DIV10.032501.6元现金股利增长率为：g留存收益比率留存收益的回报率（ROE）0.600.084.8%股票价格为：PDIV1/(rg)1.6/（0.100.048)30.77元,在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的下降。其原因是公司的再投资只能产生8的收益率（ROE），而市场要求的回报率为10。由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，投资者当然要降低公司股票的价格。因此：如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用留存收益进行投资,3、当ROEr时如果公司的ROE增加至12。若留存收益比率=0，即无增长机会PEPS/r每股净资产ROE/r500.12/0.106/0.1060元若留存收益比率=60DIV/每股净资产收益支付比率ROE0.400.124.8%每股支付现金：DIV10.048502.4元g收益留存比率ROE0.600.127.2%则公司股票价格为：PDIV1/(rg)2.4/（0.100.072)85.71元85.716025.71PVGOPVGO25.71就是所有未来增长机会的净现值。,为什么某些公司会投资于净现值为负的项目？股利、赢利增长与增长机会的关系：项目的NPV为正：公司价值（股价）股利项目盈利率贴现率：公司价值（股价）盈利项目的NPV为负项目盈利率r0.10这是因为，当公司的增长率为负值时，公司未来的收益将越来越少，所以股东必须在前面得到较多的收益以平衡未来收益的减少。如果公司的增长机会为正值，市盈率的倒数将小于公司股东所要求的基本收益率，在前例中为：EPS1/P6/85.7170时，EPS/Pr,公司股票的资本利得大于0。股票的价值公式还可写成