《信用繁荣之后》PPT课件

信用繁荣之后,策略展望,国泰君安证券,2,从何入手,兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故经之以五事，校之以七计，而索其情：一曰道：政治二曰天：天时（市场）三曰地：地利（经济）四曰将：智、信、仁、勇、严五曰法：曲制、官道、主用,3,胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜,美国09年收缩国内流动性，放松国外流动性中国09年放出大量信贷，属先战孰胜孰败？,4,兵之形，避实而击虚,德国是欧洲之实，南欧是欧洲之虚欧洲央行属实，稳定与增长公约属虚欧洲央行购买国债就是去搬救兵,5,全球信贷流动,美国对全球信贷流动有最大的影响力去年是信用外流，今年是信用内流由于影响力的下降，手段将更为多元，且需要更多的天时地利,6,信贷与监管周期,管制周期是波浪起伏的，将会从管制不足到过度管制管制周期的下限倾向于和信贷周期的上限相对应大信贷周期的改变，美元流动性收缩,7,从虚幻回到现实,加入欧元区让欧元区外围国享受到了低融资成本和坚挺的货币和舒适的生活方式这是建立在信贷的沙滩之上,8,虚构的财政上限,欧元的三大基础：财政上限、不救助和经济趋同财政上限只是一个愿景，利率趋同则是现实的扭曲现在的利差才是真实的,9,经济趋于异化,欧元国家大致有三种发展方式：出口驱动型，生产率增长，但工资增长缓慢，消费较弱；消费驱动型，如法国；信用驱动型，如西班牙，生产率下降，靠资本和劳动力投入换取高增长,10,只是不违约罢了,背弃了欧洲央行独立性和不救助欧元的三大支柱全然轰塌，大势已去痛苦的趋向德国之路暴民政治，联合政府失败，政治信任危机欧洲决策机制僵化,11,美国实体经济高点将过？,库存周期和财政周期拐头商业投资能否续力,12,还有信用支持,美国08和09年的信用剧烈收缩（相对于欧洲和中国）其信用环比改变将给经济带来更大推动力；美国经济这两年都有相对优势,13,中国信用周期,中国独立于美元信用之外创造了09年的信贷繁荣米赛斯说信贷繁荣必以萧条收场但时间难以确定，当局可以阻止，直到通胀,14,跟随美元升值,出口趋势不容乐观两头没有议价能力升值压力的悖论：巴拉萨-萨缪尔森效应，资产吸引力,15,做做表面文章？,钢铁产能越调越高周期性陷阱是壮士断腕还是表面粉饰？,16,美元历史中的长期升值周期,美元大周期反转均发生在低估20%左右的水平时81年沃克尔紧缩94-95年储贷危机结束回收流动性,17,美元升值与美元真实利率上升相随,美元一般会在真实利率上升且高于德国时升值现在虽然没有具备这些条件，但美国德国利差仍有利于美元欧洲利率上升将会显著落后于美国,18,美元欧元流动性,美元已经告别定量宽松，欧洲即将要开始欧洲美元流动性已经在收缩，Libor快速上升欧元Libor不能上升，否则西班牙金融系统就会崩溃,19,竞争力差异,美国劳工机制比欧洲灵活，欧洲硬化症美国整体竞争力相对于欧洲在提高欧洲内部还有竞争力差异问题待解决,20,短期美元如何走,前段是全球风险偏好减弱驱动美元走强现在利差作用开始影响短期内风险偏好回暖，股票市场反弹不会带来美元的下跌,21,股票市场领先经济,中国和欧洲可能出现信用危机前沿市场独立于全球市场,22,股票市场的状态,主流偏向在国内和欧洲已经转向，在美国处于惊弓之鸟的状态基本面尚未转向,23,股票市场在筑头部,情绪尚未到达07年的极端，07年头部有3个月现在恐难达到07年那样的主流偏向，下半年可能完成头部构筑,24,结论,信用脉搏决定经济表现信用繁荣的“货币幻觉”已经消