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浅谈美国重启“量化宽松”货币政策2010 11月3日，美联储正式宣布重启定量宽松货币政策，宣布在未来8个月内购买6000亿美元长期国债。这是继2009年3月，美联储1.7万亿美元注入流动性后的第二轮量化宽松货币政策手段，美联储同时还宣布，将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平不变。虽然美国推出第二轮“量化宽松”政策比此前市场预测的购买1万亿美元美国国债的力度要小一些，但消息一公布还是引起国际社会、国际市场不小波澜。那么，美国中期选举已经落幕，为何又着急推出第二轮“量化宽松”货币政策呢？从政治背景看：民主党在中期选举失败后，奥巴马称美国选民对美国经济持续低迷、失业率居高不下意见非常大，这是执政党此次失败的主要原因。这次选举给奥巴马政府敲响了警钟，如果经济再没起色，奥巴马当选时的承诺再不兑现，两年后的连任可能会是泡影。因此，奥巴马要想挽回败局，就必须“拼经济”，从而大幅提高就业率。这应该是美国急迫出台第二轮“量化宽松”货币政策的政治背景。从经济情况来看：美国经济虽然已从危机中蹒跚走出，但步伐太慢，复苏乏力，导致失业率居高不下，从而使得美国的主要经济引擎消费增长持续在低位徘徊。一些具体情况也使得美国通过大举印钞拉动经济有了基础：首先，美国能够拿出的应对政策已经不多，特别是利率已经接近于零，失去了操作空间，逼迫其不得不采取“量化宽松”政策。从美国国内情况来看：美国过低的通胀率给“量化宽松”政策持续使用提供了有利环境。根据美国劳动部的数据，美国9月的消费者物价指数(CPI)较上个月仅升了0.1%，除了波动的食品与能源价格外，物价已连续第二个月“纹丝不动”了。与一年前相比，总体物价水平仅上涨1.1%，核心物价仅上涨0.8%，为1961年以来最缓慢的年度增长。10月18日，在美联储波士顿联储分行举办的“低通胀环境下重新审视货币政策”的会议上，伯南克在题为低通胀下货币政策目标及工具的讲话中表示，大部分货币委员会官员都认为物价增速应该保持在“2%或稍低”的水平上。美国大举印钞、大把撒美元没有通胀之忧。二次量化宽松货币政策的影响可以这样说，美国采取的“量化宽松”大肆印美钞的政策完全是从本国利益出发，完全忘记了美元是国际货币的现状，完全没有顾及他国利益和对世界经济的危害。对世界经济来说，美国大肆印美钞已在把世界经济金融推向新的危机之路。对其他国家来说，美国大肆印钞，任由美元贬值，将使一些持有美元资产的国家受损，陷入资产资本市场膨胀以及通货膨胀的境地，将有诱发世界贸易大战、货币大战和汇率大战的危险。这一政策将给世界经济复苏带来的负面效应不容小觑。首先，在美国目前经济低迷、投资者和消费者信心严重不足的背景下，美联储采取新一轮的定量宽松货币政策，对于刺激美国经济复苏的效果并不一定理想。美国现在最严重的问题是有效需求不足，而非货币供应量不够，当前美国更需要的是新财政刺激方案和维护强势美元，而非让流动性进一步泛滥。新增的流动性不会迅速进入实体经济变为资产，而是流入金融机构和海外，催生新的资产泡沫，且有可能为未来美国和全球的通货膨胀飙升甚至失控埋下伏笔。其次，以美联储为代表的西方新一轮定量宽松货币政策，已经或正在给广大新兴市场带来新的风险。事实上，美元发行不受控制以及近来国际大宗商品价格持续上涨，正在给广大发展中国家带来输入性通胀“冲击”，全世界的债权人和新兴经济体国家实际上已被推到承担潜在恶性通胀和货币无序贬值的边缘。对中国等债权国来说，美国这种以邻为壑的不义之举不仅增加了中国输入性通胀压力，还令中国庞大的外储蒙受巨大损失。虽然新兴经济体的央行可以通过推迟加息来避免更多热钱流入，但这可能引发资产泡沫和通货膨胀，同时，这些经济体一方面面临要求其允许本国货币升值的压力，同时又担心资金流入激增会破坏本国经济的稳定，这使得中国等新兴经济体国家面对的两难局面进一步恶化。在人民币升值预期加强的背景下，海外资本流入不断升温。2010年2月至10月底，中国国家外汇管理局专门开展了新一轮应对和打击“热钱”行动。10月28日，外管局点名通报了6家银行的9个分支机构的违规办理外汇业务，这一做法实属罕见。外管局表示，当前违规流入的“热钱”多采取“蚂蚁搬家”的方式，呈现多点式、渗透的特点。中国证监会国际合作部主任童道驰在同一年会上也表示，非常担心美联储量化宽松，会引发新一轮的全球资产泡沫。第三，美联储的定量宽松货币政策将加快美元贬值速度，而美元贬值加剧全球流动性泛滥，金融市场动荡，触发全球范围内的“货币贬值竞赛”，由此导致的货币争端或将愈演愈烈，并有可能造成全世界范围新的“货币战”和贸易保护主义，从而对全球经济复苏构成威胁。汇率战的实质是贸易战，如果爆发贸易战，带给全球经济的不仅仅是危机，而有可能是崩溃，因为这势必引发一轮全球性的贸易保护主义狂潮，最终令各方利益都受损。从目前的情形来看，美国的“弱美元”策略已在全球形成连锁反应，近期一些新兴经济体国家货币出现集体性大幅升值，引起这些国家政府和货币当局的极大担忧，因为这已影响到了这些国家的出口甚至是整体经济的发展。各国对二次量化宽松货币政策的对策从国际因素来看，美国实行的第二轮量化宽松政策所带来的全球流动性充裕，令澳大利亚、印度等国承受更大的通胀压力，管理通胀预期的紧迫性骤然增加。因此，澳大利亚央行和印度央行日前同时宣布加息，旨在提前对冲美国QE2对其通胀压力的影响，抑制通胀。在孙杰看来，我国同样面临着国际资本涌入的可能，人民币汇率升值压力、出口竞争力下滑、经济增速放缓等一系列问题也将随之而来。国际资本进入意味着我国货币当局要释放基础货币，流动性过剩将带来通胀压力，再次加息的可能性有所增大。这也引起了我国货币决策者的警惕，央行本周发布的2010年第三季度中国货币政策执行报告谈到，受复苏不确定因素影响，各经济体政策退出较为谨慎，随着原有刺激措施逐步到期，发达经济体开始推出新的经济刺激措施，全球流动性和货币条件仍将宽松，主要经济体将持续放松货币政策刺激经济的预期强烈，大量资金可能向增长较快的新兴经济体流入。在流动性充裕和通胀预期较强的大背景下，富余资金必然寻找各种途径和出口，潜在的通胀压力须高度关注。中国应对二次宽松货币政策的几点建议汪涛认为，中国过长时间维持低利率和宽松的货币信贷政策，不仅是一个误区，而且是非常危险的。美国和其他发达国家失业率高企，国家也债台高筑，可能需要维持非常规的扩张性货币政策很长一段时间，以减少它们私人部门或政府“去杠杆化”过程中调整的痛苦。可是，中国经济处于一个截然不同的周期，中国并没有面临通缩。中国完全可以在全球经济复苏乏力的情况下，实现接近9%的经济增长。中国并不需要额外的政策刺激以回到过去双位数的增幅。也许有人希望，中国继续刺激内需来带动世界经济的尽快复苏，但是，我们应该考虑到政策对国内经济产生的风险。而且，随着人口结构的变化，中国就业的压力也已经并将继续缓解。因为中国经济没有什么产出缺口，流动性过剩加上负实际利率(名义利率减去通胀预期)日益恶化，带来的会是宏观风险系统性地被低估，造成投资过热、资源错配、资产泡沫。这不仅对目前政府稳定物价、改革物价、抑制房地产价格上涨的目标不利，将来对整个经济和金融系统的危害更是难以估量。此外，在量化宽松的国际背景下，中国现行的汇率政策将承受越来越大的政治压力和投机资本的冲击。对美联储量化宽松的预期已经导致美元对欧元和其他主要货币迅速贬值。在此背景下，中国汇率的缓慢升值深遭国际诟病，虽然一些其他亚洲国家也不过是以中国作“挡箭牌”。政治上的压力势必增加市场对升值的预期。这样一来，加上中国经济中对投资的回报相对较高，升值预期又大，必然会吸引更多的资本，无论是实际投资还是投机资本，不断涌入。而资本流入则会进一步增加升值的压力。要想赢得博弈或者至少减少损失，中国应该采取以下的措施：一加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。资本管制从来都不是无懈可击的，但是，可以在短期内有效抵挡最易反复的短期资本流动，大大减少整体资本的流入量。这可以为其他政策，如升值、加息、控制流动性等的有效执行提供喘息的空间。二允许人民币突然快速地以超出市场预期的幅度升值。比如，相对于市场3%-5%的升值预期，快速突然升值8%-10%，随后立即盯住一揽子货币并扩大浮动区间，大大增加随后汇率波动方向的不确定性，以打消或降低进一步升值的预期。这一升值举动需要加强资本管制来密切配合。三筑起多道防线来管理流动性，防止信贷过度扩张。包括：提高存款准备金率或加大央行票据发行来加大对冲操作，吸收由外汇流入形成的流动性增长；严格信贷额度管理，并且把外汇贷款及其他信贷产品纳入额度管理，来控制经济中总体的信贷扩张或者说杠杆率；提高存、贷款基准率，来管理通胀预期、提高资金成本、防止资产泡沫(包括房地产泡沫)的积累。四进一步采取措施，降低资产和房地产泡沫积累的风险。在房地产上，削弱地方政府在土地上的垄断地位，减少国企占地的扭曲，利用税收手段降低投资和投机需求，进一步加息以限制信贷的膨胀，等等，这些举措都是至关重要的。加速资本市场发展，增加上市公司的供应、扩大公司债券市场等也很重要。五、对中国的影响及中国的对策首次全球大范围的量化宽松政策，将对中自经济产生难以忽视的影响，目前直接的影响主要有： 一是，中国将被动跟随采取扩张性货币政策。如果不跟随全球的量化宽松政策，人民币将可能产生更大的升值压力，带来更多的资金流入。如果中国跟进美国等国的政策，由于中国的银行体系并不存在去杠杆化的问题，那么中国货币供应量将十分充足。如果经济复苏会慢于货币增长，要么推动出现虚拟经济扩张，要么滞涨现象可能会出现。 二是，中国的海外资产风险将增大，量化宽松带来的通胀将使外汇储备的购买力下降。中国政府购买的美国国债数量在去年9月份已经超过日本，成为第一，占比超过20。美国国债创记录的低收益率对中国外汇储备构成巨大的压力。新购买的国债收益率将相当低，而且长期国债的风险则相对比较高，价格对利率波动的影响更敏感。 为此，中国必须采取相应的对策：一是，扩大政府支出，增加财政赤字，降低贸易顺差。在全球经济衰退过程中，我国必须实施积极的财政政策，财政赤字甚至可以更高一些，从而避免继续维持巨额的贸易顺差。二是，向美国施加压力，通过购买美国的通货膨胀保值债券，获得购买力的保证。通过国际协调，要求各国政府采取合作实现协调，避免竞争性的贬值。三是，对于美元未来贬值，对美元资产的购买还是需要保持足够的警惕，加大资产结构调整力度，加大对海外资产的购买，扩大直接投资。购买石油、原材料等资产，加大对高技术等产品的购买。四是，我国的银行体系功能正常，在危机中并没有受到太大的影响，因此完全可以继续依赖银行体系提供流动性，无须加人全球量化宽松货币政策的合唱。对中国来说，美国大肆印钞、美元持续贬值，将使中国持有的巨额美元资产快速贬值；将使得人民币再次面临巨大升值压力，（人民币连续升值逾百点 。11月4日，美元对人民币的中间价为6.6708 ）。而危害中国出口与经济；将使得热钱大举进入中国推高中国的股市、楼市以及其他资产价格，最终酿造巨大泡沫风险；特别是将迅速增大中国当前控通胀的难度。中国出了年底可能再加息外，还采取了一些相关措施。中国央行官员则表示在目前这种国际国内背景下中国货币政策应逐渐回归稳健和常态。中国通过控制资本流入的方法应对美国第二轮量化宽松的政策（QE2）。中国应在加强对资本流入的管制同时放松资本流出的管制。具体的措施上，对国内企业和银行的外汇贷款尤其应该加强管制，包括收紧外债额度和提高外汇贷款的成本。在资本流出方面，直接对外投资和合格境