期权的交易策略及其运用

第8章期权交易策略及运用,期权是现代金融市场中运用最广泛、变化最丰富、结构最精妙的金融产品.交易者通过期权与期权之间的组合、期权与其他金融产品之间的组合可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。,8.1基本策略8.2价差期权8.3组合期权8.4期权组合盈亏图的算法,3,一、股票多头加看涨期权空头二、股票空头加看涨期权多头三、股票多头加看跌期权多头四、股票空头加看跌期权空头,8.1基本策略,一、股票多头加看涨期权空头,1、设有一投资组合购买1股标的股股票出售1个看涨期权2、分析：收益组合以后c的期权价格组合以前的期权价格SXST图41,一、股票多头加看涨期权空头,若STX，看涨期权不被执行股票收益STS出售期权方收益0STS若STX，看涨期权被执行股票收益STS出售期权方收益STXXS,一、股票多头加看涨期权空头,3、归纳如下表：表8-1合成后，为看跌期权空头（出售）,一、股票多头加看涨期权空头,4、例8-1买入股票A，S50；同时出售看涨期权，c0.5，X52。问：合成后的期权价格是多少？归纳如表8-2：,一、股票多头加看期权空头,表8-2,二、股票空头加看涨期权多头,1、设有一投资组合卖出1股标的股股票买进1个看涨期权2、分析：收益SXST组合以前组合以后期权的价格c期权的价格图8-2,二、股票空头加看涨期权多头,若STX，则股票收益SST不执行看涨期权0SST若STX，则股票收益SST执行看涨期权STXSX,二、股票空头加看涨期权多头,3、归纳：表83,二、股票空头加看涨期权多头,4、例8-2卖出一股标的股股票，S90；买进一个看涨期权，X88，c3。归纳如表4-4：,二、股票空头加看涨期权多头,表84,三、股票多头加看跌期权多头,1、设有一投资组合买进1股标的股股票买进1个看跌期权2、分析：收益SXST组合前的P组合后的期权价格期权价格,图8-3,三、股票多头加看跌期权多头,若STX股票收益STS执行看跌期权XSTXS若STX股票收益STS不执行看跌期权0STS,三、股票多头加看跌期权多头,3、归纳如下表：表85,三、股票多头加看跌期权多头,4、例8-3买进一股股票S50，买进看跌期权，X48，p0.8归纳如表8-6：,三、股票多头加看跌期权多头,表86,四、股票空头加看跌期权空头,1、设有一投资组合卖出1股标的股股票卖出1个看跌期权2、分析：收益P组合以后组合以前期权的价格期权的价格SXST图84,四、股票空头加看跌期权空头,若STX，股票收益SST看跌期权被执行（XST）SX若STX，股票收益SST看跌期权不被执行0SST,3、归纳如下表：表87,四、股票空头加看跌期权空头,四、股票空头加看跌期权空头,4、例8-4卖出一股标的股股票，S100;卖出一个看跌期权，X110，p24。求合成后的期权价格。归纳如表8-8：,四、股票空头加看跌期权空头,表88,差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）。主要类型：牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。,25,8.2价差期权,牛市差价组合牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：,26,此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合。其盈亏图如下图所示：,27,思考1-Why,看涨期权：协议价格高的期权价格较低。看跌期权：协议价格高的期权价格较高。,29,比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看出，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。思考2Why,30,熊市差价组合熊市差价（BearSpreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。其盈亏图如右图所示：,31,熊市差价组合也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成。其盈亏图如下图所示：,32,33,牛市差价组合与熊市差价组合的比较通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。两者的图形刚好以X轴对称。,34,蝶式差价组合蝶式差价（ButterflySpreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。若X1X2X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有四种，下面介绍其中两种。,35,相对复杂，不要求掌握,看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成。其盈亏图如下图所示：,37,图13.4(a)看涨期权的正向蝶式差价组合,看张期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图与看跌期权的正向蝶式差价组合的盈亏图刚好相反。其盈亏图如下图所示：,38,图13.4(b)看涨期权的反向蝶式差价组合,混合组合是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式可谓五花八门，常见的主要包括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等。,39,8.3组合期权,（一）跨式组合,41,底部跨式组合,(二)条式组合和带式组合,底部条式组合,43,底部带式组合,44,(三)宽跨式组合,底部宽跨式组合,46,8.4期权组合盈亏图的算法,定义符号：若期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（-1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开。,47,各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：1.看涨多头：（0，1）2.看涨空头：（0，1）3.看跌多头：（1，0）4.看跌空头：（1，0）5.标的资产多头：（1，1）6.标的资产空头：（1，1）,标的资产多头的组合分解图（0，1