开滦能源化工有限公司资产评估报告

目录摘要2一、被评估单位背景及概况3二、评估目的4三、评估范围和评估对象4四、价值类型及其定义6五、评估基准日6六、评估依据6七、评估方法7（一）概述8（二）评估技术8八、评估结论10九、投资分析10（一）市场、行业指标比较分析10（二）投资要点11（三）财务分析13（四）盈利预测16（五）风险提示18（六）投资建议19十、管理建议20（一）宏观20（二）微观21参考文献22摘要 本文根据有关法律、法规和资产评估准则、资产评估原则，采用收益法评估方法，按照必要的评估程序，对开滦能源化工股份有限公司所表现的市场价值进行了评估。并进行了相应的投资分析，为公司的管理提出了一些建议。 项目名称：开滦能源化工股份有限公司企业价值评估。被评估单位：开滦能源化工股份有限公司 评估目的：确定公司的内涵价值。评估对象及评估范围：本次评估对象为开滦能源化工股份有限公司整体价值。价值类型：市场价值。评估方法：收益法。评估结论：被评估公司2012年12月21日股东权益价值的评估值为人民币元，大写人民币壹佰伍拾伍亿捌仟玖佰肆拾伍万伍仟伍佰肆拾伍元。一、被评估单位背景及概况1.企业名称：开滦能源化工股份有限公司 2.注册地址：河北省唐山市新华东道70号东楼3.注册资本：万元4.法定代表人：裴华5.上市时间：2001年6月30日6.经营范围：对能源化工的投资；煤炭批发; 钢材、木材、建材、化工产品（不含化学危险品）、五金交电、其他机械设备、土产杂品、电线电缆的批发、零售、代储、代销；以下限分支机构经营：煤炭及伴生资源开采；原煤洗选加工。开滦能源化工股份有限公司成立于2001年6月30日，由开滦集团公司作为主发起人，联合中国信达、上海宝钢、中国华融、煤科总院、西南交大共同设立。2004年6月2日，首次公开发行15000万股A股股票在上海证券交易所挂牌上市；2008年12月5日，公开增发5612万股A股股票上市交易。目前，公司总股本万股。公司自成立以来，坚持以建设科学发展示范型企业为导向，秉承“聚才聚力，求精求快，回报股东，造福员工”的宗旨，发挥资源优势，强化资本运营，加快煤基产业链延伸和企业转型，兼顾企业与员工、股东、社会、自然和谐发展，经营规模迅速扩大，经济实力显著增强，在同行业上市公司中走出了一条独具开滦特色的科学发展之路。 目前，公司海外煤炭资源开发扩张顺利进行，京唐港区域煤化工产业整合有序推进，煤基产业链延伸和新项目建设加速实施，建设现代新型煤化工企业的发展战略在实施进程中不断完善和提升。按照公司“三年双百亿，打造新园区；五年翻一番，建设新开滦”的发展战略目标，到“十二五”末，在唐山区域打造成具有千万吨级焦炭、百万吨级焦油深加工和聚甲醛等多种精细化工新材料产品的国内煤化工行业的旗舰企业，逐步建成规模世界最大、综合功能最齐全、产业链延伸最完全、循环经济发展最具优势的煤化工航母。公司按照“行业示范、国内领先、世界先进”的科学发展示范型能源化工企业的目标要求，坚持“强强联合、互利共赢”的开放发展思路，在巩固和发展范各庄、吕家坨两矿业分公司煤炭生产及洗选加工能力的基础上，先后与首钢、唐钢、美国考伯斯、山西义棠煤业联合，分别投资设立了唐山中浩化工有限公司、迁安中化煤化工有限公司、唐山中润煤化工有限公司、唐山考伯斯开滦炭素化工有限公司、山西介休倡源煤炭有限责任公司，构建形成了“三矿三厂”多元产业发展的经营格局，并通过突出做大做强、做精做细煤化工产业，推进各产业的协调统筹发展，实现企业经济总量的跨越式增长，已形成550万吨/年焦炭、20万吨/年甲醇、30万吨/年焦油、10万吨/年粗苯加氢精制、4万吨/年聚甲醛和15万吨/年己二酸的生产能力，确立了在河北省区域内煤化工产业“领头羊”的地位，成为绿色循环经济发展的典范。 二、 评估目的本次评估目的为确定公司的整体价值。三、 评估范围和评估对象 本次评估对象为开滦能源化工股份有限公司的整体价值。以下为2011年12月31日的简要资产负债表和利润表。 资产负债表 11-12-31资产:货币资金(元)27.7亿负债:应付账款(元)30.2亿应收账款(元)9.81亿预收账款(元)1.91亿其它应收款(元)1985万存货跌价准备(元)59.1万存货(元)18.0亿流动负债合计(元)90.7亿流动资产合计(元)88.7亿长期负债合计(元)21.4亿长期股权投资(元)2.03亿负债合计(元)112亿累计折旧(元)8.16亿权益:实收资本(或股本)(元)12.3亿固定资产(元)87.0亿资本公积金(元)9.98亿无形资产(元)5.34亿盈余公积金(元)8.00亿资产总计(元)194亿股东权益合计(元)82.2亿利润表 11-12-31营业收入(元)195亿营业成本(元)170亿销售费用(元)1.99亿财务费用(元)3.49亿管理费用(元)8.02亿资产减值损失(元)3710万投资收益(元)-56.7万营业利润(元)10.1亿利润总额(元)10.3亿所得税(元)2.36亿归属母公司所有者净利润(元)7.86亿 注：以上数据来自东方财富网 至评估基准日，该公司资产负债表反映的净资产为82.2亿元人民币，其中：流动资产88.7亿元人民币，长期投资2.03亿元人民币，固定资产87.0亿元人民币，总资产194亿元人民币；流动负债90.7亿元人民币，长期负债21.4亿元人民币。 上述资产和负债已经过 会计师事务所有限责任公司审计，评估是在经过审计的基础上进行的。 评估的具体范围以开滦能源化工股份有限公司提供的全部资产及相关负债评估明细表为基础，凡列入表内并经核实的资产均在本次评估范围之内。四、 价值类型及其定义根据本次评估目的等相关条件及企业价值评估指导意见的有关规定，本次评估选取的价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。本报告所称“评估价值”是指所约定的评估范围与对象在本报告约定的价值类型、评估假设和前提条件下，按照本报告所述程序和方法，仅为本报告约定评估目的服务而提出的评估意见。五、评估基准日本次资产评估的基准日为2012年12月21日。资产评估基准日是评估结论开始成立的一个特定时日，在形成评估结论过程中所选用的各种作价标准、依据均要在该时点有效，本次评估中的一切取价标准均为评估基准日有效的价格标准。由于委估资产的自身状况及外部经济环境的不断变化，不同的评估基准日，其评估结论是不同的。六、评估依据（一）评估法规依据1.国务院1991年91号令国有资产评估管理办法；2.原国家国有资产管理局国资办发（1992）36号国有资产评估管理办法施行细则；3.原国家国有资产管理局国资办发（1996）23号文转发的资产评估操作规范意见（试行）；4.财政部财评字（1999）91号文关于印发资产评估报告基本内容与格式的暂行规定；5.企业价值评估指导意见（试行）；6.财政部财企200420号文：财政部关于印发资产评估准则基本准则和资产评估职业道德准则基本准则的通知。（二）评估工作经济行为依据1.资产评估业务约定书。（三）评估工作中的产权依据1. 企业法人营业执照复印件；2. 重大固定资产原始凭证复印件等3其他相关资料。（四）评估工作的取价依据1.现行市场价格信息，如银行利率、证券市场国债交易价格等；2.委托方提供的收益预测；3.其他相关取价标准。（五）参考资料及其它委托方提供的与资产评估有关的其它信息资料。七、 评估方法 （一）概述：评估股东全部权益有三种方法，即资产基础法（成本法）、市场法和收益法。由于企业以创立很久，其资产的取得成本参考价值不大，且企业具有独立性，企业间可比性小，参考价值不大。收益法是指通过将被评估对象预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。评估人员认为该企业未来收益可以预测,故选用收益法作为资产评估方法。具体说来，本次评估采用企业自由现金流量贴现模型，且假设企业在前一时期以较快的速度增长，后来进入稳定增长阶段。 （二）评估技术 1、自由现金流量模型 式中：FCFFt=第t年的FCF 加权平均资本成本或贴现率根据企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t) 息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 ，由企业的现金流量表得出下表企业自由现金流量表 单位：元时间经营活动现金净流量资本性支出净营运资本增加额自由现金流2007.11,539,046,744.9020084,859,847,095.102009.25,576,603,585.70201011,071,967,747.002011.715,081,361,894.72、折现率的取得折现率是收益法估值中最重要的参数之一，主要取值方法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。先采用CAPM 模型计算。其中：企业价值评估中的折现率被评估企业所在行业风险系数无风险利率市场期望报酬率历史平均值确定无风险收益率。我国的国债利率是用单利表示的，而进行价值评估需要使用复利作为折现率，因此，要将国债利率转化为复利形式，其转化公式为： 式中：无风险利率 国债的期限 当年的国债利率以国债调整后的利率作为无风险利率。算出无风险利率4.55%推断风险溢价。通过查阅统计资料，市场期望报酬率历史平均值确定为13.57%，得到为9.02%，属于正常值。确定股权资本成本。通过收集资料，进行相应的回归分析，确定值为0.8，根据上面计算的结果，利用资本资产定价模型（CAPM）计算出股权资本为：=4.55%+9.02%0.8=11.76%因此开滦能源化工有限公司的股权资本成本为11.76%。因为其风险溢价属于一个合理的范围，故得出的股权资本成本也是一个可靠的数据。确定加权平均资本成本。 WACC：加权平均资本成本； Ke：公司普通权益资本成本； Kd：公司债务资本成本； We：权益资本在资本结构中的百分比； Wd：债务资本在资本结构中的百分比； T：公司有效的所得税税率。截至2012年第一季度，开滦能源化工股份有限公司的其他资本占股权资本份额较小，对综合资本成本影响较小。因此粗略确定加权平均资本成本（WACC）为11.76%。因为其风险溢价属于一个合理的范围，故得出的加权平均资本成本也是一个可靠的数据。3、企业价值评估值的取得为使整个评估过程更加客观，对2012-2016年的股权自由现金流量进行一个短期预测，差额现金流量应根据销售收入的一定比例算出，本次评估选取的比例为0.5%，然后计算企业价值的评估值，如下表所示。预测股权自由现金流量的现值 单位：元时间自由现金流量现值20122013201420152016合计由此可以计算出企业整体价值为元所以公司2012-2016年整体价值的评估值为人民币元，大写人民币壹佰伍拾伍亿捌仟玖佰肆拾伍万伍仟伍佰肆拾伍元。 八、评估结论 根据国家有关资产评估的法律和国家有关部门的法规与规定，本着独立、客观、公正和科学的原则及必要的工作程序，对委托范围内的股东全部权益价值进行了评估。基于本次评估目的, 委评公司股东全部权益于评估基准日2012年12月21日的评估值为元人民币，大写人民币壹佰伍拾伍亿捌仟玖佰肆拾伍万伍仟伍佰肆拾伍元。九、投资分析（一）市场、行业指标比较分析 1、每股收益排名第21报告期中国神华靖远煤电兰花科创大有能源上海能源开滦股份三季报1.83801.66001.31661.28131.02000.3900排名12345212、 市盈率排名第20靖远煤电中国神华中煤能源兰花科创大有能源开滦股份市盈率8.3310.1411.1911.4811.5219.35排名12345203、 总市值排名第20中国神华中煤能源兖州煤业潞安环能西山煤电开滦股份排名1234520（二）投资要点1、所属板块：公募增发板块，河北板块，煤炭采选板块，HS300_板块，稀缺资源板块，大订单板块，融资融券板块。2、经营范围：对能源化工的投资；煤炭批发; 钢材、木材、建材、化工产品（不含化学危险品）、五金交电、其他机械设备、土产杂品、电线电缆的批发、零售、代储、代销；以下限分支机构经营：煤炭及伴生资源开采；原煤洗选加工。”公司具有良好的资源优势、交通优势和经济优势。主要产品为812级精肥煤，低磷、高灰熔点、粘结性能好，是我国稀有的炼焦煤资源，被喻为“工业味精”。产品主供鞍钢、宝钢、 本鞍、上焦、北焦等大型冶金化工企业，并销往韩国、朝鲜、巴西等国家。3、主营煤炭行业：公司着力加强原，洗煤生产组织，强化成本管理和供应链管理，确保煤炭生产稳定发展，积极推进煤炭资源扩张和整合开发工作，主动参与国内煤炭资源整合，深入分析研究加拿大Gething煤田勘探资料，认真做好后续开发基础准备工作。2010年期间，公司生产原煤829.34万吨，同比增长7.54%，生产精煤328.33万吨，同比增长12.46%，对外销售精煤202.26万吨，同比下降14.14%。4、肥煤资源：公司唐山区域煤炭资源地处开平煤田东南翼，井田面积71.48平方公里，属距今23亿年前的石炭二叠纪成煤，矿产变质程度较高，煤种为肥煤，是我国煤炭资源的稀缺品种。公司唐山区域矿井的煤炭品种分类都属于低灰，中高挥发分，特高发热量，特强粘结性的优质肥煤，是享誉国内外的名牌煤种。在中国煤炭分类标准中，把开滦肥煤作为分类标准的典型范例。截至2010年12月31日，公司唐山区域矿井按核定生产能力还可以开采40多年。5、肥精煤提价：公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨，肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。肥精煤为公司主产品，若以本次价格调整为基础测算，预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元(不含税)。鉴于公司焦炭规模较大且其原料炼焦煤主要从外部采购，此次公司肥精煤价格调整虽然增加公司煤炭产品收入，但对公司2011年度经营业绩的影响尚无法准确估算。6、产业一体化：公司已形成从煤炭开采，煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工的产业链。目前，两矿业分公司具有800万吨的原煤生产能力，每年生产精肥煤300万吨左右，为公司下游煤化工建设提供原料保障。公司煤化工产业已形成一定规模，下一步将继续延伸煤化工产业链，实现产业的有效扩张。公司采取上下游一体化发展模式，通过利用自身的资源优势，向下游延伸至焦炭，最终发展精细化工产品，提高资源的利用效率，大幅提升产品附加值。7、资源储量丰富：公司现有两个煤矿，分别为范各庄和吕家坨矿业分公司，公司原煤产能为750万吨，肥精煤265万吨，产能基本稳定。在迁安中化(持股49.68%)和中润化工(持股94.08%)达产后，焦炭产能可达420万吨。所属吕家坨矿井改建时所建的混合井为目前亚洲最大的混合井，随矿井建有两座洗煤厂，洗煤厂年设计入洗能力为640万吨。公司的主要产品为9-12级精煤，随精煤生产的副产品洗混块煤，其他洗煤产品。8、开发国外煤炭资源：公司与加拿大德华国际矿业集团公司共同出资设立开滦德华公司，并由该公司组织和实施加拿大Gething煤田勘探工作。煤田BD区煤炭储量为2.84亿吨。公司和德华公司分别以550万美元现金和盖森煤田全部资产及所有权益作价4500万美元投资进行勘探。符合公司的投资评价标准时，可在BD区投资建设年产200万吨优质炼焦精煤的矿井，逐步开发盖森煤田其它区域以及加拿大其它省份的煤炭资源，进而形成千万吨级的生产能力和规模，为公司煤化工产品生产提供稳定的原料来源。9、煤化工：公司2010年全年生产焦炭520.43万吨，销售焦炭516.16万吨，同比分别增长31.71%，31.11%，生产甲醇22.96万吨，销售甲醇23.08万吨，同比分别增长32.18%，33.72 %，生产纯苯7.69万吨，同比增长91.29%，生产硬质沥青5.96万吨，炭黑油10.15万吨，杂酚油3.34万吨。10、区位优势：公司地处华北重要炼焦精煤基地，钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有突出的资源优势，地域优势，交通优势和市场优势。京山，大秦两条铁路，205国道以及京沈，津唐，唐港三条高速公路贯穿和环绕矿区，公司京唐港煤化工业园区位于海港经济开发区，区域内铁路，公路运输发达，坨港铁路与京沈，通坨，大秦铁路干线相连。京唐港具备1200万吨的年吞吐能力，与国内外近60个港口通航，秦皇岛港，塘沽港和曹妃甸港棋布公司周围，形成多条煤炭和焦炭的运输通道。（三）财务分析下表是企业2007年到2011年的基本财务状况：项目2007年2008年2009年2010年2011年金额金额增长率金额增长率金额增长率金额增长率主营业务收入54.894.071.5%11017.02%15238.18%19528.29%净利润6.508.5832%8.600.23%8.761.9%7.95-9.2%资产72.411761.60%13414.53%16120.15%19420.50%负债39.367.270.99%76.513.84%89.216.60%11225.56%所有者权益33.250.150.90%57.915.57%71.323.14%82.215.29%净利润变化如下图所示： 从上图看，07年到08年的增长幅度较大，究其原因我们不难发现从08年开始我国能源行业出现了一个整体的繁荣期。随着我国经济的高速发展，各行各业都出现了一个十分繁荣的时期。但从图表中我们也不难看出09年到10年又回归到一个相对稳定的时期，11年利润出现了负增长。由此可以分析出其增长率不会继续出现过高的情况，这一方面是由于经济发展速度放缓，另一方面是由于国家宏观调控的影响。 2012年报告期内，公司实现营业收入1,037,512.99万元，与上年同期相比增长10.67 %；利润总额65,705.43万元，与上年同期相比增长6.51 %；归属于母公司股东的净利润43,485.33万元，与上年同期相比减少5.28 %。有关财务指标如下表所示：每股指标12-09-30财务风险指标12-09-30盈利能力指标12-09-30基本每股收益(元)0.3900资产负债率(%)58.39加权净资产收益率(%)7.19扣非每股收益(元)0.3900流动负债/总负债(%)73.06摊薄净资产收益率(%)7.02稀释每股收益(元)0.3900流动比率1.13摊薄总资产收益率(%)2.40每股净资产(元)5.6000速动比率0.94毛利率(%)12.39运营能力指标12-09-30盈利质量指标12-09-30总资产周转率(次)0.72预收款/营业收入0.02应收账款周转天数(天)20.73销售现金流/营业收入1.05 1、流动比率为1.13，公司的流动资产对流动负债的保障程度一般。 2、速动比率为0.94，低于1的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率的可信性的重要因素是应收账款的变现能力，账面上的应收账款不一定都能变现，也不一定非常可靠。 3、 总资产周转率为0.72，该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。开滦股份的总资产周转速度处于一般水平。4、 资产负债率为58.39%，负债比率越大，企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强。此比率比较合理、稳健。5、 销售毛利率是企业是销售净利率的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。企业的毛利率为12.39%，稍低于标准值15%。（四）盈利预测1、 业绩略超预期，但短期亮点不足 价格跌幅大于预期，但精煤产量和成本控制好于预期。2012 年上半年原煤产量 436.8万吨，同比增长 2.8%；精煤产量 174.6万吨，同比增长 10.6% ，略高于预期。另一方面，洗精煤价格同比下降 10% ，幅度高于预期。但由于降本增效，成本控制良好，使得精煤毛利率下降幅度小于预期。此外，资产减值冲回和投资收益贡献增厚每股盈利约 0.015元。2、 煤化工业务同比略微改善但长期仍难显著盈利。 上半年焦炭价格同比下降3.6%，受益于外购焦煤价格下降，焦炭单位成本同比下降5.4%，使得焦炭毛利率同比提升 1.8个百分点。但长期来看，焦炭产能过剩现象仍难缓解，大幅改善的空间不大。3、 集团资产注入尚无明显进展。开滦集团 2011 年原煤产量和可采储量分别为 7058 万吨和19.8 亿吨，分别是上市公司的 8.4倍和4.5倍，资产注入空间非常巨大，但目前尚无明显进展。下图是统计的机构预测情况2014年，企业的营业收入有望获得大幅增长，达到225亿元。（五）风险提示1、煤化工行业波动风险企业依托所拥有的优质肥煤资源，致力于“煤-焦-化”一体化产业链延伸，最近三年煤化工业营业收入占主营业务收入的比例分别为60.90%、68.48%与73.00%，成为河北省内规模最大、产业链最完整的煤化工企业。我国煤化工业发展迅速，已成为世界上最大的煤化工生产国。但目前煤化工行业处于周期性调整阶段，由于上游炼焦煤价格上涨、宏观经济波动造成的下游需求放缓等因素影响，煤化工企业利润空间受到一定程度的压缩。2、安全事故风险 在煤炭开采过程中存在顶板、瓦斯、矿井水、发火、煤尘五大自然灾害等不安全因素，在煤化工业务方面亦存在高温、高压、易燃易爆、有毒有害气体等不安全因素。公司不断加强安全投入，强化安全生产理念，已经连续多年实现安全生产零死亡，安全指标在行业内处于领先地位。尽管如此，在生产中出现突发性安全事故的可能性依然存在，一旦出现此类事件将对企业的生产经营造成一定的负面影响，并有可能引起诉讼、赔偿性支出以及停产整顿等处罚。（六）投资建议 据东方财富网站最新公布的该公司业绩，公司煤化工业务仍无明显好转，上半年煤化工收入26.34 亿，同比增加 11.2%，但毛利率由 8%下滑至 6%；公司的原煤、洗混煤、其他洗煤毛利率均有不同程度提升，但收入太少，三者合计收入才 5.72 亿，无法扭转整体盈利格局。未来公司主要亮点除行业基本面好转外，主要来自资产注入预期，但考虑到公司短期增长幅度较小，焦煤和焦炭价格低迷，资产注入缺乏明显进展，所以预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.59、0.63、0.73 元，确定为中性评级。个人观点：由上图可以看出，开滦股份经历了11月的猛跌后，12月3日跌至最低点，后来的交易日中，呈现较为持续的上涨趋势，截至当日收盘，开滦股份报9.73元/股，上涨0.41%，虽然仍然没有太大突破，但现在企业正在努力改善经营，煤炭基本面有所好转，虽然短期来看，其股票价格不会上涨幅度太大，但从长久来看，开滦股份的发展还是有很大的潜力的。十、管理建议 结合当前开滦能源化工有限公司的经营状况和本行业的整体情况，提出如下建议：（一）宏观1、 为促进煤化工业健康持续发展，我国已陆续出台多项行业调整政策，淘汰落后产能和小规模企业。从长远看，我国煤炭储量在一次能源中占据绝对优势地位，煤炭价格长期低于原油和天然气，因此以煤炭为基础的煤化工成为我国能源化工业发展的必然选择。行业前景以及现阶段的调控政策开滦能源化工有限公司这种产能规模较大、产业链较完善的大型煤化工企业发展创造了有利的市场空间。因此，应着力构建上下游一体化产业链体系，一方面以自产肥精煤供应煤化工业，来缓解原料煤价格上升带来的成本压力，另一方面逐步提高焦化产能，并延伸煤化工产业链，进一步挖掘附加价值。2、 煤炭及煤化工业务有赖于煤炭资源的有效支撑，由于煤炭为非可再生资源，煤炭储量和煤质优劣直接关系到公司的可持续发展能力。要进行相应的煤炭资源储备以保持肥煤细分市场较强的竞争力。3、企业应严格遵守