CPA-财务成本管理-第八章-资本预算-学习笔记

第8章 资本预算第一节投资评价的基本方法【知识点1】投资项目报酬率、资本成本 与 股东财富 的关 系投资项目报酬率投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。基本原理投资项目的报酬率 资本成本，企业价值增加；投资项目的报酬率 资本成本，企业价值将减少。资本成本确定（1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适宜的标准；（2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。【知识点2】项目评价的方法一、净现值法净现值含义净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下：净现值NPV 未来现金流入的现值 - 未来现金流出的现值结果分析如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。评 价净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：年 份0123现金流量-90001 2006 0006 000 要求：计算该项目的净现值。正确答案净现值1200*（P/F，10%，1）6 000*（P/F，10%，2）6 000*（P/F，10%，3）- 900012000.90916 0000.82646 0000.7513 9000 1557（万元）【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：项 目投资额（现金流出的现值）现金流入现值净现值项目寿命甲项目1001505010乙项目200260608正确答案由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的乙项目不如甲项目。为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。现值指数未来现金流入的现值 / 未来现金流出的现值NPV0 PI1应予采纳NPV0 PI1不应采纳【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数 甲项目现值指数150/1001.5 乙项目现值指数260/2001.3现值指数 是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值 是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们以后再进一步讨论这个问题。【例多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）。A.净现值反映投资的 效益B.现值指数反映投资的 效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异正确答案ABC答案解析现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异，所以选项D的说法不正确。【例单选题】 ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为$9 000。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3 000元，那么该项目的初始投资额为（ ）元。A.11 253B.13 236C.26 157D.29 160正确答案C NPV 现金流入现值 现金流出现值 答案解析3 000 = 9 000（P/A，9%，4）- 初始投资， 初始投资=9 0003.2 397-3000=26 157（元）。净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。二、内含报酬率法（一）含 义【思考】对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值=0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值 等于 未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目 净现值为零 的折现率。（二）计 算内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年 份012现金净流量（20 000）11 80013 240要求：计算该项目的内含报酬率。正确答案NPV11800（P/F ，i，1）13240（P/F，i，2） 20 000采用逐步测试法：（1）适用18%进行测试：NPV-499 0 经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%18%之间。采用内插法确定：贴现率净现值16%9IRR018%-499 解之得：IRR16.04%【例】已知某投资项目的有关资料如下：年份0123现金净流量12 0004 6004 6004 600要求：计算该项目的内含报酬率。正确答案净现值4 600（P/A，i，3）12 000令净现值0，得出：（p/A，i，3）12 000/4 6002.609查年金现值系数表，当贴现率7%时，年金现值系数2.624；当贴现率8%时，年金现值系数2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%8%之间，采用内插法确定： IRR7.32%【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法； 二是年金法。其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。（三）指标应用如果IRR 资本成本，应予采纳； 如果 IRR 资本成本，应予放弃。【例单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本正确答案D答案解析内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，其大小和项目的资本成本无关。【总结】指标之间的关系净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值0现值指数1内含报酬率项目资本成本三、回收期法（一）含义与计算 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期原始投资额/每年现金净流入量【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为50万元，则：正确答案回收期100/502（年）（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6 000万元。要求计算该项目的回收期。【教材方法】 0123原始投资现金流入未收回投资（9000）120078006000180060000回收期21800/6 0002.3（年）【建议方法】编制累计净现金流量表年限0123现金净流量9000120060006000累计现金净流量9000780018004200 回收期=2+（1800/6000）=2.3（年）（二）评价优 点（1）计算简便；（2）容易为决策人所正确理解；（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺 点（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。（三）折现回收期法为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：年份012现金净流量-200001180013240要求：计算该项目的折现回收期。正确答案年 份012现金净流量-200001180013240折现系数10.90910.8264现金净流量现值-200001072710942累计净现金流量现值-20000-92721670折现回收期19 272 / 10 9421.85（年）【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。四、会计报酬率法（一）含义与计算这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。会计报酬率=年平均净收益 / 原始投资额 100%（二）评 价优点它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。【例多选题】（2010考题）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣正确答案BD答案解析现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。由此可知，选项B的说法正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，即选项D的说法正确。【 总 结 】 【总结】6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。【例单选题】 已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其 净现值 为（）。A.10万元B.50万元C.100万元D.200万元正确答案C 设投产后每年现金流量为A，则有：100=A/IRR=A/20%，A=20（万元），净现值=20/10%-100=100（万元）。第二节投资项目现金流量的估计【知识点1】现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。现金净流量 是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。【知识点2】现金流量估计的基本原则在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。注意以下四个问题：区分相关成本和非相关成本相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。对营运资本的影响所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。【知识点3】项目税后现金流量的计算一、基本概念税后成本税后成本实际付现成本（l税率）税后收入税后收入收入金额（l税率）折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额折旧税率二、税后现金流量计算 （一）初始期现金净流量一般情况初始现金净流量 -（货币性资本性支出营运资本投资）特殊情况（1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。比如，使用现有的厂房或使用企业现有的土地等。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。（2）更新方案涉及的旧设备处置问题。（3）相关培训费问题 （付现成本）。（4）前期咨询费问题 （非相关）。（5）营运资本投资问题 （猫狗法则）一是直接给出； 二是分项给出； 三是闲置存货利用。【例单选题】AGC公司在考虑一台设备的升级。AGC公司使用现金流量贴现 （DCF） 法分析资本投资,所得税税率为40%。AGC公司的 相关数据如下（单位：元）：项 目现有设备新设备原始成本50 000 95 000累计折旧45 000当前市值3 00095 000应收账款6 0008 000应付账款2 1002 500基于以上信息，并使用DCF法，该设备升级的初始投资额应该为（）A.92400 B.92800C.95800 D.96200正确答案B 旧设备变现损失减税=（账面价值 变现市值） * 所得税税率 （5000-3000）40%=800（元）营运资本需求增加 =（8000-2500）-（6000-2100）=1600（元）初 始 投 资 = 新设备投资 旧设备变现价值 变现损失抵税 + 营运资本需求增加 95000 3000 800 + 1600 =92800（元）（二）经营期现金流量 含义经营期现金流量，主要是营业现金流量。方法直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税间接法营业现金流量税后（经营）净利润折旧摊销分算法营业现金流量 税后收入税后付现成本折旧与摊销所得税率 收入（1税率）付现成本（1税率）折旧摊销税率特殊问题（1）本项目对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等），如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）（2）营运资本投资或收回问题；（3）长期资产的资本化支出和费用化支出问题。【提示】按税法规定计提折旧，尤其注意税法折旧年限与实际使用年限不一致的情况。【例单选题】 某企业正在对一个资本投资项目进行评价。 预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为 1 000元,但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系 , 会导致其他项目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%， 则该资本投资项目第一年的现金净流量为（）元。A.1 000B.800C.1 200D.850正确答案D 第一年的现金净流量1 000 - 200（1 - 25%）850（三）终结现金流量 内 容终结现金净流量主要包括：1.营运资本投资收回（猫狗法则）2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）注意事项由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值， 即账面价值固定资产原值按照税法规定计提的累计折旧。【例单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12 000元,按税法规定计算的净残值为14 000元 ,所得税税率为25% ,则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。A.7 380B.8 040C.12 500D.16 620正确答案C答案解析设备报废引起的现金流入量12 000（1400012000）25% 12 500（元） 【例计算题】 F公司正在考虑购买一个新的价值为925 000元的基于计算机的订单响应系统。按税法规定， 这个设备将在5年内按照直线折旧法无残值折旧。在5年末的时候， 该设备的市场价值为90 000元。应用该系统后每年可节省税前360 000元的订单处理成本，而且，该设备可以一次性节省 125 000元的运营成本。F公司适用的所得税税率为35%，项目资本成本为10%。 要 求：（1）计算该项目每年的税后现金净流量；（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否可行。正确答案（1）计算该项目每年的税后现金净流量：年折旧925 000 / 5185 000（元）设备的税后残值90 000（135%）58 500（元）第0年的现金净流量925 000 125 000800 000（元）第14年的现金净流量360 000（135%）185 00035%298 750（元）第5年的现金净流量298 75058 500 125 000 232 250（元）（2）计算该项目的净现值，并判断该项目是否可行净现值800 000298 750（P/A，10%，4）232 500（P/F，10%，5）800 000298 7503.1699232 5000.6209 291 366.88（元）由于净现值大于0，故该项目可行。【例综合题】（2006年考题）ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的所得税率为40%。（2）该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。（3）销售部门预计，每台定价3万元，销量年可以达到10 000台；销量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。（4）需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。（5）生产所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%，4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。（6）生产该产品需要的营运资本预计为销售额的10% 。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回。要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及营运资本增加额。（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值。（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。（4）计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期。正确答案（1）项目的初始投资总额设备投资4 000万元厂房投资8 000万元营运资本投资310 00010% 3 000（万元）初始投资总额8 0004 0003 000 15 000（万元）（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年年末的账面价值设备的年折旧额4 000（15%）/ 5760（万元）厂房的年折旧额8 000（15%）/ 20380（万元）第4年末设备的账面价值4 0007604960（万元）第4年末厂房的账面价值8 00038046 480（万元）（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量第4年年末处置设备引起的税后净现金流量低于税法折余价值，损失可以抵税。500 （960500）40%684（万元）第4年年末处置厂房引起的税后净现金流量高于税法折余价值，收益还需纳税。7 000 （7 0006 480）40%6 792（万元）（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期年 度01234设备厂房投资12 000收入30 00030 60031 21231 836.24税后收入18 00018 36018 727.219 101.744变动成本21 00021 42021 848.422 285.368固定成本（不含折旧）4 0004 0404 080.44 121.204付现成本25 00025 46025 928.826 406.572税后付现成本15 00015 27615 557.2815 843.9432折旧1 1401 1401 1401 140折旧抵税456456456456营业现金流量3 4563 5403 625.923 713.8008该年需要的营运资本3 0003 0603 121.23 183.624营运资本投资3 0006061.262.424收回的营运资本3 183.624营业现金净流量33963 478.83 563.4966 897.4248处置固定资产现金净流量7 476（684+6 792）项目现金净流量15 0003 3963 478.83 563.49614 373.4248年 度01234项目现金净流量15 0003 3963 478.83 563.49614 373.4248折现系数10.90910.82640.75130.6830项目净现金流量现值15 0003 087.30362 874.88032 677.25759 817.0459净现值3 456.48累计现金净流量15 00011 6048 125.24 561.7049 811.7208回收期3+4561.704/14373.42483.32【知识点4】更新项目现金流量估计及其决策方法一、基本原理特 点一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，不会增加企业的现金流入，更新改造决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出的抵减，而非实质上的流入增加。决策指标总成本 未来使用年限内的现金流出总现值 （年限相同时应用）平均年成本未来使用年限内的现金流出总现值 / 年金现值系数 （年限不同）决策原则总成本或平均年年成本最低的方案为优【例计算题】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（不考虑所得税）：项 目旧设备新设备原值2 2002 400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002 400年运行成本700400 假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下图。正确答案通过以上计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。【提示】1.教材中介绍了三种具体的方法，只需要掌握第一种方法即可。另外，教材例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。2.如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”。3.今年教材将平均年成本法的应用扩展到经营租赁决策中,其基本原理需要把握。二、应用（考虑所得税影响）【例8-6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%。其他有关资料见表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。 单位:元项 目旧设备新设备原价税法规定残值（10%） 税法规定使用年限（年） 已用年限 尚可使用年限 每年操作成本 两年末大修支出 最终报废残值 目前变现价值 每年折旧额: 第一年 第二年 第三年 第四年 60 0006 0006348 60028 0007 00010 000（直线法）9 0009 0009 000050 0005 0004045 000 10 000 （年数总和法）18 000（45 0004/10）13 500（45 0003/10）9 000（45 0002/10）4 500（45 0001/10）正确答案 体会项目列示单位：元项目现金流量时间（年次）系数（10%）现值继续用旧设备旧设备变现价值-10 00001-10 000旧设备变现损失减税（10 000-33 000）0.25-5 75001-5 750每年付现操作成本-8 600（1-0.25）-6 450143.170-20 446.5每年折旧抵税9 0000.252 250132.4875 595.75两年末大修成本-28 000（1-0.25）-21 00020.826-17 346残值变现收入7 00040.6834 781残值变现净收入纳税-（7 000-6 000）0.25-25040.683-170.75合计-43 336.5更换新设备设备投资 -50 00001-50 000每年付现操作成本-5 000（1-0.25）-3 750143.170-11 887.5每年折旧抵税：第一年18 0000.254 50010.9094 090.5第二年13 5000.2533 75020.8262 787.75第三年9 0000.252 25030.7511 689.75第四年4 5000.251 12540.683768.38残值收入10 00040.6836 830残值净收入纳税-（10 000-5 000）0.25-125040.683-853.75合计-46 574.88更新设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值多3238.38元，因此，继续使用旧设备较好。【提示】本题中，新旧设备尚可使用年限相同，因此，比较现金流出总现值，如果尚可使用年限不同，则需要计算平均年成本，然后进行比较。【例计算题】（2009原制度考题）B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设备已使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）：继续使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200 000旧设备当前市值50 000新设备购买和安装成本300 000税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限（年）5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限（年）6年计划使用年限（年）6年预计6年后残值变现净收入0预计6年后残值变现净收入150 000年运行成本（付现成本）110 000年运行成本（付现成本）85 000年残次品成本（付现成本）8 000年残次品成本（付现成本）5000 B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要 求：（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值 （计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内）（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值 （计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内）（3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。正确答案（1）继续使用旧设备的现金流量折现：项 目现金流量（元）时间系数现值（元）丧失的变现收入-50 00001-50 000丧失的变现损失抵税-（20 000018 000550 000）25%-15 00001-15 000每年税后运行成本-110 000（125%）-82 500164.3553-359 312.25每年税后残次品成本-8 000（125%）-6 000164.3553-26 131.8每年折旧抵税18 00025%4 500153.790817 058.6残值变现损失抵税（200 00010%0）25%5 00060.56452 822.5合计-430 562.95旧设备每年的折旧额200 000（110%）/1018 000（元）（2）更换新设备的现金流量折现：项目现金流量（元）时间系数现值（元）设备投资-300 00001-300 000减少垫支的运营资本15 0000115 000每年税后运行成本-（85 000）（125%）-63 750164.3553-277 650.375每年税后残次品成本-（5 000）（125%）-3 750164.3553-16 332.375折旧抵税27 00025%6 750164.355329 398.275残值变现收入150 00060.564584 675残值变现收益纳税-150 000（300 00027 0006）25%-3 00060.5645-1 693.5少回收营运资本-15 00060.5645-8 467.5合计-475 070.48每年折旧额300 000（110%）/1027 000（元）（3）两个方案的相关现金流出总现值的净差额新旧475 070.48430 562.9544 507.53（元） 应该继续使用旧设备，而不应该更新。【思考】本题如果改为新设备方案需要增加营运资本投资1 500万元（或者需要增加存货等流动资产2 000万元，同时增加应付账款等流动负债500万元）应如何处理？（“有出有入”方法 ）【知识点5】互斥项目的排序问题互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。如果一个项目的所有评价指标，包括净现值、内含报酬率、回收期和会计收益率，均比另一个项目好一些，我们在选择时不会有什么困扰。问题是这些评价指标出现矛盾时，尤其是评估的基本指标净现值和内含报酬率出现矛盾时，我们如何选择？一、如果是项目的寿命期相同，但投资额不同引起的矛盾，则比较净现值，净现值大的方案为优如果是投资额不同引起的（项目的寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。二、如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法（一）共同年限法（重置价值链法）原 理假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示】通常选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年限。决策原则选择重置后的净现值最大的方案为优。最小公倍数确定方法大数翻倍法。大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。如果不是,大数乘以2，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以3【例87】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年。净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。两个项目的现金流量见下表。要求采用共同年限法对两个项目选优。两个指标的评价结论有矛盾。正确答案项目年限的最小公倍数为6年。项 目AB重置B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.751314000105181200090165800435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774净现值12441832414577内含报酬率19.73%32.67% 结论：B项目优于A项目【其他解法】 B重置后的净现值 83248324（P/F，10%，3）14577【提示】重置现金流量比较繁琐，重置净现值比较快捷。（二）等额年金法 【思路】净现值净现值的等额年金无限次重置（年限相同）计算永续净现值。 【计算步骤】1.计算两项目的净现值；2.计算净现值的等额年金额： 净现值的等额年金额该方案净现值 / （P/A,i, n）3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。永续净现值 等额年金额 / 资本成本 【决策原则】永续净现值最大的项目为优。【提示】如果资本成本相同，则等额年金大的项目永续净现值肯定大，因此依据等额年金就可以直接判断项目优劣。依据前例数据：A项目的净现值12441万元A项目净现值的等额年金12 441 / 4.35532857（万元）A项目的永续净现值2 857/10%28570（万元）B项目的净现值8324万元B项目的将现值的等额年金8324 / 2.48693347（万元）B项目的永续净现值3347/10%33470（万元）比较永续净现值，B项目优于A 项目，结论与共同比较期法相同。【例计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司201年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元, 在建设期起点一次性投入, 项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元,在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年, 运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同。要求： （1）计算乙方案的净现值； （2）使用年等额年金法做出投资决策。（1）乙方案的净现值60（P/A，9%，3）（P/F，9%，1）12019.33（万元）（2）甲方案的年等额年金 27.25/（P/A，9%，6）6.07（万元）乙方案的年等额年金 19.33/（P/A，9%，4）5.97（万元）结论：应该选择甲方案。【总结】 【知识点6】总量有限时的资本分配 独立项目含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。决策思路 资本总量不受限制凡是净现值为正的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。资本总量受到限制按现值指数排序并寻找净现值最大的组合，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。注 意这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。所谓多期间资本分配，是指资本的筹集和使用涉及多个期间。此时，需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排