公司理财与投资培训教材

公司理财与投资刘志新北京航空航天大学经管学院,第一章绪论一、学科的性质及地位1：融资与投资，Finance产供销完整的经营体系，整合经营业务，突出主营业务;债务重组，优化公司财务结构，资产负债状况符合股票发行与上市的要求;合理界定股本规模和股权结构;减少关联交易和避免同业竞争;建立独立的财务会计核算体系和管理体系。,2：企业上市重组的模式（1）整体改组上市整体改组上市指将被改组企业的全部资产投入到股份有限公司或吸收其它权益作为共同发起人设立股份有限公司，以此为股本，再增资扩股，发行股票并上市。适用企业：新建企业、“企业办社会”现象比较轻、非经营性资产有一定经营效益的企业。企业内部隐性失业小；企业职工的住房制度改革、离退休职工养老制度改革等已走向市场或逐步市场化。,（2）分拆上市原企业解散型原企业经过重组后一分为两个或多个法人，原法人消亡，新法人仍然属于原所有者。适用：非生产经营系统数量较多，且创利水平较低甚至亏损的企业。原企业法人保留型从原企业中拿出生产经营性资产进行股份制改组，变成上市公司，原企业变成控股公司，其余非生产性资产作为全资子公司隶属于改组后的控股公司。,（3）间接上市-买壳上市模式与借壳上市模式资产置换是将上市公司之外的优质资产注入上市公司，并置换出上市公司原有的劣质资产，绝大多数上市公司的资产置换都发生在上市公司与其母公司之间。间接上市大量运用资产置换的手法。买壳上市是指非上市公司通过购并控股上市公司、然后利用反向收购的方式注入自己的业务和资产，达到间接上市的目的。借壳上市就是上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产售予（诸如）上市的子公司，实现母公司间接上市的目的。,三、股票发行上市中的中介机构1：中介机构之一-财务顾问协助企业制定股份制改造方案。2：中介机构之二-主承销商、上市推荐人制定发行初步方案：发行股票的目标、价格、时机、条件、种类、价格、发行市场状况、发行方式，准备相关申请发行文件资料。股票发行上市辅导工作。3：中介机构之三-律师事务所4：中介机构之四-会计师事务所5：中介机构之五-资产评估机构,四、我国现行股票发行制度及程序1：发行核准制发行核准制是指发行人在发行证券之前，必须符合有关法定条件和政策要求，由监管机构进行实质性审查，由此决定是否授予发行申请人证券发行权。核准制的宗旨是通过对发行人及发行证券作实质审查，已剔除不良证券，防止证券欺诈，保护投资者的合法权益。其重要基础是中介机构尽职尽责。,2：发行核准程序（1）受理申请文件（2）初审中国证监会受理申请文件后，对发行文件的合规性进行初审，并在30日内将初审意见函告发行人及主承销商。（3）发行审核委员会审核在60日内以投票方式对股票发行申请进行表决，提出审核意见。（4）核准发行出具核准公开发行的文件；时间为三个月。,五、发行价格的确定1：决定发行价格的因素公司盈利水平、股市行情、发行数量、公司的知名度、地区特点和行业特点。2：核准制下新股发行的定价2001年3月起，一级市场的发行定价，完全由发行人与主承销商协商确定。固定价格：市盈率法。市场询价：承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在各个价位上的需求量，确定价格。,第五章债券融资一、债券概述1、债券含义、要素及特征债券是一种表明持有者对发行者拥有在一定时间内对本金和利息追索权的凭证。债券的要素包括：债券面值；期限；票面利率；付息日及付息的时间、次数。特征：偿还性、流通性、收益性。债券的收益性指投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入或可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。,2、债券的种类（1）抵押债券与信用债券（2）可转换债券（3）政府债券、金融债券和公司债券（4）单利债券、复利债券、贴现债券（5）长期债券、中期债券、短期债券（6）固定利率债券、浮动利率债券（7）实物债券、凭证式债券、记帐式债券,3、债券的条款保护性条款：债权人为保护自身利益而制定的限制发债企业某些经营行为和财务行为的条款。主要包括债券发行限制、对抵押品的限制、资产流动性要求、兼并的限制、股息限制。偿付性条款：偿债基金条款是用来促进有序淘汰债券的条款。4、债券的评级债券评级的意义；评级机构：穆迪和标准普尔等；评级标准：财务指标、债券条款、公司成长性等。,二、我国债券市场概述1、国债市场分如下三部分：(1)证券交易所内的国债市场（详见下页附表）(2)银行间债券市场1997年6月建立，存量约20000亿，其中一半为国债，一半为政策性银行的金融债券；中央银行通过此市场进行公开市场操作；以回购交易为主，现券交易为辅；四大国有商业银行为资金融出者，中小股份制银行、券商、信托、财务公司为资金融入者。(3)国债柜台市场做市商制度引入、双边报价制度，银行柜台交易系统调试已完成。可解决国债的流动性问题。,2、公司债市场发展历史：87年3月国务院颁布企业债券管理暂行管理条例，并编制企业债券发行计划，93年8月国务院颁布企业债券管理管理条例至今。管理模式：计划管理模式：发行审批制，募集资金投向纳入固定资产投资计划，利率不高于同期储蓄存款的40%。,第六章租赁融资一、租赁概述1、租赁的含义租赁指财产所有人（出租人）将其财产出租给成租人，并由后者向前者按期支付一定数额的租金作为报酬的经济行为。租赁是一种信用活动，与银行的信用活动比，后者融资，前者融物，通过融物达到融资的目的。2、租赁融资的特征使用权与所有权分离；以融物代融资，融物融资相结合；以分期偿还租金的形式偿还本息。,二、融资租赁1、定义需要筹措资金、添置设备的企业以付租金的形式向租赁公司借用设备，与资产所有权有关的全部风险和报酬转移到承租方。2、特点租赁合同的关系人有三方：出租人、承租人和供货人，购货合同的签订和履行是租赁合同签订和履行的前提；承租人选定设备的品种及供货人；承租人在租期内对设备的使用价值负责，进行必要的维修和保养；融资租赁期限较长，在承租期内，双方均不得单方终止合同。,三、经营租赁1：定义租赁公司为客户提供融资便利，负责设备的维修、保养等服务，同时还承担设备过时风险的一种短期商品借贷形式。2：特点租赁合同涉及两方当事人：出租方和承租方；租赁公司负责设备维修、保养，保障其使用价值；租赁公司承担设备过时的风险；经营租赁的设备具有通用性；设备的选择由出租人根据需要决定；租赁期较短，可以通过提前通知而中途解约；,3：融资租赁与经营租赁的区别前者作为一项资产计入承租方的资产负债表，计提折旧，后者为“资产负债表外的筹资”；前者的租赁合同涉及三方关系人，后者涉及两方关系人；前者与资产所有权相关的风险和报酬在租赁的初期就发生了转移，后者不涉及此问题，没有购置资产的特殊权利；前者承租人承担设备过时的风险，后者承租人不承担此风险；前者的租赁合同在租赁期内，任何一方都不能单方终止合同，后者可以通过提前通知解除合同；,第七章表外融资（OffBalance-SheetFinance）一、表外融资概述1、含义资产负债表外融资是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债方表现为负债的增加。2、表外融资产生的原因1）将债务置于资产负债表外，可以明显地改善财务报表的质量。如降低负债率。可避免信用等级下降、借款成本提高等问题。,2)可以规避借款合同的限制借款合同往往对借款人规定种种限制，如不得突破某一资产负债比率。3)表外融资是对企业采用历史成本计量模式的补偿在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多资产项目的价值被严重低估，若采用公允价值计量，这些企业的资产总量将有较大幅度地增长，并且大部分增长额会增加表上所有者权益，使得企业借款能力提高。,二、表外融资的种类1、直接表外筹资-售后回租企业在资金短缺时将自己的设备卖给租赁公司并租回该设备的融资方式。承租人在卖出设备时作资产转移的会计处理，在租回时按经营租凭作记录。从表内来看，承租方资产帐面额减少，该设备的生产能力并没有退出企业，而资产转换后增加的货币资金使企业扩大了生产能力。经营租赁的承租方对租入设备不作帐务处理，仅在租入设备登记簿上予以登记。它是一种合理的表外筹资方式。对于资产大量固化的企业，可通过该方式盘活资产。,2、转移表融资-应收帐款出售和产品融资协议应收帐款出售出售有追索权的应收帐款，在资产方同时表现为现金的增加和应收帐款的减少，资产总额保持不变。但本质上它是一种以应收帐款为抵押的借款，出售所得要在资产负债表上列为负债，应收帐款予以保留，并借记“银行存款”、贷记“应收帐款抵押借款”。这样，如果应收帐款收不回来，贷款人有权向出票人追索。但由于在实务中，卖方对出售的应收帐款只承担一部分风险，所以在会计处理上作为资产转让，应收帐款和负债均不列于资产负债表内。,产品融资协议它是指筹资企业与贷款企业订立协议由筹资方向贷款方“出售产品”，并在相关交易中购回该项产品，筹资方只作产品销售的会计处理，即借记“银行存款”，贷记“产品销售收入”，但不作购回处理。其情况与存货抵押借款相似，在借款人的资产负债表中既不反映借款，也不记列存货。产品融资协议将负债变为收入记入利润，这部分虚记的利润实质上是企业的负债。,3、间接表外融资-SPE含义：它是由一个企业的负债代替本企业的负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。其主要方式是设立SPE,特殊目公司SPC，即一个企业作为发起人成立一个新公司，该公司的经营活动基本上是为了服务于发起人的利益。通常，这些特殊目的公司负债相当高，所有者权益尽可能低，发起人尽管在其中只拥有很少所有者权益，但承担所有的机遇和风险。如：财务附属公司和不动产子公司。背景：美国有关会计准则规定：对控股公司的股东和债权人而言，单独编列具有特殊业务的附属公司的财务信息比将它纳入合并报表更有意义。,具体做法：一些企业通过设立受其控制的财务附属公司，将控股公司的应收帐款转归附属公司所有，并由附属公司融通资金。由于这些附属公司可以不编列合并报表，可置资产和负债于资产负债表之外。这样，在母公司的合并资产负债表上，因转记应收帐款而引发的债务便消失。一些企业通过设立不动产公司，将企业的不动产转归子公司，再由子公司以这些不动产为抵押品向外借款。相应的债务就在子公司的资产负债表上，而不出现在母公司的资产负债表上。,第八章投资学基础理论第一节投资组合理论1、概述（1）单个资产收益与风险的测度收益：预期收益率、持有期收益率。风险：方差、标准差。（2）投资组合的收益与风险投资组合指使用不同的证券和其他资产构成的资产，是各种证券和资产的聚集。,证券组合预期收益率等于组合内各资产期望收益率的加权平均。公式如下：每一证券对组合的预期回报率的贡献依赖于它的预期收益率，以及它在组合初始价值中所占份额，而与其他一切无关。,证券组合的风险证券组合的风险一般用标准差或方差表示。计算公式如下：由两种证券构成的证券组合的方差：由n个证券组成的证券组合的方差为：投资组合的标准差依赖与各基本证券的标准差、投资比例以及同其他基本证券间的协方差。,2、Markowitz有效集可行集(feasibleset)也称为机会集，它代表由N种基本证券所形成的所有投资组合。,可行集,有效集(efficientset)也称有效边界，指可行集中满足下列两个条件的证券组合：对每一风险水平，提供最大预期回报率；对每一预期回报率水平提供最小的风险。Markowitz有效集图示：,有效边界,3、最优证券组合的选择（1）无差异曲线的含义无差异曲线表示一个投资者对风险和收益的偏好的曲线。（2）无差异曲线的性质一条给定的无差异曲线上的所有组合为投资者提供的满意程度相同，无差异曲线不能相交；位于坐标西北方向的无差异曲线上的组合比位于坐标东南方向的无差异曲线上的组合更满意；若投资者风险厌恶者（riskaverse），则无差别曲线有正的斜率并且是凸的。,I1,I2,I3,I1,I2,I3,I2,I1,I3,（3）不同类型风险厌恶投资者的无差异曲线abc,（4）最优证券组合的选择最优证券组合在有效集和具有最大可能效用的无差别曲线的切点上。,4、使用无风险资产改进Markowitz有效集（1）无风险资产无风险资产是有确定的预期回报率且方差为零的资产；每一个时期的无风险利率等于它的预期值；无风险资产和任何风险资产的协方差是零；无风险资产与风险资产不相关。（2）无风险贷出对Markowitz有效集的改进,T,（3）允许无风险借入和贷出时的投资组合选择问题若投资者具有以无风险利率借入和贷出的机会，他将找出无差异曲线与有效集的切点，确定最佳投资组合。如图示。相对于偏好冒险的投资者而言，厌恶风险的投资者将较少的借入资金或更多的贷出资金进行投资。,I3I2I1,I3*I2*I1*,O*,O,T,第二节资产定价模型（CAPM）均衡状态：满足以下三个条件的市场即达到均衡状态。每一个投资者愿意对每一种风险证券都持有一定的数量；市场上每种证券的价格处在使股票需求与供给相等的水平上；无风险利率的水平正好使借入资金的总量等于贷出资金的总量。均衡价格：股份需求数等于上市数时的价格。市场组合是由所有证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。市场组合中每种证券的瞬时市价都是均衡价格。,证券市场线（SML）证券市场线代表每种资产的预期回报率与协方差（或相对市场风险）之间的均衡关系。图示：,SML,M,1.0,系统风险与非系统风险系统风险是影响整个市场所有资产收益率的风险。影响因素有利率、通胀、GNP等。非系统风险是因资产特有因素造成的风险，它可以通过多元化投资分散。可将U分成两部分即：系统风险与非系统风险。用图做如下表示：,第九章兼并收购及MBO第一节、兼并收购的有关概念1、资产重组与兼并收购公司资产重组包括三组不同而相互关联的活动：扩张-包括兼并和合并、控股、建立合资企业、收购；收缩-包括出售、解散、股本回收(spinoff)、权益出让、资产弃置和清算；所有权及控制权的转移-包括公司控股市场、股票回购计划、股权交换(exchangeoffer)和私人化。我国资本市场上一般包括：收购兼并、股权转让、资产剥离和股权出售、资产置换。兼并收购（M商业银行对风险较大的管理层收购，需要充足的资产做抵押，而收购方目前不能以被收购公司的资产作抵押。已开展MBO的各公司均没有公开以管理层收购的名义通过银行进行融资。有的公司MBO通过变通的做法采用了银行贷款或民间资本融资，但不名正言顺，存在一定的法律风险。其他金融机构证券公司、保险公司既不允许也没有这个能力介入这种融资业务。,MBO融资的法律途径-公司法与信托法公司法规定，公司向其他公司投资的，除国务院规定的投资公司和控股公司外，累计投资不得超过本公司净资产的50。这使利用一般公司进行MBO很难。目前的解决之道是“政府特事特批”。信托法使信托形式成为惟一可避免相关规定的操作方式。信托公司就可以通过委托贷款或以受托的无定向资金（甚至来自上市公司自身的资金），为经营者持股计划提供资金支持。信托公司介入MBO后，可以从头做到尾，从财务顾问、收购策划、提供资金一直到股权代持，可提供一条龙服务。反映在证券市场中，即所谓某某信托公司通过股权受让成为大股东或是二股东。MBO也成为信托公司新的业务增长点。,中国MBO融资-MBO基金私下的MBO基金主要来自中介机构、私募基金、民间资本、信托公司乃至外资的一部分长线资金也因看好MBO基金投资公司的前景，纷纷介入MBO资金的筹集。MBO基金已聚集了上百亿的资金。有些上市公司也开始介入MBO基金的设立。如：纵横国际、东阿阿胶的投资。MBO基金的收益MBO基金投资公司获利渠道有三种。一是提供贷款，获得利息收入；二是分红收益；三是股权增值收入。真正吸引人的是最后一点股权增值收入，例如，在实施MBO后，永鼎光缆（600105）通过配股使自己的股权价值在短短一个月的时间内上涨了33。,第十章投资基金讲座一、投资基金的基本概念、特点和类型1、投资基金概念投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金管理公司或其他发起人向投资者发行受益凭证，将大众手中的零散资金集中起来，委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理和运作，并由信誉良好的金融机构充当所募集资金的信托人或保管人。基金经理人将通过多元化的投资组合，努力降低投资风险，谋求资本长期、稳定的增值。投资者按出资比例分享投资收益与承担投资风险。,二、对冲基金1、对冲基金概述定义通过私募合伙的组织形式或离岸形式以避开管制；采取杠杆多头或各种套利技术和投资策略，采取奖励性佣金的基金。对冲Hedging通过在期货市场做一份与现货市场种类、数量相同、交易仓位相反的合约来抵消现货市场交易中价格风险的交易方式。另一层含义低估资产做多头、高估资产做空头，利用财务杠杆获利。,对冲基金分类宏观基金：根据估价、外汇及利率所反映的宏观经济形势进行操作。一般使用47倍的杠杆。利用一国或一地区经济的不稳定进行大规模操作。社会经济风险较大。相对价值基金(RelativeValue)：针对各种证券价值的波动变化，进行套利。杠杆率使用大。自身风险较大。对冲基金的发展状况90年代以后，随着金融管制放松和金融工具创新的发展，经济金融全球化的发展，对冲基金发展迅速。目前约有4000家对冲基金，管理资产在3000-4000亿水平。,第十一章期货合约一、期货合约概述1：期货合约的含义期货合约(FuturesContracts)是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的、在将来某一时间按约定的条件（价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定数量某种资产的协议。合约规定在将来某个时刻以双方约定的价格由合约卖方向买方交割某种特定资产，合约有法律约束力，即双方有执行合约的义务。,2：主要特征(相对于远期合约)期货合约是标准化的合约。合约中的各项条款，如商品数量、商品质量、保证金比率、交割地点、交割方式以及交易方式等都是标准化的，只有价格是通过市场竞价交易形成。实物交割率低。期货合约的了结并不一定必须履行实际交货义务，买卖期货合约者在规定的交割日期前任何时候可通过数量相同、方向相反的交易将持有的合约相互抵销。期货交易中实物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。期货交易实行保证金制度。交易者不需付出与合约金额相等的全额货款，只需付3%-15%的履约保证金。期货交易所为交易双方提供结算交割服务和履约担保。,3：期货合约的构成及相关术语期货合约的构成：合约的标的资产、合约的规模、最小价格变动、每日价格最大波动幅度限制、合约月份、最后交易日、交割日和结算日、交割方式与结算价。（具体见下图）资产：期货合约的标的资产若是商品，需明确品质、等级；若是金融资产，相对明确。合约的规模：期货合约要适中。规模太大，小头寸的投资者无法参加交易；规模太小，交易成本会增加。两者间需寻找平衡。,交割手续：期货交易中尤其是商品期货需明确交割地点和交割时间。不同地点商品运费不同。交割时间一般是用交割月份确定。期货最后交易日一般是最后交割日的前几天。每日价格变动的限额：期货价格有每日涨跌停板制度，以限制过度的风险和投机。报价行情：期货价格有开盘价、最高、最低价、结算价。其中结算价不是最后一笔交易价格。未平仓合约数要比交易价格数滞后一个交易日。头寸限额：它指投机者最多可持有的合约数量。未平仓合约：在任何时刻，未平仓合约等于有义务进行交割的空头头寸，也等于有义务进行交割的多头头寸。,WallStreetJournalFuturesPriceQuotes,Expirymonth,Openingprice,Highestpricethatday,Lowestpricethatday,Closingprice,Dailychange,Highestandlowestpriceoverthelifetimeofthecontract,Numberofopencontract,4：期货交易的保证机制期货清算所（TheClearinghouse）每一个期货交易所都有与其关联的清算所，当期货买卖双方达成协议后，清算所立刻介入，成为卖方的买方，买方的卖方，将原来的一笔交易分成两部分，原来的买卖双方不再进行直接交易，由清算所保证买卖双方最后履约。初始保证金(InitialMargin)清算所为免遭损失，要求买卖双方在签订期货合约时，缴纳初始保证金以保证双方履约。一般为合约的5%-15%。盯市（当日结算）制度(MarkingtoMarket)根据当日期货合约结算价格计算合约买卖双方的盈亏，并调整资金账户余额。相当于清算所每天用一个新合约代替已存在的合约。,维持保证金(MaintenanceMargin)当期货交易者资金账户余额低于某一特定金额时，清算所会通知交易者在其资金账户中追加资金，使保证金账户的余额与初始保证金一致，需追加保证金时的最低资金被称为维持保证金。期货头寸（FuturesPosition）交易者卖入一份期货合约称为拥有一个多头头寸，卖出一份期货合约称为拥有一个空头头寸。期货价格上升，多头获利，空头亏损，获利金额等于亏损金额，反之亦然。对冲交易（平仓ReveringTrades）拥有一份期货合约的同时卖出一份期货合约或出售一份期货合约的同时买入一份期货合约，称为对冲交易。平仓指开立一个与初始交易相反的头寸。多数投资者会在期货合约到期前平仓。未平仓合约仅占总合约的3%。,二、期货的主要功能1：套期保值含义套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。原理同种商品期货价格与现货价格走势基本一致。现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，存在两者合二为一的趋势,套期保值的基本操作套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。应用举例买入保值，是将来需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用的保值方式。卖出保值，主要适用于拥有商品的生产商或贸易商。,2：投机交易定义期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润：如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。功能承担价格风险；提高市场流动性；保持价格体系稳定和形成合理的价格水平。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。投机的类型买空：投机者预测期货价格将上涨，通过购买一定数量的合约，预测准确，将事先购买的合约平仓，赚取收益。卖空：投机者预测价格下跌，作反向操作。,三、期货的定价1：期货定价概述“一价定律”指一种资产在两个市场中报价必然相同，否则市场参与者可以进行无风险套利，即在一个市场中低价买进，同时在另一个市场中高价卖出。导致原来定价低的市场中该资产价格上涨，而原来定价高的市场中该资产价格会下跌直至最后两个报价相等。2：期货的持有成本定价模型模型假设：期货和远期合约是相同的；对应的资产可分；现金股息是确定的；借入和贷出的资金利率是相同的而且是已知的；卖空现货没有限制，而且马上可以得到对应货款；没有税收和交易成本；现货价格已知；对应现货资产有足够的流动性。,第十二章期权及实物期权第一节期权（Option）概述1、期权的有关概念期权合约是给投资者一种权利(而不是义务)，在一定的时期内以双方商定的行使价格（ExercisePrice)买进或卖出某种商品或金融资产。期权到期日是指期权多头一方有权履约的最后一天。期权的执行日是期权实际执行的那一天。期权的约定价格指期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格,即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种商品或金融资产的价格。,2、期权的种类看涨期权或买入期权(CallOption)、看跌期权/卖出期权/空投期权(PutOption)；欧式期权、美式期权；实值期权、虚值期权、两平期权。3、期权的头寸每一期权都有两方，一方是持有期权多头头寸的投资者（即购买期权的一方）。另一方是持有期权空头头寸的投资者（即出售或承约期权的一方）。期权头寸有四种基本情况：看涨期权的头寸；看跌期权的头寸；看涨期权的空头；看跌期权的空头。,4、期权价格的构成期权的价格主要由内涵价值和时间价值两部分构成。1)内涵价值（intrinsicvalue）看涨期权的内涵价值为max(S-X,0)；看跌期权的内涵价值为max(X-S,0)；2）时间价值（timevalue)它是使对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险；期权卖方由于要冒时间风险，也要求高于内涵价值的价格。时间价值对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性；期权买方希望随着时间的延长，标的物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金。,5、期权交易策略(1)买权和卖权的到期盈亏计算公式(2)四种基本期权交易策略,a）购买看涨期权b）出售看涨期权,c）购买看跌期权d）出售看跌期权,EST,其他期权交易策略a)买入一个买权和一个卖权b)卖出一个买权和一个卖权c)买入一股股票，买入一个卖权d)卖空一股股票，买入一个买权e)买入卖出基于同只股票不同期限的卖权或买权。,第二节期权的定价1：二项式定价模型（BinomalOptionPriceModel)（1）基本假设在每一个时期中股价只有两种可能的变化；如果期权在一个时期结束时到期，那么股价也有两种可能的最终值。当然，股价可能有许多值，但只要把时间分得足够小，则在到期之前可以有任意多的股价最终值。证券价格遵循几何布朗运动。,（2）买权定价基本思路：使用股票和无风险债券的证券组合模拟买权的价值。该证券组合在没有套利机会时等于买权的价格；相反，如果有套利机会存在，按贱买贵卖的原则，就会获利。公式：C0=N1S0+B0（3）买权-卖权对等原理（Put-CallParity）有相同行使价格和到期日的买权-卖权对冲比有以下关系：N11=N2在均衡状态下，买权和卖权有相同成本，即,2：Black-Scholes定价模型,3：期权定价的因素标的资产现价（即市场价格）执行价格到期期限无风险利率标的资产价格的波动率,第三节实物期权（RealOption）一、概述1、实物投资（RealInvestment）实物投资指投入建成固定资产的投资。实物资产与金融资产都可以估价，尽管在估价具体实施过程中使用的信息与技术有很大的不同，但两种估价的过程中所隐含的基本原理非常相似。2、实物期权与或有决策实物期权是指以实物投资为标的资产的期权，具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中，以各种形式获得的进行或有决策的权力，它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。,3、或有决策与不确定性或有决策指在信息不断披露的条件下，视情况而定的决策行为，它是实物期权方法的核心。不确定性是指投资者自身无从控制与预知的事物发展的随机性。虽然投资者不能控制不确定性的存在，如果投资者能够通过某种方式消除不确定性对自己的消极影响而保留其对自己的积极影响，则不确定性就不能直接用于衡量风险，却可以用于衡量投资者可能收益的大小。或有决策的回报是非对称的。不确定性越大投资者可能获得的收益就越大。,二、实物期权在估值中的应用1、期权估计股票和债券的价值2、处于财务困境的公司股权的估值3、期权估值方法分析股东与债权人利益冲突（代理问题）4、期权估值方法分析公司购并效果5、期权法应用于土地、矿产资源的估值,三、实物期权在投资决策中的应用未来的投资机会是一种买权，将每次投资机会视为买权，计算其价值，再加总得到业务的投资扩张价值，与现有业务价值求和，即为业务的总价值。1、追加投资的机会（继续扩展期权）2、推迟投资的期权（等待的价值）3、分段决策期权,第四节经理股票期权（ExecutiveStockOption）一、经理股票期权概述现代公司治理需要解决的两个基本问题：一是经理选择，二是经理激励，其中前者是在给定企业家能力不可观察的情况下，什么样的机制能确保最有企业家能力的人当经理？后者是指如何建立一种机制确保经过选择而聘用的优秀经理能尽力尽责地为股东利益工作。,1、经理的决策行为分析不同的分配体制经理人有不同的决策行为：（1）着眼于当期的决策行为，如投资短期项目等；（2）着眼于公司长远发展的决策行为，如公司购并重组、重大长期投资、R&D、体制创新等，其经济效益会在若干年后会体现。在收益没有显露前，更多的是费用支出，这种支付和收益的时间差造成公司当期利润的下降。若公司的薪酬结构完全有基本工资及年度奖金构成，出于对个人私利的考虑，经理人员可能会倾向于放弃有利于公司长期发展的计划。,2、经理人传统薪酬体系分析经理人的薪酬主要由基本工资和年度奖金组成，它是对经理人现期或上一财政年度所作贡献的回报，评定标准主要是上一财政年度公司经营业绩。评估主要考虑三方面因素：公司业绩，如上一财政年度财务指标的增长、财