浙江大学-财务管理-周夏飞ppt课件

财务管理FINANCIALMANAGEMENT,周夏飞浙江大学经济学院,1,财务管理主要解决企业的什么问题？,2,财务副总经理,生产副总经理,营销副总经理,总经理,董事会,股东会,财务部经理资本运作投资管理筹资管理现金管理信用管理股利决策,会计部经理信息处理财务会计成本会计管理会计,3,在企业的经营活动中，财务管理人员必须回答三个方面的问题，第一，应实施何种投资项目；第二，如何为投资项目筹集资金；第三，如何管理企业日常的营运资金。以上三个方面的问题构成了企业财务管理的基本内容。,资本,财务活动的基本要素财务管理的核心内容,4,财务管理与会计的区别,区别：财务管理侧重分析与决策会计侧重计量与报告联系：会计信息是财务管理的基础,5,第一章导论,第一节财务管理的内涵第二节理财的目标第三节财务管理的环境,6,第一节财务管理的内涵,一、财务的概念企业的资金运动及其体现的经济关系,财务活动,财务关系,GWPWG,企业的资金是怎样运动的？,筹资投资生产销售收回、分配,货币资金商品资金生产资金增值商品资金增值货币资金,7,1、财务活动,筹资活动,借债筹资,股权筹资,借债与股权对企业的不同影响？,成本小，风险大,成本大，风险小,投资活动,项目的可行性评价,选A项目还是B项目？,净现值最大化,营运资金,流动资产流动负债,1、长短期资产如何配合？2、长短期资金如何配合？,股利分配活动,高股利政策还是低股利政策？,8,巨人集团的失败,引以为戒的财务管理案例,9,巨人集团的兴衰史,1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的4000元钱在计算机世界利用先打广告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的M-6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元。巨人事业由此起步。1993年1月、巨人集团在北京、深圳、上海、成都、西安、武汉、沈阳、香港成立了8家全资子公司，同年，巨人实现销售额3百亿元，利税4600万元，成为中国极具实力的计算机企业。,10,巨人集团的兴衰史,由于国际电脑公司的进入，电脑业于1993年步入低谷，巨人集团也受到重创。1993、1994年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。在1993年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到70层，投资也从2亿元涨到12亿元，1994年2月破土动工，气魄越来越大。对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。对此，史玉柱的想法是：1/3靠卖楼花，1/3靠贷款，1/3靠自有资金。但令人惊奇的是，大厦从1994年2月破土动工到1996年7月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。,11,巨人集团的兴衰史,1996年，让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦。他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设，而不是停工。进入7月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。按原合同，大厦施工三年盖到20层，1996年底兑现，但由于施工不顺利而没有完工。大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了6000万港币，国内卖了4000万元，其中在国内签订的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程（盖20层）完工后履约，如未能如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线。巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。,12,巨人集团失败的财务分析,关键原因：资金1、投资：不进行资本预算，不进行项目的可行性分析2、筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实处3、营运资金管理：长短期资金的配合错位,13,2、财务关系,企业是一个契约关系的集合,企业,股东,债权人,经理,职工,供应商,客户,政府,社会,希望企业成功,又有不同的利益,14,2、财务关系,1、企业与投资者（所有者）之间2、企业与债权人之间3、企业与受资者之间4、企业与债务人之间5、企业内部各单位之间6、企业与职工之间7、企业与政府（国家）之间,15,二、财务管理的内容,1、概念。组织财务活动，处理财务关系,2、内容。,筹资管理投资管理营运资金管理股利分配管理,财务分析时间价值的观念证券估价风险价值的观念管理者的本量利理念,企业并购问题,财务管理的基本原理,财务管理的核心内容,财务管理的拓展,16,课程简介财务管理包括投资决策、筹资决策、股利决策和营运资本决策等内容,是关于资产配置、融资和资产管理决策的一门学科。其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法，如货币的时间价值、风险价值、财务分析、现金流量、本量利分析等。课程强调原理与决策的关系，通过大量的案例，积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务。,17,参考书目,1，公司理财第六版，斯蒂芬A.罗斯(StephenA.Ross)著、机械工业出版社2，现代企业财务管理第十版、詹姆斯.C.范霍恩著，经济科学出版社3，财务成本管理CPA教材,18,欢迎多提建议！,电话：8893258813305818980Email:zxfxjm,19,第二节理财的目标,一、理财目标的三种不同观点,1、利润最大化,缺陷：没有考虑利润取得的时间没有考虑利润取得和承担风险大小的关系容易产生短期行为容易被操纵没有考虑股利政策的影响没有考虑利润与投入资本额的关系,2、每股收益最大化（EPS）,缺陷：仅克服了利润最大化的最后一个缺陷,20,3、股东财富最大化,含义：公司未来现金流量的现值最大，一般用股价表示,缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性,二、代理问题与公司理财目标的实现,1、股东与管理者之间的代理问题含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等。,解决方法（1）监督方式：与管理者签定合同，审计财务报表，限制管理者的决策权（2）激励方式：年薪制，股权激励,我国经理的激励机制如何？,21,案例：把经营者收入与企业效益密切挂钩深圳国企老总最高年薪96万,同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达96万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元，两者相距达8倍。原因是前者企业利润在当年度增长了2、2倍，其薪酬不仅有基本年薪，还拿到了绩效年薪和奖励年薪；后者企业由盈利转为亏损6177万元，其薪酬只领到基本年薪部分，收入比上年减少了近8成。据深圳市国资办介绍，深圳35家市属国有企业推行年薪制一年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来，促使经营者的行为长期化。,22,2、股东与债权人之间的代理问题含义。股东与债权人之间的利益矛盾,强调借入资金的收益性,强调贷款的安全性,具体表现？,高风险投资发行新债投资不足额外发放股利,23,解决方法。（债权人角度）（1）在借款合同中加入限制性条款。如规定资金的用途、规定资产负债率、规定不得发行新债等。（2）拒绝进一步合作。不提供新的贷款或提前收回贷款。,因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待债权人，遵守债务契约的条款。,股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人。,24,第三节理财的环境,法律环境金融环境经济环境,25,1、企业组织法律2、税收法律3、财务法律,一、法律环境,如公司法、合资经营企业法等,种类：流转税法、所得税法、其他税法目的：开展税收筹划以尽可能减少税负,种类：企业会计准则企业会计制度等目的：开展盈余管理以尽可能提供符合企业要求的信息。,26,案例,恒生药业股份公司为开发一种新药，2003年投入研究开发费420万元，2004年110月投入研究开发费418万元，估计11月和12月发生相关费用20万元。11月中旬，开发部提出中试计划，计划于2005年1月份购入中试关键设备5台，价值分别为9万元、9万元、8万元、6万元、4万元。预计公司当年盈利为1600万左右，所得税税率为33%。财务顾问在审核该计划后，提出将购置计划提前到本年的11月份或12月份。,27,原材料仓库100斤,第1次50斤，单价6元,第2次30斤，单价8元,第3次20斤，单价9元,生产领用60斤，,价值多少？,先进先出法：领用60斤成本=50*6+10*8=380加权平均法：领用60斤成本=（50*6+30*8+20*9）/（50+30+20）*60=432后进先出法=20*9+30*8+10*6=480,原材料价格不断上升的情况下，发出材料的计价由后进先出法改为先进先出法，会对企业信息产生什么影响？,28,二、金融环境,（一）金融市场与企业理财的关系1、为企业筹资和投资提供场所2、促进企业长短期资金的转化3、为财务管理提供有用信息,（二）金融市场的类1、按交易的期限,短期资金市场（货币市场）长期资金市场（资本市场）,2、按交割的时间,现货市场、期货市场,发行市场、流通市场,4、按交易的对象,3、按交易的性质,国债市场、企业债券市场、股票市场等,29,三、经济环境,1、经济发展状况2、通货膨胀3、利率、汇率的波动4、政府的经济政策,30,现代公司发展过程中，财务经理（Financialmanager)是一个很重要的角色20世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动20世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权20世纪60年代以来，财务总监（Chieffinancialofficer,CFO)是现代企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响到公司的成败。,31,第二章货币的时间价值,一、时间价值的含义1、时间价值的概念2、时间价值的表现形式（1）绝对数利息额（2）相对数利息率（纯利率）投资者要求的最低投资报酬率贴现率,32,3、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值的换算关系,0,1,2,3,4,5,-1000,100,200,300,400,500,项目可行吗？,甲,乙,500,400,300,200,100,-1000,选择甲还是乙？,33,二、时间价值的计算,单利（Simpleinterest):在规定的时间内，对本金计算利息复利(Compoundinterest)在规定的时间内，对本金和产生的利息计算利息例:100元，按10%的单利存2年：本利和=P+SI=P+P*i*n=100+100*10%*2=120按10%的复利存2年：本利和=(P+P*i)(1+i)=100(1+10%)(1+10%)=121时间价值的计算一般采用复利的概念,34,（一）复利终值与现值,1，复利终值(Futurevalue)FVPV（1i）n=PV*复利终值系数=PV*（F/P，i,n)2.复利现值(Presentvalue)PVFV（1i）nFV*复利值现系数FV*（P/F,i,n),35,例：一个简单的储蓄决策,某人有10000元本金，计划存入银行10年，今有三种储蓄方案：方案1：10年定期，年利率14；方案2：5年定期，到期转存，年利率12；方案3：1年定期，到期转存，年利率7问：应该选择哪一种方案？FV124000元；FV225600元；FV319672元,36,（二）年金终值和现值,1、定义:每期金额相等P292、分类:后付年金先付年金递延年金永续年金3、年金终值和现值的计算,37,（1）后付年金终值与现值的计算A、后付年金终值,例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入1000元，连续存10年，设利率6，问10年期满的总价值？,38,即：FVA=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+-+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1则有：,年金终值系数FVIFA(i,n)或(F/A,i,n),上例中：FVA1000FVIFA(6,10)查表可得：FVA13181元,39,B、后付年金现值,例：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取3000元，20年后正好取完。设利率10，问现在应存入多少？,40,年金现值系数PVIFA(i,n)或（P/A,i,n）,上例中，PVA=3000PVIFA(10%,20)=30008.5136=25542,41,（2）先付年金的终值和现值A、终值,比普通年金终值计算加一期，减A,B、现值,比普通年金终值计算减一期，加A,（3）递延年金的终值和现值,A、终值与普通年金计算一样,B、现值,递延年金的现值与普通年金一样吗？,42,递延年金的现值,A,A,A,A,A,012,m,m1,m2,mn1,mn,P=A(P/A,in)(P/F,i,m),43,（4）永续年金的终值和现值,A、没有终值,B、现值,P=,A,i,例：拟建永久性奖学基金，每年颁发10000元，若利率为10，基金额度应多少？,44,思考：曼哈顿岛的价值,美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。1624年，PeterMinuit花了US24从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？,45,曼哈顿岛的价值解答,到2003年底，复利期数达379年。若年复利率为8%，到2003年底，这US24的价值变为：,你不一定认为便宜吧！,46,例题,若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？,47,例题解答,PV=10000PVIF4%,1+5000PVIF4%,2+1000PVIF4%,3=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127元,0,1,2,5000,3,1000,10000,48,例题,H先生在30年前就有存硬币的嗜好，30年来，硬币装满了5个布袋，共计15000元，平均每年储存价值500元。如果他每年年末都将硬币存入银行，存款的年利率为5%，那么30年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多得多少钱？,49,例题解答,30年后的终值FVA=500FVIFA(5%，30)=50066.4388=33219.42利息=33219.4215000=18219.42,50,例题,某项目在营运后各年的现金流量如下（单位：万元），贴现率为10%。,根据你的理解，此项目的总回报是多少？,51,例题解答,PV=100PVIFA10%,3+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIFA10%,3PVIF10%,5=1002.4869+2001.73550.7513+1502.48690.6209=741.08相当于每年年末A=741.08/PVIFA10%,8=111.13,52,（三）时间价值计算中的特殊问题,1、计息期短于一年的时间价值的计算i为复利率n为复利期数例：有一投资项目，本金1000元，投资期限5年，年利率8。如果每季度复利一次，5年期满的总价值？季利率=8/4=2复利次数=54=20所以：FV1000FVIF(2%,20)=1485.9如按年复利，FV=1000FVIF(8%,5)=1469.3显然：FVFV一般地，如一年内复利m次，则n年复利终值计算可表示为：,53,名义利率和实际利率名义利率和实际利率之间的关系：1+i=(1+r/m)m其中：i为实际利率，r为名义利率，m为一年内复利次数实际利率i=(1+r/m)m1本题也可以8.24%按进行贴现!,54,（三）时间价值计算中的特殊问题,2、求时间价值计算中的i,n,A任一未知数,例1、某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用60元，但柴油机价格较汽油机高出1500元，假定年利率12%，每月复利一次，柴油机至少应使用多少年才合算？,55,例2、某企业有一笔4年后到期的借款，数额为1000万元，为此设立偿债基金，年利率10%，到期一次还请借款，问每年末应存入的金额是多少？,例3、某企业现在借得1000万的贷款，在10年内以年利率12%均匀偿还，每年应付的金额是多少？,例4、P41,56,例题5,某家庭准备每年存些钱以备10年后孩子念大学用。若该家庭从现在开始在10年内每年年末存入银行相同的金额，以保证从第11年末开始，连续4年每年年末孩子取出25000元，正好取完。若银行年复利利率为3%，则该夫妇每年应存入银行多少钱？,57,例题5解答,在第10年末，该家庭10年间每年存款的终值之和=4年间每年取款的现值AFVIFA3%,10=25000PVIFA3%,4A=250003.7171/11.4639=8106.11,58,例题6,某人准备一次性支付50000元钱去购买养老金保险。15年后他退休，就可以在每年年末稳定地获得10000元养老金。若退休后，他连续领了15年养老金，则该项保险的年收益率为多少？,59,例题6解答,在第15年末，他支付款项的终值=15年养老金的现值50000FVIFr,15=10000PVIFAr,15设Y=10000PVIFAr,1550000FVIFr,15用逐次测试法确定贴现率（收益率）（1）第1次测试，r=5%，Y=149.830，（2）第2次测试，r=4%,Y=21136.70，r太小（3）第3次测试，r=4.8%,Y=4198.35取（1）、（3）计算结果，采用线性内插法，r=4.99%,60,三、时间价值的运用：证券估价,债券估价股票估价,61,一、债券估价,债券的价值构成要素面值票面利率期限市场利率还本付息方式债券投资的收入来源持有期内利息收入期满后的售价,62,债券的构成要素,63,（一）、债券价值1、债券估价一般模型例：ABC公司发行面额为1000元，票面利率5，期限10年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为457时，其发行价格应多少？,64,当市场利率为4时P=50PVIFA(4%,10)+1000PVIF(4%,10)=508.111+10000.676=1081.55元当市场利率为5时P=50PVIFA(5%,10)+1000PVIF(5%,10)=507.722+10000.614=1000元当市场利率为7时P=50PVIFA(7%,10)+1000PVIF(7%,10)=507.024+10000.508=859.2元,65,如ABC公司债券发行一年以后，市场利率由5降为4，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？V1=50PVIFA(4%,9)+1000PVIF(4%,9)=507.435+10000.703=1074.37元可见：市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得,66,2、一次还本付息债券估价模型,3、贴现债券估价模型,67,（二）债券到期收益率的计算,内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率。购进价格=每期利息（P/A，i,n)+面值(P/F,i,n)例1：A公司01年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，票面利率为4%，每年2月1日计算并支付利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。假定当时购进时价格为950，到期收益率又为多少？假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？,68,债券评价练习1,资料某公司于2000年6月30日购买票面额200000元，票面利率10%的债券，期限为3年，利息分别在每年12月31日和6月30日支付。要求计算市场利率分别为8%、10%和12%时债券的价值。,69,解答,70,债券评价练习2,某公司拟于2003年4月30日买进市价为118元的债券，该债券于2001年5月1日发行，期限5年，票面利率12%，每张面值100元，市场利率为10%。（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？应否投资？（2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资？,71,解答,（1）100*（1+12%5）PVIF3,10%=120.16应投资（2）100*PVIF3,10%+10012%PVIFA3,10%+10012%=116.94不应投资,72,二、股票估价：1、一般现金流模型,73,2、零成长模型,股利支付是永续年金,74,3、固定成长模型,g为增长率D0为最近发放过的股利D1为预计下一年发放的股利,75,4、分阶段成长模型/两阶段成长模型通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性设某一时期股利以异常高或异常低的比例g1增长，随后以长期稳定的g2增长,76,思考,假定公大开始时的股息为40，要求的回报率为9%，增长率情况如下：第13年：9%第46年：8%第7年后：7%公大公司的价值应为多少？,77,1、先计算各年的现金流量,D0=40D1=40 x(1.09)=43.60D2=40 x(1.09)2=47.52D3=40 x(1.09)3=51.80D4=51.80 x(1.08)=55.94D5=51.80 x(1.08)2=60.42D6=51.80 x(1.08)3=65.25D7=65.25x(1.07)=69.82,78,2、将各年的现金流量折成现值,79,股票评价模型练习,某公司准备以24元价格购入S股票（面值1元），预计2年后出售时价格不会低于29元。S股票上年每股分红2.5元，股利增长率为6%，目前市场平均利率8%。要求：（1）计算S股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。（2）若在第二年分红前以每股32元出售，是否可行？,80,解答,81,第三章风险与收益,一、风险及风险态度二、风险与风险报酬的衡量三、资产组合的风险与收益,82,一、风险及风险态度,（一）风险的概念1，经济活动的分类2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确定型活动,经济活动,83,3、风险的种类,经营风险,财务风险,（二）风险态度,风险厌恶,高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异,回报率,风险程度,A,B,5,84,二、风险及风险报酬的衡量,（一）风险的衡量1、概率分布2、期望值,85,二、风险及风险报酬的衡量,3、方差与标准差4、标准离差率,86,注意以下项目的风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=342.5万A项目的标准差：A=346.87（万元)B项目的标准差：B=487.26（万元)A项目风险小于B项目的风险,若项目C的预期报酬率=500，项目D的预期报酬率200且C200D150（项目C的风险较大吗？）但：CVC200/500=0.4CVD150/2000.75项目C的风险小于项目D的风险,87,二、风险及风险报酬的衡量,（二）风险报酬风险报酬系数的确定（1）历史数据（2）管理人员与专家（3）国家有关部门与咨询机构,88,三、资产组合的风险与收益,（一）投资组合的收益率与标准差P323,89,1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均,2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数,若考虑两种资产组合，则,若考虑两种资产组合，则,协方差或相关系数01表示正相关协方差或相关系数=0表示不相关协方差或相关系数-10表示负相关,=1，完全正相关=-1，完全负相关,何为风险分散效应？,90,例题,某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8，其收益率的标准差均为9%；A、B两种证券的投资比重均为50%，在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：,相关系数10.50-0.5-1组合风险0.090.0780.0640.0450,负相关时，风险完全分散吗？,加权平均标准差=9%50%+9%50%=0.09,结论：证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。,不相关时，有风险分散效应吗？,91,情形一：=1p=XAA+XBB,B,A,情形2：=-1p=|XAA-XBB|,情形3：-1变动成本法的利润2、期末存货中的固定制造费=期初存货中的固定制造费则全部成本法的利润=变动成本法的利润3、期末存货中的固定制造费基准报酬率，应接受该项目；平均报酬率0，接受该项目NPV1，应接受该项目；NPV0PI1，应拒绝该项目；NPV0,提高贴现率为r用r测试，若NPV(r)0，,215,IRR、NPV决策规则的总结1：,非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷此时，应该根据NPV决策,NPV是较理想的方法,216,案例2：互斥项目的的决策,两个项目的必要报酬率都是10%.我们应该采纳哪一个项目呢?,217,A项目的IRR=19.43%B项目的IRR=22.17%在交点处11.8%，A、B项目的NPV相同,注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化,218,IRR、NPV决策规则的总结2：,NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当；,NPV是较理想的方法,可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV，判断结果与直接运用NPV结论一致。,对于互斥项目的评价是否有其他方法？,219,互斥项目的分析举例,投资额1-8年年现金流量项目11000216项目22000403若资金成本为8%，应选择哪个项目？NPV1=216（P/A，8%，8）1000=241NPV2=403（P/A，8%，8）2000=316选2IRR1=14%IRR2=12%选1吗？,项目211000187,NPV（2-1）=75IRR（2-1）=10%选2，差量分析与NPV结论一致,220,NPV、IRR和PI的比较总结,共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；PI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。,221,投资决策指标（示例）,某投资项目初始投资为350万元，第一年经营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策。,222,投资决策指标（示例）,223,课堂练习,为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为5年，公电预期在这5年中，因添置该系统而增加的税前及未扣除折旧的盈利为每年100万。此外，由于该系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产品平均库存量可减少50万元。公电采用直线法折旧，该系统5年后没有残值，据公电估计，5年后该系统也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别为15、5%及15%。你认为公电最多愿意花多少钱来购置一台这样的电脑库存记录系统？,224,互斥项目选择的方法,方法一，直接比较净现值方法二，计算差量内部回报率方法三，计算差量净现值,上述方法应用的前提条件是什么？,225,第三节特殊情况的投资决策,特点：互斥投资方案的可使用年限不同,怎样决策？,直接比较净现值？,差量净现值？,226,例：不等年限投资项目的选优,长河集团正在考虑以下两个项目：软件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？,227,方法之一：最小公倍数法,要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目-10060-406060,NPV软件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54,NPV天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目,该方法的缺陷？,NPV软件（2年）=601.736-100=4.16,228,方法之二：年均净现值法,要点：将净现值平均分摊到各年年均净现值=,净现值,年金现值系数,（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目,229,投资决策分析案例,公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了$150,000做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下：,230,该公司的要求回报率为为12%。若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。王一山建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途。,231,根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下：,初始现金流（器材甲）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000初始现金流（器材乙）=-$10,000,000-$150,000=-$10,150,000此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。NPV（甲）=1,000=$2,837,105.80NPV（乙）=1,000=$2,633,801.02,应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPV较为大。,你认为财务经理的分析正确吗？,232,分析,沉没成本是无关成本不存在机会成本不同年限不能直接比较NPV,运用什么方法进行决策？,最小公倍数法！,年均净现值法！,or,233,8,000,000,7,500,000,-$10,000,000,NPV甲=1000.893+6000.797+8000.683+3500.613-1000=359万NPV乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000=561万,选乙方案！,最小公倍数法！,234,NPV乙（2年）=8000.893-7500.797-1000=312年均净现值甲=359/3.037=118.21年均净现值乙=312/1.69=184.62,选乙方案！,年均净现值法！,若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何决策？,235,特殊性不等年限+只有流出量（固定资产更新决策的常见情况）,236,案例分析：固定资产是否更新？,继续使用旧设备：原值2200万元预计使用年限10年已经使用年限4年最终残值200万元变现价值600万元年运行成本700万元,更新购入新设备原值2400万元预计使用年限10年已经使用年限0年最终残值300万元变现价值2400万元年运行成本400万元,在生活当中：手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰！,237,（1）新旧设备现金流量分析,238,（2）NPV和IRR的困境,由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。,是否可以采用差量分析法？,239,（2）差量分析法的困境,把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资1800的现金流入量问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第10年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。,差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况,是否可通过比较支出总现值？,同样只适用于新旧设备使用年限相同的情况,最小公倍数法不太符合现实,240,（3）固定资产的平均年成本分析,固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。,年均成本=,投资支出+年现金流出（P/A，i,n)残值流入（P/A，i,n),（P/A，i,n),241,计算固定资产的平均成本,计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。,242,案例思考：,继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策旧设备的变价收入不能够看作新设备的现金流入量，反而应该将其看作旧设备的初始投资如果使用年限相同，可以可以使用两方案的现金流量的差额分析法,243,案例思考：,假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。,考虑所得税情况下的新旧设备选择？,244,案例：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40，其他有关资料见表,245,继续使用旧设备的财务分析,246,更新使用新设备的财务分析,247,分析结果：,更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元。因此，继续使用旧设备较好。,若新设备的使用年限为5年，以上分析会有那些变化？,248,第四节风险型投资项目的评价,关键：进行风险调整方法：风险调整贴现率法风险调整现金流量法（确定等值法）,249,（一）调整贴现率法,确定一个含有风险的贴现率作为计算NPV的贴现率。根据CAPM来确定贴现率,例：当前的无风险报酬率为4，市场平均报酬率为12，A项目的=1.5B项目=0.75A项目必要报酬率4%+1.5(12%-4%)=16%B项目必要报酬率4%+0.75(12%-4%)=10%,实质：根据风险程度提高贴现率,250,例：当前的无风险报酬率为4，公司有两个投资机会，有关资料如表：,251,选择B项目,252,把不确定的现金流量，按照一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险贴现率进行投资决策。,(二)调整现金流量,确定的现金流量=约当系数风险现金流量,约当系数在01之间；风险越大，约当系数越小,实质：根据风险程度降低现金流量,253,案例：当前的无风险报酬率为4，公司有两个投资机会，有关资料如表：,254,选择B项目,255,第七章长期筹资决策,第一节资金成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节最优资本结构的定量分析,选择什么筹资方式？,256,一、资金成本的概念1一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付出的费用。如：借款手续费、股票发行费等(2)使用费：企业在经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等,第一节借债还是股权？成本的考虑,257,资本成本的表示，可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率资本成本率的一般公式：,资本成本率,筹资总额,筹资费用率,筹资费用,使用费用,258,2.资金成本的实质含义（考虑时间价值）,资金成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费现值相等时的贴现率。基本公式：,259,二、个别资金成本的计算,个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本,1.长期借款资本成本2.债券资本成本3.股票资本成本(优先股、普通股）4.留存收益资本成本,260,1.长期借款成本,例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1，企业所得税率33%，则借款成本为多少？,借款总额,所得税率,年利息,借款的附带条件会导致借款成本的上升！,261,2.债券成本,例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？,年债息,筹资总额(发行价),262,3.优先股成本,年股息=面额*固定股息率,例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？,筹资额(按发行价计),263,4.普通股成本：(1)股利折现法,股利预计年增长率,第一年预计股利额,264,（2）债券收益加风险贴水法,国库券利率,市场平均投资收益率,股票投资风险系数,（3）资本资产定价法,265,5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。留存收益成本与普通股的资本成本相同，但无发行费用F,266,各种筹资方式资金成本的现实考察,我国借款筹资的资金成本我国债券筹资的资金成本我国股票筹资的资金成本,思考：上市公司偏好股票融资的原因？,267,股票筹资的低成本,主要理由：一是，股票发行时的高市盈率二是，我国股票股利的低分配和不分配现象较普遍,股票筹资的资金成本难成硬约束,268,第二节借债还是股权？风险的考虑,一、企业风险及营业杠杆1、企业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有：,269,2、营业杠杆的含义,含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动幅度大于销售收入的变动幅度。,270,271,3、营业杠杆度的衡量,系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入变动的倍数。即经营风险大小。,272,4、营业风险及经营杠杆的结论,固定成本越大，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度