5山东经济学院本科毕业设计(论文)基本结构8187195120

山 东 经 济 学 院 本科毕业设计(论文) 设计(论文)题目: 并购中财务风险分析与防范 指导教师： 学 号： 姓 名： 院（部） 专业 届 山东经济学院教务处制 年 月 日 李进中 刘向 2008020203 会计学院财务管理 2008 201138 NO: 山东经济学院学士学位论文 山东经济学院学士学位论文原创性声明山东经济学院学士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工 作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本声明的法律结果由本 人承担。 学位论文作者签名： 年 月 日 山东经济学院关于论文使用授权的说明山东经济学院关于论文使用授权的说明 本人完全了解山东经济学院有关保留、使用学士学位论文的规定，即： 学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论文。 指导教师签名： 论文作者签名： 年 月 日 年 月 日 山东经济学院学士学位论文 并购中的财务风险分析与防范并购中的财务风险分析与防范 摘要摘要 并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场,但在风起云涌的并购浪潮的 背后,成功的并购案例并不多见。究其原因,企业并购是高风险经营活动,风险贯穿于整个并 购活动的始终,其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。本文剖析了企业并购 过程中财务风险的成因,并对财务风险的控制及其防范提出建议以期降低并购风险,提高企 业并购活动的成功率。 关键字关键字 企业并购 目标企业估价 财务风险 山东经济学院学士学位论文 目录目录 一、企业并购过程中的财务风险类型及成因分析.5 （一）目标企业估值风险.5 （1）目标企业的股价.5 （2）目标企业价值评估方法存在偏差.5 （二）融资风险.5 （1）融资安排风险.5 （2）融资结构风险.6 （三）整合风险.6 二、企业并购过程中财务风险的防范.6 （一）依据风险的共性加强财务风险防范.6 （1）风险回避.6 （2）风险控制.6 （3）风险固定.6 （4）风险转移.6 （二）对“信息不对称”带来的财务风险防范.7 （1）合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价风险。.7 （2）正确预测并购资金的需求量，防范超支风险.7 （3）扩大并购融资渠道，力求降低资金成本。.7 参考文献.7 企业并购（Merger of Enterprise）是指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产 权，使其失去法人资格或虽然保留法人资格但变更投资主体的一种行为。企业并购风险广 义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差； 但现实中我们主要研究是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。 这种损失可大可小，既可能是企业收益的下降，也可能是企业的负收益，其中最大的亏损 是导致企业破产崩溃。界定企业并购的风险，目的是为了识别风险，了解风险发生的可能 性、风险的性质，是分析风险形成的机理前提。 一、企业并购过程中的财务风险类型及成因分析一、企业并购过程中的财务风险类型及成因分析 （一）目标企业估值风险。目标企业估值风险指因对目标企业价值评估的偏差，引起的 并购方出现财务损失的可能性。导致目标企业估值风险产生的因素主要有： （1）目标企业的股价。对上市公司而言，受证券市场有效性的制约，以股价反映目标企 业价值的方法具有明显的局限性。在我国证券市场尚不健全的情况下，股价不可能与企业 基本情况及变化完全一致，很容易导致交易价格过高，从而给并购企业带来风险。对非上 市企业而言，评估难度更大。 （2）目标企业价值评估方法存在偏差。目前国内企业的并购活动中，大多数并购方企 业的目标企业价值评估目的不明确，往往将目标企业价值评估等同于资产价值评估，忽略 了并购对自身价值和并购后企业整体价值的影响，部分企业甚至直接用净资产价值作为交 易价格。另外，即使是采用了收益法和贴现现金流量法的企业，由于对评估理论、方法的 简单化、机械化套用，也使评估效果受到影响。 （二）融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及 筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但我国目前资本市场还不完善， 银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险， 主要体现在以下方面： （1）融资安排风险。并购融资安排风险指并购企业能否按时足额地筹集到资金，保证并 购顺利进行的风险。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于 非常重要的地位，融资安排不当或前后不衔接都可能导致财务风险产生。融资超前会造成 利息损失，融资滞后则会直接影响整个并购计划的顺利实施，导致并购失败。并购企业应 从时间和数量上保证并购资金的取得，以降低融资安排风险。 （2）融资结构风险。企业并购所需的巨额资金很通过单一的融资方式取得，并购可以自 有资金完成，也可以通过发行股票、债券、贷款等融资方式筹资，以满足并购的资金需求。 在多渠道筹集并购资金的情况下，企业将面临融资结构风险。融资方式的不同组合会给并 购公司带来融资结构风险。融资结构风险可分为:融资成本风险，即由于融资方式比例选择 不当造成融资成本过高，使并购方案缺乏吸引力的风险；融资流动性风险，即由于融资方 式期限选择不当造成流动性障碍，致使并购无法顺利进行的风险。 （三）整合风险。企业实施并购后，需要对原企业的人力资源、物力资源、财务资源、 企业文化等方面及时迅速地进行整合，以期实现企业预期的并购目标，这个过程中存在风 险，主要体现在三个方面:第一，并购后并购双方的经营、生产、技术不能达到预定的协同 效果，如并购方本想通过并购进入新的领域，而当新领域的成长受到障碍时，往往会使并 购企业陷入困境，甚至破产。第二，并购后并购双方的人事、制度、文化不能按照预先设 计的并购规划有效整合，使新老企业运行相互抵触，产生内耗，拖累了优势企业，最终影 响并购企业预期价值增值的实现。第三，规模不经济与范围不经济。在并购整合过程中， 并购双方股东财富不能因合并而减少。对混合并购而言，若企业向不相关的产业涉入过深、 过宽，会因技术和管理经验不足而走向范围不经济，企业的扩张无度将会带来潜在的巨大 风险。 二、企业并购过程中财务风险的防范二、企业并购过程中财务风险的防范 （一）依据风险的共性加强财务风险防范 （1）风险回避。风险回避是通过放弃整个并购活动或放弃对企业并购效果影响较大的 一些不确定性因素，以实现风险回避的目的。 （2）风险控制。风险控制是指对已经发生的风险，通过采取一定的风险控制措施以降 低风险可能造成的损失程度。 （3）风险固定。风险固定是指对于可能无法避免的风险，将可能发生风险的因素固定 下来，以减少风险可能造成的损失程度。 （4）风险转移。风险转移是指对可能发生的风险采取一定的措施进行转移，以减少风 险可能造成的损失。风险转移是通过对某一风险因素可能造成的损失在各自承受者之间重 新分配来转移风险。风险转移不能消除风险，但能在一定程度上减少某一承受者的风险损 失。 （二）对“信息不对称”带来的财务风险防范 （1）合理确定目标企业价值，降低目标企业的估价风险。在确定目标企业后，并购双 方最关心的问题即以持续经营的观点合理地估计目标企业的价值并作为成交的底价，这是 并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来自由现金流量和时间的预测。 对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就取决于并购企业所用信息的质量， 而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意 收购还是恶意收购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短等。由于并购双 方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶 意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价，并购方要审定目标企业并且对目标 企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流 量做出合理预测，在此基础之上的估价比较接近目标企业的真实价值。 （2）正确预测并购资金的需求量，防范超支风险。第一，严格制定并购资金需求量及 支出预算。收购方在实施并购前，应对并购中各环节的资金需求量逐笔预算，以准确预测 并购资金。第二，有效管理和控制目标企业的债权债务。收购方应当主动与债权人达成偿 还债务协议，并对目标企业的债权进行有效分析，以避免为无法收回的债权支付买价的风 险。为防止自身陷入不能到期偿债的困境，收购方在对已经资不抵债或者处于破产边缘的 企业实施并购之前，必须考虑被收购方债权人的利益，及时通知被收购方债权人，并与其 就债务清偿事宜进行协商，在与债权人取得一致意见时方可实施并购。 （3）扩大并购融资渠道，力求降低资金成本。如何利用企业内部和外部的资金渠道在 短期内筹集到并购所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键，并购对资金的需要决定 了企业必须综合考虑各种融资渠道。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新 出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，这时可以选择资本成本相对较低 的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机；如 果买方是为了长期持有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需求， 来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正 常的营运资金，使投资回收期与借款种类配合，合理安排资本结构。如用短期融资来维持 目标企业正常营运的流动性资金需求，用长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的 其他资金投入，在并购企业不会出现融资危机的前提下，尽量降低资本成本，力求资本结 构的合理。 （4）选用灵活的并购支付方式，降低融资风险。资金的筹措方式及数量大小与并购方 采用的支付方式相关，而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付 方式有现金支付、股票支付和混合支付 3 种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。并购 企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股份的不确定性、股权结构的变 动、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、 债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。比如公开收购中两层出 价模式：第一层出价向股东允诺以现金支付；第二层出价则标明以等价的混合证券为支付 方式。采用这种支付方式，一方面是出于交易规模大、买方支付现金能力有限的考虑，维 护较合理的资本结构，减轻收购后的巨大还贷压力；另一方面是诱使目标企业股东尽快承 诺出售，从而使并购方在第一层出价时，就达到获取目标企业控制权