10证券投资分析重点第四章

2010年证券业从业考试辅导证券投资分析 第四章行业分析第一节行业分析概述第二节行业的一般特征分析第三节影响行业兴衰的主要因素第四节行业分析的方法掌握行业和行业分析的定义；熟悉行业与产业的差别；熟悉行业分析的任务、地位及意义；熟悉行业分析与公司分析、宏观分析的关系；掌握行业分类方法。掌握行业的市场结构及各类市场的含义、特点及构成；熟悉政府完全垄断与私人完全垄断的概念；掌握行业集中度概念；熟悉以行业集中度为划分标准的产业市场结构分类。熟悉行业竞争结构的五因素及其静动态影响。掌握行业的类型、各类行业的运行状态与经济周期的变动关系、具体表现、产生原因及投资者偏好；掌握行业生命周期的含义、发展顺序、表现特征与判断标准；熟悉处于各周期阶段的企业的风险、盈利表现及投资者偏好；熟悉行业衰退的种类；熟悉判断行业生命周期的指标及其变化过程；熟悉产出增长率的经验数据界限。掌握行业兴衰的实质及影响因素；熟悉技术进步的行业特征及影响；掌握技术产业群的划分标准；熟悉摩尔定律、吉尔德定律等概念；熟悉产业政策的概念、内容；熟悉我国目前的主要产业政策。熟悉产业组织创新的内容。熟悉经济全球化、协议型分工和后天因素的含义；熟悉经济全球化的主要表现及原因；熟悉产业全球性转移、国际分工基础与模式变化的主要内容；熟悉贸易与投资一体化理论。熟悉历史资料研究法和调查研究法的含义与优缺点；熟悉历史资料的来源；熟悉调查研究的具体方式、优缺点、适用性；掌握归纳法与演绎法、横向比较法与纵向比较法的含义；熟悉横向比较的指标选取与判断方法；熟悉判断行业生命周期阶段的增长预测分析方法。掌握相关关系、时间数列的概念和分类；熟悉因果关系与共变关系；熟悉积矩相关系数和自相关系数的含义、数值范围及计算；掌握一元线性回归方程的应用；掌握时间数列的判别准则；熟悉常用的时间数列预测方法。第一节行业分析概述 一、行业的含义和行业分析的意义（一）行业的含义所谓行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。行业和产业主要是适用范围上有所不同。构成产业的三个特点：（1）规模性；（2）职业化；（3）社会功能性。行业和产业的主要区别为，行业没有规模上的约定。（二）行业分析的意义行业分析的主要任务包括：1.解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；2.分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度；3.预测并引导行业的未来发展趋势；4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险。行业经济是宏观经济的构成部分，是中观经济分析的主要对象之一。行业分析承上启下，是基本分析的重要环节。行业分析与公司分析相辅相成。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的。二、行业划分的方法（一）道-琼斯分类法是在19世纪末为选取在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进行的分类，是证券指数统计中最常用的分类法之一。道琼斯分类法将股票分为三类：工业、运输业和公用事业。在道-琼斯指数中，工业类股票以自工业部门的30家公司，包括了采掘业、制造业和商业；运输业类股票取自20家交通运输业公司，包括了航空、铁路、汽车运输与航运业；公用事业类取自6家公用事业公司，主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。（二）标准行业分类法把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。（三）我国国民经济行业的分类1985年，我国国家统计局明确划分三大产业：第一产业：农业；第二产业：工业和建筑；第三产业：其他。2002年，我国推出国民经济行业的分类标准GB/T4754-2002，行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。（四）我国上市公司的行业分类最初上海证交所将上市公司分为5类：工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类；深圳6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。中国证监会2001年4月4日公布上市公司行业分类指引。指引是以中国国家统计局国民经济行业分类与代码（国家标准GB/T4754-94）为主要依据，借鉴联合国家国际标准产业分类、北美行业分类体系有关内容的基础上制定而成的。1.分类对象及适用范围。指引是一个非强制执行的标准。2.分类方法和原则：指引以上市公司营业收入为分类标准，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营业收入比重大于等于50%时，则将其划入该业务相对应的类别；当公司没有一类业务收入的比重大于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其它业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别；否则，将其划为综合类。3.编码方法指引把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参考。4.管理机构未经交易所同意，上市公司不得擅自改变公司类别。上市公司因兼并、置换等原因而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同时上报“调查表”，由交易所按照指引对上市公司的行业类属进行变更。指引将上市公司共分成13个门类，90个大类，288个中类。（五）上海证券交易所上市公司行业分类调整（了解）上海证券交易所与中证指数有限公司于2007年5月31日公布了调整后的沪市上市公司行业分类。本次调整是上海证券交易所和指数公司对沪市上市公司行业分类进行的例行调整，其依据是沪市上市公司2006年年报显示的部分公司经营范围的改变。本次行业分类调整将作为上证180指数下一次调整样本股时的参照。该行业分类是参照摩根士丹利和标准普尔共同发布的全球行业分类标准（GICS），结合我国上市公司的实际情况而确定的。根据2007年最新行业分类，沪市841家上市公司，共分为金融地产、原材料、工业、可选消费、主要消费、公用事业、能源、电信业务、医药卫生、信息技术十大行业。第二节行业的一般特征分析 一、行业的市场结构分析四种结构分类：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。分类的标准是企业数量的多少、进入限制的程度和产品差别。（一）完全竞争完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中最少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。六个特点：（理解记忆，与其他形态对比）1.生产者众多，各种生产资料可完全流动；2.产品不论有形或无形，都是同质的、无差别的；3.没有一个企业能影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是价格的制定者；4.企业的盈利基本上是由市场对产品的需求来决定；5.生产者可自由进入或退出这个市场；6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解。（二）垄断竞争垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场结构。三个特点是：1.生产者众多，各种生产资料可以流动；2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差异。产品的差异性是指各种产品之间存在着实际或想象上的差异。这是垄断竞争与完全竞争的主要区别；3.由于产品的差异性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。在国民经济各行业中，制成品（纺织、服装等轻工业产品）的市场类型一般都属于垄断竞争。（三）寡头垄断寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供给的市场结构。形成的两个原因：1.该类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入。2.这类产品只有在大规模生产时才能获得好的效益，这就会在竞争中自然淘汰大量的中小企业。困此，在这个市场上，通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。（四）完全垄断完全垄断指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。在当前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有一些公共事业单位接近于垄断。可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。完全垄断的市场结构特点：1.市场被独家企业所控制，其它企业不可以或不可能进入该行业；2.产品没有或者缺少相近的替代品；3.垄断者能够根据市场的供需情况制订理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；4.垄断者在制订产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。行业集中度的概念CR二、行业的竞争结构分析是由美国哈佛商学院教授迈克尔波特提出的。一个行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内现有竞争者。三、经济周期与行业分析根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业（一）增长型行业产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机。（二）周期型行业周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求收入弹性较高的行业。（三）防守型行业经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处于衰退状态的影响。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。四、行业生命周期分析生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。（一）幼稚期行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。分化是指新行业从原行业中分离出来，分解为一个独立的新行业，比如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等。衍生是指出现与原有行业相关、相配套的行业，如汽车业衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产咨询业等。新生长方式是指新行业以相对独立的方式进行，并不依附于原有行业。这种行业往往是科学技术产生突破性进步的结果。比如生物医学、生物工程、海洋产业。创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损。这类企业更适合投机者和创业投资者。特点是高风险，低收益。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。（二）成长期行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。判断行业成长能力的6个方面：（1）需求弹性；（2）生产技术；（3）产业关联度；（4）市场容量与潜力；（5）行业在空间的转移活动；（6）产业组织变化活动。这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。特点是高风险、高收益。（三）成熟期成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。成熟期的特点（3点）：1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及程度高；2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。（四）衰退期行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。第三节影响行业兴衰的主要因素 主要因素包括技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的改变、经济的全球化五个方面影响。一、技术进步（一）当前技术进步的行业特征：（4点）1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。2.信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。目前，多数国家和组织以R&D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。信息产业中两个流行的定律-“摩尔定律”和“吉尔德定律”。所谓“摩尔定律”，即微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。所谓“吉尔德定律”，是指在未来25年，主干网的带宽将每6个月增加1倍。（二）技术进步对行业的影响二、产业政策政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。产业政策可以包括四种政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。其中，产业结构政策与产业组织政策是产业政策的核心。（一）产业结构政策是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。包括3个内容：1.产业结构长期构想。2.对战略产业的保护和扶植。而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、能够带动国民经济其他部门发展的产业。3.对衰退产业的调整和援助。（二）产业组织政策是调整市场结构和规范市场行为的政策。以“反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。包括3个内容：1.市场秩序政策。其目的在于鼓励竞争、限制垄断。2.产业合理化政策。其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过度竞争。3.产业保护政策。其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击。（三）产业技术政策是促进产业技术进步的政策。包括2个内容：1.产业技术结构的选择和技术发展政策2.促进资源向技术开发领域投入的政策（四）产业布局政策是产业存在和发展的空间形式。包括4个原则：1.经济性原则；保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。2.合理性原则；鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。3.协调性原则；促进地区间的经济、技术交流、形成合理的分工协作体系。4.平衡性原则；在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距。（五）我国目前的主要产业政策三、产业组织创新产业组织是指同一产业企业内的组织形态和企业间的关系，包括市场结构、市场行为、市场绩效三个方面内容。产业政策的调整和产业组织的创新，都有优化产业组织的功能，但产业政策在产业合理化过程中的作用是一种经济过程中的“被组织”力量；而产业组织创新则往往是产业及产业内企业的“自组织”过程。产业组织创新的直接效应包括：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、促进技术进步和有效竞争等多项功效。产业组织创新的间接效应包括：创造产业的增长机会、促进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。技术创新是组织创新的某方面表现，组织创新是技术创新的有效载体。二者是相互促进的互动关系。四、社会习惯的改变随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。五、经济全球化所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率。使各国经济相互依赖程度日益加深。导致经济全球化的直接原因是国际直接投资与贸易环境出现了新的变化。（一）经济全球化的表现（5点）1.生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工。2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。3.各国金融日益融合在一起。4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。5.跨国公司作用进一步加强。（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响（3点）1.经济全球化导致产业的全球性转移。2.国际分工出现重要变化主要表现在两个方面：（1）国际分工的基础出现了重要变化。（2）国际分工的模式也出现了重要变化。3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。企业行为被分为两大类型：第一，总部行为。总部行为包括工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以无偿转让给远方生产区位的服务。这类行为有时被简化概括为研究与开发。第二，实际生产行为。实际生产行为又可以分为上游生产（中间产品）和下游生产（终极产品）。第四节行业分析的方法方法分五种：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法、数理统计法（要求掌握方法、特点以及优缺点）一、历史资料研究法历史资料研究法是通过对已存在的资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。优点：省时、省力