第八章-营运资本管理(1)

-第八章 营运资本管理一、营运资本的定义和作用1.定义：营运资本（WC）是流动资产（CA）减流动负债（CL）。 WC=CA-CL会计恒等：CA+FA=CL+LL+E WC=LL+E-FA2追踪WC变动的原因。例： 3D公司资产负债表（12月31日） 单位：千元2006年2007年流动资产现金有价证券应收帐款存货流动资产合计固定资产资产总计4025265540955530256550115流动负债银行短期借款应付款流动负债合计长期负债股权负债与股东权益合计5202556595027271276115 3D公司WC变动原因解析 LL+E-FA7(=12-5)11(=76-65)10(=50-40)WC83营运资金的特性（1）周转期短现金周转期与存货周转期、应收款周转期和应付款周转期关系图：存货周转期应收款周转期销售存货购买存货收到现金用现金付款应付款周转期现金周转期经营周期（2）形式多样（货币资金、储备资金、生产资金、成品资金）（3）波动性（4）灵活性4. 企业清算风险和营运资金短缺营运资金的管理直接关系到企业的偿债能力和企业信誉。安全性要求。破产成本损害股东利益。当营运资金的增长不能满足企业经营规模扩张的需要时，一方面抑制增长率；另一方面面临流性短缺。5. 运营资本与风险-收益的关系流动资产的筹资和投资政策对企业风险和资产回报产生影响。流动资产政策分为：宽松型、适中型和紧缩型。在其他条件相同的情况下,紧缩型政策的公司：安全库存小、采取信用紧缩政策、资产回报率高。公司面临停产和脱销的风险大。 宽松型政策的公司：使用相对多的流动资金、安全库存大、采取宽松信用政策、资产回报率小。公司降低停产和脱销的风险。公司采取何种营运资本政策，应权衡风险与相应回报率。流动资产可以进一步分为：波动性流动资产和永久性流动资产。波动性流动资产受季节性和周期性影响。永久性流动资产满足企业长期最基本需要的那部分流动资产。波动性流动资产短期负债长期负债和权益资本时间0A适中型永久性流动资产固定资产波动性流动资产短期负债长期负债和权益资本时间0B激进型永久性流动资产固定资产波动性流动资产短期负债长期负债和权益资本时间0C 保守型永久性流动资产固定资产 永久性流动资产与企业的固定资产有两点极为相似：资金占用的长期性；对于处于长期成长性的企业，资产占用水平会随时间变化而增加。 永久性流动资产与企业的固定资产不同之处是：永久性流动资产的占用形态不断变化，而固定资产占用形态基本不变。 企业的筹资需求也因此划分为永久性资金需求和波动性资金需求。例：运营资本与回报率的关系 单位;百万元资产负债表风险型公司一般型公司保守型公司流动资产固定资产总资产40509050501006050110流动负债长期负债股东权益4504525255005555负债与权益合计净营运资本90-51002511060损益报告销售额销售成本费用EBIT减利息税前利润减所得税120100202.717.38.65120100203.516.58.25120100204.415.67.8净利润8.658.257.8权益回报率ROE19.2%16.5%14.2%6. 营运资金管理的基本要求（1）合理确定企业营运资金的占用量（2）合理确定短期资金来源的构成（3）加快资金周转，提高资金效率二、现金管理1. 持有现金的目的凯恩斯认为：（1）交易性需求：维持日常周转及正常商业活动所持有的现金额。（2）预防性需求：应付突发事件的现金需求。（3）投机性需求：为了抓住突然的获利机会而持有的现金。2. 最优现金水平的确定（1）最优现金水平：将企业的违约水平控制在较低水平，又避免过多现金占用的现金余额。（2）存货模型（鲍曼模型）现金是企业生产经营活动中的一种特殊存货。基本原理：将现金持有量与有价证券联系起来衡量，即将持有现金的成本与转换有价证券所发生的交易性成本进行平衡，以求得两项成本之和最低时的现金持有量。假设：未来现金流稳定均衡且可以预测。 只考虑现金流出，不考虑现金流入。设：Qc：最优现金持有量（年现金总需求量）K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）T：一段时期内耗用的现金额F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）现金总成本TC=持有现金成本+现金交易成本 使总成本最小的现金持有量，要求例：最佳现金持有量=平均持有量时间现金持有量TC现金成本现金持有成本现金交易性成本（3）米勒-奥尔模型假设：现金流入和流出随机波动。每日既有现金流入也有现金流出。每日净现金流量服从正态分布。设：H：现金控制上线L：现金控制下线Z：目标现金余额（现金余额的均衡点）企业的现金余额在H,L之间随机上下波动，在此之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如X点，则企业购入H-Z元有价证券。当现金余额降至L时，如点Y，企业就需要出售Z-L元有价证券，使现金余额回升到Z。管理层设置L下限取决于企业对现金短缺风险的承受程度、公司筹款能力、公司日常周转所需资金等因素。HZ(回归线)L时间XY现金米勒-奥尔模型每期的交易次数是随各期变化而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的模式。每期的交易成本取决于该期有价证券的期望交易次数。持有现金的机会成本是每期期望现金余额的函数。现金持有政策的期望总成本=期望交易成本+期望机会成本K：持有现金的机会成本（因持有现金而放弃的投资机会，如购买国债）日机会成本F：进行证券交易或贷款的固定成本（平均每次资产转化费用）有例：企业现金经理决定L为10000元，估计现金流量标准差为1000元，持有现金的年机会成本为15%，换算为日投资收益率为0.039%，T=150元。=6607(元)TC=6607+10000=16607（元）H=36607+10000=29821（元）（4）经验公式理想现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）（1预计销售收入变化百分比）三、短期证券1.企业投资短期证券原因（1）准现金（2）提高资金获利性（3）与长期筹资配合（如长期债券资金投资于有价证券）2.工具国债；短期融资券；大额可转让存单；股票和债券四、应收账款管理1.管理步骤（1）决定应收账款政策应收账款政策：信用标准、信用条件（赊账期限和现金折扣）和收账政策。信用标准的确定要求在应收账款成本（坏账成本、管理成本、机会成本）和收益之间取得平衡，使边际收益等于边际成本。例：某公司采用20天内按发票金额付款的信用政策，现拟将信用期放宽到40天。改公司投资的最低报酬率为10%，其他数据如下表。应收账款天数（天）2040销售（件）销售额（元，单价2元）销售成本变动成本（1元/件）固定成本毛利（元）可能发生的坏账费用可能发生的坏账损失200 000400 000200 000150 00050 00030005000240 000480 000240 000150 00090 00040009000A.收益增加销量增加单位边际贡献=（240000-200000）（2-1）=40000（元）B.应收账款占用资金的应计利息增加应收账款应计利息=应收账款占用资金资金成本率应收账款占用资金=应收账款平均余额销售成本率应收账款平均余额=日销售额平均收现期应收账款应计利息（20天）=应收账款平均余额400000（20/360）【销售成本率（200000+150000）/400000】资金成本率10%=1944（元）应收账款应计利息（40天）=应收账款平均余额480000（40/360）【销售成本率（240000+150000）/480000】资金成本率10%=4333（元）应计利息增加=4333-1944=2389（元）C.收账费用和坏账损失增加收账费用增加=4000-3000=1000坏账损失增加=9000-5000=4000D.改变信用期间的净收益收益增加-费用增加=40000-（2389+1000+4000）=32611（元）收益增加大于费用增加，故采用40天信用期。信用条件：由信用期限、折扣期限和现金折扣组成。信用条件通常以2/10,n/30的形式表现。（2）判断客户的信用等级信用评分：是对客户的有关财务比率指标和其他信用指标进行分析的数量结果。信用等级标准：40分以下为信用状况差；40-50分为一般；50分以上为良好。关于奥曼用多元判别法区分破产和非破产企业的模型:该函数可很好判别破产和非破产。其中，Z分值低于2.7的企业，有94%的破产了，非破产企业Z分值高于2.7。（3）确定授予客户的信用额度（4）到期收账五、库存管理1.经济订货模型假设：存货总需求是已知常数；订货提前期是常数；货物一次性入库；单位货物成本为常数，无批量折扣；库存持有成本与库存量呈线性关系；货物是独立需求的商品，不受其他货物的影响。平均存货水平10T=5时间500010000存货量10T=2.5时间平均存货水平存货量25005000存货水平与订货设：TC:每期存货的总成本Q:每次订货批量R：每