财务管理案例解析及参考答案

- 精选资料 教师手册：案例解析及参考答案教师手册：案例解析及参考答案 目录目录 第 1 章.1 第 2 章.3 第 3 章.6 第 4 章.8 第 5 章.9 第 6 章.11 第 7 章.12 第 8 章.15 第 9 章.16 第 10 章.23 第 11 章.26 第 12 章.28 第 13 章.30 第 14 章.32 第 15 章.35 第 16 章.37 第 17 章.38 第 18 章.40 第 19 章.40 第 20 章.42 第 21 章.43 - 精选资料 第第 1 1 章章 案例参考答案：参考答案： 财务管理是企业管理中的重要组成部分，贯穿于企业的生产、销售、经营等每个角落， 通过对资金活动及其形成的财务关系进行调节，从而保证企业业务的正常开展、不断改进、 实现企业价值最大的目标。对于本案例的分析如下： 1.案例中出现的问题： 财务人员素质不高。在刘明理找财务处长谈话时，想了解厂里的财务情况与数据， 结果身为财务处长还没有讲清楚企业的财务状况，表明财务经理在财务管理中的作用没有 充分发挥；通过解读整个案例，显示企业的财务管理很混乱，没有实现财务管理以企业资 金运动为重点，对资金取得和有效使用的管理工作。 财务人员对工作有怨言。在刘明理找财务处长了解情况时，财务处长发牢骚说到： 工厂待遇低，财务处没有福利，财务人员每天工作非常繁忙，有时还要加班，但是却没有 相应的奖励；同时财务人员每天要遭受许多埋怨，工厂各个部门对财务处的工作都不满意， 经常在厂长办公会上受到批评；案例的最后还提到，一些大学生在一年的实习期后就全部 跳槽了，也体现出他们对工作的不满意。 财务决策不科学。刘明理在面对账面只有 600 万元资金，而要解决 1800 万的申 请时，采取的是给 5 个部门的主管副厂长打电话，核实资金需求的迫切程度，并在 600 万 元的限度内支付了 590 万元的资金，只留下了 10 万元资金预备急需。事实上，企业资金 的分配不能只按需求的迫切程度来进行划分，应该运用财务的相关知识进行核算，而且只 留下了 10 万元资金预备急需是相当不合理的。 财务关系不明确。在曲宏向刘明理介绍工厂情况时提到，工厂由于上市未成，出现 了有的作为全资子公司独立经营，有的作为二级厂，行使子公司权利，有的作为生产车间， 依附于总厂，由于层次繁多，而且依附于不同的主管领导，因此造成了目前争资金的情况。 所以才会有，无论是办公室的小李，还是采购处的老王、生产车间的董主任等都来找刘明 理签字申请资金。 组织财务管理活动的财务部门划分不合理。案例龙飞厂的财务部设有四个科室，分 别是财务会计科、资金科、销售科和成本核算科，其列示的各科室的职能中没有体现对资 金的预算、分配、使用原则等项目。所以才会导致企业基本上是“天天送款，天天没钱” - 精选资料 的现象。而且对财务人员没有充分的进行利用，案例中财务人员数量已经达到了 50 人， 却把企业的财务状况管理到如此地步，真的是很失败。 总之，龙飞重机厂存在的根本问题就是没有运用财务管理理论来开展企业的综合性管 理，埋没了财务管理提升企业价值最大化的作用。 2.改进建议： 对于龙飞重机厂的财务管理问题，建议刘明理重新划分企业的财务管理部门，重视资 金的预算与分配管理，使财务管理活动合理、完善；对于财务的日常往来工作应运用电子 信息技术进行管理，提高财务管理效率；对于财务人员要进行培训，尤其是财务的领导者， 在提高他们的财务管理能力的同时，也要重视培养他们对财务工作的兴趣与热爱；刘明理 还应与重机厂的领导进一次深入的谈话，告知其财务管理工作在企业中的重要作用以及对 企业发展的重要影响，在得到领导的认可与重视下才能更顺利的开展财务管理活动。 第一章第一章 习题答案习题答案 1.名词解释 （1）财务管理：是企业获得资金和有效使用资金的管理活动，财务管理的核心是 企业的资金。财务管理具体表现为对企业资金供需的预测、组织、协调、分析、控制等 方面。通过有效的理财活动，可以理顺企业资金流转程序和各项分配关系，以确保生产 经营的顺利进行，使各方面的利益要求得到满足。 （2）代理问题： 在企业代理关系中，存在着委托人与代理人之间追求利益的不一 致性而产生的冲突，这种问题就是财务管理活动中的代理问题。 （3）财务管理目标：是活动所要达到的目的和境界，是评价财务管理活动合理化 的标准。因为财务目标直接决定了各种财务决策的选择，它直接影响到财务理论体系 构建，是一个不容忽视的重要的财务实践问题。 （4）投资决策：为使企业在长时期内的生存和发展，在充分估计影响企业长期发 展的内外环境等各种因素的基础上，对企业长期投资作出的总体规划和部署。 （5）融资决策：企业融资是企业根据生产经营、对外投资和调整资本结构等的需 要，通过金融机构和金融市场，运用适当的方式获取所需资金的一种理财活动。 （6）股利分配：是指对企业盈余的管理，企业产生利润后，拿出多少向股东分配， 有多少用于留存收益。 2.选择 - 精选资料 （1）D， （2）ACDE， （3）A， （4）ABCE， （5）C 3判断 （1）， （2）， （3）,（4）， （5） 4简答 （1)资金的时间价值：这是财务管理中最基本的观念，资金会随着时间的延续而 不断增值，这就是资金的时间价值。 （2）风险报酬：在财务管理中，任何财务决策都是在风险与收益的博弈中做出的 均衡决策。由此引出风险报酬的观念，即承担风险的同时，会获得较高的报酬，即风险 报酬。 （3）利率与通货膨胀：利率的波动和通货膨胀会影响到财务管理活动，对于企业 的融资成本、投资期望、采购成本、人工成本等产生作用。 （4）现金流转：在财务管理中，现金流量比会计学上的收入与成本更重要。企业 的现金流量的充足与否将影响到公司的偿债能力。 第第 2 2 章章 案例分析参考答案：参考答案： 财务管理环境对企业的生存和发展起着至关重要的作用，企业只有充分、合理的利用 好财务管理环境，才能使企业扭亏为盈、健康发展。对于本案例的分析如下： 1案例中企业财务环境情况 生产环境 开麦商场主营商业零售、酒店服务业，属于劳动密集型企业；红丰集团是集技、工、 贸于一体的综合性企业集团，其本身也有部分商业经营，而且在红丰地区已有 30 家连锁 店，属于技术劳动密集型和劳动密集型混合的综合性企业；开麦商场受让红丰集团下属的 深圳红丰影视设备有限公司属于技术密集型企业，而深圳红丰珠宝贸易有限公司属于资源 密集型企业。 开麦商场与红丰集团的重组，从生产环境来看，两个企业的重组有利发展双方的商业 经营规模，但是也要考虑将不同的企业生产条件进行合并，如果顺利那将是红丰集团实现 一次质的飞跃，综合竞争实力增强；但如果出现问题，三种生产条件不易融合，也将使企 业疲于应付各生产条件下的问题，使企业成本增加。而且还要考虑开麦商场的规模偏小和 硬件设施较差，而导致公司在商战中处于不利地位。 - 精选资料 采购环境 开麦商场地处本市最繁华的山东路黄金地段，这对于一个商业企业来说，在地理位置 上是抢占了先机，繁华地段的人流多，更有利于商品的销售。 而且该公司还经营一家“五洲大酒店” ，这样也商场形成一条龙的服务业务，外地住酒 店的顾客可以直接在商场购买所需的商品。酒店与商场相互促进销售。 金融环境 根据相关报告，我国 1996 年左右的金融体系大致稳定、股价指数震荡走高、金融机 构经营情况改善。虽然出口行业受到东南亚金融危机影响，但整体的经济上行趋势并没有 改变。 对于开麦商场在金融市场上出现的每股净资产接近面值而被特别处理问题，开麦商场 应该反思其在金融市场上的表现，应该充分利用金融市场的融资功能，进一步改善公司面 临的困境。 经济政策与税收环境 在 1998 年的年报中，国家要求计提四项准备。对这于当时的上市公司来说都是一个 困惑的问题。因为，根据当前的所得税汇算清缴政策，公司提取准备金后，还要将这笔准 备按所得税率缴纳所得税，无形中公司又少了一笔利润。但计提四项准备能使财务报告更 加真实，会计报表更加客观。 对于开麦商场来说，原来的应收账款 560 万元未遂提坏账准备，可以通过申请递延到 下年提取。对于 98 年的计提事项，可以采取追溯调整法等办法，来反映当年的业绩情况， 缓解一些财务压力。 企业的组织形式 开麦商场新的转机源于红丰集团的加入，红丰以 29.5%的持股比例成为第一大股东。 这种股份制公司有利于开麦商场的筹资活动。但也要注意相关在分配利润时所可能引起的 一些问题。 高层管理变更 案例中开麦商场在红丰集团入主后，管理层有所调整，开麦商场的股东大会选举三名 原红丰集团的高层领导接管开麦。这样对于开麦的发展是不利的。一是新领导对开麦的内 部情况不熟悉，即使要深入了解也需要一定的时间和一个过程；二是容易引起开麦商场原 有职工的共同消极抵制，不利企业的发展。 - 精选资料 经济周期 在相关交易中案例提到，由于受到东南亚金融危机的影响，珠宝行业赢利能力下降， 而且开麦商场能否如期支付影视设备收购价款也存在一些问题。在经济萧条时期，应收缩 一些影视和珠宝业务。 财政政策 国家政府领导和红丰市财政局为了帮助开麦商场解决暂时出现的经营困难，其利息豁 免得到了批准。这有利于公司减轻负债和财务压力，为公司发展提供一个相对宽松的环境。 建议： 综合以上的分析，建议红丰集团的决策者、红丰集团的股东、国家政府领导、当地财 政领导都应该给予开麦商场更多的支持。红丰集团的决策者与股东应加强对公司的财务管 理，充分利用公司所处的宏观、微观、金融市场环境，通过改变高层领导的构成调动员工 积极性；国家政府领导与当地财政领导应该在企业财务管理上起到监督与促进的作用，加 强风险管理，同时为其企业发展提供一个公平竞争的环境。 第第二二章章 习习题题答答案案 1.名词解释 （1）宏观经济环境是指影响企业财务管理的各项宏观经济因素，如经济周期、通货 膨胀、经济政策和税收环境等。 （2）经济政策是指国家或政府为了实现一定的经济目标，运用掌握的政策工具而制 定的解决经济问题的管理办法与指导原则。经济政策是政府进行宏观调控的重要手段，通 过运用的政策是财政政策和货币政策。 （3）企业的组织形式是指企业的内部按照何种方式或形式组成的财产及所承担法律 责任。一般认为，企业的组织形式主要包括：独资企业、合伙企业和公司三种形式。 （4）市场环境又称为销售环境，是指企业的商品和劳务在市场上销售时的竞争关系 构成的组合，大体上反映了市场竞争的程度。企业所处的市场环境通常包括以下四种：完 全垄断市场、完全竞争市场、不完全竞争市场和寡头垄断市场。 （5）金融市场：指资金供应者和需求者双方通过各种形式融通资金交易的场所。 金融市场有两个基本特征： 金融市场的交易对象是资金供应者直接或通过中介把资 金让渡给资金需求者，并取得一定的金融工具。金融市场可以是有形的市场，如银 - 精选资料 行、证券交易所等；也可以是无形的市场，如利用电脑、电传、电话等设施，通过经纪 人进行资金融通活动。 2选择 （1）A， （2）ABCE， （3）ABDE， （4）C， （5）B 3判断 （1）， （2）， （3）， （4）， （5） 4简答题： 财务管理环境在制约着企业财务管理活动的同时，也为其提供着发展的机会。研究与 探讨财务管理环境对指导我们的财务实践有着重要的意义。 第一，了解财务管理的环境，可以使企业的财务决策有坚实的基础，保证财务决策的 正确性。 第二，了解财务管理的环境，可以及时了解企业所面临的环境之变化，保证财务决策 的及时性。 第三，了解财务管理的环境，可以使企业预计到未来环境的变化，提高财务决策的预 见性。 第第 3 3 章章 案例参考参考分析： 通过采用一系列的分析方法和指标计算对财务报表进行解读，可以对企业的财务状况 和经营成果进行分析与评价，来反映企业经营过程中的利弊得失及未来发展前景，为改进 企业财务管理工作和优化管理决策提供重要的财务信息。 案例中对于四川长虹经营状况的评价充分运用了财务报表的基本分析方法。主要运用 的法有：比较分析法，将四川长虹与同行业深康佳的财务指标横向对比；因素分析法，分 别对影响企业偿债能力、资产管理能力、盈利能力的因素进行了分析；趋势分析法，纵向 分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势；比率分析法，通过 体现企业偿债能力、资产管理能力、盈利能力的相关比率计算体现企业的经营管理水平。 其中比较分析法与因素分析法及比率分析法相结合，共同通过与深康佳的对比，从 企业的偿债能力、资产管理能力、盈利能力三大方面，运用相关的比率计算分析，体现出 长虹的短期偿债能力要好与深康佳、长虹长期偿债能力要优于深康佳、康佳资产管理能力 - 精选资料 明显好于长虹、康佳的盈利能力强于长虹； 在趋势分析法的应用中，通过对四川长虹 1998 至 2003 年 5 年间公司基本财务数 据分析，纵向比较分析长虹五年来规模扩张情况、生产经营情况、盈利状况和发展趋势， 这显示出长虹的主营业务收入是一种上升的趋势，净利润与每股收益都是在 1999 年出现 巨大的下滑，然后是持续 4 年的低度小幅波动变化，总股本在 1999 年有股东变动增加外， 其余四年保持一个平稳的阶段。 具体的每种比率计算公式与文中介绍一致，在此不再赘述。 第三章第三章 习题答案习题答案 1名词解释 （1）报表分析是指以企业财务报表资料为基础点，采用一系列的分析方法和指标， 对企业的财务状况和经营成果所进行的分析与评价，来反映企业经营过程中的利弊得失及 未来发展前景，为改进企业财务管理工作和优化管理决策提供重要的财务信息。财务报表 分析的方法，主要有比较分析法、因素分析法、趋势分析法、比率分析法等。 （2）资产负债表是企业最重要的报表之一，是反映企业在某一特定日期财务状况的 会计报表。资产结构，就是指企业的流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等占资产 总额的比重。资本结构是指企业的全部资金来源中负债和所有者权益所占的比重及其相互 间的比例关系。资产结构、资本结构的分析，无论是对于债权人、投资者还是对企业经营 者来说都是十分重要的。 （3）利润表是反映企业在一定时期内经营成果的会计报表，它概括反映了企业在一 定时期所取得的各种收入、支出的各项费用，以及获取的利润及利润构成情况。利润表分 析是由收入项目分析、费用项目分析、利润项目分析和盈利能力分析构成的。通过对利润 表的分析，可以了解企业的经营情况和经营成果，了解企业的经济效益好坏及盈利能力， 预测企业收益的发展趋势，也有助于评价企业管理当局的管理绩效。 （4）现金流量分析要着重掌握现金流量、现金流入、现金流出以及现金净流量等概 念。现金流量是指企业在一定时期内的现金和现金等价物的流出和流入的数量。现金流量 可以分为经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。通过对现金 流量的分析,可以掌握现金主要来自哪里，主要用往何处,现金流入、流出和净流量如何构 成等各种信息,并对其做出评价。 2选择 - 精选资料 （1）ABD， （2）B， （3）BCD， （4）B， （5）C 3判断 （1）， （2）， （3）， （4）， （5） 4简答题 （1）财务报表分析方法有那几种？ 财务报表分析的方法，主要有比较分析法、因素分析法、趋势分析法、比率分析法等。 （2）何为资产结构，如何分析企业的资产结构？ 资产结构分析包括：现金资产比重分析、应收账款资产比重分析、存货资产比重分析、 生产经营用资产比重分析、无形资产比重分析和对外投资比重分析。 （3）如何评价企业的盈利能力？ 营业收入获利水平的分析营业收入可看作是企业一定期间内利润的来源，将收入与利 润对比，可反映企业盈利水平的高低。反映营业收入盈利水平的指标主要有销售毛利率和 销售净利率。 营业支出获利水平的分析这是站在经济资源耗费的角度，评价单位成本费用支出为企 业创造的利润是多少。常用的主要有两个指标：销售成本利润率与成本费用利润率。 5计算题 （1）资本收益率=22057971.43227142909.76=0.097 （2）净资产收益率=22057971.43（389904716.86+405344509.84)2 =0.097 （3）现金到期债务比68392103876.6 （4）全部资产现金回收率849635205720.17 （5）每股营业现金净流量=5 716.5 40 000=0.14(元/股) （6）现金股利保障倍数=0.3 0.09=3.33 第第 4 4 章章 案例分析要点提示： 企业拥有足够的现金流是非常重要的，企业通过经营活动、筹资活动、投资活动取得 现金流。掌握企业生存命脉的是经营活动产生的现金流量，它可以不断增加企业内部的资 - 精选资料 金积累，为企业扩大再生产、开拓新市场、偿还债务提供坚实的资金支持。良好的经营活 动现金流入能够增强企业的盈利能力，使企业保持良好的财务状况。从企业整体发展来看， 现金流比利润更为重要。 企业经营性现金流情况的考察通常会结合企业所属行业与宏观经济形势进行分析。在 本案例中可以从国际金融危机对公司经营活动的影响为出发点进行考虑。 对生产经营活动的现金流进行管理时，可以考虑加强对应收账款的管理，不断降低销 售收入中应收账款的比重，避免企业财务困境的发生。另外，可以通过现金预算，并结合 企业以往的经验，确定一个合理的现金预算额度和最佳现金持有量。 【习题答案】 一一. .名词解释名词解释 货币时间价值：是指在不考虑通货膨胀的情况下，在经济周转中，一定量资金在不同 时间点上的不同价值量。它以市场经济为前提，在实务中有着广泛的应用领域，如：企业 的投资决策、资金的筹集、收益的分配与价值评估等。在计算中，我们采用复利方式来计 算货币时间价值。 终值与现值：终值与现值是货币时间价值的重要概念。在实务中我们利用利率为因子 实现终值与现值的相互转换，来衡量不同的货币在相同时间点上的价值。实现我们财务管 理目标。 现金流量线：货币时间价值的计算对象是现金流量，在实务中，通过现金流量线可以 把复杂的现金流量直观的表示，有利于货币时间价值的计算。 二.计算题 （1）小李若放弃收购，将 20 000 元存入银行（年利率 3%） ，一年后会获得 20 000+（20 0003%）=20 600（元） ，所以选择购买。 （2）10 000(1+3%)3=10 0001.09273=10 927.3（元） （3）5 000(1+3%)-3=5 0000.91514=4 575.7（元） （4）25 644 元 （5）大约 30 年 （6）B 银行 （7）11.8% 第第 5 5 章章 短期资金筹集【案例解析案例解析】 通过介绍“海天”公司自身运营状况的内外部条件，分析了企业短期融资的主要方式 及其来源，比较了多种融资方式对公司生产经营的影响。以“海天”公司的案例说明了不 - 精选资料 同的融资方式的特点以及企业的实际状况对融资类型的要求。 分析要点及要求：分析要点及要求： 1.(1)情况：20*（1-20%）=16 万元；（2）5000*30=15 万元；（3）12.5 万元。 2. 第一种情况更适合 问题探讨： 1.在市场经济条件下，短期融资方式中商业信用是企业短期融资的主要来源，商业信用筹 资容易，时间较短，因其是一种持续性的信贷形式，可以有效地解决企业在业务往来中的 短期资金短缺问题。 2.内部环境：“海天”公司是一个季节性很强的公司，每年在经营旺季，资金不充裕，但 其为中型企业且信用评级为 AA 级，自身条件便于融资。外部环境：相关金融机构按“海 天”公司自身条件为其贷款。 【习题答案】 1. (1) 1/10，N/30 1/99365/2018.4% (2)2/10， N/30 2/98365/2037.2% (3)3/10， N/30 3/97365/2056.4% (4)10/30， N/60 10/90365/30135.2% (5)3/10， N/90 3/97365/8014.1% (6)2/10 ，n/90 2/98365/809.3% 2. 年成本如下： (1)商业信用： 3/97365/2056.44% (2)银行融资： 5000000 0.15 /440000017.05% (3)商业票据： 300000/4400000213.64% 3. 年成本如下： 3/97365/6018.8% 银行贷款：假设在其他情况下并不保持补偿性余额，成本将为 106000 0.13 / 106000 0.9014.4% 代理：当年的代理费为 2%150000 1236000 但是，可节省的资金为 3 万元，从而净代理成本为 6000 美元。以应付账款为根据，借 - 精选资料 款 9.5 万美元的成本大约为： 0.12 950006000 /9500018.3% 4. (1) 40 万元的 80%，利率为 12%，期限 6 个月的成本： 19200 元 6 个月的终端存储成本 7000 元 将应付账款从 10 天延长至 40 天，放弃现金折扣 6 个月的成本： 9932 元2/98365/30800001/20.2483 80000 0.5元年 6 个月总成本 36132 元 (2) 40000 元40000020% 1/2元年 6 个月的中转存储成本 10000 元 将应付账款从 10 天延长至 40 天，放弃现金折扣 6 个月的成本： 14898 元2/98365/30 1200001/20.2483 120000 0.5元年 6 个月总成本 38898 元 终端仓库收据贷款的成本最低。 第第 6 6 章章 股权筹资【案例解析】 首先，需要计算三个方案各自的资金成本以及面临的风险。 第一个方案：募集的金额为 17500 万元。年利率 12，期限 10 年，每年末还本息。 这里的资金成本是固定的，面临的风险就是每年还本付息的压力。 第二个方案，如发行 400 个单元的股数，则募集的资金数目为 50400（1-10%）-500=17500 万元，没有还本付息的压力，但此次股票发行完 成之后，将对原股东的持股比例造成影响，同时分散原股东对于未来的收益控制权。 第三个方案：利率为 8%的优先股，以 20000 股为一单元，每股 25 元的价格出售。 优先股可以每股 26 元的价值赎回，股息可以进行累积。若连续两年未分配股息，优先股 股东对董事会大部分董事均有选举权。合法的发行固定费用预计需 500 万元。股票的承销 商的承销费用为发行总额的 10。另外，购买者还有权在每购一股优先股时，免费认购一 股普通股。 该方案的讨论比较复杂，除了普通的发行付息之外，里面还掺杂了诸如赎回、选购等 期权性质的条款，限于学生目前的知识结构，可能对于仔细讨论此类问题并不现实，因此 对此进行简单的讨论，可计算第三个方案每年的付息成本多少，对股权结构具有多大的稀 释作用，以及在未来何种的宏观经济情况下，应该对优先股进行赎回。 在融资的成本考虑之后，还要计算酒店未来的收益和成本，书中所提供的收益是按照 100%的入住率来计算的，但是现实中可能未必有那么理想的情况存在，在成本计算上， 固定成本是不可更改的，但是可变成本则是根据入住率的情况变动的；在收益的计算上， 则要根据入住率的不同来计算。在此，可自行假设不同的收益前景，来讨论在什么样的情 况下选则何种的融资方式最为适宜。 【习题答案】 一.选择题 - 精选资料 1.B 2.C 3.D 二二. .判断题判断题 1，解析：公司在采用自筹方式发行股票时，要承担全部发行风险， 2 三三. .计算题计算题 1.(1)股权资本=6(13O%)=4.2 亿元 筹集股权资金=4.23=1.2 亿元 (2)股票发行价格=10（1/0.8）=12.5 元 (3)1.2/3=0.4 亿股 每股盈余=0.9/（0.4+30.8）=0.32 元/股 市盈率=3/0.32=9.38 (4)按公司法的规定，社会公开发行股份的比例为 25%以上，设向社会公开发行的股份数 为 X，则： X/（30.8+X）=25% X=0.8 亿股 1.2/0.8=1.5 元/股 2.(1)每股盈余=净利润/发行在外的普通股股数=5000/4000=1.25 元 (2)市盈率=每股市价/每股盈余=20/1.25=16 (3)每股股利=股利总额/发行在外的普通股股数=2400/4000=0.6 元 (4)留存盈利比例=(净利润-股利)/净利润 =(5000-2400)/5000 =52% (5)股利支付率=每股股利/每股盈余 =0.6/1.25=48% (6)每股净资产=净资产总额/发行在外的普通股股数=30000/4000=7.5 元 第第 7 7 章章 长期债务筹资【案例解析】可转换债券筹资案例燕京转债筹资 对可转换债券的估值受到无风险利率、权利期限的长短、股票的市场价格和转股价格， 以及未来股票价格的波动率诸多因素的影响，不同的取值会导致估值结果产生差异；同时 投资人对标的股票走势的判断与估值的结果密切相关。 燕京转债筹资的案例中， （1）投资价值分析的过程仅仅考虑了转换期权的价值，忽略 了赎回权、回售权的价值；（2）由于两年多来，燕京啤酒股票价格呈现连续走低的态势， 以此为依据确定的执行价格偏低，实际上低估了燕京转债的投资价值。由于公司股票价格 处于相对低位（以去年年终盈利水平为依据计算的市盈率仅在 25 倍左右） ，未来价格可能 上涨的空间较多，购买燕京转债，预期获利的机会也较多。 此外，由于国债、金融债和其他类型的企业债都只有债券特性，投资者收益只能来自 利息收益。在当前利率整体水平较低的情况下，投资者无法获取较高的收益。而银行利率 低于同期国债利率和企业债券利率，且银行定期存款如提前支取，储户将遭受较大损失。 燕京转债将燕京啤酒的中长期成长性与可转换债券“上不封顶、下有保底”的特性集 于一身；燕京转债由北京控股担保，具有较高安全性；燕京转债的诸多条款合理地保障了 投资者的投资安全和基本收益；燕京转债利率高于银行活期存款利率；燕京啤酒业绩优良， 成长性佳，燕京转债持有人可以分享公司成长的回报，获得很高的投资收益；并且，燕京 转债发行后将很快挂牌上市，投资者可以方便的进行买卖操作，具有较强的流通性。 综合所述，燕京转债具有较高的投资价值，是证券市场上的难得的优良投资品种。燕 京转债在为投资者带来合理、稳定投资回报的同时，将进一步促进我国证券市场的创新和 - 精选资料 发展。 【思考题参考答案】 1.长期债务筹资的方式有哪些？各自的特点是什么？长期债务筹资的方式有哪些？各自的特点是什么？ 答：长期债务筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。 银行信贷筹资的优点在于：（1）筹资速度快， （2）借款弹性较大， （3）借款成本较低。 银行信贷筹资的缺点在于，其保护性限制条款较多。 企业利用债券筹资的突出优点在于筹资对象广、市场大。而该筹资方式成本高、风险大、 限制条件多，是其不利的一面。 2.银行信贷的种类以及偿还方式有哪些？银行信贷的种类以及偿还方式有哪些？ 答：一、我国目前各大银行的借款种类主要包括： （1）按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、技术发行贷款、基本建设贷款、 科技开发和新产品试制借款、出口信贷等。 （2）按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。 此外，企业还可从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得各 种中长期贷款等等。 （3）按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需要企业提供抵押品，仅 凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款是指要求企业以抵押品作为担保的贷款。 通常情况下，企业的银行信贷活动常常需要的抵押品有：房屋、建筑物、机器设备、股票、 债券等。 （4）按照币种，分为人民币贷款和外汇贷款。 二、银行信贷的偿还内容包括本金和利息两部分。其偿还方式有： （1）定期支付利息、到期一次性偿还本金方式； （2）如同短期借款那样的定期等额偿还方式； （3）平时逐期偿还小额本金和利息、期末偿还余下的大额部分的方式。 3.债券的种类和发行条件分别是什么？债券的种类和发行条件分别是什么？ 答：一、公司债券的种类： （1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。 （2）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指根据债 券合同规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普 通股股票的公司债券，票面利率通常低于一般公司债券。 （3）按有无特定的财产担保，分为有担保债券和信用债券。有担保债券是指以一定的公 司财产作为担保而发行的公司债券。根据担保形式的不同可进一步分为抵押债券、质押债 券和保证债券。 （4）按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。 （5）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券的利息率在整个 债券期限内是固定的。浮动利率债券的利息率在整个债券期限内是随市场利率变化而变化 的。 （6）按能否上市，分为上市债券和非上市债券。 （7）按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券等。 （8）此外，还有收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等类别。 二、发行债券的条件 （1）股份有限公司的净资产额人民币 3000 万元，有限责任公司的净资产额人民币 6000 万元； （2）累计债券总额公司净资产额的 40%； - 精选资料 （3）最近 3 年平均可分配利润足以支付公司债券 1 年的利息； （4）所筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平； （6）国务院规定的其他条件。 发行公司凡是有下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的公司债券尚未募足的； （2）对已发行公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的， 应当向审批机关报送下列文件：发行企业债券申请书；营业执照；发行章程；经 会计师事务所审计的企业近三年来的财务报表；审批机关要求提供的其他材料。 4.债券的发行价格有哪些要素？如何确定发行价格？债券的发行价格有哪些要素？如何确定发行价格？ 答：决定债券发行价格的因素是： （1）票面金额决定债券发行价格的最基本因素； （2）票面利率利率越高，发行价格就越高； （3）市场利率市场利率越高，发行价格就越低； （4）债券期限债券期限越长，发行价格越高。 债券的发行价格计算公式为： 111 n nt t 票面金额票面金额票面利率 债券发行价格 市场利率市场利率 其中：n 债券期限，t 付息期数。 债券的价格P是由其未来现金流入量的现在值决定的。一般来讲，债券属于固定 收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时债券的变现价值两部分组成。因此， 债券的价格为： 2 1 (1)(1)(1)(1) (1)(1) nn n nn t IIIB P rrrr IB rr 其中，r为市场利率，指债券发行时的市场利率。I为各期利息收入，B为债券到期 时的变现价值（如果债券投资者一直将债券持有至到期日，则B即为债券的面值； 如果债券投资者在债券到期前将债券转让，则B为债券的转让价格）。 5.什么是可转换债券？构成可转换债券的要素有哪些？什么是可转换债券？构成可转换债券的要素有哪些？ 答：可转换债券又称为可转换公司债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内 依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券的要素指构成可转换债券基本 特征的必要因素，它表明可转换债券与不可转换债券的区别。 6.哪种筹资方式会产生财务杠杆作用？哪种筹资方式会产生财务杠杆作用？ 答：财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券）时所产生的普通 股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆表现为对收益和风险的扩张、 放大效果，即财务杠杆的正效应、负效应。企业及其所有者的收益由两部分构成：一部分 是企业使用权益资金所获得的收益，另一部分是企业使用负债资金所获得的收益。当企业 息税前全部资金利润率大于负债资金利息率时，负债资金所创造的息税前利润在支付利息 费用之后，会产生一个余额（其本质是企业所有者对债权人收益的剥夺） ，这个余额并入到 权益资金收益中，从而提高权益资金净利率。此时，利息成本对额外收益具有放大效应， - 精选资料 这就是财务杠杆正效应。财务杠杆正效应的条件是：息税前全部资金利润率高于负债资金 利息率。 【习题答案】 1单项选择题 (1) A (2) B (3) D (4) D (5) B 2.2. 多项选择题多项选择题 (1) ABC (2) BCD (3) BCD (4) ACD (5) ABD 3.3. 计算题计算题 （1）资金成本=5000008%(130%)/500000(110%)2000=6.25% （2）市场利率为 10%时，等价发行。 债券发行价格=1000（元） 市场利率为 15%时，折价发行。 债券发行价格=+ 10 1000 1 15% 10 1 1000 10% 1 15% t t =10000.2472+1005.0188 =749.08（元） 市场利率为 5%时，溢价发行。 债券发行价格=+ 10 1000 1 5% 10 1 1000 10% 1 5% t t =10000.6139+1007.7217 =1386.07（元） 第第 8 8 章章 【习题答案】 1. 财务杠杆系数=息税前利润/()，即 2=500/()，因此，利利利利利利利 利利500 利息=万元。(2 500500)/ 2250 2. ，因此，3 )(300 300 )(%)401 (500 %)401 (500 )( 利利利 IFIFIFVCS VCS F+I=200，即固定成本与利息之和为 200 万元，当F增加 50 时，总杠杆= =6。 300 300(20050) 3. 经营杠杆系数反映销量变动对息税前利润的影响程度，而且引起利润以更大幅度变动， 本题中，经营杠杆系数为 2，表明销售增长 1 倍，引起息税前利润以 2 倍的速度增长，那 么，计划期的息税前利润应为：元。10000 (12 5%)11000 4. 该筹资方案中，各种资金来源的比重及其个别资本成本为： - 精选资料 设债券资本成本为K，则 1000 (1 3%)1000 5% (120%) (/,2)1000 (/,2)P A KP S K 以贴现率K为 5%试算： 1000 5%120%(/,5%,2)1000 (/,5%,2)981.38970P AP S 以贴现率K为 6%试算： 1000 5%120%(/,6%,2)1000 (/,6%,2)40 1.8334 1000 0.89963.34970P AP S 利用插值法 (5%)/(6%5%)(970981.38)/(963.34981.38)K 得到K=5.63%。 优先股资本成本=7%/(1-4%)=7.29%； 普通股资本成本=10%/(1-4%)+4%=14.42%； 债券比重=1000/2500=0.4； 优先股比重=500/2500=0.2； 普通股比重=1000/2500=0.4； 该筹资方案的综合资本成本=9.48%。5.63% 0.47.29% 0.2 14.42% 0.4 第第 9 9 章章 项目投资决策方法【案例分析】 案例一： 该案例较为复杂，适合教师进一步提供具体条件，引导学生计算分析，下面给出分析 思路与计算过程，教师可以根据实际情况对案例数据进行删减与改动。 （一）项目资本金 1.建设期资金利用原则 中铁建总公司自有资金投资利润率高于银行贷款利率 5.76%，因此本大桥建设期资金 利用原则是：最大限度利用银行贷款；尽早利用银行贷款。 2.融资方案 中铁建、二十局、投资公司协商达成一致，注册成立咸阳中铁路桥有限公司，负责建 设、经营、移交渭河三号大桥；该公司注册资本金 4000 万元，三方按照 55% 、 35%、10%比例出资，分别出资本金现金 2200 万元、1400 万元、400 万元， 其余建设资金 7538 万元从银行贷款解决。 - 精选资料 （二）现金流分析 1. 成本计算 （1）建设投资 建设期共两年，需要完成总投资 11538 万元，第一年、第二年按分别完成建设任务 80%、20%，全年均衡施工考虑，计划安排建设资金如下： 第一年（2003 年 5 月2004