铁龙物流企业价值评估

- 精选资料 目目 录录 引言引言.2 2 1 研究背景与研究意义.2 2 研究思路与研究框架.3 1 1物流行业背景分析物流行业背景分析.3 3 11 我国物流行业的特点与发展现状 .3 1.1.1 我国物流行业的特点.4 1.1.2 我国物流行业的发展现状 .4 12 我国物流行业的发展趋势与发展前景.5 1.2.1 我国物流行业的发展趋势 .5 1.2.2 我国物流行业的发展前景 .6 2 2铁龙物流基本情况分析铁龙物流基本情况分析.7 7 2.1 铁龙物流经营业务介绍及分析.7 2.2 铁龙物流的行业地位分析 .9 2.3 铁龙物流的发展潜力.9 2.4 铁龙物流走势图分析.11 3 3铁龙物流财务状况分析铁龙物流财务状况分析.1111 3.1 偿债能力分析.12 3.2 营运能力分析.12 3.3 盈利能力分析.13 3.4 投资收益能力分析.14 - 精选资料 4 4铁龙物流投资价值评估铁龙物流投资价值评估.1515 4.1 铁龙物流业绩预测.15 4.2 市盈率法估值.16 5 5投资建议与风险揭示投资建议与风险揭示.1717 6 6基本结论基本结论.1818 参考文献参考文献.1919 致致 谢谢.2020 引言引言 1 1 研究背景与研究意义研究背景与研究意义 随着中国加入 WTO 后，由于服务业市场准入的扩大，我国物流产业势必 要融入全球性物流产业跨国化、大型化和互联网经济化的浪潮中，这将对我国 的贸易和产业的布局产生极其深远的影响，而贸易和产业布局的变化反过来刺 激物流产业的发展。入世以后，随着外国物流公司涌入中国，我国物流业势必 受到极大的冲击，竞争日趋激烈，发展现代物流已经被我国物流企业提上日程 了。我们应该承认，我国的物流企业正处于成长期，很多方面与国际同业有着 较大的差距。这些差距主要是观念上的差距、掌握资源的差距、规模上的差距、 成本方面的差距、服务方面的差距、人才方面的差距。但同时物流产业国际化 也给我国带来了机遇。从短期看，克服贸易壁垒的费用逐渐下降推动了进出口 贸易的迅速增长，为我国物流业走出国门提供了契机；从长期看，物流行业发 展的本身又将降低贸易的运输费用，从而对国内统一市场的形成、资源配置效 率的提高和区域经济发展水平差距的缩小带来积极影响，并加速中国参与国际 分工和全球经济一体化的进程，从而为物流业的发展提供持续扩张的空间。 - 精选资料 由于铁龙物流在行业内具有代表性，故本文将通过对其进行分析，挖掘出 企业的优势以及发现其存在的问题以供投资者进行参考。 2 2 研究思路与研究框架研究思路与研究框架 本论文拟在前人研究的基础上，充分结合当下经济环境和行业、公司状况， 对铁龙物流进行以下分析。首先，通过对物流行业背景分析揭示我国物流行业 的特点与发展现状与我国物流行业的发展趋势与发展前景；其次，以公司基本 情况分析和财务状况分析及股票技术分析相结合的手段对铁龙物流的投资价值 进行分析；最后，给予投资者投资建议和风险提示。本文旨在帮助投资者进一 步了解该公司的财务及经营状况，为投资者投资决策提供有益帮助和参考。 1 1物流行业背景分析物流行业背景分析 1 11 1 我国物流行业的特点与发展现状我国物流行业的特点与发展现状 物流是指物质资料从供应者到需求者的物流运动，是运输、保管、包装、 装卸、流通加工、配送以及信息等多项基本活动的统一，以信息为中介构成的 有机整体。 1.1.11.1.1 我国物流行业的特点我国物流行业的特点 （1）物流服务方式和手段原始且单一 中国大多数物流公司由于服务意识不强、技术水平落后、专业人才匮乏， 大都只能简单地提供运输和仓储等单项或分段的物流服务，而不能提供物流信 息、库存管理、物流方案设计等增值服务以及完整的物流解决方案。 （2）物流企业技术装备落后 物流装备水平较低，各种运输方式之间装备标准不统一，物流器具标准不 配套，物流包装标准与物流设施标准之间缺乏有效地衔接，在一定程度上延缓 了物流机械化和自动化水平的提高，影响了运输工具的装卸率、装卸设备的荷 载率以及仓储设施的空间利用率。 - 精选资料 （3）物流企业规模过小，服务能力不足 中国从事公路货物运输的经营业户有 274 万家，平均每个经营业户拥有的 运营车辆仅 1.43 辆，具有全国服务网络，能够提供全程全网服务的企业凤毛 麟角，更谈不上提供全球范围的服务。 1.1.21.1.2 我国物流行业的发展现状我国物流行业的发展现状 （1）物流基础设施初具规模 近年来，中国以干线铁路、高速公路、枢纽机场、国际航运中心为重点， 大力推进物流基础设施建设。通过以下几组数据我们可以看到中国物流基础设 施的发展： 表 1.1 截止 2000 年末中国主要几种交通方式里程 交通方式交通方式铁路营业里铁路营业里 程程 公路通车里公路通车里 程程 内河千吨级内河千吨级 以上航道以上航道 航空里程航空里程管道里程管道里程 里程数（万里程数（万 公里）公里） 6.81400.78551512.5 数据来源：中国物流行业分析报告1 （2）物流技术设备市场活跃 中国的集装箱生产能力和国际市场份额都已居世界首位，但是总体来看， 中国物流设备制造企业的规模一般偏小，承担大型项目及成套设备制造的能力 不足，高技术产品的质量不够稳定，因而国外物流技术设备厂商纷纷进入中国 抢占市场，中外企业对市场的争夺势必激烈。 （3）第三方物流逐渐兴起 有 57%的生产企业和 38%的商业企业正在寻找新的物流代理商，企业对 第三方物流的满意度在逐渐提高。企业目前的物流需求以物流运作为主，更强 调物流总代理的形式，需要一体化的物流服务。以下是一组关于不同类型企业 的物流执行情况的数据： 表 1.2 不同类型企业的物流执行情况比例 1 中国物流业分析报告： - 精选资料 企业类型企业类型 物流执行主体物流执行主体 生产企业生产企业商贸企业商贸企业 供货方供货方46%76.5% 公司自身公司自身36%17.6% 第三方第三方18%5.9% 数据来源：中国物流行业分析报告2 （4）物流信息化建设稳步推进 由于建立物流信息系统是传统物流企业向现代物流企业转变的基础，中国 的物流软件市场正稳步增长，国内新兴的物流软件企业正在成长，而跨国 IT 企 业也在努力开拓中国市场。 （5）各级政府高度重视物流发展 目前国家经贸委正会同有关部门制定中国物流产业的总体规划和外商投资 物流产业的有关政策：选择具备条件的生产和专业物流企业进行试点，推进物 流技术的应用与发展。一些地方政府积极配合国家政策，对现代物流业给予极 大的重视，如深圳市政府把发展现代物流业作为深圳市的三大支柱产业之一。 1 12 2 我国物流行业的发展趋势与发展前景我国物流行业的发展趋势与发展前景 1.2.11.2.1 我国物流行业的发展趋势我国物流行业的发展趋势 （1）政府推动力度加大，但没有形成合力 现代物流业在国际上已成为与高科技产业、金融业并驾齐驱的朝阳产业， 引起了各级领导、各级政府、各界人士的高度重视，并被作为国民经济重要产 业与新的经济增长点。但许多部门在推动物流业发展时，没有形成合力，浪费 了人力、物力、财力，反而阻碍了物流业的发展。 （2）物流发展的地域性、行业性特点明显，呈现不平衡发展 从地域来讲，物流业东部起步最早、发展最快、规模最大，特别是长江三 角洲、珠江三角洲与环渤海地区。中部要落后于东部，但好于西部。从整体来 说，东部处于发展阶段，而中西部则处于起步阶段。从行业来说，物流需求大 的主要中外合资和外商独资企业、连锁企业、日用化工品企业、家电行业、烟 2 同脚注 1。 - 精选资料 草行业、医药行业、汽车行业等。 （3）跨国物流企业在中国“抢滩登陆” ，物流业已成为外资与民间资本投资热 点 中国物流市场大，但物流落后，加上中国加入 WTO 的承诺，这就给跨国 物流公司进入中国物流市场一个非常有利的时机。这几年，世界前 10 强物流 公司纷纷进军中国，除特批独资的以外，纷纷成立中外合资物流企业，迅速在 大城市布点，抢占中国物流市场。如美国联邦快递与天津大田集团合作，于 1999 年共建大田联邦快递有限公司，业务已扩展到中国 210 个城市，经营额 每年以 30%速度上升。 （4）物流现代化受信息化、标准化推进，但差距较大 信息网络技术是现在物流的基础。中国物流企业与外国物流企业的最大差 距有两方面：一是信息网络技术落后；二是服务理念太差。标准化是物流业发 展的关键因素，目前各部门都有一些行业标准，但国家标准少，且各项标准之 间不可衔接。 （5）物流人才工程启动，但短期内人才短缺问题依然存在 物流人才包括研究人才、管理人才、规划人才与操作人才，均十分紧缺。 1.2.21.2.2 我国物流行业的发展前景我国物流行业的发展前景 （1）我国经济快速发展为物流行业发展提供了新的契机 物流与第一产业农业结合，便成为农业物流业，加入 WTO 后，我国粮食生产 比较优势降低，但围绕粮食生产、购销、运输、仓储、加工、配送的粮食物流、 农业物流却是一个大有前景的服务性产业，有利于解决三农问题。物流与第二 产业工业结合，成为工业物流业，我国已经成为“世界工厂” ，工业与物流业相 结合有利于促进我国工业结构调整。物流业与第三产业服务业结合，成为服务 业物流，连锁配送、快递服务便是服务业物流的典型代表。目前，我国巨大的 经济总量已经产生巨大的货物流量，同时也带来一个巨大的潜在物流市场。 （2）各方面对物流的市场需求不断加大 客户对物流行业提高服务水平和提供多样化服务提出了新的要求。 外资企业大举进入中国，中国的国际贸易将得到发展，为物流市场带来了大量 的需求。 加入 WTO 后，许多有实力的跨国物流企业进驻中国，给国内物流企业形 - 精选资料 成冲击，迫使国内物流企业改善服务水平和形成多元化经营。 西部大开发为物流行业提供强劲的利润增长点，鉴于我国资源、能源西多东少 的情况，国家需要将西部资源、能源运往东部以此带动西部经济发展，同时满 足东部对资源、能源的需要，物流行业势必在西部大开发的浪潮中获益良多。 2 2铁龙物流基本情况分析铁龙物流基本情况分析 基本情况分析是指对从宏观和微观方面来考虑的，主要从宏观政策，经济 情况，公司行业，地位，股东情况，财务等方面。 2.12.1 铁龙物流铁龙物流经营业务介绍及分析经营业务介绍及分析 铁龙物流（600125）是由大连铁路分局、大连铁路经济技术开发总公司 等共同发起，以定向募集方式设立的股份有限公司。经过多年的发展，该公司 已经成为集运输服务、仓储、工业生产、商饮服务、旅游、物资经销、经贸等 多种经营为一体的综合实力型股份制企业。中铁集装箱公司 04 年末成为公司 第一大股东后，经过一系列的资产收购及项目运作，形成了公司三大重点业务 板块，即集装箱物流服务、临港物流和既有业务。集装箱物流业务是指公司收 购的中铁集装箱公司特种箱资产及业务，临港物流业务主要是指与沙鲅铁路支 线相关的铁路运输及物流延伸服务业务，既有业务主要包括铁路客运、房地产、 混凝土、酒店、液化气经销等业务。 （1） 铁路货运及临港物流业务是指公司在沙鲅铁路支线从事的铁路货物运 输及相关的仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务业务。沙鲅支线是营口港唯 一的一条铁路疏港通道，业务开展依赖于营口港吞吐量的增长。公司在 2005 年 9 月对沙鲅支线实施收购，由租赁经营变为独立承运人。该线作为营口港的 疏港经路，承担着该港全部铁路货物的集疏任务；作为港口与路网连接的重要 出海通道，对保证内、外贸进出口货物与东北各地物资交流起到重要的作用。 （2） 铁路客运业务是指公司与沈阳铁路局合作经营的大连至北京、上海、 沈阳、牡丹江、大庆线路，以及公司租赁给沈铁的 66 辆客车。这两块业务由 于毛利率高，目前对公司的利润贡献相对较大，但是未来成长性不足，不是公 司发展重点。 - 精选资料 （3） 房地产业务主要是指位于大连的“动力院景”住宅项目，计划总投资 10.6 亿元，建筑面积 28.8 万平米，该项目销售利润可观，对公司 07、08 年 的业绩形成有益支撑。目前公司已没有项目储备，鉴于未来房地产市场的风险， 近期也没有购买土地的计划。 （4） 混凝土生产业务目前主要供应公司的房地产项目，基本无利润，其他 如酒店、液化气经销等业务是公司以前作为铁道部下属企业遗留下来的业务， 对净利润影响不大，这些业务均不是未来的经营方向。 （5） 特种集装箱业务未来主要的利润增长点。特种集装箱是指为满足 货物特殊运输需求而设计的，具有特殊结构和设备的专用集装箱。特种集装箱 业务是 06 年新收购的，目前虽然只占到公司业务的三分之一左右，但最具成 长性，是公司战略发展重点。公司的特种集装箱业务有三部分收入来源，一部 分是线上收入，来自收取的特种集装箱使用费，这部分收入通过铁道部清算系 统进行分配，其中有 20 %要支付给中铁集装箱公司作为服务费用。另一部分 来自线下延伸物流服务，包括为客户提供集装箱装卸、仓储、多式联运等全程 物流服务，这部分业务目前开展的规模还很小，是铁龙物流未来工作的重点。 第三部分是汽车箱租赁收入，通过将汽车箱出租给中铁特货经营收取的租金。 表 2.1 铁龙物流主要业务及收入 年份年份 业务业务 2009200920102010 20112011（预测）（预测） 铁路货运收入（百万元）铁路货运收入（百万元） 76611081444 铁路客运收入（百万元）铁路客运收入（百万元） 137133137 特种集装箱收入（百万元）特种集装箱收入（百万元） 327562883 房地产收入（百万元）房地产收入（百万元） 250300560 合计收入（百万元）合计收入（百万元） 148021033024 资料来源：通达信行情与交易系统 3 2.22.2 铁龙物流的行业地位分析铁龙物流的行业地位分析 （1）铁龙物流是一家全国性的铁路物流类上市公司，经营一条通往营口港的 货运专线，承担了营口港 40%50%的疏港货物运量，具有行业垄断优势。同 时，公司收购沙鲅铁路支线，成为独立铁路承运人，该线是营口港与外界联系 3 通达信行情及交易系统：一款多功能的信息平台，及时提供股市行情信息及交易服务。 - 精选资料 的唯一铁路通道。 （2）公司铁路特种集装箱的品种已经发展到 7 个，特种箱保有量已近 20000 只，独家拥有中国铁路特种集装箱业务的经营权和全路最大的特种集装箱保有 量，为我国铁路特种集装箱行业的垄断经营者。 （3）公司控股股东是铁路集装箱唯一具有承运人资格的企业中铁集装箱 公司，目前在全国范围内设有 18 个分公司和 6 个直属集装箱办理站，负责集 装箱铁路运输的日常管理工作，具有独立于十八个铁路局的调度系统。中铁集 装箱在 2004 年末收购铁龙物流，并承诺对其进行重组使其通过两项收购 行为参与目前中铁集装箱所从事的特种集装箱运输业务：一是收购目前中铁集 装箱拥有的 16,265 只特种集装箱，从事特种集装箱租赁业务；二是收购中铁 集装箱持有的中铁特种集装箱运输有限责任公司 90%的股权。这两项收购的重 大意义在于它背后所隐含的垄断性：中铁特种集装箱运输公司是目前国内从事 铁路特种集装箱运输的专业公司，在该行业拥有绝对垄断地位。 并且铁龙物流由于其所属行业地位的特殊性，拥有以下几个特质： 1唯一的铁道部下属专业物流上市公司； 2唯一的中国铁路特种箱/罐运营者； 3唯一的铁路冷藏箱物流发展者； 4唯一的专有铁路线的上市公司经营者。 2.32.3 铁龙物流的发展潜力铁龙物流的发展潜力 （1）自然环境因素：我国幅员辽阔，资源分布不平衡，东西部经济差距大， 东部工业发达但缺乏资源、能源，而西部资源、能源丰富但工业基础薄弱，由 于铁路运输运量大、成本低的特点，构建以铁路运输为骨架的运输体系将成为 促进东西部经济交流的必然要求。 （2）国家政策因素：国家战略导向经济开始由沿海向内陆延伸，制造业逐步 向内陆转移。受经济运输半径的制约，集装箱卡车难以支撑这一转变，铁路在 交通运输体系中的骨干地位势必得到确立。而铁路集装箱作为铁路运输集约化 的高端手段将面临快速增长的市场需求。 （3）运价放开因素：铁路运价在航空、公路、铁路三种运输方式中受管制最 强、波动最小、而且运价内容也最为复杂。现行运价体制无法反映运输市场供 求关系在运价形成中的作用，无法确定铁路运输企业合理的赢利水平，运价不 - 精选资料 能发挥吸引社会资金投入的杠杆作用。目前国家逐步开始放开运价管制，给予 运输企业随市场供需调整运价的权利。 （4）企业自身因素：由于运力不足以及体制原因，我国铁路行业的服务意识 一直比较欠缺，铁路物流服务业目前还处于起步阶段。集装箱运输的线下物流 业务也很分散，且存在不正当竞争。铁龙物流由于刚进入铁路特种箱运营，目 前线下物流业务比例只占到特箱业务的 10%左右，相当于尚未开发，未来拓展 空间很大，是未来的利润来源重点。目前铁龙物流在特箱业务方面的盈利来源 主要来自垄断性的特箱使用费收入，随着铁路改制深入，公司要想获得更大的 发展以及可持续的成长，必须培育起自己的核心竞争力。公司作为铁路特种集 装箱线上业务的垄断经营者，在开展线下业务时与其他物流公司相比具有明显 的资源优势。从经营层面看，为客户提供物流延伸服务和公司集装箱业务量的 增长是相互促进的关系，也是公司提升自身潜力的关键所在。 2.42.4 铁龙物流走势图分析铁龙物流走势图分析 图 2.1 铁龙物流日 K 线图 4 近两年铁龙物流股价走势如上图所示。从 2009 年 3 月初开始，铁龙物流 股价步入上升通道，由 2009 年 3 月 11 日最低 6.26 元/股到 2011 年 2 月 4 K 线图来源：通达信行情及交易系统。 - 精选资料 21 日最高 18.80 元/股，两年之中获得两倍的增长。公司能够在两年中基本维 持上涨趋势主要得益于金融危机后国家出台经济刺激计划给刺激了股市的复苏， 同时也受到外围市场在各国刺激经济增长的政策下上涨的影响，更在于公司本 身资产优良、业绩良好使得投资者对其信心十足。 3 3铁龙物流财务状况分析铁龙物流财务状况分析 财务状况分析是反映财务状况的会计要素，也是财务报表分析的主要内容 之一。主要指对公司目前资产、负债和所有者权益的各个方面进行评价。 3.13.1 偿债能力分析偿债能力分析 偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两方面。 以下是铁龙物流最近 3 年中的偿债指标和所在行业最近 3 年中的指标： 表 3.1 偿债能力指标 报告期报告期2010-12-312010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-31 偿债指标偿债指标公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业 流动比率（倍）流动比率（倍）10.31.185.181.185.960.96 速动比率（倍）速动比率（倍）3.841.083.641.093.80.88 权益乘数权益乘数( (倍倍) )1.11.841.121.781.081.69 资产负债率（资产负债率（%）8.8610.717.45 数据来源：金融界 5 从铁龙物流的短期偿债指标来看，流动比率在 2009 年度最低，可能源于 金融危机的缘故，影响了公司的经营业绩，2010 年度最高并领先 08 和 09 年 度几乎一倍，可能是 10 年度经济开始复苏，并伴随着国家 4 万亿经济刺激计 划的帮助；流动比率与同行业相比，均遥遥领先于行业平均水平。而速动比率 呈现出与流动比率相同的变化，并依然领先于行业平均水平。这说明企业的短 期偿债能力较强，能够获得更多的短期贷款。但是相比行业平均水平，企业的 流动比率与速动比率过高，可能意味着运营资本持有过多，会影响企业的获利 能力。 5 金融界： - 精选资料 从铁龙物流的长期偿债指标来看，铁龙物流的权益乘数在最近 3 年中都比 较稳定，保持在 11.2 倍之间，但相较于行业平均水平来说较低，企业应该 予以注意，以免影响企业获取长期贷款；资产负债率因缺乏行业数据，只能进 行横向比较，在 2009 年度资产负债率最高，2008 年年度最低。 3.23.2 营运能力分析营运能力分析 营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企 业资金利用的效率它表明企业管理人员经营管理、运用资金的能力、企业生产 经营资金周转的速度越快，表明企业资金利用的效果越好效率越高，企业管理 人员的经营能力越强。 以下是铁龙物流最近 3 年内的营运指标和所在行业最近 3 年中的指标： 表 3.2 营运能力指标 报告期报告期2010-12-312010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-31 营运指标营运指标公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业 应收账款周转率（次）应收账款周转率（次）31.1612.6717.0511.0817.7216.23 存货周转率存货周转率( (次次) )1.7212.352.3212.022.2114.75 总资产周转率（次）总资产周转率（次）0.670.550.55 流动资产周转率（次）流动资产周转率（次）1.271.211.16 数据来源：金融界 6与和讯网7 企业在 20082009 年度，应收账款周转率都较为稳定，2010 年度开始 大幅提升，几乎是 2009 年度的一倍，同时从 2009 年开始就大幅领先于行业 平均水平，在 2010 年更出现跳跃性的增长，可能基于金融危机行业内大部分 企业对应收账款收取困难，而铁龙物流因其完备的应收账款管理制度而从中获 益，快速地将应收账款转变为现金可能正是企业短期偿债能力突出的原因之一。 对企业的存货周转率在 3 年中进行横向比较，发现也较为稳定。但是明显 低于行业的平均水平，可能出于铁龙物流本身的特殊原因所导致，因其特种集 6 金融界： 7 和讯网： - 精选资料 装箱业务、铁路货运及临港业务、铁路客运业务占了 80%以上的业务量，由于 此三类业务均不存在存货现象，而占 13%以上的房地产业务因房地产行业的特 殊性，公司低于行业平均水平的存货周转率也能解释了。 企业在最近 3 年中的总资产周转率和流动资产周转率保持平稳增长，企业 流动资产周转率的增长帮助企业短期偿债能力提高。 3.33.3 盈利能力分析盈利能力分析 盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中 心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者 经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。 因此，企业盈利能力分析十分重要。 以下是铁龙物流最近 3 年内的盈利指标和所在行业最近 3 年内的指标： 表 3.3 盈利能力指标 报告期报告期2010-12-312010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-31 盈利指标盈利指标公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业 销售净利率（销售净利率（%）21.813.9822.267.3519.3514.93 总资产收益率总资产收益率 （%） 13.6111.3611.12 成本费用利润率成本费用利润率 （%） 39.5145.0436.17 净利润增长率净利润增长率 （%） 28.2518.44.69 数据来源：金融界 8与和讯网9 企业的销售净利率在最近 3 年中都保持稳定，特别是在 2009 年行业平均 水平出现明显下滑的情况下反而出现了增长，在金融危机中物流仓储行业遭受 了寒冬，而铁龙物流反而能提高销售净利率，本人认为主要得益于房地产项目 “动力院景” 。 总资产收益率在 3 年中平稳有序地增长，说明企业盈利状况良好，未收市 场波动的影响。 8 金融界： 9 和讯网： - 精选资料 成本费用利润率在 2009 年度，出现了一定程度地增长，本人认为主要原 因是来自于油价上涨压力和钢铁价格上涨，提升力特种集装箱的订购成本。 值得一提的是企业的净利润增长率出现跨越式增长，由 2008 年的 4.69% 到 2010 年的 28.25%，这更加说明企业的盈利能力较强，并提升迅速。 3.43.4 投资收益能力分析投资收益能力分析 投资收益能力是指企业通过投资活动获取收益的能力。一般包括每股收益、 市盈率、每股净资产等。 以下是铁龙物流最近 3 年内的投资收益指标： 表 3.4 投资收益能力指标 报告期报告期2010-12-312010-12-312009-12-312009-12-312008-12-312008-12-31 投资收益指标投资收益指标公司公司公司公司公司公司 每股收益（元）每股收益（元）0.470.470.350.350.290.29 每股收益增长率每股收益增长率 （%） 28.2528.2518.4018.40-12.76-12.76 市盈率（倍）市盈率（倍）29.6329.6328.0928.0921.7921.79 每股净资产（元）每股净资产（元）3.173.172.732.732.442.44 市净率（倍）市净率（倍）4.724.724.124.122.392.39 数据来源：和讯网 10 企业的每股收益在 2008 年2010 年间出现平稳增长，这对投资者衡量铁 龙物流的盈利情况具有重要的参考价值，平稳有序地每股收益增长可以吸引更 多的投资者对企业进行投资，吸纳更多的资金扩张企业规模。从每股收益增长 率来看，2009 年和 2010 年都出现较大幅度提高，但在 2008 年出现负增长 可能出于市场因素，具体原因我们不得而知。 每股净资产与每股收益呈现同样的增长趋势，每股净资产给投资者提供了 铁龙物流公司的股票最低值的参考。 市盈率、市净率同样呈现逐年递增趋势，说明市场对铁龙物流的未来逐渐 看好。 10 和讯网： - 精选资料 4 4铁龙物流投资价值评估铁龙物流投资价值评估 4.14.1 铁龙物流业绩预测铁龙物流业绩预测 铁龙物流是我国铁路特种集装箱业务的独家经营主体。预计 2010 年 2020 年，我国铁路集装箱复合增长率将高达 10%，公司经营的特种集装箱业 务届时也将同步发展。特别是目前物流成本高企、物流需求快速增长的情况下， 公司凭借特种集装箱资产和优先申请铁路运力的资源，对特种集装箱使用客户 开展的附加值更高的物流服务也将得到高速发展。公司的另一业务沙鲅铁路货 运和临港物流业务在未来几年也增长前景良好。为了配套营口港日益增长吞吐 量和鞍钢新厂的投产，沙鲅线二期即将扩能，将带来铁路货运及临港物流业务 快速增长，二期建成后，运能将得到快速释放，预计铁路货运与临港物流业务 今年仍将保持 20%左右的增速，随着高铁开通铁路运能的不断释放，以及公司 对特种集装箱业务的不断投入，预计未来几年公司特种集装箱业务将迎来爆发 式增长，特种集装箱业务在公司利润的比重将不断上升。保守估计 2011- 2013 年每股收益将分别为 0.59 元,0.75 元和 0.97 元。 以下是铁龙物流 20092010 年的财务数据和 2011 年2013 年的预测 数据，仅供参考： 表 4.1 财务数据与估值 会计年度会计年度20092009201201 0 0 20112011（预（预 测）测） 20122012（预测）（预测） 20132013（预（预 测）测） 主营业务收入（百万元）主营业务收入（百万元）1567218 6 288835364695 同比增长同比增长3%39%32%22%33% 营业利润（百万元）营业利润（百万元）4746017399491222 同比增长同比增长22%27%23%28%29% 净利润（百万元）净利润（百万元）349476588755973 同比增长同比增长18%37%23%28%29% 每股收益（元）每股收益（元）0.350.470.590.750.97 资料来源：招商证券分析报告 11 - 精选资料 主营业务收入、营业利润、净利润和每股收益呈现逐年递增趋势，增长比 率大都在 20%30%之间，其中 2010 年的主营业务收入相较于 2009 年出现 爆发式增长，这可能得益于特种集装箱业务的增长和沙鲅线的扩能。 4.24.2 市盈率法估值市盈率法估值 市盈率，是指投资者对从股票中获得一元利润所愿意支付的价格，即股票 价格和每股收益的比例。它是反映股票获利能力和投资风险的重要指标，也是 证券市场使用频率最高的指标。当市价确定时，每股利润与市盈率成反比例关 系，每股利润越高，市盈率越低，投资风险越小。 目前铁龙物流的市盈率是 31 倍左右。而公司所处行业的平均市盈率上下 浮动于 46 倍，铁龙物流的市盈率低于市场平均水平。本人认为市场目前对铁 龙物流的市盈存在低估现象，就其实际情况来看，给予其 38 倍比较合理。下 面让我们来看一组铁龙物流与同行业其他公司的市盈率对比。 表 4.2 2011 年一季度铁龙物流与可比公司的市盈率对比 公司名称公司名称目前股价（元）目前股价（元）每股收益（元）每股收益（元）市盈率（倍）市盈率（倍） 中远航运中远航运7.670.20138.14 铁龙物流铁龙物流15.720.12531.44 营口港营口港6.100.05527.55 中海集运中海集运4.510.3612.56 数据来源：通达信行情交易系统 铁龙物流 2011 年一季度每股收益为 0.125 元，而预计 2011 年全年的每 股收益约为 0.59 元。按 2011 年预计的每股收益来看，铁龙物流的股票价格 应该为：0.5938=22.42 元；铁龙物流 2010 年度每股收益为 0.47 元，按 10 年全年每股收益来看铁龙物流的价格应该为：0.4738=17.86 元；2009 年度每股收益为 0.35 元，按 09 年全年每股收益来看铁龙物流的价格应该为： 0.3538=13.3 元；将铁龙物流按 09 年到 11 年的每股收益计算得出的股票 价格做一个平均值，我们可以得到铁龙物流合理的价格应该为： （22.42+17.86+13.3）/3=17.86 元； 2011 年 4 月 20 日，铁龙物流的收盘价为 15.62 元，距离以上分析得出的价 11 招商证券分析报告：招商证券研究所提供。 - 精选资料 格 17.86 元有 2 元之多的差距，在理性的市场环境下仍有上涨的空间。若按照 行业平均的市盈率 46 倍来估值的话，未来福星股份的价格可看高至元 21.62 左右。 5 5投资建议与风险揭示投资建议与风险揭示 铁龙物流是国内具有相对垄断优势的铁路物流企业，旗下铁路特种集装箱 业务将成为公司未来持续增长的最重要动力，同时也是公司向国际先进同行看 齐的潜力所在；目前公司仍处于快速发展前的准备阶段，随着铁龙物流对特种 集装箱业务的扩张和对鲅鱼圈的布局，相信在未来将有长足的发展，具有一定 的投资价值。尽管特种集装箱业务是未来具有良好发展前景的优势业务，也将 是公司长远发展的持续动力，但是同时也要看到公司存在的风险因素。风险提 示如下： 1公司所处的交通运输行业属于国民经济的基础产业，与国家宏观经济 发展水平密切相关，并受经济增长周期波动影响较大， 公司面临着由于金融危 机等各种原因导致的行业及市场波动所带来的需求风险。如果宏观经济环境出 现二次探底，公司经营业绩可能受到较大冲击。 2铁路运输业务除了与公路、水路、航空运输竞争外，随着铁路运输业 务逐步开放，行业内竞争者也将逐渐增加。 3灾害的发生可能造成运输线路的中断，从而给公司带来经营风险。 4公司对中铁集装箱旗下资产的整合低于预期。 6 6基本结论基本结论 根据以上分析，对公司的价值和未来成长可以做出如下判断： 1面对金融危机，铁龙物流并为受到较大冲击，仍保持一定程度的业绩 增长，同时也借助金融危机的机会对企业进行改造降低相关成本。随着公司的 市场拓展战略进一