黄金与美元变动趋势及其成因的研究

-吉林财经大学毕业论文黄金与美元变动趋势及其成因的研究学 院 XXXXXXXXXXXXXX 专业班级 XXXXXXXXXXXXXX 学生姓名 XXXXXXXXXXXXXX 学 号 XXXXXXXXXXXXXX 指导教师 XXXXXXXXXXXXXX 职 称 XXXXXXXXXXXXXXX 二 年 月毕业论文原创性声明本人郑重声明：所呈交毕业论文，是本人在指导教师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名： 年 月 日摘 要2008年美国因为华尔街的金融危机席卷全球，使得全球的经济陷入衰退，对于全球金融市场的影响非常的大，使得投资者各类资产大为缩水，进而蔓延到了实体经济。这时人们纷纷将投资的目光集中到了黄金身上，从08年开始金价的走势一直是处于上升的趋势，美国执全球经济的牛耳，也是全球经济的风向标。在危机期间经济下滑，相对宽松的货币政策以及巨额的财政赤字使得美元大幅的贬值，美元作为国际货币的地位也渐渐的出现了动摇。不过因为黄金的双重属性以及自古同美元货币二者之间的关系，人们逐渐的将目光聚集到了美元供应量的大幅增加与黄金价格之间的关系上，本文也是针对于这些展开研究。【关键词】金融危机 货币政策 美元供应量 黄金价格AbstractIn 2008 America because of the Wall Street financial crisis sweeping the globe, the global economy into recession, the impact of the global financial market is very large, making investors of all kinds of assets has shrunk considerably, and then spread to the real economy. Then people will haveinvestment focus to the gold body, from the beginning of the 08 years of the gold price has been rising trend, the global economy American leader, is alsoan indicator of the global economy. The economic downturn during the crisis,the relatively loose monetary policy and a huge fiscal deficit that the depreciation of the dollar, the dollar as the international currency status has gradually appeared shaken. But because the relationship between the dualattributes of gold and the dollar since two, people have gradually focused to $a substantial increase in supply and the relationship between the price of gold, this paper is aiming at the research on these.Keywords: monetary policy financial crisis dollar supply price of gold目 录一、引言1（一）研究背景与意义1（二）国内外研究现状11.黄金价格多因素的相关研究12.黄金价格单因素的相关研究2二、黄金属性及其与美元汇率关系的理论分析3（一）黄金的属性31.黄金的商品属性32.黄金的货币属性33.黄金的金融属性3（二）黄金价格的影响因素41.影响黄金价格的长期因素42.对于黄金价格影响的中期因素43.对于黄金价格影响的短期因素4（三）美元汇率对黄金价格的影响51.美元的特殊地位52.美元汇率影响黄金价格的作用机制5三、黄金价格与美元汇率长短期均衡的分析6（一）黄金价格与美元汇率走势关系的长期阶段性分析61.1970年以前的稳定期62.20世纪70年代的快速上涨期63.20世纪80年代至2000年的德定缓慢下降期74.2001年以来的再次快速上涨期7（二）黄金价格与美元汇率短期偏离的定性分析71.金融危机时期金价与美元汇率走势分析7四、未来金价走势判断及政策投资建议8（一）未来金价走势判断8（二）政策、投资建议91.对国家的建议92.对机构投资者的建议93.对普通个人投资者的建议9参考文献9精选资料一、引言（一）研究背景与意义目前，以2007年美国华尔街爆发的次贷危机线，这一金融危机已蔓延至全球，并严重影响着全球经济的发展。为应对金融危机可能造成的影响，如经济衰退风险，世界主要经济体都出台了宽松的经济政策，但却潜伏着通胀高企、信用货币全面跃值、全球流动性过剩的威胁。一方面，金融危机影响下，各类资产价格大幅下跌，为规避风险，人们把目光放到了黄金上，到2008年3月，金价达到1000美元/盘司。至2012年年底，伦敦现货黄金价格已超过官方定价的50多倍。2007年到2012年，金价年均增长率高达26.96%，几乎超过了所有金融资产的年均回报率。随着美国经济的好转，金价开始进入熊市。2001年开始，美国实施弱势美元政策，随之金价大幅升值。由此可见，美元汇率是国际金价的决定因素。另一方面，在实际操作中，投资机构预测金价走势的主要依据使美元汇率。所以，对美元汇率影响金价的机制的影响对指导国家黄金储备战略具有高度的理论和现实意义。 总结来说，本文的研究目的是利用金价与美元汇率回顾，研究现阶段二者之间的关系，并对金融危机时，金价与美元汇率的偏离现象进行研究，探讨此现象的原因以及发生条件，试着找出更能有效预测金价走势的除美元汇率外的其他指标，从而给金价走势预测提供更科学的建议。（二）国内外研究现状1.黄金价格多因素的相关研究有关于黄金价格的决定因素中，早期的时候主要是集中在了供给水平以及政府政策等几个方面，随着开采技术的进步以及黄金市场的发展，现在对于宏光经济因素的研究成了主要要领域。Hugh Rockoff在其早期的研究中是极具代表性的，本文通过对于影响黄金与普通商品价格因素进行了比较发现，在当时的情况下对于黄金价格水平影响最大的为供给量，具体的说来，黄金的开采量、黄金的开采过程中的科技进步、政府对于黄金开采政策的支持，国内外的居室等都会对于黄金的价格产生影响。Levin与Wright分别对于黄金价格的长、短期进行了模型的构建，其认为从长期来看，美国的物价水平与黄金价格具有长期且稳定的正相关关系，而在短期来看，金价与美国的通货膨胀以及通货波动速率、信用风险等是正相关的，我国国内的黄金市场起步很晚，相关的研究生也是略显单一的。杨刘勇、史震涛通过对于1973至2000年度的数据研究表明，美元名义有效汇率、美国联邦基金利率是对于金价影响价格的长期决定因素。傅瑜通过对于相关性分析以及简单一元回归分析以后发现，1980年以后的通货膨胀率是对于金价最为能反映的影响因素，利率与金价的负相关趋势也是非常的明显的，同时美元汇率强弱对于金价是最有解释能力的。2.黄金价格单因素的相关研究Ranson and Wainwright和Blose通过研究分析指出通过膨胀的先行指标为黄金价格，他们把金价作为“预警器”作为通货膨胀预期的预告，同时他们还建议投资者在通过膨胀期间可以通过买入黄金以冲击通过膨胀的风险。Dempster and Artigas通过将美金与其他的几种传统的保值资产的抗通货膨胀进行了比较。通过研究其认为，黄金不仅仅是一种良好的抗通货膨胀的工具，其也是一种不错的战略资产。一般在通过膨胀高涨时期，黄金同其他的保值资产一样，表现都优于主流资产，不同的就是中低水平通货膨胀时期，黄金依然能够增加投资者的收益。Daly通过对于前面学者研究的基础之上得出，黄金价格与股票市场有一定的相关性，不过没有必要的因果关系。在国内研究方面，对于美元汇率与黄金价格关系进行研究的文章很少，沈家淨、肖春英、肖云辉通过采用定性的分析法整理归纳了1785年 美元诞生以来黄金与美元的发展历史，并且认为黄金非货币化以后30多年的金价走势与美元汇率之间的关系是密切的，不过其中对于布雷顿森林体系解体以后的金价与美元汇率走势的相关历史研究只是一笔带过。范为基于对于黄金的商品属性、货币属性以及其规避风险的属性进行综合的考虑，提出了金融危机时期黄金价格的三个因素定价模型。文章将黄金的价值分解为商品的基准价值，分别以大宗商品CRB指数、美元指数USDX和美国国债CDS利差作为代理变量,选用VAR模型进行定价研究。研究结果表明,大宗商品CRB指数和美国国债CDS利差对金价有正向驱动作用,而美元指数负向驱动黄金价格。二、黄金属性及其与美元汇率关系的理论分析（一）黄金的属性1.黄金的商品属性黄金作为普通商品，在饰品、工业以及科学技术等领域的应用就是黄金的商品属性。黄金商品属性药以其独特的自然特质为基础，其自然特质主要表现在黄金具有良好的物理性质、较为稳定的化学性质以及材料本身的稀缺性。2.黄金的货币属性黄金作为货币具有的属性就是黄金有别于其他物质的最为特别之处，我们应该将其作为黄金的核心属性进行研究。虽然在布雷顿森林体系解体以后，黄金渐渐的非货币化不过在黄金与国际信用货币体系有着剪不断理还乱的关系，这就说明黄金的货币属性还是发挥着强有力的作用。其实黄金是可以最为货币独一无二的选择，黄金是一种稀有的金属，其保证了货币内在价值的稳定性，使其作为货币不易耗损，还有其质软具有很好的延展性，利于锻造。3.黄金的金融属性作为金融资产其特有的投资价值主要体现在以下三方面： 第一，黄金具有较好的保值、抗通胀特性。金价与通货膨胀呈现正相关，初期涨幅较低，到后期涨幅加大，并远远高出通胀率。主要是因为通胀初期黄金需求较为稳定，金价涨幅有限；到后期经济的回落，黄金发挥避险特性，金价大幅上涨。因此黄金具有良好的保值增值特性。 第二，黄金与股票等其他金融资产的价格走势相反。黄金没有孳息，投资成本高。其他金融投资有孳息产生，因此吸引大多数人的投资。一旦爆发金融危机，其他金融市场低迷，黄金投资成本低，大部分人转向投资黄金，使得金价猛增。因此，改善黄金投资组合，调整风险结构对资产的收益与稳定发挥着重要作用。 第三，黄金是一种相对稳定的投资品种，具有很强的避险特性。黄金是一种稀有贵金属，有其自身的价值，其黄金作为终极货币全球通用，流动性强。其价值不受国家信用或公司承诺影响，是一种可靠、稳定的避险资产。（二）黄金价格的影响因素对于黄金价格的影响因素有很多，定价机制也是非常的复杂，本文将借鉴宏观经济学中的分化，分为长、中、短等因素进行划分，下面将分条解析。1.影响黄金价格的长期因素黄金的基本特性就是在于其不可消耗以及稀缺性，首先黄金的稀缺性是由于其储量决定的，有限的储量就为金价上涨提供了较好的空间。其次就是黄金的不可消耗性使得黄金的存量会越来越大，这就是说黄金的需求方在获得黄金以后就变成了潜在的供给方。所以说黄金的稀缺性将继续成为今后黄金高价位提供长期的支持。2.对于黄金价格影响的中期因素（1）供给因素全球黄金供给的主要来源为矿产产金，几乎占到了一半以上。因为黄金矿的开采时间较长，因此金矿的供给量相对不足的时候不会对于金价产生快速的影响。再生金指的就是通过把现有的黄金融化，再炼制以后重新上市，在这样的情况下，原来的黄金需求的购买方就转变成了黄金的供给方。通常再生金的输出是黄金的主要来源，其对于金价有一定的抑制作用。（2）首饰需求首饰的需求也是黄金需求的主要市场，因为受到文化、宗教的影响，其需求量主要是由消费者的购买欲望以及承受能力影响的。由于在金融危机期间消费者的价格承受能力下降，使得首饰的用金量有所下滑。（3）投资需求最近几年来，投资用金的需求量增长十分的迅速，在全球经济危机的背景下，金价的持续走高推动了黄金作为产品规模的增加，反过来这些黄金的金融产品需求的增加也会推动金价的高涨。3.对于黄金价格影响的短期因素（1）汇率汇率是一个国家信用货币对外价值的体现，其也是对于金价影响的重要因素，国际上的黄金价格是以美元为标准的，因此美元汇率对于金价的影响最大。其实在黄金市场上，很早就有了“美元涨则金价跌,美元降则金价扬”说法。(2)通货膨胀通货膨胀是货币供给量大于货币实际需求量，从而导致货币乏值，物价上涨的现象。程度较轻的通胀能促使黄金价格缓慢上升；较剧烈的通胀，由于黄金保值避险属性，往往使金价在短期内大幅上扬；通胀率正常时，对金价的影响则不明显。（3）利率在通过膨胀上升，经济过热的时候，一般央行都会通过提高利率来达到紧缩贷款的目的，而黄金作为最优秀的抗通货资产，通货膨胀的过高也会促进金价的大幅上升，尤其是在07年美国次贷危机的爆发，两者之间的负相关关系变得最为明显。（三）美元汇率对黄金价格的影响1.美元的特殊地位目前，美元在国际信用货币体系中居于核心地位，其变动对全球经济影响重大，主要表现在，首先，美元是一种世界货币，是全球商品的价值尺度。全球大多数金融资产和重要战略资源石油、黄金等都以美元标价，美元汇率的变动直接影响世界资产价格。其次，美元作为国际贸易的支付手段，其汇率变动影响着全球进出口贸易。最后，美元是重要的藏手段。目前，美国实施弱势美元政策，然而其特殊地位仍旧难以动摇，因此，美元依旧是全球首要国际储备货币。2.美元汇率影响黄金价格的作用机制现在有相关的研究结果认为，美元汇率对于黄金价格的影响是很大的，下面本文就将针对黄金的不同属性探索美元汇率对于黄金价格的影响。（1）商品属性下，美元汇率的作用机制黄金作为一种普通的商品，美元汇率对于黄金价格的影响主要表现在对于黄金实际供需的作用。具体的说来，依据经典的购买力平价理论，美元贬值意味着美元的购买力下降，这样用美元标价的黄金价格就会低于实际价值，从而就刺激黄金需求的增加，推动了黄金价格的上涨。（2）货币属性下美元汇率的作用机制至今黄金仍有着贮藏手段、支付手段等货币职能，其也是世界上的第五大硬通货。在黄金的货币属性下，美元汇率对于金价的作用机制主要表现的就是两者之间的代替效应。在这里我们需要指出的就是，因为美元仍是世界上主要的国际储备货币，全球危机的时候美元作为相对较为安全的避险基金受到追捧，各个国家也是迫不得已继续持有美元资产，这样就造成了2008年以来美元汇率以及黄金价格的同时走高趋势。（3）金融属性下，美元汇率的作用机制因为目前世界各国均使用信用货币，全球通货膨胀在所难免，这样的后果就是利用信用货币标价的黄金等商品价格会直接的上涨，另外还有信用货币的持续跃值将使黄金等大宗商品抗通胀的金融属性被激发,投资者出于保值、增值的目的增加购入此类资产的需求,从而推动其价格的进一步走高。三、黄金价格与美元汇率长短期均衡的分析（一）黄金价格与美元汇率走势关系的长期阶段性分析1970年以前的金本位以及布雷顿森林体系时期，黄金充当的是一般等价物，价格是由各国政府直接决定的。在布雷顿森林体系解体以后，政治经济动荡，脱离了政府管理黄金的价格一路上升。所以，本文将按照国际金价走势形成的四个阶段与美元汇率进行分析。1.1970年以前的稳定期20世纪70年代黄金价格较为稳定，都是各国的政府制定的，在金本位崩溃以后，国际货币的体系陷入了混乱，之后通过了“布雷顿森林体系协议”，其核心就是美元与黄金挂钩，其他货币与美元直接挂钩，各个成员国实施固定的汇率制度。之后一直到布雷顿森林体系解体以后，国际金价一直稳定在35美元每盘司的官方定价。2.20世纪70年代的快速上涨期70年代后期，布雷顿森林体系解体以后，黄金与美元脱钩，价格开始出现波动，逐渐的金价与美元汇率开始出现负相关的关系。美国持续的贸易逆差使黄金的储备迅速的减少，对外负债却是日益的庞大。不过国际金融体系以及各国央行的一些举措会在短期内对于金价产生较大的影响，所以这一时期美元汇率与黄金价格的负相关性也不是特别的明显。3.20世纪80年代至2000年的德定缓慢下降期这一时期，金价与美元汇率大体仍是负相关的关系，不过相关性进一步的减弱。不过在整体上看，金价与么远汇率在总体上还是有着显著的负相关关系，不过在于美元汇率大幅波动期间，两者的负相关性较大。在美元汇率小幅波动的时候，美元汇率对于金价的影响较小。4.2001年以来的再次快速上涨期2001年以后，金价呈现出来大幅上升的趋势，到了07年美国次贷危机爆发，无疑开启了黄金市场新一轮的强劲牛市,金价涨幅明显增大。然而,当此次次贷危机演变成一场全球性金融危机之后,美元汇率与金价的相关性明显减弱。（二）黄金价格与美元汇率短期偏离的定性分析上一节对于黄金价格与美元汇率的长期均衡关系进行了研究，以下本文将针对短期的偏离进行定性的分析。1.金融危机时期金价与美元汇率走势分析（1）70年代末全球滞胀时期在上世纪70年代末期，石油价格急剧的上涨，石油进口国的能源支出被大大的提高了，同时还使这些国家的贸易赤字被大大的提高了。在这样的背景下，就导致了美元汇率与金价的同时上涨短期的偏离现象。全球经济的萧条，金价的急剧飙升并不是很奇怪，美元汇率的不跌反升却是令人迷惑的，这次危机的主要原因就是因为这次危机，使得西方国家经济普遍处于停滞之中。除此之外，因为国际石油主要是以美元进行交易的，石油价格的上涨加大了各国对于美元的需求，这样也推动了美元汇率的走高。（2）1982年的拉美债务危机1982年的时候，墨西哥政府宣布无力偿还到期的债务，有此拉开了拉美危机的序幕。这是本来一路下滑的黄金价格渐渐的提升。与此同时,美国是主要的债权国,在15个主要债务国的外债总额中美国商业银行负担的比重高达24.5%,此次债务危机的爆发在主要发达国家中对美国影响最大。（3）2007年美国次贷危机07年美国的次贷危机，这对于黄金市场的刺激是明显的，在这次次贷危机的影响之下，美元汇率一泻千里，金价持续的走高。不过到了08年美元汇率停止下跌，出现了升值。不过这一时期美元回升，造就了金价的止升回跌,也正说明了在次贷危机扩大为全球性金融危机之前,美元汇率仍对金价走势构成主要影响。 (2)黄金价格与美元汇率短期偏离的原因分析首先，金价提升的根源是全球经济低迷，信用货币体系受到冲击，促使黄金避险特性凸显。全球性危机造成全球市场恐慌，金价大幅上涨。局部危机，时间短、力度小，对金价的推动有限。另外，投机力量在推动金价上涨中起着重要作用。其次，危机期间美元升值主要由比其经济形更恶劣的国家势兑美元跃值造成，这一时期美元汇率的变动无法真实反映世界经济状况，因此，金价与美元的关系减弱，不会随着美元的升值而降低。综上所述，黄金价格与美元汇率短期偏离的根源在于全球金融危机导师经济低迷，黄金特有的金融属性推动了金价的上涨。同时，美元是世界首要国际储备货币，在他国危机形势更恶劣时，美元有可能继续升值，这也就使得美元汇率与金价同时运动。四、未来金价走势判断及政策投资建议（一）未来金价走势判断首先，虽然目前世界经济还是处于低速的增长阶段，不过随着美国经济的复苏、欧债危机见底、新兴国家经济的软着陆，世界各国的经济逐渐的走出危机，这样的条件下处于高位的金价上涨的空间不大。其次，由于美国近期经济数据较好，就业市场的不断改善，这也是近期金价下调的原因。最后，处于高位的金价已经不再适合改善投资组合风险的优良工具，这也就说明市场对于金价未来的走势并不看好，黄金的投资需求也在大幅的缩减。综上所述，我们认为短期内金价会出现阶段性新低以后会有所反弹，不过很难有太大的起色。长期来看，全球金融危机已经过去，随着美国经济的复苏等一切利好的出现，公众对黄金的投资趋于理性,黄金市场近十几年的牛市将就此结束。（二）政策、投资建议1.对国家的建议首先要提高黄金在我国国际储备中的比重。其次我国国际储备各个资产分配的比例不是很合理，有鉴于大部分时期金价与美元汇率反向运动的特性,增加黄金储备比重可相应降低我国对美元汇率走势以及美国经济的依赖。最后,黄金具有优良的抗通胀、保值增值特性,增加黄金在我国储备有助于减弱通货膨胀以及经济危机对于我国的影响。2.对机构投资者的建议目前金价已经处于高位，价格波动也