2012考研专业课自测试题及答案教育学综合

2011年5月,2,第一章 债券市场环境 3 第二章 企业债市场现状 8 第三章 企业债融资优势 13 第四章 企业债券发行要求 18 第五章 企业债发行介绍 21 第六章 华泰联合证券介绍 27 第七章 华泰联合证券债券部介绍 33,目 录,3,1.1 国际宏观经济形势1.2 国内宏观经济形势1.3 近期债券市场环境1.4 后市展望及判断,第一章 债券市场环境,4,1.1 国际宏观经济形势,数据来源：Wind资讯，华泰联合证券,全球经济复苏 政策退出谨慎,主要经济体GDP增速及预测,全球经济复苏态势逐步确立经历经济危机后，资本市场2009年第一季度起预先开始反弹，欧美等主要发达经济体已于2009年第三季度逐渐走出衰退。目前，工业化国家已经或即将走出衰退，但从失业率来看，全球复苏未稳。各国谨慎酝酿退出政策始于08年底的经济刺激政策使得全球经济稳步复苏，同时也造成了全球流动性的过度充裕和通胀的抬头。截至目前，美国、欧盟、英国、日本等全球主要经济体仍继续将基准利率维持在较低水平，各国均开始进入政策整合期，审慎酝酿退出政策。美国政府或通过刺激消费支出，缩小净出口差额，以及增加政府投资支出，进一步刺激房地产市场企稳，来保持美国经济稳定复苏。四季度美国就业市场将略有好转。希腊债务危机发生后，欧洲一体化的原则令欧元区大国为债务危机提出资助计划；目前，欧元区债务危机已经有所缓和，金融系统已经趋于稳定。,全球主要经济体基准利率变动情况,5,1.2 国内宏观经济形势,中国经济总体企稳回升,经济总体企稳向好，回升基础进一步巩固；保增长、调结构和防通胀成政府工作重点2010年6月30日，温家宝总理在经济形势座谈会上指出：“当前国内外经济形势仍然极为复杂，中国经济正朝着宏观经济调控的预期方向发展，中国将保持宏观经济政策的连续性和稳定性。”“要坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，增强宏观调控的针对性、灵活性，提高宏观调控水平，巩固和发展良好的经济形势。”2010年前三个季度GDP同比增速逐季下滑，中国经济整体呈现回落调整的态势，符合政府年初政策调控的方向。新增投资迅速回落，库存也经历了再库存和去库存过程，工业增加值和发电量在经历了一季度快速攀高之后迅速回落，直至9月份略有企稳。,货币政策灵活审慎 加息树立管理通胀预期权威,2010年10月、12月以及2011年2月，央行短期内3次上调金融机构人民币存贷款基准利率。 央行加息是中国刺激政策退出的延续，是继上调存款准备金率、控制贷款节奏之后的最后手段，说明央行管理通胀预期的态度不变，从长远看有利于经济的持续增长。 高企的CPI导致长时间负利率的存在不利于房地产调控及贷款资源的优化配置是触动本次加息的表面原因，经济结构转型和产业升级则是更加深层次的原因。,我国各季度GDP增速及各产业累计值,中国CPI和PPI同比增速走势,6,1.3 近期债券市场环境,法定存款准备金率调整情况,06-09年存贷款基准利率调整情况,07-09年银行间固定利率国债收益率（%）,07-09年银行间AAA级固定利率企业债收益率（%）,债券市场走势分析,数据来源：Wind资讯，华泰联合证券,基准利率调整，但低于平均水平 2010年至2011年1季度央行已经连续六次上调存款准备金率，三次提高存贷款基准利率，但目前基准利率处于较低水平。政策支持债券市场发展 在国务院提出加快债券市场的发展后，市场规模与日俱增，流动性充足，收益率更趋于市场化。虽然突然的加息导致市场出现波动，但债券市场整体依然向好。总体而言，当前利率仍处于历史低点，但从方向上来看，或已进入加息周期，加息最直接的影响就是提高了资金的成本。把握当前利率低点发行债券仍能锁定长期融资的低成本。,7,1.4 后市展望及判断,刺激政策持续退出；利率仍处于历史低点。我们判断，选择此时启动企业债融资处于合适的“时间窗口”。,8,2.1 企业债券市场发行情况2.2 企业债券投资者需求分析2.3 发行时机建议,第二章 企业债券市场现状,9,2.1 企业债市场发行情况,数据来源：Wind资讯，华泰联合证券,企业债券发行主体分布,2004-2010年企业债券发行规模,企业债发行情况,2004年以后，企业债券市场进入快速发展阶段，债券发行总额和发行支数以年均50%以上的速度增长。2008年12月13日，国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见指出，扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。2009年企业债券发行量出现爆发式增长。全年共有164家发行主体发行了169支企业债券，累计4252.33亿元，发行总额比上年增长80%，企业债券市场发展势头迅猛。2010年3月5日，政府工作报告指出积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系，扩大股权和债券融资规模。预计未来企业债券将稳步发展。,10,2.1 企业债市场发行情况（续）,2010年截至11月25日，共发行企业债3,225亿元，其中中央企业1,504亿元，地方企业1,913亿元。企业债采取市场化定价方式，为Shibor利率的5日平均值加上基本利差。基本利差的高低取决于发行期限、主体信用等级、债项信用等级、担保方式等因素。2008年以来，企业债发行利率总体来看信用利差分化明显。根据发行人信用等级的不同，各企业债的信用及流动性溢价差异较大。中央企业发行的债券能够维持较低的发行利率；地方企业资信等级普遍不高，为提高发行方案的竞争力，获得机构投资者的认可，一般需要较强的担保方式。,2010年以来企业债发行与定价,11,2.2 企业债投资者需求分析,12,2.3 发行时机建议,企业债发行利率受经济周期、货币政策、资本市场流动性等多种因素影响，呈现出周期性波动的特点。基准利率是市场利率运行的基础，在经历了08年大幅降息之后，目前我国的基准利率处于历史较低水平。2010年以来为收回市场上过剩的流动性，央行已经连续六次上调存款准备金率，三次上调存贷款基准利率。但目前基准利率仍处于历史较低水平。建议：在当前的经济形势下，越尽早发行，越有利于获得较低的发行利率。,数据来源：Wind资讯，华泰联合证券,市场利率将逐步上行,2007-2009年银行间AAA级固定利率企业债到期收益率（%）,13,3.1 企业债与银行贷款对比分析3.2 企业债与中票、短融对比分析3.3 总结企业债券融资的优势,第三章 企业债融资优势,14,注：企业债券按AAA级、10亿规模、十年期票面利率5.8%测算；贷款利率为五年及以上银行贷款利率,3.1 企业债券与银行贷款对比分析,企业债券与银行贷款成本对比,15,3.2 企业债券与中期票据和短期融资券对比分析,企业债券与中期票据和短期融资券的主要区别在发行期限企业债券的发行期限比较灵活，从3年到20年不等，市场上出现较多的期限为3年、5年、7年和10年发行期限较长的企业债券可做资本金使用中期票据的发行期限多集中在3年和5年短期融资券的发行期限多集中在270天和365天中期票据和短期融资券需要滚动循环发行才能满足长期融资需要，还款压力大，长期融资成本较高,16,3.3 总结企业债券融资的优势,17,3.3 总结企业债券融资的优势（续）,18,4.1 主体资质及财务指标4.2 募投项目及担保,第四章 企业债券发行要求,19,4.1 主体资质及财务指标,根据国家发改委改财金20087号文要求，企业债券发行人的要求为： 1、成立时间已满三年，且三年盈利； 2、股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元。 3、近三年没有违法和重大违规行为 4、前一次发行的企业债券已足额募集且没有延迟支付本息的情形,根据国家发改委改财金20087号文要求，制约企业债券发行规模的条件为： 1、累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%； 2、最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息。 以发行20亿元企业债券为例需要公司净资产达到50亿元以上，最近三年平均净利润达到1.5亿元(以7.5%发行利率计算）。,财务指标,主体资质,20,4.2 募投项目及担保,根据国家发改委发改财金20087号文要求，用于固定资产投资项目的，符合固定资产投资项目资本金制度的要求，累计发行额不超过该项目总投资的60%。用于调整债务结构的，企业已提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。,在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单，由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降低发行成本。发行人主体信用级别较高的情况下，如AA，可以考虑无担保。,募投项目,债券担保,21,5.1 企业债券发行参与方5.2 企业债券监管框架5.3 相关中介机构职责5.4 企业债券申报材料清单5.5 发行时间安排,第五章 企业债发行介绍,22,5.1 企业债券发行参与方,23,中国人民银行,国家发改委,证监会,银行间市场,全面负责企业债券发行审批,交易所,直接负责企业债券交易所上市审批,企业债券利率定价方案审核,中央国债登记结算公司,5.2 企业债券的监管框架,国家发改委在企业债券发行审批中处于主导地位,承销团承销资格审核,24,5.3 相关中介机构职责,25,5.4 企业债券申报材料清单,26,选定相关中介机构 准备发行申请相 关材料 安排债券担保 安排信用评级 获得经审计的近 三年财务报表 组建承销团,T日T+15日,上报整套发行申请材料 跟踪审批进程 反馈意见的回复及修改申报材料 与主管机关就债 券利率、期限结 构进行沟通 获得发行批文,T+16日T+96日,刊登发行方案 市场宣传 债券发行和配售 承销团销售工作监控 募集款项划付 验资,T+96T+101日,制作上市申请 材料 办理转托管手 续 刊登上市公告 上市交易,T+101日T+106日,申报材料制作阶段：指自中介机构进场起，至正式上报债券发行申报材料，控制在15日左右发行报批阶段：指自材料上报起，至获得国家发改委发行批文之日结束，控制在80日左右债券正式发行阶段：指自获得发行批文起，至债券募集资金划至发行人指定账户之日止的天数，控制在5日左右债券上市阶段：指自债券发行结束起，至债券在银行间债券市场上市之日止的天数，控制在5日左右,材料制作,发行审核,正式发行,债券上市,5.5 发行时间安排,（15日）,（80日）,（5日）,（5日）,注：T日为中介机构进场工作日，日为工作日,27,6.1 公司历史6.2 投资银行理念和服务承诺6.3 投行综合实力6.4 投行业绩6.5 市场排名,第六章 华泰联合证券介绍,6.1 公司历史,28,十四年历史，经历见证资本市场的成熟与完善，勇创辉煌,公司原名联合证券，设立于一九九七年十月，总部位于深圳，在北京、上海设有业务部门。公司设立之初由上海宝钢集团公司，中国广东核电集团有限公司、中国国际航空公司等38家实力雄厚的大型企业集团共同出资组建，注册资本10亿元，实收资本11.8亿元。2006年7月，在监管部门及社会各界的大力支持下，公司成功完成了增资扩股。华泰证券注入现金7个亿，占联合证券70%的股份。2007年2月，公司通过中国证券业协会的规范类券商评审。,经过数年整合，华泰证券持有公司股权提高至97.70%，2009年9月17日，公司正式更名为华泰联合证券有限责任公司。2010年2月，华泰证券在A股上市，基本形成集证券、基金、期货和直接投资为一体的、国际化的证券控股集团雏形。目前，经过业务整合，两家公司成功确立了国内前十大券商的地位。在2009、2010年中国证券业协会公布的国内证券公司各项指标排名中，均居市场前列。该项整合获得了极大的市场关注，被誉为“华泰联合模式”。,6.2 投资银行理念和服务承诺,投行理念,以客户为中心的价值导向，为客户创造价值，提供长期的增值与专业服务。诚信为本，专业立身。做最具务实精神和高效率的投资银行。做稳健和负责任的投资银行。做最具创新意识的投资银行。,服务承诺,作为融资顾问，为客户策划由债权到股权等广泛的融资工具，确定合理的融资方式。作为财务顾问，为客户设计完善的改制重组方案，优化资本结构和治理结构。作为辅导券商，将尽心尽职实施辅导并深度交流对话，为客户构建可持续发展基础。作为主承销商，将利用自身研究、定价和销售优势，为客户争取最优发行效果。作为上市推荐人，将用我们的市场公信力为客户信用增级。作为保荐人，持续关注客户发展，协助规范运作，为客户的资本续航提供帮助。作为主办投资银行，为客户资本运作提供持续顾问服务，建立长期战略合作关系。,29,6.3 投行综合实力,30,高度市场化的证券估值定价与销售能力,华泰联合证券投行部,高水平的研究团队,100多人的研究团队，近年来，多达十余项实证和理论研究成果在两个交易所和中国证券业协会组织的研究成果评奖活动中获奖，多次荣获一等奖。在金融创新研究方面处于行业领先水平。,拥有包括基金管理公司、保险机构、财务公司、信托公司、大型企业等各类机构客户数百家，为大额配售和询价发行奠定了良好基础。,拥有75名保荐代表人，居市场第4位。 拥有一支高学历、高素质、实战经验丰富的300多人的投资银行专业团队,专业的投行团队,6.4 投行业绩,31,6.5 市场排名,2010年度证券公司股票主承销家数排名,2010年度证券公司债券主承销家数排名,2009年度承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入中位数以上排名 （单位：万元）,32,注1：数据来源为中国证券业协会。注2：根据中国证券业协会口径，排名中华泰证券与华泰联合、山西证券与中德证券、方正证券与瑞信方正证券、长江证券与长江承销保荐证券、财富证券与财富里昂证券、北京高华证券与高盛高华证券、上海证券与海际大和证券合并计算。,33,7.1 债券部简介7.2 债券部业务板块7.3 成功案例7.4 部分主承销项目7.5 服务承诺,第七章 华泰联合债券部介绍,7.1债券部简介,34,华泰联合证券债券业务开始于 1997 年 10 月，经过多年发展已成为公司的核心业务之一。目前，公司是全国 行间债券市场结算成员、中央国债登记公司结算成员、政策性农发行金融债承销团成员。债券业务部从事各类固定收益证券、偏股性的可转债与可分离债以及相关产品的销售、交易和研究，拥有广泛而有效的销售渠道和客户网络，并致力新产品的开发。,7.2 债券部业务板块,35,7.3 成功案例,案例1：新颖的担保方式09潍投债项目,36,潍坊市投资公司是潍坊市政府重要的投融资平台。多年来，公司一直为短期的银行贷款与长期的基础设施投资之间的矛盾所困扰，而企业债表现出来的长期性和成本低的特点非常符合公司的融资需求。起初，公司规模较小，不能完全符合企业债发行的条件。 我公司项目组进入项目现场后，认真进行尽职调查，并深入了解企业的战略、积极与市政府沟通，制定了从公司内部与公司外部挖掘资源的重组方案，对公司进行财务重组和资产重组，打造出更强的平台，为公司未来融资打下了良好的基础。在取消银行担保后，为了降低债券融资成本，企业债券必须寻求其他担保方式。根据公司实际情况，项目组与公司相关人员经过反复论证，最终确定将两家上市公司、两家非上市公司股权质押结合政府偿债基金的增信方案,该方案增信效果比较明显,并且不影响公司的正常经营、不增加发行成本。,要点分析：对于地方城投类企业,大多不满足发行企业债的条件,因此重组方案的设计非常关键,需综合考虑可行性、投资项目、实施难度、时间、当地经济状况以及政府对企业的定位等，这要求主承销商具有较强的分析、判断和协调能力。项目组通过有效激发企业与政府的积极性，通过协调确定最终的重组方案。在增信方案的设计中，项目组目标是在发行人成本和投资者保障之间找到平衡，充分利用公司内外部资源，较好地达到增信作用，成为第一家以上市公司股权质押为主要担保方式的企业债券。,案例2：富有技巧的重组07武汉高科债,37,07 武汉高科债项目困难点多，情况比较复杂：武汉高科隶属于东湖开发区，东湖开发区下属企业众多，资产总规模较大，但单个企业并不具备发行企业债券的条件，必须对下属企业进行重组，产生一个具备发行条件的主体。针对该情况，我公司设计了针对性的重组方案：和开发区领导以及各家子公司的相关人员交流沟通的情况下，分别设计了三套以三家子公司为发行主体的方案，并力推一家重组难度最低的企业武汉高科作为发行主体；通过债务重组、开发区注入土地类资产和财政补贴等方式，填实其注册资本，增加其净资产；并采用了增加“资本公积”等合理的会计帐务处理方式，和“定向投资公司”的会计政策，从根本上改善和优化了发行人的财务报表及相关财务数据等，使得武汉高科成为了一个完全合格的发债主体。东湖开发区完全采纳了我公司的重组方案，以武汉高科为发债主体，在预期时间内完成了相关的资产重组。,要点分析：在 07 武汉高科项目中，由于开发区属企业众多，选择合适的发行主体直接关系到未来重组的难易程度甚至发债项目的成败，另外就算选定了发行主体，其往往也不具备发行企业债券的条件，也还需