风险投资学课件

第2章风险投资的投入管理,VC成功案例,吉峰农机（300022）创业板IPO,吉峰农机（300022）于09年10月30日在深交所创业板挂牌上市。发行2240万股，发行价17.75元，首日开盘价32.25元、最高价51.80、首日收盘价35.31元。昆吾九鼎投资管理有限公司（九鼎投资）持有6.98%。吉峰农机创立于1994年，正式运营于1998年。产品涵盖传统农业装备、载货汽车、农用中小型工程机械、通用机电产品四大类农村机电产品资源体系。其商业模式是农机连锁经营。九鼎投资从2008年四季度开始与吉峰农机接触，2009年5月投资4000万人民币，持有624万股，占总股本6.98%。九鼎投资是一家专注于私人股权投资的专业投资机构。旗下管理五只基金，总资金超过20亿元，主要进行成熟企业投资。中国的农业机械化水平很低，才刚刚进入综合农机化率40%以上的发展中级阶段，大致相当于美国的1901年、日本的1947年和韩国的1972年水平。这是九鼎看好农机产业的原因之一。,VC悲剧案例,博客网（）,方兴东，他有着“互联网旗手”和“中国博客之父”之称，对于中国互联网Web2.0的发展普及有着无法磨灭的功绩。“博客中国”更名为“博客网”后，宣称要做博客式门户，号称“全球最大中文博客网站”，还喊出了“一年超新浪，两年上市”的目标。于是在短短半年的时间内，博客网的员工就从40多人扩张至400多人，据称60%-70%的资金都用在人员工资上。同时还在视频、游戏、购物、社交等众多项目上大把烧钱，千万美元很快就被挥霍殆尽。博客网至此拉开了持续3年的人事剧烈动荡，高层几乎整体流失，而方兴东本人的CEO职务也被一个决策小组取代。到2006年年底，博客网的员工已经缩减恢复到融资当初的40多个人。早在博客网融资后不久，新浪就高调推出其博客公测版，到2006年末，以新浪为代表的门户网站的博客力量已完全超越了博客网等新兴垂直网站。随后，博客几乎成为任何一个门户网站标配的配置，门户网站轻而易举地复制了方兴东们辛辛苦苦摸索和开辟出来的道路。博客作为Web2.0时代的一个产品，无疑是互联网发展过程中的一大跨越，引领互联网进入了自媒体时代，博客本身是成功的。但对于博客网，它让投资人的大把美元化为乌有，从引领Web2.0的先驱成为无人问津的弃儿，无疑是失败中的失败。,VC的资金来源,国外VC资金来源的情况,国外VC资金来源的情况,政府资金金融机构风险投资企业风险投资富有家庭和个人创业基金国外的风险投资,美国风险投资的资金来源（单位：）,主要投资者的资金份额图,96年和97年英国风险资本来源状况,政府资金,US的“小企业研究基金会”，规定国家科学基金与发展经费的10%要用于小企业的技术开发。英国贸易和工业部将政府支付款项中的33%作为发展高技术得专款。,US担保比例在80%以上；日本为80%；荷兰为50%。,政府采购是一种保护和鼓励高科技产业的有效措施。,对高科技产业的发展起到了积极推动作用。,金融机构的风险投资,风险投资公司通过发行股票、债券等方式向银行、保险公司等金融机构筹资，或银行、保险公司等金融机构自设风险投资公司直接向风险企业投资。非银行金融机构常常设立一些特殊的附属机构来开展此类业务。,企业风险投资,利用大企业集团的雄厚资金，是风险投资发展的需要也是大型集团发展战略一种选择。且已成为风险资本的重要来源（在美国居其总量第二位）。,富有家庭和个人,统称“非机构投资者”，方式有三：一是对于资金实力雄厚的个人投资者，允许开办私人风险投资公司，按公司的运作方式进行风险投资；二是普通居民可通过购买风险投资公司发行的股票或债券进行风险投资；三是直接以合伙人的名义以资金入股风险企业。此类来源在美国已居第三位。,创业基金,是投资基金的一种，是由众多不确定的投资者将不同的出资额汇集，交由专业投资机构投资于有发展前途的高科技企业，所得的收益按投资比例分享的投资工具。创业基金来源广泛，包括退休基金、保险公司、政府创业投资基金、大众游资、外国资金等多种渠道。,国外的风险投资,借助外资可以弥补本国风险投资资金的不足，并可以引入先进的经营管理经验，以促进本国风险投资业的发展并培养风险投资人才。（以色列高技术公司的股票，目前已成为全球最具有吸引力的投资热点之一。）,中国VC资金来源的情况,我国VC资金来源的情况,政府财政资金科技贷款国外风险投资其他,政府财政资金,政府风险投资实质上是一种政策性投资。政府财政资金是风险投资基金的一个重要来源，其款项来源于国家预算。,政府投资可以采取财政科技拨款和政府贴息支持的方式进行，也可以通过建立国有风险投资公司的方式进行。,科技贷款,国家对银行的指令性贷款和各银行的科技开发贷款也是风险投资的重要资金来源之一。,国家先后通过财政拨款和国家银行借款途径，对高科技成果转化性计划进行了大量投资。如：火炬计划星火计划产学研联合开发工程,国外风险投资,1992年，IDG集团下属的太平洋风险投资基金（PTVC）在中国成立美国太平洋风险投资基金，致力于将风险投资引入中国，并在北京、上海、天津、广东等地与当地科委合作设立了四大风险投资公司，专门从事科技产业投资业务，开始进行多家风险企业投资。,1994年，IDG集团属下PTVC出资100万元人民币，北京科委下属的北京太平洋优联风险技术创业有限公司出资100万元，先锋公司出资200万人民币（含100万元无形资产），共计400万元人民币的注册资金成立了面向游戏软件市场的北京前导软件公司，并开始代理及开发游戏软件。这便是中国最早的引进风险投资的雏形。,爱特信公司于1996年11月获得美国麻省理工学院和商学院三位教授22万美元的初期风险投资。,国外风险投资,1998年10月，国家科技部和IDG在北京宣布，科技部将在未来7年内从该集团引进10亿美元，用于创立高新技术发展基金。,1997年10月，四通利方信息技术有限公司在北京宣布，其历时两年的国际化改造工作已圆满告一段落。获得美国华登创业基金、罗伯特、史蒂文森高科技投资银行及四通集团总合计折合650亿美元风险投资。,1998年4月英特尔、恒隆、IDG及哈里森公司共同向“搜狐（sohu）”注入200万美元的第二期风险基金。,其他,1994年，财政部和国家经贸委联合组建了中国经济技术担保公司，是我国惟一一家经批准专营信用担保业务的金融机构。公司创立以来，对担保业务进行了初步探索，并对高新科技企业进行了直接的风险投资，对促进科技成果的转化及高新技术企业的发展起到了积极的作用。1995年，深圳组建了“深圳市高新技术投资服务有限公司”，开始经科技风险投资的担保尝试。另外，随着经济发展的需要，为促进本地区高科技产业的进步，许多城市都开辟出特定的地点，组建科技园区。这些高新技术产业开发区管委会，往往也成为风险投资的来源。,VC的目标筛选,投资项目的产生与筛选,投资项目的产生与筛选,投资规模与投资政策技术与市场被投资企业的区位特点投资项目发展阶段创业者的素质公司管理投资产业,投资项目的产生与筛选,投资规模与投资政策,风险投资机构相同的策略是，为了降低投资风险，任何一家风险投资机构都不会把所有资本投入到一个或极少数几个投资项目之中。另外，风险投资机构也不愿意把投资过多分散于大量小额交易之中。都会为自己设定一个投资规模或投资规模的弹性区间。如美国太平洋创业投资基金规定其典型投资项目的投资规模一般介于300万到2500万人民币之间。,投资项目的产生与筛选,技术与市场,多数风险资本在进行机会筛选时会把技术与市场作为选择标准之一。风险投资家一般倾向于新兴技术而非成熟的技术。从某种意义上说，风险资本投资的不是一个企业，而是一种技术和市场的未来。,投资项目的产生与筛选,区位特点,风险企业的地理位置和人才、信息条件构成了其自身的区位特点。通常认为，人才（技术人才、管理人才、金融和法律人才等）集中、配套设施齐备、地处信息中心和交通中心的风险企业具有最佳的风险投资环境。由于通讯和信息技术的发展，地理位置的考虑已趋于淡化。,投资项目的产生与筛选,项目的发展阶段,种子期：投资目的在于使创意构想商品化。通常投资规模不大，但风险高。目前这类资金大部分由天使投资人提供。创业期：企业需要大量的资金用于购买生产设备、建立营销网络和进行后续研发，但由于没有经营记录，企业很难从银行获得商业贷款。这时进入的风险资本则称为创业资金。扩展期：此时企业已经有了一定的经营业绩，但为了进一步开发产品，提高产量和销量，资金需求量也迅速增加。而此时企业还达不到上市标准，商业信贷也需要取得担保或保证，只有风险资本能满足这种需求。投入的风险资本分为运营资金和扩张资金。成熟期：这是企业IPO前的最后一个阶段。此时，风险企业的资金需求并不十分迫切，引进资金的目的主要是为了美化财务报表，提高知名度，为公开上市做准备。因此，投资于该阶段的风险资本被称为美化资金。,投资项目的产生与筛选,创业者的素质,是否在他的领域中具有敏锐的洞察力是否掌握市场前景并懂得如何去开拓市场是否懂得利用各种渠道去融通资金是否有将自己的技术设想变为现实的能力是否有较强的综合能力等等,投资项目的产生与筛选,公司管理,对于风险投资，一流的管理加二流的产品比二流的管理加一流的产品更具有优势。因此当创业者说他全能，将全面负责，这往往是一个危险的信号。风险投资家应劝说其吸引其他专家加入，组成一个知识结构合理的管理队伍，共同把企业做好。,投资项目的产生与筛选,投资产业,风险资本一般以高新技术产业为投资重点。高新技术所涉及的产业领域一般包括信息技术产业和生物技术产业两类。,美国风险资本投资产业状况（单位：百万美元）,美国各主要部门获得风险资本投资比较（单位：百万美元）,尽职调查与投资决策依据,尽职调查,尽职调查是指风险投资家在投资前对风险企业现状、成功前景及其管理所作的独立的调查。一般需要数月的时间。在实际操作中，风险投资家对风险项目的尽职调查经常集中在这几个方面：产品市场情况；人员素质（包括管理人员和技术人员）；技术特点；经济核算（确定每一个数字）；有关法律和政策等。,投资决策依据,在尽职调查中，风险投资人采用一定的评价指标体系来判定投资的收益和风险。,投资决策依据调查表见下页,投资决策依据调查表,我国风险资本投资项目选择的战略,我国风险资本投资项目选择的战略,知情人战略。风险投资机构需设立和运用知情人即配备专业人员，与学术界建立多方面的联系，并据此帮助评价他们发现的每一个机会的潜力，及时发现投资中出现的各种问题和偏差。实现的途径：一是政府介入；二是建立风险投资协会。以技术创新项目为主。,风险投资中项目评估与决策,项目评估中的专家评审模式,创业人。最重要的是人才。产品的独特性。要有商业创意；有实质性的竞争优势或是相对缺少竞争的制造业；有合理的指标需求。回报。高风险和高效益对等规律是风险指标的高收益对其高风险低流动性的回报。,风险企业价值评估模型,对风险企业价值评估模型的修正,风险投资决策规则,夏普指数法,夏普指数法是1990年诺贝尔经济学奖获得者W.F.Sharpe首创并运用于证券投资决策中的，其计算公式为：,夏普指数法,它表明单位风险下的期望风险收益率，该指数越大，说明所获得风险收益（率）超过所冒风险的程度，即投资该项目越有利可图。若公式中期望投资收益率用过去某证券的年平均收益率代替，无风险收益率用短期国债利率或银行存款利率代替，其标准差用过去某证券收益率与其平均值的偏离程度或离差代替，则以此计算出的某证券的夏普指数可反映出该证券的过去业绩和今后的投资价值，其值越大，说明该证券的业绩越好。,夏普指数法,夏普指数又称夏普业绩测定指数，它同时考虑了投资项目的收益与风险，是较好的风险投资决策规则。即如果项目A的夏普指数高于项目B的夏普指数，则项目A优于项目B，投资者愿意选择项目A，反之，则相反。夏普指数的经济含义是投资者愿意选择单位风险下的风险溢价（RiskPremium）最高的投资项目；便于不同风险和收益率项目之间互相比较和选择。夏普指数广泛应用于证券投资中。,正态分布特征法,正态分布特征法是利用正态概率分布的性质，计算出项目达不到最低要求的可能性，即项目实际产生负的净现值的可能性有多大。根据假设，项目的各种可能结果是正态分布的，由正态分布曲线可以计算出所要知道的概率值，其计算公式：,正态分布特征法,查正态分布表得相应概率P（Z），利用概率大小说明投资风险大小。按照大数法则：实际结果偏离期望值左右1倍标准差以内的概率为68.26%；实际结果偏离期望值左右2倍标准差以内的概率为95.44%；实际结果偏离期望值左右3倍标准差以内的概率为99.74%。,正态分布特征法,可见，计算出的Z值越大，则相应概率也越大，即实际结果偏离期望值的可能性越小。若两项投资的期望值相同，则取Z值较大项目。Z值的经济含义是单位风险下的安全边际，即分子|x|表示安全边际，其值越大，说明越安全（通常指x的情况），分母表示投资风险。一般把期望值加和减Z个标准差称为置信区间；把相应的概率称为置信概率，概率越大，说明越可信和可靠，即投资风险越小。,见下页-例题！,例题,例题某投资者目前有两项投资A和B。A项目初始投资额10万元，期望净现值2万元，标准差1万元；B项目初始投资额8万元，期望净现值1万元，标准差0.4万元。若无风险收益率为8%，A项目与市场的相关系数为0.8，B项目为0.6。,解1：采用夏普业绩测定法,选择AB?,例题,解2：采用正态分布特性法,查正态分布曲线面积表，得P（2）0.4772说明项目A净现值小于零的概率为：0.50.47720.0228即2.28%。,查正态分布曲线面积表，得P（2.5）0.4938说明项目B净现值小于零的概率为：0.50.49380.0062即0.62%。,选择AB?,风险投资的投入策略,风险投资公司分阶段投入策略,是指投资是个渐进的过程，最初只是用少量资金进行试探性投资，如果实践证明可行，再追加投资。,其理由是，在投资初期，风险投资公司与风险企业的经营者相比，在了解掌握企业家的经营才能，投资项目的收益和风险情况等方面，存在严重的信息不对称。针对该问题，风险投资公司一方面要利用充分的权力来更换经营者，另一方面在发现企业经营不佳时，及时中断投资。,风