[硕士论文精品]企业并购财务风险预警系统研究

I羹露誊霪窭蠢辇喜羹薹霉薹；垂薹堪珥凌辱璀嘲穗嘭堆罐；，雾魏嚣爵日“舄妻攀五摸蠹J嚷嘿嚣警静刎蓍芽烟尊跫黥薹鎏襄誓鋈；鏊雾TG囊LLG囊薹霎蘑菇坚一黧蘑雾冀鬻II瓣翌墓鐾墓萄娶霪“鬈蒸霪蘩鬻劈蘧掣萋羹萋薹蠹篓。萋羹蓁蓁LLL|L罐IJSS基爨蠹囊霪誉蔷豢毫一篓美蘸“L錾藿蠢譬薹塞囊篓萋囊一懑翳SI豢器纛一冀戮薷罐喜魏噩毒童写喜毒基毒L三茎雩僦囊要辇霉囊一羹酋萎馕蔼囊；I穗LLIII；LJ型劳霈美善哥氯孪盔懈噶肩鬣弦J印静蜩盹驰圳妊雠醒翳地，鬻薰薹一蘩掣垒豫鬻学删拄娶崔隰鬻业在麓豢一溅濂要矗岩雾一罐萋薯嚣鹫薹誊赳嚣P萋蕈醵塑蠡LLLIJI矿I；蕊基篓矿甲萝妻醵碍妻F蠹缑舅邺疆”钓酗嘶硒此对企业在并购进程中可能或即将发生的并购财务风险发出预警信号，从而提高企业并购成功率，实现企业自身可持续发展。本文认为，建立和完善企业并购财务风险预警系统是预防并购财务风险的有力手段。一个完整、有效的企业并购财务风险预警系统可以预知并购财务危机的征兆，并能及时发现导致企业财务状况恶化的原因，使经营者在危机到来之前采取预防和控制THESTUDYOFFINANCIALEARLYWARNINGSYSTEMINENTERPRISEMERGERINRECEMYEARS，吼DERTLLEDEPRCSSEDINNUENCEOFINTEMATIOILALECONOMY，THEGLOBALMA仃ADESINKSIILTOTLLED印RESSINGSTLTE，AILDTLLEME唱ERAMONGCHJNESEEMEFPRISESISSTILL厅EQUENT，TLLEVOL啪E0FC11INESEENTEIPRISEME玛ERINCREASESATMESPEEDOF70EVERYYEARIIL也EP嬲T5YEARSH0、VER，OURCOUMRYSDI鲥LNCTIVEENVIMMEMLLASPUTFORV，ARDAUSORTSOFCHALLENGESFORMAACCORDILLGTOMCKIILYSTU1Y吐屺SUCCESSRATEOFCHINESEEMERPRISEME唱ERISVERRLOW，LE嚣也AIL30INOLLRCOUNTRYTLLISCAUSESVARIOUSGROUPSOFSOCIETYTOEXTENSIVELYCONCEMONRISKINMAENTOLEIN也EDEVELOPMENTOFEMERPRISESBM证廿LEPRESENT，TLEDCVELOPMETOFMAFIN趾CIALPFEW啪妯GINOL】RNATIONISSTIUNOTVERYC伽叩LETEDITISNOTONEHACT趾DCOMPL咖DTHEORETJCALSYST钮1，AND也E印PLICATIONOF啪DELINMAFIIMCIALRISKE盯LYWAMIILGISNOTPE疵CTMUCH锄OUGHT11ISPAPERANALYZEST11EQUESTIONSANDPMBLEMST0ESTA_BLISH姐AVAILABLESYSTEMWHICHCANSOLVEITUNDER也EEXISTINGRESE盯CHBACKGROLLLLDATHOMELALLDAILDABROAD，ADOPT抽GQUALITATIVEA11DQUATLTITATIVE删YZEMETHODSTOCARRYONTLLE袱啪HOFFMACIALPREW锄INGINENTE印RISEMERGERTHEAI_MOFTHISP印ERISTOBUILDUPAVALIDSYSTEMTOCAH_YON血EFORESEEINGMEFINALLCIALRISKINENTEIPRISEME唱ELASWELL鹤T11ISU曲也ECASESTUDYMEPAPERU1绪论11研究背景及研究意义1绪论作为资本运营的一种重要方式，企业并购是实现企业资源优化和产业结构调整升级的重要途径。但企业并购同时也是一项充满风险的投资活动，它不一定会真正提高企业的经营业绩。麦肯锡公司对1972一1983年间英美两国最大工业企业进行的116项收购进行调查，发现只有23的收购赚到了钱，失败率达到了61，另有16前途堪忧。美国贝恩公司的调查显示，只有24的企业通过并购创造了新价值。而在我国，根据檀向球、杨成长等人所作的调查显示1998年有338家上市公司进行了并购重组，其中有194家业绩得到提升，另144家业绩接体下滑，其偿债能力、股本扩张能力、成长性和主营业务收入等出现了实质性恶化。可见，并购这把双刃剑使主并企业面临着诸多风险。这些风险包括体制风险、市场风险、整合风险、财务风险、法律风险等，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。根据过去50多年的统计数据，509670的并购案在2至3年内并没有给主并企业带来价值增值，其中主要的原因之一就是没有解决好企业并购中的财务问题，使并购企业的资本链断裂，从而对企业的运营状况产生根本影响。最典型的案例就是曾被誉为全球并购第一案的美国在线与时代华纳的并购案，也因企业业绩不佳，导致董事长凯斯下台而告终。尽管有了前车之鉴，目前主并企业管理者在实际操作时还是过多地关注并购行为能否实现规模效益、获得专门资产、提高市场占有率以及能否实现自身利益等问题，而却低估或忽视不确定性的存在，以至于在危机来临时手足无措，致使并购失败。企业并购财务风险虽如同SARS和禽流感一样看似带有一定的突发性，但其并非在一朝一夕内形成，而且往往会有一个较长的潜伏时期。因此，认真识别企业并购财务风险，进行企业并购财务风险预警研究，不断提高企业抗风险能力，对企业持续发展就显得十分重要。正是基于上述背景，本文根据国内外已成型的财务预警理论与方法，在研究企业并购财务风险的基础上，探讨如何对企业并购财务风险预警系统进行建立工作。企业并购财务风险预警系统以积极地防止、控制并购财务风险为宗旨，辅助管理者的并购决策，对企业正常运转和社会经济的长期稳定发展发挥着积极的作用。第一，使主并企业可以利用该研究提高自身防范风险能力，及早发现并购进程中财务恶化征兆，采取有效措旌避开或化解可能出现的财务危机。第二，使投资者根据并购财务预警指标的动态分析进行正确的投资选择、在发现企业陷入困境或失败前，及早处理现有投资，规避风险。第三，使银行等金融机构根据预测，及时作出贷款决策，并进行企业贷款或质押1绪论贷款控制，避免贷款风险，防止坏账发生的可能性。第四，使监控部门根据财务风险预警提供的信息，进行宏观经济监测，改善宏观经济环境，减少或消除并购财务风险给整个经济社会带来的损失与连锁反应。第五，使审计人员、法律人员及财务专员根据该研究对企业经营情况和前景作出准确判断，避免因此未能准确披露而招致法律制裁。就目前我国企业所处的国内环境来看，随着并购活动的不断加剧，很多企业可能会面临财务失败以及由此导致的破产清算等问题。适时、准确地对企业并购财务风险进行预警是市场竞争体制的客观要求，也是主并企业实施并购进程中生存发展的必要保障。尤其在我国加入WT0之后，面对跨国并购的形势，进行并购财务风险预警更成为企业以现今财务管理手段增强自身竞争力和应变能力的一种有效途径。从这个意义上说，这也是本文的现实意义所在。12问题的提出从实践角度看，企业并购财务风险预警在企业的应用存在以下两个问题其一，目前大多数上市公司和企业在并购前后均没有建立财务预警系统，甚至未意识到建立并购财务预警这道“防火墙”的重要性；其二，即使有意向建立并购财务预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析来代替该系统的作用。这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此关于并购财务预警理论与实践的研究已成为前沿课题。本文依据企业财务风险预警系统的研究成果，在对企业并购财务风险进行全面分析的基础上，建立企业并购财务风险预警系统体系，并选择具有代表性的电力企业，对其并购财务风险进行具体预警系统的建立，进而提出排警对策。主要解决以下问题1如何确定企业并购财务风险预警系统构成要素在深刻理解企业并购财务风险含义、类型的基础上，界定企业并购财务风险预警系统的含义、功能及所需预警方法，是首先要解决的问题。2如何准确、全面确立企业并购财务风险预警系统各组成部分该问题的圆满解决为企业各类并购财务风险的及时预警提供相对具体的职能部门，以解决如何识别此类风险或如何开展预警活动等问题。通过该预警系统各组成部门的分工与协作，并购财务风险预警系统的工作得以顺利开展，可操作性较强。3如何将定性与定量预警系统结合使用，从而实现对企业并购财务风险的预警该问题的解决有助于构建一个具有良好示范效果与实用价值高的并购财务风险预警系统。以此弥补财务风险预警系统在并购财务风险预警上的空白。4如何针对企业不同类型并购财务风险，提出相对应的排警对策建议该问题1绪论贷款控制，避免贷款风险，防止坏账发生的可能性。第四，使监控部门根据财务风险预警提供的信息，进行宏观经济监测，改善宏观经济环境，减少或消除并购财务风险给整个经济社会带来的损失与连锁反应。第五，使审计人员、法律人员及财务专员根据该研究对企业经营情况和前景作出准确判断，避免因此未能准确披露而招致法律制裁。就目前我国企业所处的国内环境来看，随着并购活动的不断加剧，很多企业可能会面临财务失败以及由此导致的破产清算等问题。适时、准确地对企业并购财务风险进行预警是市场竞争体制的客观要求，也是主并企业实施并购进程中生存发展的必要保障。尤其在我国加入WT0之后，面对跨国并购的形势，进行并购财务风险预警更成为企业以现今财务管理手段增强自身竞争力和应变能力的一种有效途径。从这个意义上说，这也是本文的现实意义所在。12问题的提出从实践角度看，企业并购财务风险预警在企业的应用存在以下两个问题其一，目前大多数上市公司和企业在并购前后均没有建立财务预警系统，甚至未意识到建立并购财务预警这道“防火墙”的重要性；其二，即使有意向建立并购财务预警系统的企业也因缺乏示范，而不得不把这项工作停留在表层上，要么依据财务管理人员的经验判断，要么只做一些基础的财务分析来代替该系统的作用。这些状况若不及时解决将给我国企业的安全经营埋下隐患。因此关于并购财务预警理论与实践的研究已成为前沿课题。本文依据企业财务风险预警系统的研究成果，在对企业并购财务风险进行全面分析的基础上，建立企业并购财务风险预警系统体系，并选择具有代表性的电力企业，对其并购财务风险进行具体预警系统的建立，进而提出排警对策。主要解决以下问题1如何确定企业并购财务风险预警系统构成要素在深刻理解企业并购财务风险含义、类型的基础上，界定企业并购财务风险预警系统的含义、功能及所需预警方法，是首先要解决的问题。2如何准确、全面确立企业并购财务风险预警系统各组成部分该问题的圆满解决为企业各类并购财务风险的及时预警提供相对具体的职能部门，以解决如何识别此类风险或如何开展预警活动等问题。通过该预警系统各组成部门的分工与协作，并购财务风险预警系统的工作得以顺利开展，可操作性较强。3如何将定性与定量预警系统结合使用，从而实现对企业并购财务风险的预警该问题的解决有助于构建一个具有良好示范效果与实用价值高的并购财务风险预警系统。以此弥补财务风险预警系统在并购财务风险预警上的空白。4如何针对企业不同类型并购财务风险，提出相对应的排警对策建议该问题绪论的解决也是本文进行企业并购财务风险预警系统研究的目的所在。13国内外研究现状自1930年以来，许多学者陆续投入企业财务预警研究中，初期的研究方法以趋势分析为主，但其研究贡献仅限于观察公司的财务比率趋势变化，以找出财务危机公司财务比率的特征与趋势，并未发展出真正的财务预警模型；1966年BEAVER以一元判别模型创造了企业财务危机预警模型的雏形，此后国外学者对于财务预警的相关研究一直不曾间断，研究的范围包括了对财务危机的定义、样本的选取、自变量的选取与筛选、研究方法等，各自发展了不同的理论；如果按照研究方法来区分，可以归纳为统计类一元判别模型、多元线性判定模型、多元逻辑回归模型，多元概率比回归模型、生态分析法等、非统计类人工网络模型等以及联合预测模型、功效系数法等研究方法。1。31国外研究现状A统计类财务风险预警方法1一元判别模型UNIVARIATE1932年FITZPATRICK开始从事财务预警研究，他选取了19家公司进行了单个财务比率模型的判定，结果发现“净利润股东权益”和“股东权益负债”两个比率有较强的判别能力“1。1966年，美国财务分析专家WILLI锄BEAVER在美国会计评论上提出了单变量判定模型即一元判别模型，该模型利用单一的财务比率来预测企业的财务风险。他使用由79对公司组成的样本分别检验了反映公司不同财务特征的6组30个财务比率的在公司破产前15年的预测能力，并发现最好的判别比率是债务保障率，即现金流量负债总额在公司破产的前一年成功地判别了90的破产公司和资产负债率在同一阶段的判别成功率为88，而且离失败日越近，财务比率预测失误率就越低。总体而言，该模型用于分辨成功企业的准确率高于分辨破产企业，这在一定程度上影响了模型的实用性03。为了克服BEAVER模型的缺陷，其他的一元判别模型如资产负债分解模型BALANCESHEETDECOMPOSITIONMODEL、赌徒理论GAILLBLERSRUIN等应运而生，资产负债分解模型强调企业外部的不稳定冲击导致企业破产前资产负债结构如流动资产与固定资产的比率发生显著变化。赌徒理论则关注破产前企业连续地出现负现金流的现象。一元判别模型简单易行，可以通过个别检验找出对陷入财务风险有最大预见度的3绪论财务比率。它的缺点在于其一，只重视一个指标的分离能力，如果经理人员知道这个指标，就有可能在决算时尽可能地去粉饰这个指标，以表现出良好的财务状况；其二，如果使用多个指标分别进行判断，这几个指标值的分类结果之间可能会产生矛盾，指标趋同性差，导致无法做出正确的判断；其三，任何单个或多个财务比率，即便其综合性再高，也无法充分和全面地反映企业的财务特征。2多元线性判定模型MDA多元线性判定模型的基本原理是通过统计技术筛选出那些在两组间差别尽可能大而在两组内部的离散度最小的变量，从而将多个标鲻剧33；性国泓磷陪藩蔼缉螺遵泫粥；戮蛩艇戛稀紧葡确。滗弱是凹蹦箱御并购财务厨险J硪秘玩从而姿到复壅塑蛭姐到免疫、预防的效能。25并购财务预警方法采用何种财务预警方法来进行并购财务风险分析是本文重点要予以考虑的，也是后文构建并购财务风险预警系统的重要基础。如果不能很好地明确这个问题，那么我们就无法判断企业在并购进程中是否存在警情，更谈不上及时预警，并购财务预警系统就会形同虚设，毫无意义。根据预警结果是否量化，可以把并购财务预警的方法分为定性预警方法和定量预警方法。251定性预警方法A专家调查法该方法的特点在于它能对大量非技术性的无法定量分析的因素做出概率估算，并将概率估算的结果告诉专家，充分发挥信息反馈和信息控制的作用，使分散的专家意见逐步达到统一“”。该法的基本思路可以用图2一L表示。图2_1专家调查法工作程序18征询意见反馈NULLX绪论3多元逻辑回归模型LOGIT为了克服多元线性判定模型的局限性，多元逻辑回归LOGIT和多元概率比回归模型PROBIT被引入财务风险预警研究。多元逻辑回归模型的目标是寻求观察对象的条件概率，据此判断观察对象的财务状况和经营风险。这一模型建立在累计概率函数的基础上，不需要自变量服从多元正态分布和两组间协方差相等的条件。LOGIT模型假设了企业破产的概率P破产取1，非破产取0，并假设三一P1一P可以用财务比率线性解释。假定三“P1一P口缸，根据推导可以得出PEXPK【LEXP0如】，从而计算出企业破产的概率。判别方法和其他模型一样，先是根据多元线性判定模型确定企业破产的Z值，然后推导出企业破产的条件概率。其判别规则是如果PO5，表明企业破产的概率比较大，可以判定企业为即将破产类型；如果P05，则为即将破产型。BARTCZAK和N0RMAN1985嘲运用多元线性判定模型和多元概率比回归模型两种方法对197卜1982年申请破产的60家公司和同时期的230家非破产公司进行研究，试图验证美国会计准则委员会提出的当期经营现金流量的详细信息披露是否有助于信息使用者更好地评估将来现金流的数额、时问以及不确定性。研究结果表明由于财务比率是以应计制为基础，经营现金流的数据提供并不能增加预测能力。5生存分析法NULLX1绪论一种累积的观念，即本期的CUSUM值为上一期的CUSUM值加上本期的Z值类似以往模型的临界值，但CUSUM值必须大于0，若CUSUM值大于危机临界值L时，可预期此公司会发生财务危机。这种模型最初是被应用在质量管理学中，THEODOSSIOU1993最早将这种观念应用在财务预警方面“，其观点是认为企业财务状况的恶化是长期累积而来，因此，可应用CUSUM模型来预测企业财务状况的恶化。B非统计类财务风险预警分析方法近年来，许多研究人员尝试采用各种方法将财务预警工作推向深入。例如WILKINS1997的研究发现对于技术上违约TECHNICALDEFAULT的企业而言，审计师的意见可以在一定程度上反映公司将来是否会陷入财务困境O“。ELLOUMI和GUEYIE2001研究了1994年到1998年间92家加拿大公司，他们发现，除财务指标以外，企业董事会的构成与结构可以解释企业的财务困境“”。其他的非统计类方法主要有1递归划分算法RECURSIVEPARTITIONINGFRYDLNAN，A1TMAN和KAO1985用递归划分算法进行财务分析并在公司财务危机的背景下与判别分析作了比较“。结果发现该方法在许多原始样本和对比样本上比判别分析更好，并且通过递归划分算法和判别分析结果还可以得到额外信息。2人工网络模型ARTIFICIAINEURAINETWORK，洲0DOUR和SHARDA1990用BP神经网络预测了财务困境“”。他们的模型要优于当时的判别分析模型，能更好的解决分类问题。但他们的模型仅仅是神经网络方法应用的展示和A1TMAN1968研究的重复。COATS和FANT1992运用神经网络技术学习审计专家的结论来判别财务困境“”。他们选取了由审计师判定的197卜1990年间的94家持续经营的公司和188家财务状况变动较大的公司，并采用A1TMAN的Z值模型中5个财务比率分析了这些公司在破产前3年内的数据。他们认为Z值模型对破产当年具有很好的判断效果，但不具有很好的提前预测效果，神经网络模型则解决了此问题。LEE等人1997就韩国的财务数据比较了多层神经网络方法和多元线性判别法“”，发现在预测破产问题上神经网络模型的预测效果和适应性均优于多元线性判别法。JAIN和NAG1997将神经网络模型与LOGIT模型相比较“”，发现神经网络模型在区分两类问题上比统计模型更可靠。然而，由于理论基础比较薄弱，人工神经网络对人体大脑神经模拟的科学性、准确性还有待进一步提高，因此其适用性也大打折扣。3实验法KIM和MCLEODJR1999运用专家决策的方式构建线性和非线性的破产预测模型，结果发现非线性模型效果较好O“。4基于灾害理论CATASTROPHETHEORY的预测方法GREGORYA11EN和HENDERSON，JR1991指出灾害理论可被用来描述公司的破产并作了实证检验。结果表明，在一定的经常发生的条件下，灾害理论能在公司发布公告时候预测公司股票收益率的结构性漂移，可见灾害理论能描述公司破产。6绪论5基于混沌理论的预测方法LINDSAY和CAMPBELL1994应用混沌系统对46对破产公司和非破产公司的配对样本进行分析，指出健康公司比非健康公司显现更多的混沌现象，但是利用该理论构筑的预测模型对23对企业的预测结果的第一类错误和第二类错误分别高达1951和1220”“。6基于期权理论的预测方法。”CHARITOU和TRIGEORGIS2000使用期权定价模型研究了1983年到1994年中139对美国企业，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著，当这些期权变量与盈利能力、现金流流动性、利息相关变量综合运用则效果更好。C联合预测模型该模型是运用企业实际运作形式来模拟企业的运转过程，动态地描述财务正常企业和财务困境企业的特征，然后根据不同特征和判别规则，对企业样本进行分类。联合模型的最大优点克服了财务预测模型只运用财务指标的片面性，能够动态模拟和反映企业经营过程中的方方面面。只用财务指标有很大的局限性，它只能计量企业运营的财务结果，遗漏了很多事关重大但未能在财务中得到体现的非财务信息，如人力资源状况、企业发展战略、企业地理位置等。如HILL，PERRY和ANDES1995运用历史事件分析法研究了陷入财务困境的企业，发现联合预测模型在解释陷入财务困境的企业前途方面作用显著，流动性、盈利性、财务杠杆、规模、审计意见等财务指标以及失业率、银行最优惠贷款利率等经济指标在预测经营失败方面起着重要作用1。又如WARREN和WESTBROOK2000对1994年23个地区的3200家公司进行了长达5年的实证研究，采用的财务指标和人口统计指标包括资产、债务、偿付能力、债务人类别公司或个人、企业类型、员工人数、申请破产的原因等，以验证针对破产公司的经营机制而提出的一系列假设。D功效系数法在财务预警中，功效系数是指各评价指标的实际值与该指标最低值之差的比值。”。这一系数的本质，是要求出各评价指标实际值在该指标全距中所处的位景的比率。用公式表述为功效系数荛蔫羹要差涨4。S。按100分评价，系数可选60和40若按120分评价，系数可以重新确定。西方企业和学者对财务预警的研究，就是在可能产生危机的警源上设置警情指标，随时对企业的运行状态进行监测，并用警度来预报危机的程度。其目的是对威胁企业生存、发展的重大战略问题进行事先预告与分析，或通过对己发生事件所得到的重要启示，提前或及时地把握危机信息，达到防患于未然的目的。但综观国外的文献资料，研究多集中于企业财务风险预警及上市公司的财务预警，对企业并购财务风险预警的研究还鲜少涉及。L绪论132国内研究现状在国内，对财务预警的研究起步较晚。1最早是在1986年，吴世农、黄世忠在中国经济问题发表了一篇文章，首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型”。21990年，国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持余廉等人从事企业预警研究，并于1999年出版了企业预警管理丛书。之后我国学者真正开始了对财务预警的研究，并取得了一定的成果”。31996年北京化工大学会计系周首华、美国夏威夷大学会计学院杨济华和中国人民大学王平运用多元线形判定模型建立了“供管理当局使用而又区别于传统的公司偿付能力分析的新的预测模式F分数模式FSCORE“。他们以COMPUSTARPCPLUS会计资料库中1990年以来的4160家公司为样本，通过调整和更新指标对ZSCORE模型进行了修正。这个模型在判别企业发生财务失败或破产的可能性上取得了一定效果，但是其研究对象却不针对中国的证券市场。41999年上海财经大学的陈静借鉴BEAVER、A1TMAN的模型对上市公司财务恶化预测进行了实证研究啪1。通过选用1998年的27家ST公司和27家对应的非ST公司并将其界定为财务失败公司为样本，使用1995一1997年的财务报表数据，进行了单变量分析和多变量分析。在单变量分析中，发现流动比率和资产负债率在宣布前一年的误判率最低为O，具有较好的预测力；而在稍远的时间段，总资产收益率的误判率则表现良好。同时发现净资产收益率和资产周转率的误判率极不稳定，在ST前一年，误判率达到最高。在多变量分析中，发现由资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率6个指标在ST公司与非ST公司有明显的差异。进一步研究发现ST公司在宣会荐一謦；L|醒；潲彤叭LI型。邀庄茚L；割慧敝誊弱蒌鬈蕊嚣副GI蒜；那拍I。I镬J撵罐豁；岌链蚴群鞋NULLX1绪论72000年高培业、张道奎根据一定的标准选取深圳市16L家制造类不同行业的国有企业，其中失败企业79家，非失败企业79家；非制造企业样本含有140家非制造类不同行业的企业，其中失败企业74家，非失败企业66家”“。通过使用PROBIT模型，根据误判率最低的标准最终确定了判定模型及判定规则。该研究表明我国非上市企业的成功与否主要取决于负债比率对制造业而言、营运资本比率对非制造企业和获利能力。但是，该研究中采用深圳本地公司为样本，且只采用了一年的财务数据，样本分类也仅限于制造业与非制造业，因此很难保证样本的代表性。82001年吴世农和卢贤义以我国上市公司为研究对象，选取了70家处于财务困境的公司和70家非财务困境的公司为样本，首先应用剖面分析和单变量分析，确定了6个预测指标，再应用FISHER线性判定分析、多元线性回归分析和LOGISTIC回归分析三种方法，分别建立三种预测财务困境的模型。“。研究结果表明三种模型都能在财务困境发生前发出相对准确的预测，并且相对同一信息集，LOGISTIC预测模型的误判率最低。9武汉理工大学张友棠教授在2003年构建出了基于现金流量基础的全新的财务指标一现金盈利值CEV和现金增加值CAV。利用财务指数对企业的财务风险进行预警嘲。然而，上述有关研究提出的财务预警指标多为常见的财务评价指标。由于财务评价主要是从“最优化”角度力争“成功”，而财务预警则是从“不失败”角度确保“安全”。所以财务评价指雌硅融籍鲋螅靴醒刘骧虹必翳萑竺尖弱鹱秘封商；萄烈引雕蓟引引型骠哺渤篓簸缈雕鬈錾；爱燮刊引褂荔雾酞副B载业的模型为Z”656XL326X2672X3105425其中变量的含义同上。该模型的临晃值区间如表26所示表26Z”模型的临界区间Z”值所在区间企业状况Z260财务状况良好，无破产可能110Z27L1003稳定型变量单项功效系数F3_卜I一IL一14060284区间型变量单项功效系数FFF卜一一4060其中表示实际值表示不允许值；表示满意值；表示下限值；表示下限的不允许值；表示上限值表示上限的不允许值上述公式中，实际值为数轴上的某一点，理想范围、允许范围及不允许范围如图24、25、26及27所示2企业并购财务风险及其预警系统概述不允许值满意值圈24极大型变量不允许值满意值不允许值图25稳定性变量满意值不允许值图26极小型变量下限的不允许值下限值上限值上限的不允许值其中圈27区间型变量为不允许范围。为允许范围，为理想范围。5综合功效系数F单项功效系数该指标的权数WI210根据综合功效系数的数值的大小，可将警情划分为相应的警限区间，如表27所示。表27功效系数的判别确定了各类警限的区间后，便可通过观测综合功效系数所在区间监测警度，预报警情。D企业危机压力表慨3对企业并购财务风险的预警，就是把并购财务风险的影响和发生的可能性概率具体化，绘制出危机压力表，从危机压力表上就可以很清楚2企业并购财务风险及其预警系统概述地了解企业发生并购财务危机的程度。具体方法如下1测定危机影响值所谓危机影响值，就是危机发生后不对其进行干预所产生的损害，以OLO表示危机影响的大小，做主观的评价。在危机发生前估算危机带来的损失，其做法与危机发生后估计损失的做法一样，由企业总经理和各部门负责人对全企业进行清查。清查可从9个方面的问题入手1主并企业处于什么样的地位，是受到敌视、偏见和漠视，还是人们对企业根本一无所知2主并企业目前最大的困难是什么它将会有何新交化有没有能力进行及时的消除和补救3问题的发展是否可能导致企业危机的爆发这些问题会存在于哪些领域有没有可能在主并企业疏忽的地方发生并迅速扩大破坏性对于这样特殊的危机，主并企业有没有及时处理的能力是否有一专门处理不寻常危机的制度来遏制危机的扩散并减少损失4主并企业平时与新闻界的关系如何有无保持经常性的来往如果发生危机，企业将怎样与他们进行有效合作5如果危机有恶化的可能，它会恶化到什么程度速度多快主并企业及新设企业能够承受多大危机能够承受多久哪些因素代表“恶化”新设企业是否接到一大堆愤怒的电话是否遇到大批员工辞职客户纷纷要求取消订单吗企业承受多大的打击才倒闭、歇业或转产6新设企业危机发生到什么程度才会引起别人的注意企业是否受到严密监督例如新闻界或行政主管部门监督7危机对新设企业的正常营运会产生多大的影响它会影响产品准时上市吗会使企业产品积压吗会损害企业及时发放工资或各种付款吗企业主管是否要花很多时间处理这个危机，以致无法处理其他的例行工作8如果危机发生，企业是牺牲品，还是罪魁祸首企业的形象会受到多大的影响和损害9万一发生危机，企业或某部门的营运会受到多大的损害根据上述9个方面问题调查的实际结果，给9个问题一一打分。打分的原则是危机造成的影响越大，则危机影响值越大反之危机影响值越小。危机影响值最大为10，最小为O，如表28所示。表28危机影响值记分表问题123456789合计分数把上述9个问题的分数相加起来，再取平均值，就可以得到一个潜在危机的影响2企业并购财务风险及其预警系统概述值。然后再把潜在危机的影响值刻画在O一10的垂直线上，如图29所示。2将危机影响值和危机发生的概率因素一并考虑设法将“不太可能”、“绝不可能”和“绝对会”等加以量化。采用数字表示，根据几个指标，尽量保持客观，以便确定潜在危机发生的概率。在一个从O表示绝对不可能一LOO绝对会发生的平行线上，假设危机发生的概率，如图210所示。3把二因素叠加起来，构成坐标系，形成四个象限的危机压力表见表29。利用危机压力表，可以精确地测算出危机的强度与爆发的可能性如图2一11。如果发现潜在的危机进入了危险的红色区危机的影响值很大而且危机发生的概率很高，就需要立即进行危机警报，研究反危机措施，制定处理危机实施方案，直至摆脱危机。一986一D一3一L0圈29潜在危机影响值概率因素百分比IIILJLIIIIO102030405060708090100图2LO危机概率表29危机影响值与危机概率结合的类型2企业并购财务风险及其预警系统概述一9高低高高琥珀色区红色区86II【II0LO203040O60708090一D低低3低高绿色区灰色区一I26本章小结0图21L危机影响值与危机发生概率结合区域00本章首先对企业并购财务风险涵义做出界定，其次按照风险的来源和性质结合并购进程将并购财务风险进行了划分。为便于对企业并购财务风险进行有效识别，可以用图212对并购财务风险进行表示。在图中，五角星代表主并企业自身可能存在的并购财务风险即非系统性财务风险，外套正方形代表所处大环境给主并企业带来的并购财务风险，即系统性财务风险。值得指出的是，从企业并购财务预警系统的角度来看，企业并购财务风险各分支均属于警源范畴。研究并购财务风险预警首先就要寻找警源，因此，对并购财务风险的甄别也只是对并购财务预警的警源进行分析。同时本章还对企业并购财务风险预警系统涵义做出了界定，并对该系统的功能进行了阐述，最后对并购财务风险预警方法分别从定量与定性两方面进行筛选。垒些茎堕堕篓墨堕墨基塑兰墨竺堂堕凰212企业并购财务风险豢型3企业并购财务风险预警系统构建3企业并购财务风险预警系统构建31企业并购财务风险预警系统的设计思路本文将企业并购财务风险预警系统引入了财务报表外的定性分析，用于监测由财务报表之外的因素引起的并购财务风险，同时采用将定性预警系统、定量预警系统与并购财务风险分析系统相结合的做法，及时发现企业潜在的并购财务风险，进行预警轰叫风险预警系统一L一J圈31企业并购财务预警系统的设计思路32企业并购财务风险预警系统建立原则蝌耥排警系统建立企业并购财务风险预警系统首先要有一个目标，就是要利用财务分析方法，对在并购进程中的主并企业和并购成功后的新设企业所发生的财务风险进行监测，同时使企业管理层及时了解和掌握财务困境信息，以便采取风险防范措施，保持企业继续健康发展。要实现这个目标，建立并购财务风险预警系统必须遵循以下基本原则1科学性原则该原则要求预警系统的预警方法和相关指标设计必须科学。预警方法科学是前提，如果方法不科学，就不能得出科学的结论，那么据此做出的一系列管理决策将造成严重的后果。相关指标设计的科学性要求并购财务风险预警指标体系应能够准确反映各组相关财务数据的内在联系，揭示并购进程中财务运行规律，如实反映企业并购活动的潜在财务危机。2系统性原则该原则要求预警系统必须把企业作为一个整体来考虑。即要求预警系统应对企业并购进程中可能面临的内外部环境引发的财务风险进行监测，而且对各个影响因素都予以充分的考虑，做到预警指标不熏复、不遗漏，使指标体系能够全面真实反映企业的风险程度。3预测性原则该原则要求预警系统必须具有预测未来的价值，即它应依据企业并购活动进程中所形成的历史数据资料分析预测整合结束后可能发生的情况。所以，监测指标设计必须注意预警系统与评价系统的区别，并通过对潜在风险的监测，帮助企业采取有效措施加以防范，把危机消灭在萌芽状态，防患于未然。3企业并购财务风险预警系统构建4动态性原则该原则要求预警系统必须是一种动态的分析监测，要把过去与未来连接在一起，在分析过去的基础上，把握未来的发展趋势。动态性还体现在这个预警系统必须根据市场经济的发展、企业风险的变化而不断修正、补充系统的内容，做到“与时俱进”，确保财务预警系统的先进性。5及时性原则“预警”是一种预报，即在企业的并购进程中财务状况出现恶化或发生险L青之前，就能够及时地亮出“黄牌”，发出警报。如果预警系统不及时，等到危机发生之后，才拉响警报，此时的预警便毫无意义，不仅不能起到警示作用，而且会造成严重的后果，也浪费了企业构建预警系统所耗费的人力物力。从某种意义上来说，及时性是财务预警系统的灵魂。6实用性原则该预警系统最根本的还是要运用于实践，即具有实用性。这要求所设计的预警系统应非常直观地反映企业并购活动中的潜在财务风险，让使用者一目了然；实用性还要求所选择的预警系统的监测指标应能反映敏感的问题，即预报的信号要明确，判断要简单，不能把指标搞得过于复杂。33企业并购财务风险预警系统构成遵循建立企业并购财务风险预警系统的设计思路与原则，本章构建了由并购财务风险预警系统组织机构、并购信息收集与传递系统、定性预警系统、定量预警系统、监测系统、报警系统以及排警对策系统七个子系统构成的财务预警系统。331并购财务风险预警系统组织机构在并购财务风险预警组织体系中，专门成立并购执行监测部门，并由评估管理科、支付管理科、资产管理科和综合管理科四个职能科室组成。评估管理科负责对目标企业调查与价值评估进行监测。如抽调主并企业中的经理人员任该科的负责人从而对目标企业进行定性考虑；根据并购的需要综合考量目标企业的营运、规章制度以及财务等方面所进行的调查；检验目标企业价值评估模式的合理性以及定价的正确性等。支付管理科负责对并购支付方式与融资、偿债等过程中出现的并购风险进行监测。如并购所需资金的融资方式及其带来的资本成本和风险的监控等。资产管理科负责对并购后新设企业各类流动资产、固定资产、无形资产的运营状态及效率进行监控。综合管理科负责并购前后的相关决策制定。如整合后财务制度的建立健全、财务计划的制定，并对财务资源整合程度进行监控；搜集整理并购前后企业内部财务数据信息，进行财务分析评价，及时将企业的财务运营状况反馈给决策层；对企业并购过3企业并购财务风险预警系统构建程中的所有财务活动给予指导、协调、处理。同时成立预警部，由其负责监测收集可能对企业并购活动造成直接或间接影响的企业内外部信息，同时及时统计由并购执行监测部门各科室收集来的信息对企业的并购财务风险进行监测、诊断、矫正及采取对策；设置预警监控档案，总结分析各预警工作的经验和教训进行危机模拟，设计危机状态下的应急方案，以供决策层采用。该部门可以由财务经理、企业高层管理者等兼任，也可以实行专人专职。并要求部门人员既要精通财务管理和预警分析的知识，又要熟悉主并企业和目标企业并购各方面的经营运作流程，还要具备高瞻远瞩、全盘考虑问题的敏锐思维和能洞察细节发现问题的本领。在必要的时候建立危机管理部。该部门是在企业遭受重大打击的危机状态下设置的临时性指挥机构，它是预警部在特别状态下的职能扩充。当企业陷入极端困境中时其战略管理系统和执行管理系统的职能己处于不可靠状态，而预警部在前期对各种失误的监控与矫正以及综合管理科长期行使的政策研究、战略评价的职能，可在此时发挥特别效用。其成员由临时从主要职能部门中抽调的负责人、企业外专家或有能力的人组成，并要求这些管理人员对企业并购后所产生财务危机的原因及过程非常了解。这个临时性的机构直接向董事会负责，在不正常经营波动或财务危机解除后，临时性机构随之撤销。设置该组织时需要把握以下两个原则一是要符合经济效益的原则。对并购财务风险预警系统组织结构的建立，需要企业投入一定的成本，若企业为此投入的成本大于建立此组织后因减少并购财务风险而给企业带来的潜在收益，则该组织模式是不符合经济效益原则的，应考虑更换为更节约成本的模式。二是应符合机构精简的原则。企业在新设并购财务风险预警组织时应尽量利用原有企业管理组织结构中的各种资源，在组织职能分配上作局部调整。若选择的并购财务预警组织模式造成机构臃肿、工作效率降低，则这种预警模式是不可行的。本文设计的预警系统组织机构如图32所示图32预警系统组织机构图323企业并购财务风险预警系统构建332并购信息收集与传递系统良好的并购财务信息收集与传递子系统应是一个准确收集、完整快捷传递信息的渠道，这个系统应是开放性的，不仅有财会人员提供的并购财务信息，更有其他渠道的并购信息。按照本文对并购财务风险的分类，并购信息收集系统的主要功能是搜集企业内外部的系统性信息和非系统性信息，如企业并购相关的行业标准、国家宏观政策以及有关全球并购的动态外部信息；有关并购双方及新设立企业与并购相关的非系统性信息，并进行初步整理，最终形成有用的财务信息，以便于从中寻找企业的内外部警源。而这一系列的工作均应由并购执行监测部门和预警管理部门相互协作完成。两个部门在企业并购出世时期就要对并购信息进行收集、处理、辨伪、存储、推断等环节。1收集、获取信息阶段并购执行监测部门中的评估管理科、支付管理科在获取并购双方信息时应采取多渠道组合策略，通过对多种信息来源进行组合和相互印证，以使零散信息转变为整体化的具有预报性的可靠信息见附录1。信息的来源”“包括交易处理系统TPS、管理信息系统MIS、决策支持系统DSS、执行信息系统EIS，财务信息系统FIS等系统的输出信息。已建立以上信息库的企业应对各库进行及时、有效的维护与更新没有建立的企业应首先建立管理信息系统MIS或会计信息系统AIS，增强这些系统的共享机制，使并购信息收集系统能够通过其数据接口，促进预警的灵敏程度。2信息处理阶段预警管理部在并购信息收集与传递系统中要对各种信息进行分类、整理和统计分析，使之成为可用于预警的有用信息。如在明确并购目标企业的动机之后，结合自身情况选择合适的价值评估方法来确定目标企业价值。3信息辨伪阶段对信息加以辨伪，去伪存真。如资产管理部要核对目标企业账面资产与现实资产，调查目标企业是否存在隐性债务等问题。4信息推断阶段需要对已有信息做出推断时，应注意两个问题1要善于用现在的信息判断未来；2要善于从信息中捕捉机会，或者利用信息来创造机会。如预警管理部要根据主并企业财务报表计算得出的自有资金收益率、长期负债对所有者权益比率及收益对利息保障率等财务杠杆比率，得出主并企业自有资金和借入资金的比例安排是否会产生并购融资风险。同时计算不同融资方式下的资金成本率，以此确定在并购活动进程当中应采取的融资决策。并购信息收集与传递系统应包含合理的信息分析利用机制，不断增强信息的有用性，保障并购财务风险预警系统所需要的信息供给。因此，一个完善的预警系统需要有遍布全国及海内外的信息网来支撑，还应包括高效的中央信息处理系统，同时还应建立科学的信息推断系统。3企业并购财务风险预警系统构建333定性预警系统定性预警系统主要是通过对企业并购的具体情况与某些外在特征的分析来得出一种判断。具体来说，就是通过识别警情发生前的警兆来判断是否会爆发并购财务危机。企业并购进程中发生财务风险，必然会经历一个时间顺序相连的发展阶段，是一个逐步显现、不断恶化的过程，并购财务风险预警的警兆随之也应有不同的表现。如果把并购财务危机发展阶段分为危机潜伏期、危机发作期、危机恶化期和危机实现期，那么伴随着四个阶段的预警警兆可分别识别如下1危机潜伏期的景气警兆主要有由于主并企业没有根据自身实际情况制定并购决策。而盲目开展大规模并购活动，导致支付能力下降主并企业并购前没有对目标企业的财务报告进行全方位的调查，以致一些未被披露的事件没有被发现，间接制约了对目标企业真实情况的了解；主并企业忽视了并购内外环境的变化，没有根据实际情况及时改变策略；在并购谈判中，主并企业对目标企业价值评估出现失误，导致定价过高。2危机发作期的景气警兆主要有主并企业在支付时自有资金不足，过度依赖贷款进行支付，导致利息负担重；新设企业累计经营性亏损数额巨大，经营活动现金净流量出现负数；新设企业资金周转失调，对负债的保障程度持续下降，债务拖延支付；新设企业存在大量不良资产，且并购结束后长期未做处理；新设企业频繁出现或有事项，如贴现、担保、抵押借款、未决诉讼等；新设企业无法获得供应商的正常商业信用，难以获得开发新产品及配套投资所需资金；缺乏有效的管理制度，企业资源分配不当。3危机恶化期的景气警兆主要有新设企业主要财务指标显示财务状况恶化。如资产负债率急剧上升，超过100，每股收益为负数，净资产收益率为负数等等；管理者无法顾及新设企业的经营和财务战略、资源、制度等整合，仅将注意力只集中于财务周转无法偿还到期债务，或无法偿还即将到期且难以展期的借款。若企业为上市公司，其财务报表没有及时公开，公司出现了一些重大问题；企业整合后关键管理人员离职且无人替代；严重违反有关法律、法规或政策。异常原因导致非季节性停工、停产。4财务危机实现期景气警兆主要有新设企业没有任何发展潜力和竞争能力；新设企业负债严重超过资产，已丧失偿付能力；新设企业已无法运转，正式申请破产保护。本文定性预警系统采用的方法主要是第二章中介绍的专家调查法、“四阶段症状”分析法以及管理评分法的综合应用，企业可参考上述警兆设计征询表格，最后根据评审意见并结合企业并购前后的财务状况得出企业可能处于的境况。3企业并购财务风险预警系统构建3，34定量预警系统定量预警系统主要是要构建并购财务风险分析子系统中的先行指标体系。目前关于企业并购财务预警的理论基础相对比较薄弱，缺乏能够准确预警模型所应包括指标的经济理论的支持。但企业可根据经验，结合企业的自身情况选择备选指标，然后再运用一定的方法确定模型最终应包括的财务指标及非财务指标。在具体预警指标的选取方面，着重考虑各指标间既能相互补充，又不重复，尽可能全面综合的反映企业并购状况。在查阅了有关资料并考虑了指标数据资料获取的难易程度的影响因素之后，本文初步选取的财务预警指标包括定价风险