国际金融实务小组讨论

第六组,美国现行货币政策缩减QE？能退出QE？,成员:陈幼珠陈莹黄慧冰任佳韦苏丹王伟李艳,Page3,目录,PART3,PART4,Page4,货币政策的含义及其作用,QE政策的含义,QE政策的实施背景,Page5,四次QE政策的实施,QE政策实施的具体内容,实施QE政策的传导机制及目标,Page6,对整体世界经济的影响,对中国经济的影响,对世界新兴市场国家的影响,Page7,美国未来将如何对待QE政策,对美国QE政策走向百家之言,货币政策的含义及作用,货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施。尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施，用以达到特定或维持政策目标。,抑制通胀,实现完全就业,经济增长,.,返回,量化宽松（QE：QuantitativeEasing）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。,量化宽松是一货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。,返回,背景,雷曼兄弟2008年9月15日宣布申请破产保护，此后一场席卷全球的金融危机爆发了。而美国身为带头大哥，必然这场危机对美国的影响是非常大的。对此，美国开始实行QE政策。此后也围绕金融危机多次实行QE。,2007年8月10日，美联储宣布贴现窗口开始开放。,2007年8月17日，联邦政府宣布初级信贷利率下调50个基点。,在2007年9月到2008年8月期间，美联储通过一系列的措施将联邦基金利率的目标从5.25%下调到2%。,2008年3月24日，联邦政府宣布给予贝尔斯登290亿美元的贷款援助。,2008年9月中旬，联邦政府大量扩张了信贷量。,2009年3月18日，美联储宣布购买价值1.75万亿美元的债权。,2010年8月10日，美联储宣布会通过本金再投资将自己的资产负债表维持在现有水平。,2010年11月3日，美联储宣布额外购买6千亿美元的长期债券。,美国应对金融危机的货币政策,2011年8月9日，美联储宣布联邦基金利率在2013年中之前都会在维持在低水平。,2012年1月25日，美联储再次对外宣布联邦基金利率到2014年秋季之前都会维持在低水平。,返回,第一次量化宽松：在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后，美联储就赶忙推出了量化宽松政策。在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。,第二次量化宽松（QE2）：自2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏以来，美联储一直受压于需要推出另一次的量化宽松：第二次量化宽松(QE2)。伯南克在2010年八月份在杰克逊霍尔的联储官员聚会中为第二次量化宽松打开了大门。但他同时谨慎地指出，量化宽松不是一个成熟的补救办法。而且，也不是所有的人都支持量化宽松政策。美国联邦储备委员会公开市场委员会(FOMC)宣布，将再次实施6000亿美元的“量化宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。这就是QE2，即所谓美联储的第二次量化宽松政策。QE2的目的是通过大量购买美国国债，压低长期利率，借此提振美国经济，特别是避免通货紧缩，并降低高达9.6%的失业率。至于第二次量化宽松的影响，基本上可以理解为美联储为了美国经济复苏所作的努力，但最终的效果只有时间来证明。也预示美元将再次泛滥，将会对其他国家带来汇率波动、资产泡沫等冲击。,第三次量化宽松（QE3）：自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望，美联储为应对无法预期中的危机而不得已展开的又一次的量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，或是隐性的。美国人或许认为是欧洲希腊债违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实性质在于美国本身的货币滥发导致其国际信用降低，大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。美国的印钞刺激“无法停止”，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。当然，美国还可能采取更为匪夷所思的想法-“战争思维”，它可以开动全球最强大的军事机器，挑起争端，搅乱世界，各种经济秩序将不复存在，而它有可能通过它的再一次强大，建立一种有利于它的新秩序，建立又一次美元霸权。,第四次量化宽松（QE4）2012年12月13日凌晨，美联储宣布推出第四轮量化宽松QE4，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。,返回,1、简要介绍在经济发展正常的情况下，央行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调，从而将利率调节至既定目标利率；而量化宽松则不然，其调控目标即锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。,2、实行方式央行可以通过两种方式放松银根：改变货币价格（即利率）或改变货币数量。多年以来，正统的货币政策一直以前一个政策杠杆为中心。然而，随着通胀率回落、短期实际利率逼近零点，从原则上说，央行可以后一种方式、即数量杠杆来实施扩张性货币政策。影响经济活动的是实际利率而非名义利率。如果经济处于通缩状态，那么即使名义利率为零，实际利率也会保持正值。2000年日本面临的情况就是如此名义利率已降至零点，但在实际利率为正值的情况下，低迷的货币需求仍不足以令货币政策发挥效力。这就是过去所说的“流动性陷阱”。,央行放松银根的非常规方式主要有三种第一，央行可以通过与外界沟通或量化宽松等方式，培养短期利率将长期保持低位的预期。事实上，2001年3月2006年3月，日本央行实行量化宽松政策的主要目的就在于此。再如，2003年8月，美联储公开市场委员会在公报中称“适应性政策将维持相当长的时间”也是此类放松银根承诺的事例。第二，央行可以扩大其资产负债表的规模，以左右通胀预期。银根指金融市场上的资金供应。因中国1935年法币改革以前曾采用银本位制，市场交易一般都用白银，所以习惯上称资金供应为银根。银根有紧松之分，判断依据是资金供需状况。如果市场上资金供不应求，称为“银根紧俏”或“银根紧”；市场上资金供过于求，称为“银根松疲”或“银根松”。,第三，央行可以改变其资产负债表的结构。如果投资者将不同资产视为非完全替代品，央行买进特定资产的操作就会对资产价格产生明显影响。就此而言，最好的例子就是长期美国国债。从理论上说，美联储可以大规模买进美国国债，以抑制收益率上升；日本央行在实行量化宽松政策期间，就曾进行这种操作。上述三种量化宽松的方式虽然概念不同，但在操作上可以相互替代。,3实施阶段以美联储实施的量化宽松为例，其政策实施可以大致分为四个阶段1）零利率政策量化宽松政策的起点，往往都是利率的大幅下降。利率工具失效时，央行才会考虑通过量化宽松政策来调节经济。从2007年8月开始，美联储连续10次降息，隔夜拆借利率由5.25%降至0%到0.25%之间。2）补充流动性2007年金融危机爆发至2008年雷曼兄弟破产期间，美联储以“最后的贷款人”的身份救市。收购一些公司的部分不良资产、推出一系列信贷工具，防止国内外的金融市场、金融机构出现过分严重的流动性短缺。美联储在这一阶段，将补充流动性（其实就是注入货币）的对象，从传统的商业银行扩展到非银行的金融机构。,3）主动释放流动性2008年到2009年，美联储决定购买3000亿的美元长期国债、收购房利美与房地美发行的大量的抵押贷款支持证券。在这一阶段，美联储开始直接干预市场，直接出资支持陷入困境的公司；直接充当中介，面向市场直接释放流动性。4)引导市场长期利率下降2009年，美国的金融机构渐渐稳定，美联储渐渐通过公开的市场操作购买美国长期国债。试图通过这种操作，引导市场降低长期的利率，减轻负债人的利息负担。到这一阶段，美联储渐渐从台前回到幕后，通过量化宽松为社会的经济提供资金。,返回,美国量化宽松政策传导机制,注：美国量化宽松货币政策影响及中国对策李永刚,目标,量化宽松货币政策将通过多种途径推动美国经济增长。直接作用是推升美国股市，从而提高美国企业的盈利预期来刺激投资和降低失业率；股市的上升也会增加家庭净财富从而扩大消费支出；通过降低美国长期利率来降低家庭债务负担和刺激房地产市场。美元基础货币投放将提高美国通胀预期，间接产生刺激消费和投资的作用。通过扩大美元流动性造成美元相对贬值来提升美国的出口。另一个隐蔽的目标则是降低美国实际对外债务负担。量化宽松货币政策还将通过对其他经济体产生的溢出效应对美国的回振效应来扩大美国的出口。对于经济增长较慢、通胀水平较低的发展中经济体来说，将被迫干预汇率或者控制资本流动来阻止本币升值。干预汇市而信贷宽松就意味着国内流动性扩大，将会推升国内资产价格和国内需求，导致经济增长加快和收入水平增加，从而扩大进口需求，其中包括对美国产品的需求。对于经济过热或有过热趋势的经济体来讲，可能会容忍本币升值，尽管不会在当期扩大国内需求和进口需求（中期内仍会遏制出口和扩大进口需求），但美国仍然可以从美元贬值中获取相对比较优势从而扩大对第三者的出口。无论何种选择，美国均可扩大出口，从而刺激本国经济增长。,返回,单击此处添加标题,单击添加,主要带来的是负面影响,对世界整体经济状况的影响,埋下全球通胀的隐患,恶化相关贸易体的经济形势,美联储大举购买国债，降低相应持债国的外汇资产价值,压缩发展中国家的货币政策空间,美元泛滥和贬值将会推高国际市场初级产品价格,损害全球应对国际金融危机的合作机制,返回,美国QE政策对中国的影响,直接影响,有利方面,间接影响,不利方面,直接影响,中国美元资产严重缩水,大宗商品价格上涨,外贸出口影响巨大,中国通胀压力加大,汇率调整进退两难,外汇储备,中国美元资产严重缩水中国是世界上最大外汇储备国，其中美元储备约占70%。此外中国所购买美国国债超过1.137万亿美元。QE政策实行使得美元大幅度贬值，从而直接导致中国损失惨重。,中国大宗商品价格上涨由于美元是全球能源和大宗商品交易的最主要计价货币，美元贬值直接推动能源与大宗商品价格上涨。而中国对于原材料能源的需求仍严格依赖进口，国际原材料价格上涨，从而导致中国支付进口费用增加。,世界主要大宗商品价格上涨（如果）人们消费欲望不强，对经济预期不强过多的货币追逐不足的商品出现滞涨现象中国经济必然受到影响,中国大宗商品价格上涨,2010年11月4日,美国黄金期货价格盘中最高涨幅3.4%,已逼近1400美元关口;12月份纽约商品交易所轻质原油期货价格接近87美元,涨幅约3%;2011年1月,世界金属市场、粮食市场和原材料市场等价格都显著上涨,已经造成部分新兴市场经济体的输入性通货膨胀;在国际石油市场,由于美元贬值和国际游资的双重冲击,石油价格持续上涨(APSP表示石油平均现货价格);2011年3月4日,黄金价格已经涨到每克300元人民币。现阶段,全球经济短期内复苏的可能性较小,中长期随着美国和全球经济的逐渐复苏,大宗商品价格,尤其是石油、黄金和金属等价格将会继续上涨,进而拉升中国国内大宗商品价格。,黄金价格走势,原油价格走势,外贸出口影响巨大,进出口数额,人民币升值，中国出口贸易在全球贸易中处于劣势地位。这使中国进出口增速失衡加速，外贸顺差趋于缩小美国大量发放货币美元贬值美国国内物价上涨中国进口减少人民币升值中国出口的减少,中国通胀压力加大,美联储推出的量化宽松货币政策，削弱了美元资产对短期国际资本的吸引力，在人民币升值预期和中美利率差的推动下，大量短期国际资本涌入中国。量化宽松货币政策通过通胀预期上升、美元贬值引发能源等大宗商品价格飙升，导致中国承受更大的通胀压力。,通货膨胀压力遥相呼应的是不断飙升的房地产价格。通货膨胀预期和房地产价格上涨的压力会影响到人民生活和社会稳定。在上海买房的代价:1农民:种三亩地从唐朝开始至今才能凑齐（不能有灾年）2工人：每月1500元从鸦片战争上班至今（双休日不休）;3白领：年薪6万，需从1960年上班至今不吃不喝（取消法定假日）；4抢劫犯：连续作案2500次约30年,汇率调整进退两难在美元贬值和短期国际资本涌入的背景下，人民币升值压力再次显现，人民币汇率政策又一次站在十字路口：是选择缓慢升值还是大幅升值？,为了有效控制流动性过剩的局面，央行只能采取被动的紧缩措施，而一旦央行开始加息，将会进一步拉大人民币和美元之间的利差，同时促使人民币升值。而这反过来又成为进一步吸引短期国际资本流入，央行被动增加货币发行的诱因。由此可见，量化宽松货币政策加大了美元汇率波动，增加了人民币汇率机制改革的难度。,2009年汇率变化,2010年汇率变化,2011年汇率变化,间接影响,贸易保护主义加剧,热钱冲击推高资产价格,国际金融市场不稳定,贸易保护主义加剧自QE政策实行以来，中国遭遇外贸救济调查案，贸易摩擦案不断上升，严重阻碍中国出口。,美国超发美元货币，实际上是以邻为壑，有利于本国经济出口，却不利于其他国家经济发展，各国为保护本国利益，势必竞相贬值，以保护本国经济。2010年10月5日，日本央行在利率会议中决定进一步放松货币政策，并承诺将维持零利率，直至物价稳定。2010年10月20日，英国央行会议以8：1通过购买2000亿英镑国债，增发货币，以刺激国家经济。,热钱冲击推高资产价格,对经济造成推波助澜的虚假繁荣加大外汇占款规模，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨人为加大了人民币对外升值的压力热钱的流出，使经济剧烈波动,热钱又称游资，或叫投机性短期资金,国际金融市场不稳定,美元贬值必将带来国家汇率波动，资产泡沫及国际金融震荡。而中国作为世界上最大新经济体，处于国际大环境下，经济发展必然受到极大影响，面对极大挑战。,毋庸置疑的有利方面,在当前国际经国际存在较大不确定的情况下，人民币汇率很有可能维持不变，缓解国际社会需求人民币升值的压力。人民币国际地位提高，有利于推进人民币的国际化，促进人民币逐渐发展为国际结算计价货币。刺激中国加快促进经济结构调整和发展方式改变，从而在经济上又快又好发展,返回,Page46,对世界新兴市场国家的影响,国际资本的大量涌入加大了新兴市场国家的流动性压力，而流动性压力的另一面是资本外逃的压力。如果全球经济脱轨，国际资本将加紧从股市、债市和银行流出，将导致新兴市场国家股市动荡,由于QE政策的推行，美联储出台零利率政策，美元已成为全球性套利货币，美元不断从美国流出，特别是不断流入新兴市场国家，致使全球资产泡沫不断积聚。且主要出现在房地产和股票市场，给新兴市场国家造成虚假的经济“暖流”,以美元计价的主权债券和公司债券的年均收益不断下降,美国为了刺激出口和经济增长，极力推行QE政策，这将造成新兴市场国家货币升值，出口受限,美元贬值引起的输入性通胀加大了新兴市场国家价格压力。就“金砖四国”来讲，其CPI指数同比分别上涨6%9%左右。此外，原油价格和其他工业原料价格也不断攀升,增加其流动性压力,催生资产泡沫,降低国家债券收益率,加大通胀压力,促进国家货币升值,返回,美国量化宽松货币政策对世界新兴市场国家的影响李永刚（财经科学）,缩减？能最终完全退出？,美联储通讯社：美联储12月还会讨论缩减QE美联储保留了9月时缩减QE的相关言辞，暗示美联储官员依然关注在经济改善时撤出QE的问题。10月声明意味着，调整QE还没有从美联储12月的议事日程中删除，但美联储发出了强烈的警告信号，即缩减QE取决于美国经济是否符合预期。2013年10月31日,Page48,返回,Page49,美联储主席提名人、美联储现任副主席耶伦(JanetYellen)国会接受质询时表示，目前QE所带来的收益仍高于其成本，因而过早结束购债可能会导致一些意想不到的负面后果。,纽约梅隆银行(BankofNewYorkMellon)驻纽约全球市场策略师MichaelWoolfolk表示，“市场风险偏好的增加，令美元和日元等避险货币承受卖压，我们认为也耶伦在国会的表态基本断绝了今年12月缩减购债的可能性。”,达拉斯联储主席费舍尔指出，美联储的货币刺激计划不会永远持续下去。他说，美联储的干预已经改变并影响了市场，诚然市场还比较敏感，但是应该记住美联储的量化宽松政策不会永远持续。,百家之言,世界银行行长金墉,当美联储开始减少海量的货币刺激之时，美国利率的升高可能使得新兴市场受到相当大程度的冲击。,联储主席伯南克,美联储很快减少资产采购项目规模的可能，退出这个所谓量化宽松项目的前景在当时造成了新兴市场的全面受创。,摩根士丹利董事长兼CEOJamesGorman,在经济出现复苏的背景之下，美联储(Fed)缩减量化宽松(QE)刺激措施是正确之举。他预计，美联储可能在未来数月内缩减资产购债规模。,巴克莱资本股票研究总监纳普,若美联储降低加息门槛，将意味着美国联邦公开市场委员会(FOMC)正考虑重启缩减资产购买计划的进程。纳普指出，就目前而言，美联储并不会在2014年之前开始缩减QE政策，但放缓资产购买计划已经不可避免。,Page51,单击此处添加标题,以彭文生为首的中金宏观团队预计，美联储将等到明年3月开始缩减QE规模，但这一事件带给全球特别是新兴市场的冲击不可小觑。就新兴市场而言，他认为，QE减量可能导致国际资本流动转向，不利于新兴市场,知名财经评论员杨红旭表示，美联储频频暗示减量或者退出定量宽松，热钱流回美国。东南亚股市普跌，美日欧很多股指是创近几年新高后的回调，但中国却是略微抬头后又开始走低，感叹中国股民“比屈原还冤”。,美联储理事会成员杰罗姆-鲍威尔(JeromePowell)周一表示，当美联储最终开始退出史无前例的宽松货币政策的时候，很有可能会对新兴市场国家的资本流造成影响，但是并没有理由说这会对这些国家的经济造成伤害。,芝加哥期货交易所(CBOT)高级董事总经理郑学勤认为，从目前来看，在2016年以前美国经济退出宽松政策恐怕还不现实，除非美国经济突然好转，但现在大家都没看到这一点。因此，2016之前美国改变零利率政策目前还看不到迹象。,Page52,美联储主席伯南克在国会证词中继续为量化宽松(QE)政策辩护。,伯南克在接下来的讲话中表示如果经济形式持续增强，将会逐步削减量化宽松的规模。美联储最新的会议纪要也暗示美联储内部针对是否立即退出QE展开了讨论。,由于美联储内部仍然存在分歧，因此接下来时间里美国的就业数据和通胀数据无疑成为了市场关注的焦点。受到美联储关于QE是否退出尚无定论